第十二章国债和国债市场

二、国债制度要素（发行、还本付息、 国债制度要素（发行、还本付息、 利率等环节） 利率等环节）
发行： 发行： 指国债售出或被个人和企业认购的过程。---国债运行的 起点和基础环节。 发行方式： 发行方式 1.直接发行方式 2.“随买”方式（连续发行方式） 3.承购包销方式 4.公募招标方式（通过金融市场公开 投标、招标确定发行条件；主导方式） 我国国债是承购包销和招标发行相结合的模式。具体而言， 凭证式国债是凭证式国债承销团（以商业银行为主）承购 包销与柜台销售相结合;而记账式国债是招标与承购包销 相结合，即先是向承销团进行招标，再由承销团成员分销 或在二级市场上销售。
国债限度： 国债限度：
是指国家债务规模的最高额度或指国债适度规模问 题。对国债总规模的控制是防止债务危机的重要环 节；控制当年国债发行额和到期偿还额（国债余额） 是控制国债规模失控的主要手段。
国债绝对规模指标： 国债绝对规模指标：
1、历年累积债务的总规模（国债余额） 2、当年发行的国债总额。 3、当年到期需还本付息的债务总额。
• 短期国债（或称国库券）：发行期限在1年以内 短期国债（或称国库券）：发行期限在 年以内 ）：发行期限在 的国债，主要是用于平衡或调节国库的短期收支。 的国债，主要是用于平衡或调节国库的短期收支。 • 中期国债：发行期限在 －10年间的国债 中期国债：发行期限在1－ 年间的国债 • 长期国债：发行期限在 年以上的国债（包括永 长期国债：发行期限在10年以上的国债 年以上的国债（ 久性国债或无期国债）。 久性国债或无期国债）。 • 无期国债： 无期国债： • 长期国债的一种特殊的形式，国债本身不标明偿 长期国债的一种特殊的形式 国债本身不标明偿 的一种特殊的形式， 还期，债券持有人可按时领取利息 领取利息， 还期，债券持有人可按时领取利息，但无权要求 清偿，政府则有权根据财政状况，通过市场方式 清偿，政府则有权根据财政状况，通过市场方式 来收回债券。 来收回债券。
•
国债的产生和发展： 国债的产生和发展：国债的产
生离不开商品经济和信用经 济的发展， 济的发展，如果社会上没有 较为充裕的闲置资金， 较为充裕的闲置资金，国债 就成为无源之水。 就成为无源之水。国债制度 是在私债的基础上发展和演 变而来的，产生于奴隶社会。 变而来的，产生于奴隶社会。 到了封建社会， 到了封建社会，借债规模有 所扩大，但发展十分缓慢， 所扩大，但发展十分缓慢， 加快发展则是在商品经济和 信用经济高度发达的资本主 义社会。 义社会。 • ---今天，几乎所有的国家， 今天，几乎所有的国家， 今天 都将国债作为政府筹集财政 资金的重要形式和发展经济 的重要手段。 的重要手段。
发行国债的可能性
◆企业和个人有一定的认购能力 企业和个人有一定的认购能力
收入水平上升－－储蓄倾向提高－－认购 收入水平上升－－储蓄倾向提高－－认购 －－储蓄倾向提高－－ 能力增强； 能力增强；
◆政府有较高的偿债信誉 政府有较高的偿债信誉
偿债记录良好－－财政收入猛增－－物质基 偿债记录良好－－财政收入猛增－－物质基 －－财政收入猛增－－ 础强盛 人们的金融意识日益增强 人们投资意识浓厚 国债是金边债券－安全性、收益性、 国债是金边债券－安全性、收益性、灵活性
• 4、以债权的流动性为标准： 、以债权的流动性为标准： • 不可转让国债 • 可转让国债（国债的基本属性,大多数国家的债券 可转让国债 都是可以进入证券市场自由买卖的） • 5、以发行的凭证为标准： 、以发行的凭证为标准： • 凭证式国债 凭证式国债（储蓄式国债）：国家采取不印刷实 物券，而用填制“国库券收款凭证”的方式发行 的国债。 （下页图示） • 记账式国债 记账式国债（无纸化国债）：利用账户通过电脑 系统完成国债发行、兑付的全过程，可以记名、 挂失，安全性好，发行成本低，发行时间短，发 行效率高，交易手续简便，成为世界各国发行国 债主要形式。
•发行价格： 发行价格： 发行价格 （1）平价发行（2）折价发行（3）溢价发行 •利率： 利率： 利率
我是一种中 央政府举借 的国家债务
2、性质 、
（1）特殊的财政范畴； ）特殊的财政范畴； 税：无偿 债：有偿 （2）特殊的债务范畴。 ）特殊的债务范畴。 私债： 私债：以财产或收益为担保 公债：政府信誉－－ －－金边债券 公债：政府信誉－－金边债券
3、形式特征（国债三性） 、形式特征（国债三性）
国库券
1981年以后至1996年的十 多年内，发行的国库券都 是实物券，面值有1元、5 元、10元、50元、100元、 1000元、1万元、10万元、 100万元等。从1992年国 家开始发行少量的凭证式 国库券，1997年开始就全 部采用凭证式和证券市场 网上无纸化发行。但在国 库券恢复发行之初的20世 纪80年代，很多人对国库 券和当初发行的股票一样 认识不清，那时发行采用 摊派的形式。进入20世纪 90年代，人们逐渐对国库 券有了认识，国库券采用 承销包销方式发行。国库 券的发行也走了一条曲折 的道路。
产生于弥补财政赤字的需要； 弥补财政赤字的需要 产生于弥补财政赤字的需要；产生于 资本主义社会。 奴隶社会，发展和完善于资本主义社会 奴隶社会，发展和完善于资本主义社会。 1、1950年，人民胜利折实公债； 1950年 人民胜利折实公债； 2、1954－1958年，国家经济建设公债； 1954－1958年 国家经济建设公债； 3、1981年以来，品种（国库券、经济建设 1981年以来，品种（国库券、 年以来 公债、重点建设公债、保值国债、 公债、重点建设公债、保值国债、特种 国债）和规模不断扩大。 国债）和规模不断扩大。
国债的结构
• 国债各种性质债务的互相搭配，以及债务收入来 国债各种性质债务的互相搭配， 源和发行期限的有机结合。 源和发行期限的有机结合。 • 应债主体结构： 应债主体结构： 各类企业和各阶层居民各自占有社会资金的比例。 • 国债持有者结构（应债资金来源结构）： 国债持有者结构（应债资金来源结构）： 各类企业和各阶层居民实际认购和持有国债的比 例（受应债主体结构制约—社会财富分配）。 • 国债期限结构： 国债期限结构： 短期国债、中期国债、长期国债、永久国债
• 国债期限结构的合理化： 国债期限结构的合理化： • 国债期限结构如果过于集中，容易导致国 国债期限结构如果过于集中， 债偿还集中到期， 债偿还集中到期，难以发挥国债的调节作 用。 • 同时，单一的国债期限结构不利于投资者 同时， 进行选择， 进行选择，也难以满足持有者对金融资产 期限多样化的需求。 期限多样化的需求。
二、国债的种类、结构和负担 国债的种类、
• （一）国债的种类和结构 • 1、按举借形式分为政府借款和发行债券 、 • 政府借款：通过借款协议形式筹集资金的国债形 政府借款： 包括外国政府贷款、 式（包括外国政府贷款、国际金融组织贷款和国 际商业组织贷款等） 际商业组织贷款等） • 发行债券：政府通过发行有价证券的形式来筹集 发行债券： 资金。 资金。
当年国债发行额/ =当年国债发行额/当年中央财政支出 当年国债发行额/当年中央财政支出( 债务依存度 = 当年国债发行额/当年中央财政支出(中央支出 债务的依赖程度） 对债务的依赖程度）
一般认为，当一国政府的公债依存度低于20% 20%、 一般认为，当一国政府的公债依存度低于20%、中央政府的 公债依存度低于30% 30%时 公债规模较为适度。 公债依存度低于30%时，公债规模较为适度。
还本方式 （1）分期逐步偿还法 （2）抽签轮次偿还法
（3）到期一次偿还法 （4）市场购销偿还法 （5）以新替旧偿还法
还本资金来源：
（1）设立偿债基金（预算设置偿债基金） （2）通过预算列支 （3）举借新债（各国基本手段）
付息方式： 付息方式：
（1）按期分次支付 （2）到期一次支付（连本带利）
2011-7-11
国外公债的起源与发展
•
• 公债在奴隶社会就已经开始萌芽了。到了封建社会，公债有了更进一步 的发展。公债真正大规模地发展，是在资本主义时期。原因主要有： （1）从支出需求看，国家对外扩张等职能引起了财政支出的过度膨胀， 迫使资本主义国家不得不扩大公债的规模。 （2）从发行条件看，经济增长促使闲置资本规模的扩大，给公债发行 提供了大量的、稳定的资金来源。 （3）从利益分配角度看，从公债中获利最大的是资产阶级。新兴资产 阶级通过大量认购国债而获得巨额利息，并借机得到一些特权。 （4）从经济理论和财政实践看，赤字财政理论和赤字财政政策在西方 各国的流行和推广，为公债的膨胀提供了理论上的诠释和制度上的保证。 在20世纪30年代以前，公债发行规模相对有限；但此后，凯恩斯主义在 西方盛行，为刺激总需求、缓和经济危机，不少发达国家纷纷推行赤字 财政政策，大规模发行公债。在公债数额与日俱增的同时，有关的制度 安排也逐渐完善，更为重要的是公债已越来越成为各国政府干预经济生 活的重要工具。
自愿性： 自愿性： 国债的发 行或认购 建立在认 购者自愿 承购的基 础上。 础上。 有偿性： 有偿性： 如期偿还， 如期偿还， 并向认购 者支付利 息 灵活性：国债发 灵活性： 行与否及发行多 少，一般完全由 政府根据有关因 素灵活确定， 素灵活确定，不 能通过法律形式 预先规定。 预先规定。
（二）国债的产生与发展
第十二章 国债和国债市场
• 第一节 国债原理 • 第二节 国债的经济效应和政策功能 • 第三节 我国债务负担率及债务依存度分析 • 第四节 国债市场及其功能 • 第五节 政府直接隐性债务和或有债务
第一节 国债原理
• 一、国债及其产生和发展 国债的含义、 （一）国债的含义、性质和 特点 1、概念：国债是整个社会 、概念： 债务的重要组成部分， 债务的重要组成部分，具 体是指中央政府 中央政府在国内外 体是指中央政府在国内外 发行债券或向外国政府和 银行借款所形成的国家债 务。
政府 发行 借款 债券
2、按发行地域分为内债和外债 、
• 内债：国内发行，债 内债：国内发行， 权人是本国企业和居 使用本币； 民，使用本币； • 外债：国外发行，债 外债：国外发行， 权人为外国政府、 权人为外国政府、企 业和居民，使用外币。 业和居民，使用外币。
3、按发行期限分为短、中和长期国债(结构 、按发行期限分为短、中和长期国债 结构 结构)
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国债相对规模指标： 国债相对规模指标：
当年GDP 1、国债负担率= 当年国债发行额（国债余额） / 当年GDP 国债负担率= 当年国债发行额（国债余额） 一般认为，当一国政府的公债负担率低于45% 45%时 一般认为，当一国政府的公债负担率低于45%时，其公债规 模的大小较为适度。 60%。 模的大小较为适度。国际公认的国债负担率最高界限为60%。 2、居民国债负担率=当年国债发行额/居民储蓄 居民国债负担率=当年国债发行额/ 3、政府偿债能力=当年付息额/当年中央财政经常收入 政府偿债能力=当年付息额/ 偿债能力
（二）国债负担和限度
1、国债负担：社会负担 、国债负担： （1）认购者负担：改变认购者的经济行为； ）认购者负担：改变认购者的经济行为； （2）政府（债务人）负担：还本付息； ）政府（债务人）负担：还本付息； （3）纳税人负担；延期的税收（因为还债的收 ）纳税人负担；延期的税收（ 入来源最终还是税收） 入来源最终还是税收） （4）代际负担：透支子孙。 ）代际负担：透支子孙。 国债限度
杨百万
• 杨百万，真名杨杯定，人称杨百万，自 称“散户工会小组长”，中国第一股民。 原上海铁合金厂职工，在1988年从事被 市场忽略的国库券买卖赚取其人生第一 桶金而成名，随后成为上海滩第一批证 券投资大户，股票市场上炽手可热风云 人物，当时与其同时代的那批大户们现 在只剩下杨百万一人还活跌于证券市场。 杨百万具有江浙上海人特有的精明与金 融意识，从而成为中国证券历史上不可 不提的一个人物，后来其故事被包括美 国《时代杂志》、《新闻周刊》在内的 世界各地媒体广为报道。并在1998年被 中内电视台评为“中国改革开放二十年 风云人物”。