KODA血洗大陆富豪

（2）KODA事件背景及经过 KODA事件背景及经过
自2007年年底以来，受金融海啸的 2007年年底以来， 年年底以来 影响，包括中国大陆、 影响，包括中国大陆、香港地区股市在 全球资本市场都处于暴跌状态， 内，全球资本市场都处于暴跌状态，许 多曾经投资香港金融衍生品——KODA的 ——KODA 多曾经投资香港金融衍生品——KODA的 投资人， 投资人，按照之前固定的高股价持续购 入股票遭受了极大损失，纷纷遭到到银 入股票遭受了极大损失， 行追债。 行追债。
（3）KODA事件高潮 KODA事件高潮
2009年4月，新加坡星展银行（香港）在北京市 2009年 新加坡星展银行（香港） 中级人民法院起诉内地居民郝婷（化名）， ），要求偿 中级人民法院起诉内地居民郝婷（化名），要求偿 9265万港币 而客户则控诉银行欺诈， 万港币。 还9265万港币。而客户则控诉银行欺诈，号称将自 己帐户中的8000多万港币拿去买股票， 8000多万港币拿去买股票 己帐户中的8000多万港币拿去买股票，最终却不见 任何股票和现金，反而还倒欠银行9000多万。然而， 9000多万 任何股票和现金，反而还倒欠银行9000多万。然而， 当投资者向内地及香港证券监管部门投诉时，却吃 当投资者向内地及香港证券监管部门投诉时， 了个闭门羹。 了个闭门羹。投诉无门的大陆投资者无奈之下成立 香港银行受害者联盟” 开设了“ 了“香港银行受害者联盟”，开设了“打折股票 聘请律师团进行维权， 网”，聘请律师团进行维权，并试图敦请大陆法院 宣布相关金融合约无效。然而， 宣布相关金融合约无效。然而，由于管辖地以及香 港与大陆金融监管规则的差异，KODA事件很难在大 港与大陆金融监管规则的差异，KODA事件很难在大 陆法律框架下获得圆满解决。 陆法律框架下获得圆满解决。
1、KODA事件回放 KODA事件回放
（1）KODA是什么 KODA是什么 （2）KODA事件背景及经过 KODA事件背景及经过 （3）KODA事件高潮 KODA事件高潮 （4）KODA事件结果 KODA事件结果
（1）KODA是什么 KODA是什么
KODA是香港近年流行的一种复 KODA是香港近年流行的一种复 杂的金融衍生产品，英文名为Knock Knock杂的金融衍生产品，英文名为KnockAccumulator， Out Discount Accumulator，国内翻译为 累计期权。它可以和外汇、股票、 累计期权。它可以和外汇、股票、石 油期货等挂钩， 油期货等挂钩，通常和约的期限为一 KODA要求投资人承诺按照事先 年。KODA要求投资人承诺按照事先 固定的价格在未来一年中持续买入某 一种股票。 一种股票。
融资合同
银行与客户事先签订授信协议， 银行与客户事先签订授信协议，当客户在 KODA合约期内购股资金不足时，可以在授信额 KODA合约期内购股资金不足时， 合约期内购股资金不足时 度内进行透支 透支。 度内进行透支。 以信用方式购买股票本身就是一个高风险 以信用方式购买股票本身就是一个高风险 的行为。 的行为。
KODA合约 KODA合约
实质是客户卖出了该股票的看跌 期权，只能 只能期待股票持续上涨。 只能
现实中，银行与客户签订KODA KODA当日确定的买入股 现实中，银行与客户签订KODA当日确定的买入股 票的行使价往往比现价低10 20%，因此， 10票的行使价往往比现价低10-20%，因此，客户往往有 初始盈利，但当股价升过市价3 5%时 初始盈利，但当股价升过市价3-5%时，合约就自行取 消了。相反，当股价跌破行使价时， 消了。相反，当股价跌破行使价时，投资者必须双倍 吸纳股票，并承担差价损失。 吸纳股票，并承担差价损失。
银行拥有2个看跌期权， 银行拥有2个看跌期权， 行权价与客户的看涨期 权相同， 权相同，即银行有权在 股价低于该行权价时， 股价低于该行权价时， 按照该行权价向客户出 售双倍数量的股票
客户的看涨期权 在股价触及合约 中事先规定的取 消价（ 消价（即“障 碍”）时失效， 时失效， 称为“敲出” 称为“敲出”
总结：高风险交易 总结：
KODA合约 KODA合约
三者综合作用
融资合同 质押合同
投入了巨额资 金进行交易的 大陆富豪不仅 颗粒无收，同 时还因为信用 交易欠下了银 行巨额债务。
4、KODA交易中存在的问题 KODA交易中存在的问题
银行与客 户风险的 不对称性
金融监管 薄弱
民事责 任难于 确定
KODA交易中存在的问题 KODA交易中存在的问题——银行与客户风险的不对称性 银行与客户风险的不对称性 交易中存在的问题
股票充当质押品最大的问题就是价值的波动性。 股票充当质押品最大的问题就是价值的波动性。 价值的波动性 当股票市价下跌时，质押品价值减少， 当股票市价下跌时，质押品价值减少，作为质权人 的银行往往会出售股票质押品（ 斩仓”），以 的银行往往会出售股票质押品（即“斩仓”），以 偿还贷款。这可能导致客户的帐户中股票、 偿还贷款。这可能导致客户的帐户中股票、现金都 不复存在。 不复存在。
KODA血洗大陆富豪 KODA血洗大陆富豪
银行理财产品中的金融衍生交易法律问题研究
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KODA事件回放 KODA事件回放 KODA合约的基本结构 KODA合约的基本结构
KODA交易中的三组法律关系 KODA交易中的三组法律关系
KODA交易中存在的问题 KODA交易中存在的问题 结语
现实中，2008年金融海啸的冲击 年金融海啸的冲击， 现实中，2008年金融海啸的冲击，导致众多股票 被腰斩，甚至跌到只剩零头。 被腰斩，甚至跌到只剩零头。以信用交易方式购买股 票的投资人不仅将自己投入的本金赔光， 票的投资人不仅将自己投入的本金赔光，还会欠下银 行的贷款。 行的贷款。
质押合同
KODA信用交易中 信用交易中， 在KODA信用交易中，作为担保物的往往 是客户在银行开设的存款帐户以及履行KODA 存款帐户以及履行 是客户在银行开设的存款帐户以及履行KODA 合约所购买的股票 股票， 合约所购买的股票，二者共同构成了对银行 融资的质押品。 融资的质押品。
KODA合约的基本结构 KODA合约的基本结构
综上所述，KODA是一个银行 综上所述，KODA是一个银行 与客户订立的远期合约， 与客户订立的远期合约，其中组 合了看涨期权、看跌期权、 合了看涨期权、看跌期权、敲出 障碍等不同权利义务因素， 障碍等不同权利义务因素，综合 效果类似于客户向银行卖出了作 为基础资产的股票的看跌期权。 为基础资产的股票的看跌期权。
卖出股票的看跌期权， 卖出股票的看跌期权， 期权卖方实质上扮演 的是保险公司的角色
先取得有限的收益， 先取得有限的收益，但未 来承担无限大赔付责任， 来承担无限大赔付责任， 处于收益有限、 处于收益有限、风险无限 的交易地位
投资人
投资人
银行
作为交易商， 作为交易商，银行通常有能 力国际市场上将承受的风险 通过反向交易转移出去
3、KODA交易中的三组法律关系 KODA交易中的三组法律关系
KODA合约 KODA合约 融资合同 质押合同
高风险的信用交易方式
KODA合约主要内容 KODA合约主要内容
（1） ） 以某一股票为基础资产。 以某一股票为基础资产。 （2） ） 客户向银行买入1 客户向银行买入1份股票看涨期 同时向银行卖出2 权，同时向银行卖出2份股票看 跌期权。 跌期权。
2、KODA合约的基本结构 KODA合约的基本结构
现价 行权价（行使价） 行权价（行使价） 取消价
KODA合约的基本结构 KODA合约的基本结构
1个看涨 期权 call） （call） 2个看跌 期权 put） （put） 敲出障碍 （knock out barrier) barrier)
客户拥有1份看 客户拥有1 涨期权， 涨期权，有权以 一固定的行权价 买入固定数量的 某种股票
来自百度文库 KODA合约的基本结构 KODA合约的基本结构
举例：KODA合约以行权价16.56港元为中心， 举例：KODA合约以行权价16.56港元为中心，可以分成两 合约以行权价16.56港元为中心 种情形： 种情形： 当股票市价高于16.56 16.56时 客户行权而盈利， 情形一 当股票市价高于16.56时，客户行权而盈利，市 价越高，盈利越大。但当市价升至一定幅度时（ 价越高，盈利越大。但当市价升至一定幅度时（通常为 签约当日市价的103% 105%），敲出障碍条款被激活， 103%），敲出障碍条款被激活 签约当日市价的103%-105%），敲出障碍条款被激活， KODA合约终止 合约终止。 KODA合约终止。 当股票市价低于16.56 16.56时 银行行权而获利， 情形二 当股票市价低于16.56时，银行行权而获利，客 户则相应地发生损失。 户则相应地发生损失。由于对于股价下跌没有设定敲出 障碍，因此，客户的损失呈现无限开放的状态， 障碍，因此，客户的损失呈现无限开放的状态，股价下 跌越多，损失越大。另一个对客户不利的因素是， 跌越多，损失越大。另一个对客户不利的因素是，由于 银行行权而卖给客户的股票数量是客户行权时买入数量 的两倍，因此，客户遭受损失的速度要快于盈利的速度。 的两倍，因此，客户遭受损失的速度要快于盈利的速度。
KODA合约的基本结构 KODA合约的基本结构
KODA合约意味着无论市场价格如何变化， KODA合约意味着无论市场价格如何变化， 合约意味着无论市场价格如何变化 其合约都是必须履行的： 其合约都是必须履行的： 当股票市场价格高于合约规定的行权价， （1）当股票市场价格高于合约规定的行权价， 从而对客户的看涨期权有利时，客户行权， 从而对客户的看涨期权有利时，客户行权，向 银行买入该股票，获得价差收益； 银行买入该股票，获得价差收益； 当股票市场价格低于合约的行权价， （2）当股票市场价格低于合约的行权价，从而 对客户不利时，这对银行的看跌期权是有利的， 对客户不利时，这对银行的看跌期权是有利的， 因此银行行权，将双倍的股票卖给客户。 因此银行行权，将双倍的股票卖给客户。
KODA合约的基本结构 KODA合约的基本结构
KODA有四个特性：
买入股票的行使价往往比现价低10买入股票的行使价往往比现价低10-20% 10 当股价升过现价3 5%时 当股价升过现价3-5%时，合约自行取消 当股价跌破行使价时， 当股价跌破行使价时，投资者必须双倍吸纳股票 合约期一般为一年， 合约期一般为一年，投资者只要有合约金额 40%的现金或股票抵押即可购买 40%的现金或股票抵押即可购买
KODA合约 KODA合约
（3） ） 看涨期权与看跌期权的行权价相同， 看涨期权与看跌期权的行权价相同， 通常为签约当日股票市价的79% 79%通常为签约当日股票市价的79%93%， 93%，即客户通常获得相对于签约 日市价7% 21%不等的折扣 7%不等的折扣。 日市价7%-21%不等的折扣。 （4） ） 合约期限通常为一年期， 合约期限通常为一年期，也有三个 六个月等较短的期限。 月、六个月等较短的期限。
（4）KODA事件结果 KODA事件结果
2009年 31日 在香港立法会议员的协助下， 2009年7月31日，在香港立法会议员的协助下， 来自北京、上海、广东、香港的“ 来自北京、上海、广东、香港的“香港银行受害者 联盟” 联盟”成员代表终于跟香港金管局官员直接会面投 诉沟通。金管局助理总裁就处理KODA KODA投诉时有拖延 诉沟通。金管局助理总裁就处理KODA投诉时有拖延 进行了道歉， 进行了道歉，承诺金管局会尽快在三个月之内调查 处理。如果有表面证据显示销售人员有误导， 处理。如果有表面证据显示销售人员有误导，将会 对银行作出纪律处分。迄今， 对银行作出纪律处分。迄今，已有少数投资者获得 银行赔款，但赔款金额及涉及的银行不明， 银行赔款，但赔款金额及涉及的银行不明，而更多 的投资者还仅仅停留在立案阶段， 的投资者还仅仅停留在立案阶段，他们能否获得赔 还需法院及相关部门进行判决。 款，还需法院及相关部门进行判决。