人民币汇率与股指的协整分析及因果检验

31金融观察

一、问题提出

我国学者对人民币汇率及股价的相互关系也做了一些研究。张碧琼和李越(2002)对RMB/USD汇率与股价每日数据的关系做了实证检验,结论为RMB/USD汇率与沪深股市的两个A股指数之间存在协整关系,但没有证据显示B股市场和人民币汇率之间存在相互作用关系。高雷等(2005)的研究发现沪市B股指数与USD/RMB汇率,深市B股指数与港币的人民币汇率都有协整关系。陈亮和夏亮（2007）的研究表明人民币汇率改革后，RMB/USD汇率与沪市A、B股指数以及深市A、B 股指数之间不存在协整关系,RMB/USD汇率与沪市及深市地产指数之间存在明显的协整关系,格兰杰因果关系检验表明汇率是因,人民币汇率与其他行业指数之间不存在协整关系。

股票价格与汇率的关系比较复杂，学术界存在不少争议。我国股票市场和汇率制度在不断改革和完善，我国外汇市场和股票市场的实际关系跟理论关系存在较大差异。

二、实证研究

1.数据及方法

2005年7月21日央行宣布人民币汇率制度改革,人民币汇率从盯住美元走向浮动汇率制度。我们选取2007年6月22日到2009年12月11日的USD/RMB汇率，及上证A股指数、上证B股指数、深证A股指数、深证B股指数、上证综指和深证成指的每日数据。本文运用Johansen-Juselius（JJ）协整检验、格兰杰因果检验分析汇率与股价之间关系。

2.数据平稳性检验

本文采用含有截距和时间趋势的A DF单位根检验变量的平稳性（表1）。结果表明所有变量的水平值都不能拒绝原假设，存在单位根，即数据不平稳。再对各变量进行一阶差分后的数据平稳性检验，结果ADF统计量都小于5%显著性水平下的临界值，表明变量都是一阶单整I(1)。

表1变量的ADF平稳性检验

3.JJ协整检验

汇率与不同板块指数都是一阶单整I(1)，满足JJ协整的基本条件。协整检验分两步：第一步，滞后阶数的选择。本研究选择滞后阶数的依据是A IC值最小。表2是美元汇率（ER）分别与上证A股指数(SHA)、上证B股指数(SHB)、深证A股指数(SZ A)、深证B股指数(SZB)、上证综指(SZZZ)和深证成指(SZCZ)的AIC值。它们的AIC最小值判断，ER、SHA、SHB、SZA、SZB、SZZZ和SZCZ最合适的阶分别是5、2、1、2、5和1。

表2变量滞后阶数的AIC值

第二步，美元汇率（E R）与各指数协整关系的检验。表3是运用特征根迹检验（trace）检验整理的结果。表3表明美元汇率与各指数都拒绝第一个假设，而除了美元汇率与深证B股不能拒绝第二个假设，其余的也都拒绝第二个假设，这说明，美元汇率与它们分别存在1个协整向量。

表3由特征根迹检验（Trace检验）得到的协整检验结果

4.Grange r因果检验

表4的结果显示：美元汇率与上证A股、上证综指和深证成指之间有双向因果关系，美元汇率对上证B股有单项因果关系，即美元汇率单向引起上证B股，而美元汇率与深证B股没有关系。

表4美元汇率与各指数的Gra nger因果检验结果

三、结论

经过JJ协整检验和格兰杰因果检验，我们得到如下结论：(1)美元汇率与上证A股指数、上证B股指数、深证A股指数、上证综指和深证成指存在两个协整向量，与深证B股指数存在一个协整向量，说明汇率与各指数为代表的股价存在长期协整关系。这与陈亮和夏亮的研究结果不同。(2)汇率与上证A股、上证综指和深证成指之间有双向因果关系，汇率对上证B股有单项因果关系，汇率与深证B股没有关系。这证实了张碧琼和李越的结论，即认为汇率与深沪两个A股两个指数存在短期相互作用。

参考文献：

[1]Agg arwal.Exchange rates and stock prices:A stu dy of th e US capital markets under floating exchange rates[J].AkronBusinessandEconomi cReview,1981,(fall):7-12.

[2]Bahmani-Oskooee and Sohrabian.Stock prices and the effective exchange rate of the dollar[J].Applied Economics,1992,24(4),pp.459–464.

人民币汇率与股指的协整分析及因果检验

李凤座西南财经大学金融学院四川成都611130

王晓兰西南财经大学工商管理学院四川成都611130

摘要：汇率与股票价格的关系在理论和实证中存在较大争议。本文运用J J协整检验、格兰杰因果检验分析了我国沪深主要股指与美元兑人民币汇率之间的长期协整和因果关系。研究发现虽然汇率与股指之间存在长期的协整关系。在格兰杰因果检验中,美元汇率与A股指数和综合指数有双向因果关系，对沪市B股有单向因果关系，与深市B股没有相关关系。

关键词：汇率；沪深股指；格兰杰因果检验；协整；向量误差修正模型