企业价值投资分析的基本内容及方法

企业价值投资分析的基本内容及方法
第一部分：财务指标分析
一、净资产收益率
1，概念
净资产收益率的高低关系到资本的累积速度，是最重要的财务指标。

例如：拥有25%净资产收益率的企业，在盈利不变模型中，4年就可以将股本权益翻番，10%则需要10年！
2，标准
此项最好在15%以上，最佳区间为15%~25%。

3，底线
不要考虑小于10%的企业，除非①处于周期性行业低谷；②因股东权益的变动而被摊薄（增发，配售等）；③正在筹建部分项目，尚未产生收益。

等等
大于30%的要小心，因为大于30%的净资产收益率往往是不可持续的，此时买入无疑是出了一个过高的价格。

因为高的利润率必然吸引竞争，除非企业有强大的优势将潜在竞争者排挤在门外。

4，校正指标：注意以下情况可能导致净资产收益率的扭曲：
1）、行业：是否因为处于垄断行业而取得如此大的净资产收益率？而这种垄断处于哪种类型？通常完全垄断的企业（如电力、通信、高速公路、石油等）要受到国家的管制，因此要小心政策风险。

2）、负债率：因财务杠杆过大，放大了收益（或亏损）。

高负债率同时意味着高风险。

（高的财务杠杆同时放大了收益和亏损，而且有财务成本和还款压力。

）
3）、一次性收益：包括投资收益、追回往年已作坏账减值准备的坏账、出售资产、财政补贴（包括连续性的财政补贴，它将面临政策风险。

）4）、资产价值低估（或高估）：使得账面资产价值与实际资产价值偏离。

（可因此寻找隐蔽资产型企业）。

通常是一些资本型企业，如房地产、高速公路、机场、港口等）
5）、会计折旧方法：以前时间里过度加速折旧，使得目前的账面资产价值以及成本与实际严重不符，等于把以前的收益留到现在来用了。

6）、周期；同时注意经济周期和行业周期。

周期性行业往往是那些投资大、建设周期长，以及生产耐用品的企业，如造船、航运、汽车、钢铁等。

7）、财务造假：分析同行业其他企业的盈利情况，做比较。

如果找不到企业能产生如此高收益的理由，则宁可错过也不投入。

另：关注现金流量表。

8）、股东权益的变化：增发，配售等。

二、市盈率
1，经典数据
在稳定盈利前提下，要求一个8%的必要收益率，20%的收益增长率（高于此则是一个风险很大的增长预期）。

2，基本模型
以去年收益为基准，则得到以下一组参考数据：
市盈率倍数≦（27刚好是13的两倍）
去年今年明年后年第三年（即行情不好时也可三年解套）
考察市盈率一定要和历史水平相比较。

同时考察：付息率VS一年期银行利率。

注：此为简单模型，未考虑宏观经理及行业差别。

简单理解如下：今年四月份公布年报，计算去年业绩的市盈率为13倍，则收益率为7.7%。

在此基础上打7折，得出9.1倍市盈率，视为低估值的买入点。

按今年20%增长率计算，得出如果按去年业绩的15.6倍买入，今年动态市盈率仍为13倍。

15.6倍市盈率为最高价值投资买入点。

再往上，为投机点位，27倍为投机最高点位，也是长线投资的卖出点位，它意味着按20%增长速度，三年后方可达到13倍市盈率水平。

3，基本原则
为什么选取20%的增长率和8%的收益呢？因为20%属于稳定值，超过这一数值可能变得不稳定，也算是保守的算法。

8%的资产回报率，算是社会平均投资期望回报值。

理论上说，回报率高于银行贷款利息（即财务成本），那么追加负债是有利的。

以上模型适于过往五年平均利润增长率超过20%的股票。

三、总资产收益率：
1，概念
它是分析公司盈利能力时又一个非常有用的比率。

总资产收益率=(净利润/平均资产总额)×100%。

总资产收益率指标集中体现了资产运用效率和资金利用效果之间的关系。

在企业资产总额一定的情况下，利用总资产收益率指标可以分析企业盈利的稳定性和持久性，确定企业所面临的风险。

总资产收益率指标还可反映企业综合经营管理水平的高低。

2，参考标准
≧一年期银行贷款利率（也可适当参考公司债券利率）
如果息税前总资产收益率小于一年期银行贷款利率，说明公司至少可以通过减少负债来获得更大的收益。

四、市净率。

1、概念
指的是每股股价与每股净资产的比率。

市净率可用于股票投资分析，一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低；但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。

2、特征
1）市净率过大可能导致大股东或早期创业的股东减持。

2）市净率大时分红对股东不利。

（本来溢价的，可以计入净资产的未分配利润，
现在按照不溢价的价格分给你了，而且还要扣税。

）
3）检查净资产收益率中谈到的扭曲。

4）是否有极大的未计入的无形资产（包括品牌价值），或隐蔽资产，或已升值（被低估）而未计入会计项目的资产，来支撑较高的市净率。

五、市销率
1.概念
市销率( Price-to-sales,PS), PS = 总市值除以主营业务收入或者PS=股价除以每股销售额。

市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大。

2，特征
1）对于盈利不稳定的公司，市净率和市销率往往比市盈率更加有效。

（尽量选择稳定增长的公司。

）
2）如果市销率= 1，没有盈利。

那么，在盈利好的年头里如果企业能有10%的净利润率，则那时市盈率为10倍。

六、财务杠杆（负债率）
1，概念
财务杠杆又叫筹资杠杆或融资杠杆，它是指由于固定债务利息和优先股股利的存在而导致普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。

财务杠杆系数（DFL）=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率。

无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。

当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余。

这种债务对投资者收益的影响，称为财务杠杆，财务杠杆影响的是企业的息税后利润而不是息税前利润。

2，特征
1）它大于或者等于2:1时风险大
2）高的财务杠杆在好的年头放大收益率，在坏的年头则放大亏损。

高的财务杠杆意味着高风险，对于周期性行业要特别小心。

负债率低的企业在行业低谷时更有优势。

（因为其财务成本低。

）
七，流动负债和长期负债
1，概念
长期负债是指偿还期在一年或一个营业周期以上的债务，主要有长期借款、应付债券、长期应付款等。

流动负债帐户反映企业将在一年或者超过一年的一个营业周期内需要用流动资产偿还的债务。

如“短期借款”、“应付票据”、“应付帐款”、“应付工资”、“应交税金”、“应付利润”、“其他应付款”、“预提费用”等。

2，区别与特征
流动负债是马上要还的，而长期负债不必。

同样是负债，同样算在资产负债率里面，但要区别对待二者。

破产不是由亏损导致的，而是因为不能偿还到期债务。

流动负债更容易导致破产，因为长期负债一般是有计划的，而且可以通过新债换旧债的方式解决，而流动负债可能因为一些突发事件，在到期日当天周转不了。

有的公司流动负债很多，甚至超过长期负债，要小心。

八、应收账款
1，概念
应收账款是指企业在正常的经营过程中因销售商品、产品、提供劳务等业务，应向购买单位收取的款项，包括应由购买单位或接受劳务单位负担的税金、代购买方垫付的包装费各种运杂费等。

此外，在有销售折扣的情况下，还应考虑商业折扣和现金折扣等因素。

2，特征
应该密切注意此项目。

结合行业情况来分析，与同行其他企业对比。

过大或过小都不是好事。

当应收账款大于公司半年净利润时，即使其他财务项目再好，也不应该买入，宜继续观望。

它要与历史情况作对比，观察各期应收账款/销售收入的变化，比较应收账款增长率与销售收入增长率，利润增长率坏账准备增长率的对比分析。

九、净利润增长率（可以为负）
1，概念
净利润增长率是指企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，指标值越大代表企业盈利能力越强
2，特征
它可以为负，最好比较稳定，波动较大说明企业正遭受竞争者激烈的攻击。

十、预收账款
1，概念
预收账款是指企业向购货方预收的购货订金或部分货款。

企业预收的货款待实际出售商品、产品或者提供劳务时再行冲减。

预收账款是以买卖双方协议或合同为依据，由购货方预先支付一部分(或全部) 货款给供应方而发生的一项负债，这项负债要用以后的商品或劳务来偿付。

2特征
此项越多越好，说明产品畅销。

十一、应付账款、应付税金、短期借款
1，特征
企业支付指标
2，分析方法
结合流动比率、速动比率，考察短期还款是否会出问题。

十二、存货
1，特征
存货占用资本。

对于商业，如零售，贸易尤其重要。

2，分析方法
①存货周转率
②总资产周转率
③净资产周转率
④存货上升速度VS销售收入上升速度
十三、分红率
1，概念
分红率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的每股分红除以考察期内公司净利润的百分比。

此指标用来衡量一家上市公司管理层的赢利能力和回报能力，由于内地A股上市公司大多没有分红习惯，因此，在内地此指标较少被使用。

2，特征
分红率高至少证明公司账面上的盈利是可以拿出来分的，这样财务造假的可能性大大降低。

十四、管理费用
1，概念
管理费用是指企业行政管理部门为组织和管理生产经营活动而发生的各种费用。

包括的具体项目有:企业董事会和行政管理部门在企业经营管理中发生的，或者应当由企业统一负担的公司经费、工会经费、待业保险费、劳动保险费、董事会费、聘请中介机构费、咨询费、诉讼费、业务招待费、办公费、差旅费、邮电费、绿化费、管理人员工资及福利费等。

管理费用属于期间费用，在发生的当期就计入当期的损失或是利益。

2，特征
管理费用/销售收入，管理费用/净利润可以考察公司的管理是否具有规模效应。

由于规模效应，盈利大幅增长时，管理费用应小幅增长。

（如不增长则损害管理人员积极性）。

而在盈利状况乐观的情况下管理费用上涨幅度超过盈利增长幅度，那么要怀疑管理的效率以及管理层的素质。

十五、现金流量
1，概念
现金流量是现代理财学中的一个重要概念，是指企业在一定会计期间按照现金收付实现制，通过一定经济活动(包括经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目)而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称，即企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。

例如：销售商品、提供劳务、出售固定资产、收回投资、借入资金等，形成企业的现金流入;购买商品、接受劳务、购建固定资产、现金投资、偿还债务等，形成企业的现金流出。

衡量企业经营状况是否良好，是否有足够的现金偿还债务，资产的变现能力等，现金流量是非常重要的指标。

2，特征
现金流有问题，而同时负债率很高，是很危险的。

经营活动所产生的净现金流
了解企业在不动用外部筹得资金的情况下，凭借经营活动所产生的净现金流是否足以偿还负债，支付股利，对外投资。

十六、税率
1，概念
税率，是对征税对象的征收比例或征收额度。

税率是计算税额的尺度，也是衡量税负轻重与否的重要标志。

中国现行的税率主要有比例税率、超额累进税率、超率累进税率、定额税率。

3，特征
它可以是优势，也可以是风险。

十七、费用资本化
1，概念
负债费用资本化就是负债费用在企业的财务报告中作为购置某些资产的一部分历史资本。

负债费用列为资本支出的原则是：在负债费用对企业具有重要意义日，而且是在须经较长时间的准备才能按预i用途使用的资产上发生的支出，才将负债用列为资本支出。

2，特征分析
小心费用资本化，这样会把费用摊薄到未来几个年度，而使近期的利润增加。

第二部分：经营
一，企业盈利增长来源分析：
1. 节省成本创造的盈利增长是不可持续的。

2. 销售收入的增长才可靠，可以通过以下途径实现销售收入增长：
①销售量增长（抢占市场）
②提价
③开发和销售新产品。

④并购。

3、税收政策及补贴政策的变动。

二，企业竞争优势分析（企业依靠什么把竞争者阻挡在外）
1、成本
2、专利或技术
3、垄断经营（包括特许经营）
4、锁定消费者（大的转换成本，如word）
5、规模效应（如快递业的网络。

）
6、管理效率。

当某个行业利润率丰厚时，将可能导致资本流入，竞争加剧，盈利降低。

除非企业能有效将竞争者挡在门外。

（类似垄断。

）否则任何行业都有可能昙花一现。

竞争激烈的行业意味着企业盈利空间小，同时风险大。

（也可能是周期行业。

）现象：当某个行业大打价格战时，往往就是“竞争激烈”！
三，企业多元化经营与并购分析
1，多元化必须产生协同效应才是成功的（和主业相关，有利主业发展，如有利于减少中间交易费用、谈判费用；减少风险的纵向一体化）。

2，踏入陌生的行业是失败的多元化。

最忌经常变换主业，专注才能做强。

3，回避过度并购的公司，并购大部分是失败的。

即使它一开始盈利丰厚，也可能在突然的一天倒闭，因为并购通常要用到较高的财务杠杆。

4，有时并购是经理人为自身利益而做出的。

（如提高薪酬。

）
四，企业大股东素质分析
主要考察：
1、关联交易
2、担保
3、诚实
管理高层主动辞职高度关注。

因为在企业前景乐观时，不会有哪个高层主动辞职的。

除非迫于压力。

五，企业会计审计分析
1，关注会计审计意见，规避经常更换会计事务所的公司。

（造假账的可能性大）2，警惕“消息”过多
要分析消息的影响力，可靠性。

警惕“消息”过多，往往好消息铺天盖地放出来，股价在出消息前已涨，出消息后仍将上涨一段……属利多出尽。

特别是上市公司给出不实际预期（与同行业比较），称未来能如何如何大幅发展的。

这与此相悖：管理层往往设定保守的目标，以便超额完成时得到奖励。

六，企业成长性分析
1，找到公司不断快速成长的理由，如果找不到，就不要买他。

2，公司大小往往影响到成长性。

如宝洁的利润要翻番很难，这需要全世界的需求大幅增长。

而一家小的洗化品生产厂只要夺取宝洁的一丁点利润，就可能翻番了。

七，企业行业周期分析
行业低谷时往往是检验优质企业的好时候，而这时股价往往又相当便宜。

在行业低谷时，其他企业都在亏损，而这家企业能够保本或盈利，则证明其竞争力较强。

（特殊情况以及财务手段处理除外）
八，分析筹集股本资金的用途
1）扩大生产
分析产品供需（是否过度投资，如钢铁）、增长率来判断是否合适。

2）改善财务状况，还债。

避开亏损
3）不投入长期亏损的企业！优秀的企业即使行业不景气，仍领先于业内其他企业，因此不可能长期处于亏损中。

（因为不可能整个行业都长期处于亏损中，必定有部分企业被淘汰。

）
4）不投入创业初期的企业！（你不是VC！）。