2偏好效用与风险厌恶

高级微观经济学：风险厌恶度量

(一) Allais Paradox
这是一个关于预期效用的悖论。现有四种彩票A、B、C、D，其奖励等级、获奖概率分布以及预期收入情况见下表所示。
彩票奖金(万元) 获奖概率预期收入(万元)
A
100 100% 100 110 10%
B
100 89% 100 0 1% 100 11%
C
0 89% 11 110 10%
计算预期效用
设消费者的预期效用函数为 u。计算一下预期效用，则有： u(A) = u(100) u(B) = u(110)10% + u(100)89% + u(0)1% u(C) = u(100)11% + u(0)89% u(D) = u(110)10% + u(0)90% 根据调查结果 A B，应有 u(A) > u(B)。由此可知： u(100)11% > u(110)10% + u(0)1% 在此式两边加上 u(0)89% 可得： u(100)11% + u(0)89% > u(110)10% + u(0)90% 即 u(C ) > u(D)，这与实际调查结果 D C 相矛盾：通过预期效用函数得到的评价与消费者的实际评价相悖。那么这个悖论是否说明预期效用理论有着不切实际的地方？其实，这个悖论中消费者对待风险的冷淡态度
在风险行动X与确定性行动 xX 的预期收益相同(E = x)的情况下，如果消费者认为不比 x 好( x)，则说明消费者不热衷于冒险，对风险持冷淡态度：不愿意冒险追求高收益。这种对冒险不热衷的消费者，叫做风险冷淡者。
风险冷淡者对任何 X，都有 E。风险冷淡者的结果效用函数是凹函数，从而结果偏好是凸偏好。事实上，对任何x, yX及 p[0,1], 有 U ( px (1 p ) y ) u ( px (1 p ) y ) u ( E[ px (1 p ) y ]) u ( px (1 p) y ) pu(x) (1 p )u ( y) pU( x) (1 p )U ( y ) 这就说明，U(x)是凹函数，从而是拟凹的，即结果偏好是凸偏好。 xy = px(1 p)y y x E y E = px+(1 p)y X

平狄克《微观经济学》第9版笔记和课后习题详解第5章~第6章【圣才出品】

第5章不确定性与消费者行为5.1复习笔记【知识框架】【考点难点归纳】考点一：描述风险★★★面对未来的不确定性，消费者和经理人员要经常进行决策。

在各种可能性结果和发生的概率可知的情况下，这种不确定性常常用“风险”来描述。

风险的相关概念如表5-1所示。

表5-1风险的相关概念考点二：对风险的偏好★★★★★1．期望效用和期望值效用（1）期望效用的含义期望效用是各个可能结果相对应的效用的加权平均，其权数为各个结果发生的概率。

例如，可能结果为X1，X2（概率分别为Pr1，Pr2）的事件X的期望效用为E[u（X）]＝Pr1u （X1）＋Pr2u（X2）。

例如，图5-1中A点对应的效用即为期望效用。

（2）期望值效用的含义期望值效用是指不确定事件所有可能结果的加权平均（即期望值）给消费者带来的效用。

例如，可能结果为X1，X2（概率分别为Pr1，Pr2）的事件X的期望值效用为u[E（X）]＝u （Pr1X1＋Pr2X2）。

例如，图5-1中B点对应的效用即为期望值效用。

图5-1期望效用与期望值效用2．风险偏好风险偏好指人们对待风险的态度，描述人们在承担风险时对收益有怎样的要求。

在现实生活中，人们承担风险的意愿是不同的。

根据消费者期望效用与期望值效用的关系将其风险态度分为三种：风险厌恶、风险偏好和风险中性，如表5-2所示。

表5-2消费者风险态度分类图5-2风险态度3．风险溢价风险溢价指风险厌恶者为规避风险而愿付出的最大货币额。

通常来说，风险溢价的大小取决于其面临的风险性选择。

如图5-3所示，风险溢价CF表示一个人为了在风险性选项和确定性选项之间保持无差异而愿意放弃的收入额。

图5-3风险溢价4．风险厌恶与无差异曲线无差异曲线可以用于描述一个人对风险的厌恶程度，这样的无差异曲线描述了收入的期望值与收入的可变性即标准差间的关系。

消费者对于风险的无差异曲线都是向上倾斜的：因为风险令人厌恶，所以风险越大，就需要越高的期望收入来使人们保持相同的效用水平，如图5-4所示。

第三章资产风险与收益分析

第二节

均值和方差分析
风险――收益的数学度量证券之间关联性――协方差与相关系数资产组合方差的计算

投资组合风险分散
均值――方差准则（MVC）
一、风险――收益的数学度量
收益的度量资产收益率单个资产
持有期收益率算术平均收益率几何平均收益率
资产组合
（二）效用函数的应用――风险态度
• 消费者的偏好是指消费者根据自身的愿望对不同消费束之间的一个排序。 • 无差异曲线――偏好的图形描述 • 效用函数――偏好的数学表示
消费者偏好
效用及效用函数
（二）效用函数的应用――风险态度
• 对待风险的态度可以分为三类：风险厌恶型、风险中性型和风险偏好型。 • 在不确定性效用分析中，经常以彩票为例来说
将标准差转变为变异系数后，可以将不同预期报酬率的投资进行比较。例1：中国联通（600050）和中兴通讯（000063）
二、资产风险之间关联度――协方差与相关系数
1、协方差
如果已知证券 i 和证券 j 的收益率的联合分
布，则其协方差记作 Cov(ri , rj ) 。
协方差是测算两个随机变量之间相互关系的
票价格上涨至200元，但时隔1年，在第2年年末它又跌回到了100 元。假定这期间公司没有派发过股息，这样，第1年的投资收益率为100％（R1＝（200-100）/100=1=100%），第2年的投资收益率则为－50%(R2= (100-200)/200=-0.5＝－50％)。用算术平均收益率来计算，这两年的平均收益率为25％，而实际上，在整个投资期间，投资者并未赚到任何净收益。
ij ＝1，两个收益率完全正相关； ij ＝－1，两个收益率完全负相关； ij ＝0，两个收益率无任何关系。

投资学问答题

1.不同风险偏好的区别⑴风险厌恶者：风险厌恶者只有在附加风险可以得到风险溢价补偿时才愿意承担风险。

这种投资者衡量潜在的风险收益的补偿关系来进行投资选择。

⑵风险中性者：风险中性者只关注预期收益，而不考虑风险，这种投资者将选择具有最高预期收益的投资项目。

⑶风险偏好者：风险偏好者将参与公平游戏和赌博，这些投资者在考虑预期收益时还考虑了面对风险的“乐趣”。

2.资本市场线、证券市场线、资产配置线⑴资本市场线：指表示有效的收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。

它是沿着投资组合的边界，由风险资产和无奉贤资产构成的投资组合。

（公式的表示）⑵证券市场线：反映投资组合报酬率与系统风险程度系数之间的关系以及市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。

其斜率就是市场投资组合的风险溢价。

⑶资产配置线：表示对投资者而言所有可能的风险收益组合。

斜率记为S，等于每增加一单位标准差整个投资组合增加的期望收益，也被称为报酬-波动性比率。

⑷资本市场线和证券市场线的异同：●相同点：资本市场线与证券市场线都描绘了风险资产均衡时期期望收益率与风险之间的关系。

●不同点：第一，度量风险的标准不同，证券市场线是以协方差或β系数来描绘风险，资本市场线则以方差或标准差来描绘风险；第二，资本市场线只描绘了有效投资组合如何定价，而证券市场线则说明所有风险资产（包括有效组合和无效组合）如何均衡地定价，也即有效投资组合既位于证券市场线上，也位于资本市场线上，但个别证券和无效组合却只能位于证券市场线上。

3.α和β的含义及证券投资的选择意义(1)β的含义：是一种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况。

β系数是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。

(2)α的含义：指投资或基金的绝对回报和按照β系数计算的预期风险回报之间的差。

4、资本资产定价模型含义及表述方式CAPM是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假设自然包含在其中：●投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。

金融经济学-教学大纲

《金融经济学》教学大纲课程编号：111042B课程类型：□通识教育必修课□通识教育选修课□专业必修课■专业选修课□学科基础课总学时：32 讲课学时：32 实验（上机）学时：0学分：2适用对象：金融工程，金融学，投资学专业先修课程：微观经济学，金融学，微积分，线性代数，概率论一、教学目标（黑体，小四号字）金融经济学是应用微观经济学的思想分析金融决策问题，通过均衡分析和套利分析进行金融资产定价，实现了金融学的公理化。

因此，它属于金融学框架体系中的基础课程，亦是金融各专业的重要课程。

修读对象为已掌握线性代数、概率论等数学基础知识和经济学、金融学等经济理论知识的三、四年级学生。

课程的主要教学目标如下：1、使学生掌握基本的金融经济学概念，能够利用微观经济学的思想对金融市场进行分析，深刻理解金融决策优化；2、掌握均衡定价和套利定价的基本思路和方法，对资产定价的思想有较为清晰系统的认识；3、掌握一定的以金融量化技术处理金融问题的基本思路与方法，为进一步学习、研究现代金融理论打好基础。

二、教学内容及其与毕业要求的对应关系（黑体，小四号字）本课程的主要内容是各经济主体如何在不确定的环境下，通过资本市场，对资源进行跨期最优配置的问题，利用均衡分析和无套利原理实现资产定价。

首先介绍金融经济学的基本含义、要素和所用原理等，其中细讲金融经济学的基本概念、分析框架，加深学生对金融经济学的理解；其次介绍偏好、效用与风险厌恶，其中细讲偏好关系、不确定情形下的效用函数，奠定经济主体行为分析的基础，对阿莱悖论等可以粗讲；在此基础上介绍金融市场均衡和资产估值的两期模型及其多期情形，其中精讲两期模型的形式、经济含义和求解分析，细讲其多期形式和算法，精讲期权定价的二项式方法，粗讲等价鞅测度；最后介绍金融市场中的公司财务问题，其中细讲包含生产活动的阿罗-德布鲁经济的基本含义，经济建模及均衡的求解分析，细讲MM定理，粗讲市场效率问题。

本课程重点培养学生的逻辑思维和推理能力，且涉及的模型构建及计算较多，可以在除引论外的每章内容结束后设置习题课，并适当布置课后作业，加强对学生平时的练习和考核。

CFA3级背诵内容1-Financial behavior

行为金融学一、在完美世界怎么决定 1.最大化效用 2.使用概率衡量可能事件 3.通过条件概率考虑新信息 4.最大化效用
二、理性人怎么决策 1.完美理性 2.完美自私自利 3.完美的信息
行为金融学一、预期效用理论：不同的风险偏好人群效用与财富的关系： 1.风险中立，效用与财富呈线性关系； 2.风险厌恶，财富的边际效用递减 3.风险喜好，财富的编辑效用递增
2/9
行为金融学一、前景理论基本观点 1. 建立一个参考点 2. 盈利时：风险厌恶 3. 亏损时：风险追求 4. 亏损时的财富效用曲线更陡峭 5. 与相同金额的盈利相比，人们给予损失更大的数值
行为金融学
一、传统金融、有限理性、前景理论
传统金融
行为金融学
无限的完美知识知识上能力有限
效用最大化
满足
Financial behavior 一、双曲的效用函数一、Double inflection utility function 1. low wealth: risk aversion, concave 2. Middle wealth: risk seeking, convex. 3. high wealth: risk aversion, concave
Bounded rationality
Risk avers
Loss aversion
3/9
Financial behavior 一、Behavioral Portfolio Theory 1. People construct their portfolio in layers. 2. People assign different layer to each goal. 3. Allocate funds within a layer 4. Choice assets within a layer. 二、消费与储蓄 1.Current income 2.Currently own 3.未来收入的现值

风险厌恶系数ppt课件

具有社会偏好个体的风险厌恶的实验研究
• 这篇文章主要从实验的角度通过改进后的有序的彩票选择设计（OLS设计）——多元价格序列设计（MPL设计）方法来探讨社会偏好个体的风险厌恶的分布特征。
实验必要性
传统经济学关于风险偏好的假定仅局限在个体面对可能事件的客观概率分布所进行的权衡。但这种理论自身已经隐含了一个假定，即个体可以准确判断可能事件的客观概率。因此，个体面对不确定条件下的决策时，并不是风险偏好在起作用，而是风险认知在起作用。
• 第二部分：实验问题测试。测试目的是使被试更好地理解实验中的收益支付规则。
• 第三部分：风险厌恶测度。本文基于标准的Arrow-Pratt相对风险厌恶系数计算风险偏好。实验设计采用 Holt 和Laury （2002）所使用的基于彩票选择的实验设计。
• 被试需要分别对表中十对彩票做出选择彩票A还是彩票B的决定，被选择的彩票将用来抽奖，以决定被试的收益。不过本实验设计在选择结束后，由计算机随机选择一对彩票，并根据被试当时的选择来进行抽奖。计算机首先在1到10之间抽取一个序号，以决定用哪一对彩票来决定收益。
实验结果：
风险厌恶的分布特征实验结果：
• 根据表2我们可知，风险厌恶、风险中性和风险爱好的个体所占的比例分别为65%、28%和7%，其中高度风险爱好的个体的比例接近于0，27%的个体具有较高的风险厌恶；
• 个体的风险厌恶中值位于0.41到0.68之间，其中风险厌恶和风险爱好的个体的风险厌恶中值分别位于0.41到 0.68 之间和 -0.49 到 -0.15 之间；个体选择安全选项的个数的平均值 5.48，其中风险厌恶和风险爱好的个体的安全选项均值分别为 6.45 和 2.56。这表明了较大部分的个体为风险厌恶，较小部分的个体为风险中性，只有极少部分的个体为风险爱好，并且高度风险爱好的个体基本不存在，同时也可以发现个体的风险偏好具有较强的异质性。

组合投资理论课件

rp = W1r1 + W2r2
W1 = 资产 1 的投资比例 W2 = 资产 2 的投资比例 r1 = 资产 1 的期望收益 r2 = 资产 2 的期望收益
2024/6/5
组合投资理论
26
三、资产组合的收益与风险
2、资产组合的风险：不是组合中各种资产方差的加权平均，而是引入协
方差的影响。如两种资产的组合，
1,2 = 证券1、2收益率的相关系数，反映线性相关 s1 = 证券 1收益率的标准差 s2 = 证券 2收益率的标准差
（一）证券组合的收益
1、投资于两种证券的预期收益投资者将资金投资于1、2两种证券，则两种证券投资组合的预期收益率等于各个证券预期收益率的加权平均值，用公式表示如下：
rp = W1r1 + W2r2 W1 = 证券 1的投资比例 W2 = 证券 2 的投资比例 r1 = 证券 1 的预期收益 r2 = 证券 2 的预期收益
sp2 = w12s12 + w22s22 + 2W1W2 Cov(r1r2)
W1 = 资产 1 的投资比例
W2 = 资产 2 的投资比例 s12 = 资产 1 的方差
s22 = 资产 2 的方差 Cov(r1r2) = 资产1与资产2的协方差
2024/6/5
组合投资理论
27
二、证券组合理论
➢资产组合收益与风险的测定（详细介绍） ➢证券组合理论模型的假定 ➢证券组合的可行域与有效边界 ➢最优投资组合的选择 ➢组合投资的特点
学习目标
学会测度单一资产及资产组合的收益与风险，并理解风险-收益权衡、 “没有免费午餐”的理念。
掌握组合可以降低风险的基本原理和推导，知道如何构造最优投资组合；认识组合理论在实际运用中存在的限制。

金融经济学第四章效用函数与风险厌恶

不确定性：是指发生结果尚未不知的所有情形，也即那些决策的结果明显地依赖于不能由决策者控制的事件，并且仅在做出决策后，决策者才知道其决策结果的一类问题。即知道未来世界的可能状态（结果），但对于每一种状态发生的概率不清楚。 Knight 的观点并未被普遍接受。但是这一观点成为研究方法上的区别。
34
不难发现，抛硬币选择A或B的结果的概率分布于彩票C的分布完全相同。因此我们可以将投资者的偏好概括如下：C偏好 A；A偏好A或B各50%；但是A和B各 50%又恰好与C一样好。因此C明确偏好 A, A明确偏好C—矛盾。
35
例20美元； ❖ 方案B:
（1）x y弱偏好于x，x 至少与y 一样好。
（2）x y 强偏好于x ； x y x y 但， y x 不成立。
（3）x y无差异于x 、y；即：
x yxy 和 yx
5
2.偏好应满足的基本公理（Axiom）条件：（1）完备性（completeness）
x, y C y x x y x y
q (q1, , qm, , qM ) RM
max u(.) s.t.z C RM : qc W
上述约束式为瓦尔拉斯（walrasian budget set）预算集。
16
最优解：
u q 0
C C
W qC 0
MRSi, j
u / Ci u / C j
qi qj
17
❖ 得到5000000美元的概率是0.1 ❖ 得到1000000美元的概率是0.89 ❖ 得到0美元的概率是0.01
36
他发现，在A和B中，他的受试者偏好于 A。于是，他进一步要求受试着考虑一下情形：
❖ 方案C：以0.11的概率得到1000000美元

第三讲：风险厌恶ppt课件

utility function is concave, i.e., iff u´´ is
negative. Example: u(w)=ln(w).
9
Jensen inequality
The following two conditions are equivalent: 1. f is concave. 2. X : Ef (X ) f (EX ).
Eu1(w0 X ) Eu2 (w0 X ) dfn
Eu2 (w0 X ) Jensen
u2 (w0 )
u2 ind.
u1 (w0 )
dfn
25
主要结论
定理：下面的命题是等价的： 1、w, A1(w) A2 (w) 2、u1(u21(z)) 是凹的；
x, y,p [0,1] : pf (x) (1 p) f ( y) f ( px (1 p) y),
or equivalently, iff
Ef ( X ) f (EX ), f(EX)
with
X (x, p; y,1 p).
Ef(X)
x
px+(1-p)y y
3
凹函数的定义
(Ct )1 dt] Xt
spirit of of capitalism (Bakshi&Chen1996）
E0[
T et Ct1 (Wt
0
1 2 Vt
)b dt]
34
递归效用 [Epstein 和Zin（1989、1991）]
(1 )Ut {(1 et [Ct St ] (t)
12
风险态度的图象： u(.)
风险厌恶风险中性风险偏爱

无差异曲线中的风险厌恶系数

无差异曲线中的风险厌恶系数1. 引言在经济学和金融学领域，风险厌恶是一个重要的概念。

人们在面临风险时，往往会表现出一种不愿意承担风险的态度。

而无差异曲线则是一种用来表示个体偏好的理论工具。

本文将探讨无差异曲线中的风险厌恶系数，揭示其对个体决策行为的影响。

2. 风险厌恶和风险偏好在经济学中，人们对风险的态度可以分为两种极端：风险厌恶和风险偏好。

风险厌恶者更愿意选择稳定收益但较低的投资，而不愿意承担更大的可能损失；而风险偏好者则更倾向于追求高回报，即使可能面临较大的损失。

3. 无差异曲线和效用函数为了量化个体对不同选择之间的偏好关系，经济学家引入了无差异曲线和效用函数这两个概念。

无差异曲线是一条曲线，表示了在不同选择之间，个体所获得的效用相等。

而效用函数则是一个数学函数，描述了个体对不同选择的偏好程度。

4. 风险厌恶系数的定义风险厌恶系数是衡量个体对风险厌恶程度的一个指标。

它可以通过无差异曲线和效用函数来计算得出。

具体而言，风险厌恶系数等于效用函数的二阶导数除以一阶导数的绝对值。

5. 风险厌恶系数的意义风险厌恶系数可以帮助我们理解个体决策行为背后的动机。

一个较大的风险厌恶系数意味着个体更加敏感于风险，更倾向于选择较低风险但稳定收益的投资；而一个较小的风险厌恶系数则意味着个体相对较为冒险，更愿意承担高风险但可能带来高回报的投资。

6. 如何计算风险厌恶系数计算风险厌恶系数需要先确定个体的效用函数。

一种常见的效用函数是二次函数形式的风险偏好函数，即U(x) = -ax^2 + bx。

其中，x代表个体所获得的收益，a和b是参数。

通过对效用函数求导，可以得到一阶导数和二阶导数。

然后将二阶导数除以一阶导数的绝对值，即可得到风险厌恶系数。

7. 风险厌恶系数的影响因素风险厌恶系数受到多种因素的影响。

首先，个体的风险承受能力会影响其对风险的态度。

一个具有较高风险承受能力的个体可能表现出较小的风险厌恶系数。

其次，个体的经验和知识也会对其对风险的态度产生影响。

效用、风险与风险态度简介

效用、风险与风险态度简介效用、风险与风险态度简介在现代社会中，效用、风险及风险态度是经济学、金融学等领域中非常重要的概念。

效用是指个体对于某种物品、行为或决策的满意程度，而风险则是指不确定因素对于结果的影响程度。

而个体对于风险的态度则是指个体对于风险的认知、评估和处理的方式以及个体在面临风险时的心理反应。

本文将对效用、风险和风险态度进行简要介绍。

首先，在经济学中，效用是指个体对一种物品、行为或决策所获得的满意程度。

经济学家利用效用函数来度量个体的效用水平，并通过最大化效用来指导个体的决策行为。

效用函数一般具有边际递减的特点，即随着个体在某种物品、行为或决策上的消费或参与程度的增加，其所获得的附加满意度将递减。

其次，风险是指不确定因素对于结果的影响程度。

在经济学和金融学中，风险往往是指在投资或决策过程中可能发生的损失或不确定性。

风险具有概率性和不确定性，个体在进行决策时需要综合考虑风险的大小和发生的概率。

风险的存在对于个体的决策行为具有重要影响，不同的个体对于相同的风险可能有不同的反应。

最后，个体对于风险的态度是指个体对于风险的认知、评估和处理的方式以及个体在面临风险时的心理反应。

个体的风险态度可以分为不同类型，如风险厌恶型、风险中立型和风险偏好型。

不同的个体在面对相同的风险时可能会有不同的态度和决策行为。

风险态度的形成受到多种因素的影响，包括个体的经济状况、教育水平、性别、年龄等。

在实际应用中，效用、风险和风险态度的概念在个体和组织的决策行为以及金融市场的研究中具有重要价值。

例如，在投资决策中，个体在面对不同的投资选项时会综合考虑效用和风险，选择对个体来说效用最大、风险最小的投资组合。

而在金融市场中，个体的风险态度对于金融资产的定价和市场波动具有重要影响。

然而，效用、风险和风险态度也存在一定的风险和限制。

首先，个体的效用函数往往是主观的，难以准确度量个体的满意程度。

其次，风险的概率和大小往往是不确定的，个体的风险态度和决策行为可能受到信息不对称、认知偏差等因素的影响。

风险厌恶系数.pptx

• 从表3可以看出，采用 MPL 和 OLS 设计所测度出的个体风险厌恶中值并没有明显差异，但是要显著低于 iMPL 设计所测度出的个体风险厌恶中值，这表明实验中所测度的个体的风险态度可能会受到测度方法的影响。
• 个体普遍是风险厌恶的这一结论是不受影响并且是稳健的。 Carlsson 等（2009）同样采用Holt和Laury （2002）的设计对中国贵州农村个体的风险厌恶进行了测度，但实验中的收益是本文中的 10 倍，作者研究发现这主要是激励的差异所造成的，该结论表明了使用学生作为被试的实验数据同样具有代表性。
• MPL设计按照这种方法，被试在实验中需要在十对彩票（每对都标识为A和B）中对每一对彩票做出选择，其中彩票A和B的高低收益相同，但十对彩票的高收益概率逐对递增，相应的，低收益概率逐对递减。被试选择结束后随机抽取一对彩票，并根据被分：个人信息调查。该部分实验的目的是获取被试的个体特征。为了使被试做出真实的回答，被试被告知所获取的个体信息完全保密。
具有社会偏好个体的风险厌恶的实验研究
• 这篇文章主要从实验的角度通过改进后的有序的彩票选择设计（OLS设计）——多元价格序列设计（MPL设计）方法来探讨社会偏好个体的风险厌恶的分布特征。
实验必要性
传统经济学关于风险偏好的假定仅局限在个体面对可能事件的客观概率分布所进行的权衡。但这种理论自身已经隐含了一个假定，即个体可以准确判断可能事件的客观概率。因此，个体面对不确定条件下的决策时，并不是风险偏好在起作用，而是风险认知在起作用。
因为从第五对彩票开始彩票B的期望收益大于A
的期望收益。
实验结果：
风险厌恶的分布特征实验结果：
• 根据表2我们可知，风险厌恶、风险中性和风险爱好的个体所占的比例分别为65%、28%和7%，其中高度风险爱好的个体的比例接近于0，27%的个体具有较高的风险厌恶；

金融经济学偏好效用与风险厌恶课件

风险厌恶的含义
风险厌恶是指个体在面对不确定性或风险时，往往会选择较为保守或规避风险的决策。在金融市场中，风险厌恶表现为投资者对高风险、高收益的投资机会持有谨慎态度，更倾向于选择低风险、低收益的投资品种。
风险厌恶的影响因素
风险厌恶程度受到个人特征、财富状况、风险承受能力等多种因素的影响。不同个体对风险的容忍度和接受程度不同，因此风险厌恶程度也存在差异。
投资组合管理
保险公司可以根据客户的风险厌恶程度来设计保险产品，以满足不同客户的需求。
保险产品设计
企业可以根据员工和客户的风险厌恶程度来制定风险管理策略，以降低风险对企业的影响。
风险管理
03
金融经济学中的偏好效用与风险厌恶
偏好效用在金融市场中的作用
01
偏好效用是指消费者在购买金融产品或服务时所表现出的个人喜好和选择倾向。在金融市场中，偏好效用决定了消费者的购买行为和投资决策，进而影响市场供求关系和价格形成。
投资者应充分了解自己的偏好和风险承受能力，制定合理的投资策略，避免盲目跟风和过度交易。
投资者在投资决策中表现出风险厌恶和偏好差异，这为金融机构的产品设计和营销策略提供了依据。
金融机构应关注投资者的需求和心理特征，提供多样化的金融产品和服务，以满足不同投资者的需求。
05
未来研究方向
深入研究不同文化、社会背景和经济环境下，个体偏好差异对金融市场的影响。
金融经济学偏好效用与风险厌恶课件
CATALOGUE
目录
偏好效用理论风险厌恶理论金融经济学中的偏好效用与风险厌恶实证研究未来研究方向
01
偏好效用理论
偏好效用理论是金融经济学中的一个重要概念，它描述了个体在面对不同金融资产或投资选择时的偏好和决策过程。

风险厌恶系数

四、研究结论及建议
实证研究证实: (1) 中国居民的风险厌恶系数主要集中在3 -6 的区间段，这与其他方法下估测的系数大小基本一致; (2) 年龄的增长会降低居民的风险厌恶程度但下降幅度会逐渐减小，男性的风险偏好程度明显低于女性，这些结论与国内外学者们的研究是一致的;(3) 身体健康状况、学历背景和婚姻状况对居民的风险偏好程度均不产生显著性影响;(4) 拥有金融或经济相关专业知识背景的较没有相关知识背景的受访者的风险厌恶程度低。 (5) 房产价值的增加会降低居民的风险厌恶系数，但金融财富对居民风险厌恶系数不产生显著性影响; (6) 在分析中国居民主观风险偏好态度对风险厌恶系数的影响时，研究表明中国居民资产配置'情况反映出的风险庆恶系数与心理测试题反映出的居民主观风险偏好态度之间相关性不强，无法说明心理测试题作为衡量居民风险厌恶系数相对大小的有效性。
中国居民风险厌恶系数测定及影响因素分析 ----基于中国居民投资行为数据的实证研究
作者：王晟，蔡明超金融研究2011年第8期
目录一、文献回顾二、研究模型和数据来源三、实证分析结果四、研究结论及建议
一、文献回顾
研究领域主要涵盖两个方面： 1.风险厌恶系数的测定

有关风险厌恶系数测定的研究表明风险厌恶系数的大小大致介于0.5 到25 之间。 Friend 和Blume ( 1975) ，研究居民对于风险资产的需求得出了系数大于2 的结论。 Weber( 1975) 根据居民消费支出数据， Szpiro ( 1986 )依据财产险的历年数据，皆得出系数大致介于1. 3 和1. 8 之间的结论。还有其他的一些学者计算出了其范围。
本文建议: (l)各类金融机构在设计、开发金融产品并给出具有针对性的投资建议(如客户经理推广理财产品)时，能够尽可能全面地考虑到投资者本身的社会属性和财富情况(2) 金融监管机构在给予技资者风险提示和教育、设立投资准人门槛时，尤其是在高风险、高收益的期货、期权等金融衍生品在中国陆续推出之时，同样需要根据社会属性、财富情况等客观风险承受因素区别对待不同类别的投资者群体;

第七章金融市场机制理论每章练习及其答案深圳大学金融学

第七章金融市场机制理论二、填空1．股票市盈率定价法的计算公式：股票价值=_______。

2．资产组合的风险分为两类：_______。

3．期权费包含两部分内容：________。

4．理性的投资者被认为是_______，赌徒被认为是_______。

风险中性的人严格地介于二者之间。

5．有效市场假说的论证前提，是把经济行为人设定为一个完全意义上的________。

6．有效市场假说将资本市场的有效性分为________、_________和_________三种。

7．行为金融学提出了人类行为的三点预设，即_______、________和_________，并以此为依据来解释理性选择理论为什么会有悖于金融活动的实际。

8．资产组合理论认为，在一定统计期内已经实现的投资收益率变化及其发生的概率，基本符合________________。

9．资产组合的收益率相当于组合中各类资产期望收益率的_________。

10. __________风险无法通过增加持有资产的种类数量而消除。

11．按照资产组合理论，有效资产组合是风险相同但预期收益__________的资产组合。

12．__________模型是1964年有威廉·夏普、约翰·林特尔和简·莫斯三人同时提出的。

13．投资的机会成本补偿用_________来表示。

14．单个资产对整个市场组合风险的影响可以用_________来表示。

15．特定资产风险与预期收益率的关系可以用__________来表示。

16．金融产品的价值在于取得_________的能力。

三、判断1．适当的分散投资的意义在于消除非系统风险，从而降低整体风险。

2．如果所有股票都是完全正相关的，分散化的投资将不能降低风险。

3．有效市场理论的论证前提是认为经济行为人是理性的，是在理性地根据成本收益的比较做出效用最大化的决策。

而行为金融学则彻底否定了人类行为具有效用最大化的前提。

4．资产组合的风险大致分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险、政策风险。

2金融经济学第二章-偏好、效用与风险厌恶

g ( x)dF ( x)
期望效用函数（课本有误）
• 期望效用函数及其存在性
期望效用函数（修正）
• 期望效用函数的定义
定义 2.2：对于建立在概率分布空间 P 上的偏好关系 p 来说，期望效用函数 v () 是一个代表 p 的效用函数，且满足存在一个 X 上的实函数 u () ，使得对
~ 设随机变量 c 的分布函数为
~ ~ F ( x) P({ | c ( ) x}) P(c x)
~ c 的数学期望定义为
~ E[c ]

xdF ( x)
设 g (x) 为实函数，由数学期望的性质知， ~ g (c ) 的数学期望为随机变量
~ E[ g (c )]
（3）风险厌恶与确定性效用函数的凹性
λU(a)+(1-λ)U(b)
（3）风险厌用函数的凹性
（3）风险厌恶与确定性效用函数的凹性
（3）风险厌恶与确定性效用函数的凹性
2.7 风险厌恶的度量
（1）风险补偿
（1）风险补偿
（1）风险补偿
这里所讲的风险补偿是风险厌恶者个体所要求的风险补偿，不是市场定价给出的风险补偿。市场定价给出的风险补偿将在市场均衡与资产估值的理论部分讲解。
（3）效用函数的例子
• HARA型效用函数
（3）效用函数的例子
• HARA型效用函数
2.8 风险厌恶的比较
2.8 风险厌恶的比较
• 直观上，因为绝对风险厌恶A(w)刻画的是效用函数的曲率，投资者1比投资者2更加厌恶风险，意味着投资者1的效用函数“凹”得比投资者2的效用函数更厉害。定理2.4的4条判别准则其实说的都是这同一个道理。

2金融经济学第二章-偏好、效用与风险厌恶解析

~ 设随机变量 c 的分布函数为
~( ) x}) P(c ~ x) F ( x) P({ | c
~ c 的数学期望定义为
~] E[c

xdF ( x)
设 g ( x) 为实函数，由数学期望的性质知， ~) g ( c 随机变量的数学期望为
~)] E[ g (c

商品的一般等价物
引言
商品的价值：
劳动价值论 Marx �� 均衡价值论 Marshall �� 边际效用价值论奥地利学派
效用价值论稍占上风
引言
效用的表达：
基数效用论边际效用学派 �� 序数效用论新古典综合派 �� （一般均衡论）
序数效用论占上风
2.1
偏好关系
消费集及其性质
• 消费集
消费集及其性质
• 消费集的基本性质
1. 非空 2. 闭性 3. 凸性 4.
偏好关系与选择公理
偏好关系：是消费集X上的一个二元关系

完备性反身性传递性
理性选择公理
偏好关系与选择公理
偏好关系与选择公理

连续性，局部非厌足性，凸性
偏好关系与选择公理
偏好关系与选择公理
福州大学
金融本科生
主讲：邹辉文
第二章

偏好、效用与风险厌恶
偏好关系与选择公理效用函数不确定性条件下的偏好关系期望效用函数行为公理及阿里亚斯悖论风险ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ恶与确定性效用函数的凹性风险厌恶的度量与比较小结
引言
人类经济活动：
物物交换 �� 媒介交换 �� 货币交换

《保险经济学》第一讲：效用、风险与风险态度PPT课件

P
1 n
n
X
k
1
n
k 1
19
• 切贝雪夫大数法则说明，当n足够大时，平均每个被保险人实际获得的赔偿金额与每个被保险人获得的赔偿金额的期望值之间的差异很小，或者说，平均每个人获得的赔款与赔款的期望值之差的绝对值小于这一事件，在n→∞时是个必然事件。而保险公司从投保人那里收取的纯保费（不包括保险公司的管理费用、税收和利润等）应等于每个被保险人获得的赔偿金的期望值。切贝雪夫大数法则又指明了期望值在n→∞时等于实际赔偿额的平均值。尽管实际赔偿额的平均值事先是无法知道的，但保险人可以根据以前的统计资料知道同类损失的平均值是多少。所以当n足够大时，保险人从投保人哪里收取的保险费应该是以前损失的平均值。这就是保险公司从投保人那里收取多少的保险费的基本依据，如果风险汇聚的加入者达不到一定的“大数”，保险公司就无从知道应该向每个投保人收取多少保险费，保险也就失去了最基本的精算基础。
E[W ] PW1 (1 p)W 如果一个彩票购买者期望值的效用等于彩票的期望效用，即若：
U (E[W ]) U[PW1 (1 p)W2 ] PU (W1) (1 p)U (W2 )
说明他仅对期望值感兴趣，对风险是不在意的，则称他为风险中性者。
38
风险中性者的效用函数具有以下性质： 1) 财富数量的增加导致满足程度的上升。 2）边际效用恒定。
当风险是相互独立的时候，汇聚安排可以抑制风险，风险管理的价值因此而显现出来。
15
例子：假设蓝猫和黑猫下一年度发生20万元损失的概率都为20%，且两者的事故损失不相关。
16
• 如果蓝猫和黑猫决定在他们之间进行风险汇聚，也就是说，不论谁发生意外，两个人同意均担发生的损失，这时看期望损失和标准差如何变化：