中国股市“周内效应”研究分析

中国股市“周内效应”研究分析

南京理工大学经管学院

王木伟

摘要

“周内效应”(day-of-the-week effect)指股票市场在一周内的某一天的平均收益率比一周内其他任何一天的平均收益率高或者低，且在统计上有显著性。大量的实证研究表明“周内效应”是绝大多数发达国家股票市场和某些新兴国家股票市场普遍存在的一种异象。

本文以我国的沪深股市为研究对象，在使用虚拟变量的基础上，运用广义自回归条件异方差模型(GARCH)对其进行了实证分析，考察其是否存在周内效应。并力图为政府部门监管股市及投资者预测并规避风险提供一定的决策依据。

本文选取的数据是上证综合指数和深证成分指数，样本时间为2009-2010年6月。

首先对收益率的时间序列进行分析，发现所谓波动的集群性，这表明收益率的序列存在异方差性。因此本文采用能够很好地描述金融时间序列数据的异方差的广义自回归条件异方差模型(GARCH)。在引入虚拟变量(dummy variables)的基础上，经过检验，沪深股市都不存在“周内效应”。这表明在众多的发达国家和某些新兴的工业化国家的股票市场上连续而且稳定出现的周内效应在我国的市场几乎不存在。

关键词：周内效应波动性虚拟变量广义自回归条件异方差模型（GARCH）

Abstract

The day of the week effect means that in the stock markets, the yield rate on one day is significant higher or lower than the rest other day during a week. A lot of literature have showed that the day of the week effect exists in most of the developed markets and the newly industried markets.

Based on the dummy variables and the GARCH model , this paper examines whether the day of the week effect exists in the Chinese stock market, and managed to give some advice on the governmental regulations ,as well as to the investor how to anticipate and hedge the risk in the stock market.

The data used in this paper are the practical data in the Shanghai and Shenzhen stock market from 2009 to June 2010.

Firstly, we analysis the time series data of the yield, and find the volatility clustering, which means the data is accompanied with the heteroskedasticity. We apply the GARCH which can features the heteroskedasticity in the financial time series data. In the test form,neither Shanghai market or Shenzhen market shows the positive weekday effect significantly.

Key Words: the day of the week effect volatility dummy variables GARCH

目录

摘要 (1)

1 绪论 (4)

1.1研究的目的与意义 (4)

1.2研究思路与结构 (5)

2、ARCH类模型说明 (6)

2.1ARCH（P）模型 (6)

2．2、GARCH（P，Q）模型 (7)

2.3AR-GARCH模型 (7)

3 数据及检验 (8)

3.1沪深股市日收益率数据统计特征 (8)

3.2AR-GARCH模型进行回归，检验是否存在“周内效应” (10)

3.2.1 AR-GARCH应用必要性解释 (10)

3.2.2 “周内效应”检验过程 (11)

3.2.3周内效应检验结果 (13)

4.结论 (14)

参考文献 (16)

1 绪论

1.1 研究的目的与意义

“周内效应”指股票市场在一周内的某一天的平均收益率比一周内其他任何一天的平均收益率高或者低，且在统计上有显著性。由于最早的研究对象是美国股票市场，且发现周一的平均收益率显著低于其他时间，而周五的平均收益率显著高于其他时间，因此“周内效应”有时也称为“周一效应”(Monday effect)或“周末效应”(weekend effect)。大量的实证研究表明“周内效应”是绝大多数发达国家股票市场和某些新兴国家股票市场普遍存在的一种异象。

“周内效应”看起来似乎与有效市场假说相背离，因为这种效应的存在意味着投资者可能从中获得套利机会。比如，其他条件不变时，投资者可以在周一收盘前买入而在周五收盘前卖出股票，从而获得异常收益。然而换个角度看，收益一定程度上可预测并不一定意味着市场的无效，因为一旦考虑到现实中存在股票的交易成本，微小的超额收益并不足以造成套利机会；而且，收益率的变化还可能是由股票市场风险变化产生的时变风险溢价所致。

对于“周内效应”的解释是多角度的，例如观测误差，收益公告的发布时间，个人和机构投资者的交易行为，风险溢价的变动等。不少解释看起来针对某个情况是合适的，然而考虑到世界范围内这种“周内效应”的广泛存在，还没有哪种解释能得到广泛的认同。

国外研究证券市场异象的文献很多，但是有关中国股票市场的异象研究的文献却相对较少。因此，本文试图对中国股票市场的“周内效应”进行研究，并认为此研究的意义如下：

1. 中国股市发展很快。我国股票市场尚与发达国家存在一定差距，但已经初具规模。而众所周知，作为一个新兴的市场，我国的股票市场尚未成熟，股市收益率波动较高，自开始交易以来，一直表现出极度的不稳定性。股票价格经常大起大落，股价变化无常，利用价差盈利的机会增多，反过来又助长了投资者的投机兴趣，使资本市场的投机性愈演愈烈。中国股市收益率波动性之高位于世界前列，对能防范股市系统性风险提出了客观需求。收益率波动性的估计和预测已