增强动量选股策略

目 录
增强动量选股策略 (3)
传统动量选股策略存在改进空间 (3)
增强动量选股策略实现方法 (3)
实证分析 (4)
结论 (8)
图表目录
图1 增强动量选股策略流程图 (3)
图2 增强动量策略与传统动量策略净值之差（持有10只股票） (4)
图3 增强动量策略与传统动量策略净值之差（持有20只股票） (5)
图4 增强动量策略与传统动量策略净值之差（持有30只股票） (6)
图5 增强动量策略净值表现（1年动量，持有半年，30只股票） (7)
图6 增强动量策略与传统动量策略相对强弱表现（1年动量，持有半年，30只股票）.7
增强动量选股策略
传统动量选股策略存在改进空间
动量效应指前期表现好的股票后期依然有较好的表现，因此选择前期表现好的股票将可获得超额收益，即动量选股策略。

谢江博士在2007年6月发表的《动量反转选股策略》一文中对该策略进行了深入的实证分析，充分验证了策略的有效性。

我们进一步研究发现，传统动量选股策略的动量度量方法存在一定改进空间。

传统动量选股策略采用某只股票动量考察区间期初日到期末日的区间收益率大小来度量该股票的前期表现。

这种度量方法严重依赖于期初日、期末日的股票价格表现，而股票的日价格波动更多表现为随机游走，使得采用这种方法度量出的股票区间表现存在一定随机性，即不能准确度量动量特征，因而也不一定能选到真正的动量组合。

增强动量选股策略实现方法
本节我们将对传统的动量度量方法予以改进，构建增强动量选股策略。

图1为增强动量选股策略流程图。

我们通过对股票价格序列平滑降噪，降低了动量指标考察区间期初日、期末日价格波动带来的影响，使得计算出的动量指标更能反映该股票的区间整体表现，进而挑选出更准确的动量股票。

图1 增强动量选股策略流程图
资料来源：华泰联合证券研究所
实证分析
本节我们对增强动量选股策略进行实证分析。

股票样本为2003年前上市的223只中证800成分股（剔除重组上市、停牌等非正常交易的股票），考察区间为2005.01~2009.12。

策略的实证参数设置如下：动量指标考察区间分别设置为1月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、9月、10月、11月、12月，买入持有期分别设置为1月、3月、半年、1年，固定持有股票数设置为10只、20只、30只。

图2为固定持有10只股票情况下的增强动量策略净值与传统动量策略净值之差直方图。

可以看出，在大多数动量策略参数下，增强动量选股策略都可以战胜传统动量选股策略，传统动量选股策略经过增强改进后，投资收益得到了提高。

图2 增强动量策略与传统动量策略净值之差（持有10只股票）1
-0.5
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1
1.5
2
资料来源：Wind ，华泰联合证券研究所
1
图中横轴为动量指标考察区间，纵轴为增强动量策略相对传统动量策略的净值之差，不同颜
图3为固定持有20只股票情况下的增强动量策略净值与传统动量策略净值之差直方图。

可以看出，传统动量选股策略经过增强改进后，投资收益得到了提高，与持有10只股票的情况相比，增强动量选股策略的优势得到了加强。

图3 增强动量策略与传统动量策略净值之差（持有20只股票）2
-0.5
0.5
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资料来源：Wind ，华泰联合证券研究所
图4为固定持有30只股票情况下的增强动量策略净值与传统动量策略净值之差直方图。

可以看出，在不同的动量策略参数下，增强动量选股策略的净值几乎全部大于传统动量选股策略的净值，传统动量选股策略经过增强改进后，投资收益得到了提高。

2
图中横轴为动量指标考察区间，纵轴为增强动量策略相对传统动量策略的净值之差，不同颜
图4 增强动量策略与传统动量策略净值之差（持有30只股票）3
-0.4-0.200.20.40.60.811.21.4资料来源：Wind ，华泰联合证券研究所
综合图2、图3、图4，我们可以看出，随着持有股票数量的增加，增强动量选股策略相对传统动量选股策略的优势不断得到巩固、加强。

这主要是由于增强动量策略的优势与股票动量的显著性相关。

当某只股票的前期表现显著优于其他股票时，采用传统动量选股策略也可以选到该股票，此时两种策略的差异不大。

但当需要选择的股票数量逐渐增加时，那些动量显著性较弱的股票也逐渐进入了选股策略的视线，此时，增强动量选股策略才可以选到更加符合动量准则的股票，其优势便逐渐体现出来了。

最后，我们观察增强动量策略在不同时期的表现。

以动量指标考察区间为1年、半年持有期、持有30只股票为例，图5为策略的净值表现曲线。

可以看出，增强动量策略战胜了传统动量策略、基准指数。

3
图中横轴为动量指标考察区间，纵轴为增强动量策略相对传统动量策略的净值之差，不同颜
图5 增强动量策略净值表现（1年动量，持有半年，30只股票）4
0123456789资料来源：Wind ，华泰联合证券研究所
图6为在该组动量策略参数情况下，增强动量策略与传统动量策略相对强弱表现曲线。

可以看出增强动量策略的优势呈现出稳步放大的趋势。

图6 增强动量策略与传统动量策略相对强弱表现（1年动量，持有半年，30只股票）5
0.9
1
1.1
1.2
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1.4
1.5
资料来源：Wind ，华泰联合证券研究所
4 图中横轴为交易日，纵轴为策略净值，不同颜色代表不同策略的情况。

结论
综合上述分析，我们可以得出以下结论：
通过在传统动量选股策略的基础上增加股票价格平滑降噪环节，可以有效增强动量选股策略的有效性，提高投资收益。

华泰联合证券股票评级标准
增持未来6个月内股价超越大盘10%以上
中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10% 至10%间
减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上
华泰联合证券行业评级标准
增持行业股票指数超越大盘
中性行业股票指数基本与大盘持平
减持行业股票指数明显弱于大盘
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