证券投资理论
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
E(Ri ) R0 i *[E(RM ) R0 ]
➢CAPM模型大大简化了投资组合的选择过 程，并开启了现代资产定价理论的先河， 对现代资产定价理论和现代金融学的发展 产生了深远的影响。
➢可以说，CAPM是金融市场现代价格理论 的脊梁，Sharpe也因此和他的老师 Markowitz一同获得了1990年的诺贝尔经济 学奖。
➢资产组合理论在现实的基础上，提出了均 值-方差理论，首次对风险和收益进行精确 的描述，解决了对风险的衡量问题，使投 资学从艺术迈向了科学。
➢资产组合理论认为单个资产的风险并不重 要，重要的是组合的风险。而要使投资组 合的风险变小，不能仅依靠风险投资，而 且要避免组合内不同证券之间的高度相关 性。
▪ 有效市场(Efficient capital market）：现时市场价 格能够反映所有相关信息的资本市场。在这个市 场中，不存在利用可预测的信息获得超额利润的 机会。
▪ 信息集分类 ➢ 不同的信息集对证券价格产生影响的速度不一 样。 ➢ 为了处理不同的反应速度，把信息集分成不同 的类别。 ➢ 最常用的一种分类方法：过去交易的信息、可 获得的公开信息、所有可获得的信息。
▪ 以双因子模型为例的APT公式如下：
ri ai bi1 f1 bi2 f2 ei
▪ 随着金融衍生产品交易的发展，衍生品的 定价理论也取得了较快的发展。其中最具 国际影响力的是B-S模型，该模型是由 Black and Scholes于1973年提出的期权定 价公式，成为现代期权定价理论的最重要 突破。
第二篇 证券投资理论篇
第一节 证券投资理论概述 第二节 资产组合的风险和收益 第三节 资产组合理论与资本资产定价模型 第四节 套利定价理论
第一节 证券投资理论概述
▪ 证券投资理论以资产定价理论为核心。而 资产定价、公司财务和金融市场与机构共 同构成了现代金融学的三大研究领域。
▪ 资产定价理论主要经历了以下演变和发展： 资产组合理论、资本资产定价模型、套利 定价理论、期权定价理论以及行为金融学。
全部交易信息
全部公开的信息
所有可获得的信息 包括内幕信息 与私人信息
▪ 针对这三种信息集，有三种形式的有 效市场的定义
▪ 弱式有效市场(the weak form)
✓ 指证券价格能够充分反映价格历史序列中包含 的所有信息
▪ 半强式有效市场(the semistrong form)
✓ 强有效证券市场是是指证券价格不仅能够体现 历史的价格信息，而且反映了所有与公司证券 有关的公开有效信息
▪ EMH：证券在任何一时点的价格都是对所 有相关的信息做出的反映称为有效性市场 假设（Efficient market hypothesis， EMH）。
▪ EMH是信息有效、投资者理性、市场理性 的统一。
▪ Fama为有效市场假说提供了极有说服力的 正式和推广。
▪ 法马（Fama），意裔美国人，1939年生于波 士顿乡下，是家中第一个大学生，在塔夫兹大 学读书时主修法文。为挣钱曾为一教授打工， 帮教授选投资股票的时机并将信息印刷出售给 客户。他发现找不到一套可以获利的交易法则。
▪ 他到芝大商学院读博，后留校教。法马研究股 价的变动问题，成果发表在65年《商业期刊》 上，全文长70页，法马的研究对投资实务界产 生了巨大的影响。
▪ 他首次提出“效率市场”和“市场效率”的概 念，并广为流传。1969年12月，美国金融学会 年会邀请他作为唯一的论文报告者(往年是三位) 介绍他的理论及实证检验结果。
➢ 股票内在价值模型：
P
பைடு நூலகம்
D1 (1 r1)
D2 (1 r2 )2
...
Dt (1 rt )t
Pt (1 rt )t
1.2 1950-1980年代资产定价理论
▪ 1952年3月Harry.M.Markowitz发表的《投 资组合选择》标志着现代投资理论的产生， 并因为其贡献而获得了1990年诺贝尔经济 学奖。
1.3 1980年代以后兴起的行为金融学
▪ 马克维茨均值－方差模型 ▪ CAPM ▪ APT模型 ▪ B－S期权定价模型 ▪ 以上这些模型是现代金融学最主要的模型，他们
都假设人是理性的。基于人是理性的假设，对市 场的有效进行研究 ▪ 现代金融学所有模型基础性假设：（弱式）有效 市场！--EMH！！
➢对于投资者而言，最有效的做法是在效率 边界上进行组合选择。
▪ 1964年，在Markowitz等人研究的基础之上， Sharpe发展了资产组合和选择理论，并提出了风 险资产定价定价的一般均衡理论，即资本资产定 价模型（CAPM）。
➢ 资本资产定价模型认为在市场均衡的条件下，单 一资产或资产组合的收益由两方面组成，即无风 险收益和风险溢价。用公式表示如下：
▪ 尽管早期的实证检验支持CAPM，但是 CAPM在1970年代以后收到了越来越多的 挑战。实证研究表明，资产价格不仅受到 市场组合的影响，而且还受到其他因素的 影响，而这些因素是CAPM所不能解释的。
▪ 后来的学者发展了CAPM，最具代表性的 是套利定价理论（APT）。
▪ APT是由ROSS在1976年提出的。该理论认为资 产价格受很多方面的影响，其表现形式是一个多 因素的模型，从而建立了证券收益与宏观经济中 其他因素的联系，相对于CAPM而言更具有实用 性。
✓再回到金融市场投资问题上，不论是股票、 期货，还是买基金、买债券，不要去买自 己认为能够赚钱的金融品种，而是要买大 家普遍认为能够赚钱的品种，哪怕那个品 种根本不值钱，这道理同猜中选美冠军就 能够得奖是一模一样的。
▪ 威廉姆斯（1938）的现金流贴现模型
➢ 主要观点：股票的内在价值关键取决于未来的现 金流，贴现率可以是无风险利率与通货膨胀率的 组合。
1.1 1950年代之前的资产定价理论
▪ 凯恩斯的选美理论 ➢“选美理论”是凯恩（John Maynard
Keynes）在研究不确定性时提出的。 ➢主要观点：金融投资如同选美 。 ✓在有众多美女参加的选美比赛中，如果猜
中了谁能够得冠军，你就可以得到大奖。 别猜你认为最漂亮的美女能够拿冠军，而 应该猜大家会选哪个美女做冠军，而不能 选那个长得像你梦中情人的美女 。
➢CAPM模型大大简化了投资组合的选择过 程，并开启了现代资产定价理论的先河， 对现代资产定价理论和现代金融学的发展 产生了深远的影响。
➢可以说，CAPM是金融市场现代价格理论 的脊梁，Sharpe也因此和他的老师 Markowitz一同获得了1990年的诺贝尔经济 学奖。
➢资产组合理论在现实的基础上，提出了均 值-方差理论，首次对风险和收益进行精确 的描述，解决了对风险的衡量问题，使投 资学从艺术迈向了科学。
➢资产组合理论认为单个资产的风险并不重 要，重要的是组合的风险。而要使投资组 合的风险变小，不能仅依靠风险投资，而 且要避免组合内不同证券之间的高度相关 性。
▪ 有效市场(Efficient capital market）：现时市场价 格能够反映所有相关信息的资本市场。在这个市 场中，不存在利用可预测的信息获得超额利润的 机会。
▪ 信息集分类 ➢ 不同的信息集对证券价格产生影响的速度不一 样。 ➢ 为了处理不同的反应速度，把信息集分成不同 的类别。 ➢ 最常用的一种分类方法：过去交易的信息、可 获得的公开信息、所有可获得的信息。
▪ 以双因子模型为例的APT公式如下：
ri ai bi1 f1 bi2 f2 ei
▪ 随着金融衍生产品交易的发展，衍生品的 定价理论也取得了较快的发展。其中最具 国际影响力的是B-S模型，该模型是由 Black and Scholes于1973年提出的期权定 价公式，成为现代期权定价理论的最重要 突破。
第二篇 证券投资理论篇
第一节 证券投资理论概述 第二节 资产组合的风险和收益 第三节 资产组合理论与资本资产定价模型 第四节 套利定价理论
第一节 证券投资理论概述
▪ 证券投资理论以资产定价理论为核心。而 资产定价、公司财务和金融市场与机构共 同构成了现代金融学的三大研究领域。
▪ 资产定价理论主要经历了以下演变和发展： 资产组合理论、资本资产定价模型、套利 定价理论、期权定价理论以及行为金融学。
全部交易信息
全部公开的信息
所有可获得的信息 包括内幕信息 与私人信息
▪ 针对这三种信息集，有三种形式的有 效市场的定义
▪ 弱式有效市场(the weak form)
✓ 指证券价格能够充分反映价格历史序列中包含 的所有信息
▪ 半强式有效市场(the semistrong form)
✓ 强有效证券市场是是指证券价格不仅能够体现 历史的价格信息，而且反映了所有与公司证券 有关的公开有效信息
▪ EMH：证券在任何一时点的价格都是对所 有相关的信息做出的反映称为有效性市场 假设（Efficient market hypothesis， EMH）。
▪ EMH是信息有效、投资者理性、市场理性 的统一。
▪ Fama为有效市场假说提供了极有说服力的 正式和推广。
▪ 法马（Fama），意裔美国人，1939年生于波 士顿乡下，是家中第一个大学生，在塔夫兹大 学读书时主修法文。为挣钱曾为一教授打工， 帮教授选投资股票的时机并将信息印刷出售给 客户。他发现找不到一套可以获利的交易法则。
▪ 他到芝大商学院读博，后留校教。法马研究股 价的变动问题，成果发表在65年《商业期刊》 上，全文长70页，法马的研究对投资实务界产 生了巨大的影响。
▪ 他首次提出“效率市场”和“市场效率”的概 念，并广为流传。1969年12月，美国金融学会 年会邀请他作为唯一的论文报告者(往年是三位) 介绍他的理论及实证检验结果。
➢ 股票内在价值模型：
P
பைடு நூலகம்
D1 (1 r1)
D2 (1 r2 )2
...
Dt (1 rt )t
Pt (1 rt )t
1.2 1950-1980年代资产定价理论
▪ 1952年3月Harry.M.Markowitz发表的《投 资组合选择》标志着现代投资理论的产生， 并因为其贡献而获得了1990年诺贝尔经济 学奖。
1.3 1980年代以后兴起的行为金融学
▪ 马克维茨均值－方差模型 ▪ CAPM ▪ APT模型 ▪ B－S期权定价模型 ▪ 以上这些模型是现代金融学最主要的模型，他们
都假设人是理性的。基于人是理性的假设，对市 场的有效进行研究 ▪ 现代金融学所有模型基础性假设：（弱式）有效 市场！--EMH！！
➢对于投资者而言，最有效的做法是在效率 边界上进行组合选择。
▪ 1964年，在Markowitz等人研究的基础之上， Sharpe发展了资产组合和选择理论，并提出了风 险资产定价定价的一般均衡理论，即资本资产定 价模型（CAPM）。
➢ 资本资产定价模型认为在市场均衡的条件下，单 一资产或资产组合的收益由两方面组成，即无风 险收益和风险溢价。用公式表示如下：
▪ 尽管早期的实证检验支持CAPM，但是 CAPM在1970年代以后收到了越来越多的 挑战。实证研究表明，资产价格不仅受到 市场组合的影响，而且还受到其他因素的 影响，而这些因素是CAPM所不能解释的。
▪ 后来的学者发展了CAPM，最具代表性的 是套利定价理论（APT）。
▪ APT是由ROSS在1976年提出的。该理论认为资 产价格受很多方面的影响，其表现形式是一个多 因素的模型，从而建立了证券收益与宏观经济中 其他因素的联系，相对于CAPM而言更具有实用 性。
✓再回到金融市场投资问题上，不论是股票、 期货，还是买基金、买债券，不要去买自 己认为能够赚钱的金融品种，而是要买大 家普遍认为能够赚钱的品种，哪怕那个品 种根本不值钱，这道理同猜中选美冠军就 能够得奖是一模一样的。
▪ 威廉姆斯（1938）的现金流贴现模型
➢ 主要观点：股票的内在价值关键取决于未来的现 金流，贴现率可以是无风险利率与通货膨胀率的 组合。
1.1 1950年代之前的资产定价理论
▪ 凯恩斯的选美理论 ➢“选美理论”是凯恩（John Maynard
Keynes）在研究不确定性时提出的。 ➢主要观点：金融投资如同选美 。 ✓在有众多美女参加的选美比赛中，如果猜
中了谁能够得冠军，你就可以得到大奖。 别猜你认为最漂亮的美女能够拿冠军，而 应该猜大家会选哪个美女做冠军，而不能 选那个长得像你梦中情人的美女 。