股票红利贴现模型的形式
章股票估值模型
• 公司的价值等于公司预期现金流按公司资本成本进 行折现，将预期的未来自由现金流用加权平均资本 成本折现到当前价值来假设公司价值，
– 其次，求出股权的价值
• 公司价值减去债务的价值，得到股权的价值 .
• 1.自由现金流稳定增长的估值模型
– 假定公司以某一稳定的增长率保持增长，估值公 式为：
12.2 自由现金流估价方法
• 弄清楚了企业将会产生的各种现金流，那么我们 就可以把这些所有的现金流进行贴现在求和，从 而得到公司的价值。这就是利用自由现金流来对 公司进行估价的基本思想。
• 该方法的基本原理是一项资产的价值等于该资产 预期在未来所产生的全部现金流的现值总和。
12.2.1公司自由现金流估价方法
1
等于FCFF（ n 1 gn )；
ke依据资本资产定价模型计量的股权成本
• 3.自由现金流量估值的三阶段模型
– 二阶段：初始阶段增长率很高，增长率转换，最后阶 段增长率稳定，且持续时间较长
– 公式：
V
FCFF0 (1 g ) （WACC g )
（WF AC CF CF 1 g )
其中，FCFF0为当前的自由现金流量， FCFF1为预期下一期的自由现金流量， WACC为加权平均资本成本（折现率），
• 公司自由现金流（free cash flow of firm，FCFF）
– 是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与 营运资产投资后可以向所有的权利要求者（股东和债权 人，或者所有资本供给者）分派的税后现金流。
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• FCFF贴现模型的思路
•
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2019年证券从业资格考试《金融市场基础知识》高频考点汇总【七】
2019年证券从业资格考试《⾦融市场基础知识》⾼频考点汇总【七】 证券从业考试备考已经过去许久，为了帮助考⽣能够更好的了解备考，下⾯由店铺⼩编为你精⼼准备了“2019年证券从业资格考试《⾦融市场基础知识》⾼频考点汇总【七】”，持续关注本站将可以持续获取更多的考试资讯!2019年证券从业资格考试《⾦融市场基础知识》⾼频考点汇总【七】 考点38：债券概述 (⼀)债券的定义、票⾯要素、特征、分类 1.债券的定义 债券有以下基本性质： (1)债券属于有价证券。
(2)债券是⼀种虚拟资本。
(3)债券是债权的表现。
2.债券的票⾯要素 (1)债券的票⾯价值。
(2)债券的到期期限。
(3)债券的票⾯利率。
(4)债券发⾏者名称。
3.债券的特征 (1)偿还性。
(2)流动性。
(3)安全性。
债券不能收回投资的⻛险有两种情况： ⼀是债务⼈不履⾏债务，⼆是流通市场⻛险，即债券在市场上转让时因价格下跌⽽承受损失 (4)收益性。
表现为三种形式：⼀是利息收⼊，⼆是资本损益，三是再投资收益。
4.债券的分类 (1)按发⾏主体分类。
①政府债券。
②⾦融债券。
③公司债券。
(2)按付息⽅式分类。
①零息债券。
②附息债券。
③息票累积债券。
(3)按债券形态分类。
①实物债券。
②凭证式债券。
③记账式债券。
(4)按利率是否固定分类。
分为固定利率债券、浮动利率债券和可调利率债券。
(5)按期限⻓短分类。
分为⻓期债券、短期债券和中期债券。
我国短期企业债券的偿还期限在1年以内，偿还期限在1年以上5年以下的为中期企业债券，偿还期限在5年以上的为⻓期企业债券。
(6)按发⾏⽅式分类。
可分为公募债券和私募债券。
(7)按信⽤状况分类。
债券按信⽤状况分可以分为利率债和信⽤债。
5.我国⺫前的债券类型 将我国⺫前的债券品种划分为五种类型： 财政部负责监管的国债及地⽅政府债券、 中国⼈⺠银⾏会同中国银保监会监管的⾦融债券、 国家发改委监管的企业债券、 中国证监会监管的公司债券、 中国⼈⺠银⾏监管的银⾏间市场⾮⾦融企业债务融资⼯具。
绝对估值法DDM、DCF模型和RNAV简介
绝对估值法DDM、DCF模型及RNAV简介绝对估值法（折现方法）1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型)2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）DDM模型V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H 模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。
最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型)DDM模型2. DDM 模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；3. DDM 模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；DDM模型在大陆基本不适用；大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
DCF 模型2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。
自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；税收因素（累进制的个人所得税较高时）；信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）DCF模型的优缺点优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。
绝对估值法DDMDCF模型及RNAV简介
绝对估值法DDM、DCF模型及RNAV简介绝对估值法（折现方法）模型（Dividend discount model /股利折现模型) /Discount Cash Flow /折现现金流模型）（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）DDM模型V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。
最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型) DDM模型2. DDM 模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；3. DDM 模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；DDM模型在大陆基本不适用；大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
DCF 模型/Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。
自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE 模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；税收因素（累进制的个人所得税较高时）；信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）DCF模型的优缺点优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。
未上市公司股权定价方法
非上市公司股权定价方法一、每股净资产定价法一般来说，认购股权的价格应依据企业的账面每股净资产值或评估后的每股净资产值或市场价格。
每股净资产是企业每股股票所包含的实际资产的数量（又称股票的帐面价值或净值），指的是用会计的方法计算出的股票所包含的资产价值。
它标志着股票发行企业的经济实力，因为任何一个企业的经营都是以其净资产数量为依据的。
每股净资产的计算公式为：每股净资产=净资产总额/股本总额。
该项指标显示了发行在外的每一普通股股份所能分配的公司账面净资产的价值。
这里所说的账面净资产是指公司账面上的公司总资产减去负债后的余额，即股东权益总额。
每股净资产指标反映了在会计期末每一股份在公司账面上到底值多少钱，如在公司性质相同、股票市价相近的条件下，某一公司股票的每股净资产越高，则公司发展潜力与其股票的投资价值越大，投资者所承担的投资风险越小。
股票价格与每股净资产之间的关系并没有固定的公式，但每股股票所包含的净资产决定着上市公司的经营实力，决定着上市公司的经营业绩，每股股票所包含的净资产就对股价起决定性的影响。
每股净资产值反映了每股股票代表的公司净资产价值，为支撑股票市场价格的重要基础，净资产定价法关键在于企业净资产的确定，如果公司的净资产与注册资本差距比较大，则需要重新进行资产评估，以评估后的净资产来定价。
确定股权转让价格的方法常有以下几种：（一）将股东出资时所确认的股权价格作为转让价格。
（二）以公司净资产额为标准股权转让价格。
(三)以审计、评估的价格作为转让价格。
（四）将拍卖、变卖价作为转让价格。
另外，也有采用其他方法来确定转让价格的。
二、贴现现金流估计法（红利贴现模型）贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来确定普通股票的内在价值的。
按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。
由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值，也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。
股利贴现模型公式
股利贴现模型公式
股利贴现模型是一种金融模型，它根据股票现在的价格和股息流量，计算出估计的未来价格，因而使投资者可以估计股票的价值。
股利贴现模型也被称为“股利贴现法”或“贴现收益模型”，它可以帮助投资者判断股票的价值，从而使其做出明智的投资决策。
股利贴现模型公式
股利贴现模型的公式通常表示为以下形式：
P = D1 + (D2/ (1+r)^2 ) + (D3/ (1 + r)^3) + ... + (Dn/ (1 + r)^n)
其中，P示股票未来价格，D1、D2、D3...Dn示未来每年的股息，r示未来每年的利率或折现率，n示未来 n。
基于股利贴现模型的投资决策
当投资者确定了股票未来的价格，就可以据此作出投资决策，通常来说，当预计股票未来价格高于现价时，表示股票有投资价值，此时可以考虑买入；当预计股票未来价格低于现价时，表示股票可能被低估，此时可以考虑卖出。
股利贴现模型的局限性
尽管股利贴现模型可以帮助投资者进行投资决策，但该模型也具有一定的局限性。
首先，股利贴现模型假设股息源源不断，但实际情况并非如此，因此股利贴现模型的结果可能不准确；其次，股利贴现模型还假设未来利率保持不变，但实际上未来利率不可预测，从而使股利贴现模型的结果存在误差。
结论
从上述分析可以看出，股利贴现模型可以为投资者提供参考，但也有一定的局限性，因此投资者使用股利贴现模型时，应该综合考虑现实因素，以便做出更明智的投资决策。
第二章节 有价证券的投资价值分析跟估值方法-股票的红利贴现模型
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法知识点：股票的红利贴现模型● 定义：股票红利贴现模型是现金流贴现模型的一种，包括了内部收益率、零增长模型、不变增长模型和可变增长模型。
● 详细描述：内部收益率是使未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。
零增长模型假定股息增长率等于零，用每股股息除以必要收益率得到股票内在价值，零增长模型的应用似乎受到相当的限制，但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值仍然是有用的。
在决定优先股的内在价值时这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。
不变增长模型假设股息增长率固定，年初股息*（1+股息增长率）/（必要收益率-股息增长率）或年末股息/）必要收益率-股息增长率）得到股票内在价值。
不变增长模型可以分为两种形式：一种是股息按照不变的增长率增长；另一种是股息以固定不变的绝对值增长。
可变增长模型假设股息增长率不断变化，计算相对复杂。
例题：1.股票的内部收益率实际上是指未来股息流贴现值刚好等于股票市场价格的贴现率。
A.正确B.错误正确答案：A解析：股票的内部收益率实际上是指未来股息流贴现值刚好等于股票市场价格的贴现率。
2.某公司今年年末预期支付每股股利2元，从明年起股利按每年10%的速度持续增长。
如果明年年初公司股票的市场价格是每股55元，必要收益率是15%，那么，该公司股票明年年初的市场价格被低估。
A.正确B.错误正确答案：B解析：当股票内部收益率大于必要收益率，那么股票价值被低估；当股票内部收益率小于必要收益率，那么股票价值被高估。
内部收益率为K*=D1/P+g=2.2/55+0.1=0.14<0.15，所以此股票价格在明年年初的时候被高估。
3.如果某股票投资净现值大于零,那么这种股票价格被低估,进而购买这种股票是可取的。
A.正确B.错误正确答案：A解析：由于股票其内部收益率大于其必要收益率，表明该公司股票价格被低估了，可以买该股票。
股票价值的估计(1)
c. 如果一个投资者现在买进该股票,一年后收到红利2.15 美元之后售出.则他的预期资本收益率〔或称价格增长 率〕是多少？红利收益率和持有期收益率分别是多少？
计算一家公司的价格,它的再投资率是0.60,股权收益率为20%.当 前收益<E1>为每股5美元,k＝12.5%.求出公司的增长机会的贴现值. 为什么增长机会的贴现值这么高？
??股票以内在价值出售股票以内在价值出售有有erk??因此可以通过观察红利收益率因此可以通过观察红利收益率估计资本利得率计算出估计资本利得率计算出kk??西方国家的政府在确定公用事业价格时常常运用这个公式西方国家的政府在确定公用事业价格时常常运用这个公式33
第9章 股票价值的估计
重点与难点：
股价估计的各种方法及其理论依据 股价估计的红利折现模型及其应用 股价估计的市盈率方法及其应用
V0=4美元/ < 0.12-0.05>＝57.14美元
2.2 红利固定增长的折现模型分析： 固定增长的红利贴现模型仅在g小于k时是正确
的. 固定增长的红利贴现模型暗示这一股票的价值
在以下情况下将增大： <1> 每股预期红利更多； <2> 市场资本率k更低； <3> 预期红利增长率更高.
当红利增长比率不变,股价增长率等于红利增长率： P1=D2/<k-g>=D1<1+g>/<k-g>=[D1/<k-g>]<1+g>=P0<1+g>
四、股价估计的市盈率方法
4.1 市盈率<price-earnings ratio, P/E> 每股价格占每股盈利的百分比,也就是每股价格除以每
DDM_CAPM_ATP比较
DDM, CAPM, ATP 三种定价模型（理论）的定义与比较 DDM股利贴现模型（DDM ）是贴现现金流估价法评估股权资本价值的一个特例。
这种方法认为，股票的价值是预期未来全部宏利达额现值总和。
其基础是现值分析的应用。
任何资产的价值等于其预期的未来全部现金流的现值总和，计算限制的贴现率应与现金流的风险相匹配。
红利贴现模型的一般形式如公式1。
∑∞=+=1)1(t t t r D V 公式1其中V 为股票内在价值，D t 是第t 年每股股票股利的期望值，r 为市场对该股票收益率的估计。
股利贴现模型说明了股票价格最终决定于持有者们不断增加的现金流收入，即股利。
所以股票售出时对未来红利的预测将决定资本利得。
这一公式默认的条件是投资者长期持有该股，因为绝大多数投资者并非在投资之后永久性地持有所投资的股票，根据收入资本化法，卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在价值的计算。
公式2∑∞=++=1)1(t t n t n r D V 公式2CAPM资本资产定价模型（CAPM ）是现代金融市场价格理论的支柱，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系。
理论的主要前提是资本运作的市场是完全有效的，投资者都是理智的。
理论可以概括为：))(()(f m im f i R R E R R E -+=β公式3其中E(R i )是资产的预期收益率，R f 是无风险收益率，βim 是β系数，E(R m )是市场的预期收益率，(E(R m ) - R f )是市场溢价。
之所以有市场溢价是因为根据马科威茨的理论，风险越高的投资收益也相应越高，投资者承担了与证券市场相关的不可分散风险而预期得到的回报。
而β系数则表示了资产的回报率对市场变动的敏感度，可以衡量该资产的不可分散风险。
如果投资者投入了市场上所有的股票，那么β就等于1。
一般投资的股票越多，越分散则β值越接近1。
APT套利定价模型（ART ）其实是基于CAPM 模型的，也可以说是CAPM 的一个扩展理论，该模型同样也是解释资本资产的预计收益率，但它的理论基础是收益率是各种因素综合作用的结果，而不是只考虑投资组合内部不可分散风险。
股利贴现模型
股利贴现模型若假定股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流，则可以建立股价模型对普通股进行估值，这就是著名的股利贴现模型（dividend discount model,DDM ） 其一般形式为：∑∞=+=++++++++=133221)1()1()1()1(1t tt tt r D r D r D r D r D D Λ 其中，D 代表普通股的内在价值代表普通股第t 期支付的股息或红利r 是贴现率，又称资本化率。
例题1：A 公司生产的产品在产品生命周期中是成熟的产品。
该公司预计第1年支付股息1元，第2年支付股息0.9元，第3年支付股息0.85元，合理的股票收益率是7%求该公司的股票价值。
解：根据股利贴现模型有 公司的股票价值为)(42.2%)71(85.0%)71(9.0%711)1()1(13233221元=+++++=+++++=r D r D r D D 1、零增长模型（zero-growth model ）假定：红利固定不变，即红利增长率为零。
∑∑∞=∞=+=+=101)1(1)1(t t t t t r D r D D当： R >0 ， 上式可以简化表达为：rD D 0≈ 其中，D 代表普通股的内在价值代表普通股第t 期支付的股息或红利代表初期支付的股利r 是贴现率例题2：股票A 将在未来每年都发放2元红利，分析师估计该股票的理论收益率为8％，该股票现在的价值是多少？解：根据股利贴现模型有 公司的股票价值为)(25%82)1(01元==≈+=∑∞=rD r D D t tt2、不变增长模型又称Gordon 模型假定：股利增长速度为常数，即g D D D g t t t t =-=--11 根据Gordon 模型前提条件，贴现率大于股利增长率，即r>g,则g r D g r g D D -=-+=101其中， 为第1期支付的股利例题3：股票G 预计明年将发放股利2.0元，并且以后将每年增加4％的股利，假设无风险资产的收益率6%，市场组合的平均收益率10%，该股票的贝塔系数为1.5。
红利贴现模型
红利增长率（g）
第一阶段（3年） 第二阶段（5年）
第三阶段
25% 15% 4%
10
第3年
第8年
时间 T
例6：三阶段增长模型
PPT公司股票去年的红利为每股1元，预计未来两 年红利将以20％和15％速度增长，从三年开始进 入稳定增长阶段，红利一直保持5％的增长水平， 假设该股票的β=1.2且一直保持不变，同期市场组 合的风险溢价为9％，市场无风险收益率为4%，那 么该股票的内在价值应该为多少？
解题思路： 解答此类两阶段增长模型时，可以直接套用公式，也可以 根据一般步骤进行计算，得出各期现金流，然后贴现； 两阶段增长模型的解题关键，就是算出第二阶段期初的股 票的内在价值。
8
例5：两阶段增长模型（续）
解答：
步骤一：确定各期股利
Ｄ０＝１元；Ｄ１＝Ｄ０（１＋ｇ１）＝1.08元
Ｄ 2
Ｄ1 (１＋ｇ１)
红利贴现模型（DDM）
• 红利贴现模型（Dividend Discount Model）是对公司未来分配的股利进 行预测并进行贴现的方法。
名称
描述
单阶段红利贴现模型 戈登增长模型 两阶段增长模型 三阶段增长模型
最简单的红利贴现模型，将未来一期的红利 和期末预计的股票价格贴现的模型。
红利以一个固定的比例g增长时，股票的内 在价值计算模型。
红利增长率（g）
15%
5% 第一阶段
第五年
第二阶段时间
时间
6
两阶段增长模型
• 两阶段增长模型的关键：利用戈登模型将第二阶段 期初的股票价值计算出来，再将其连同第一阶段的 各期现金流一起贴现，加总后计算股票的内在的价 值
• 两阶段增长模型的具体公式如下：
股息贴现模型公式
股息贴现模型公式
股息贴现模型是投资者衡量股票投资价值的一种方法。
它的核心
理念是将未来的股息折现至当下，以确定股票的现值。
这个公式需要
考虑多个因素，包括未来的股息水平、时间价值和风险溢价。
以下是
股息贴现模型的公式：
P = D / (r - g)
其中，P表示股票的现值，D表示未来每股股息，r是股息折现率，g是未来股息的增长率。
这个公式显示了股息贴现模型的核心思想：未来的价值应该比现在的价值更低。
股息贴现模型可以帮助投资者确定是否值得投资一只股票，因为
它不仅考虑了股息水平，还考虑了未来股息的增长率。
如果在股息贴
现模型中使用一个不合适的股息水平或增长率，可能会导致对股票投
资价值的错误估计。
虽然股息贴现模型可以帮助投资者理解股票的投资价值，但它并
不能完全覆盖所有情况。
例如，股息贴现模型假设股息平稳增长，但
某些公司可能更倾向于向股东支付股票回购或特别股息，这些并不考
虑在这个模型中。
总之，股息贴现模型是一种基于未来股息水平和增长率的投资评
估模型。
投资者可以利用这个模型来了解一只股票的投资价值，但需
要注意该模型的局限性。
投资者应该根据自己的投资策略和情况决定是否使用这个模型来指导投资决策。
股息贴现模型
股息贴现模型股息贴现模型是一种可以实现对股票价格的估算方法，它基于资本资产定价模型（CAPM），即投资者可以从投资中获得的期望收益率，根据给定的收益率和贴现率，得出股票的价格。
在实践中，股息贴现模型通常用于评估公司的市场价值，以及市场上投资者对某只股票的期望收益率。
在经济学领域，资本资产定价模型的基本思想是将资本资产当作一种可以换取未来收入的投资，这些未来收入值被称为贴现值。
这是一种将未来收入转换成当前价值的投资决策理论，它以贴现率（或期望收益率）来度量投资组合的估值。
贴现模型假定，股票的价格是基于投资者以当前收益率来预期未来股息和股息增长率的模型。
股息贴现模型是一个定价反应收益率和时间价值的模型，它对投资者提供了一种用于评估股票价格的方法。
它将投资者的期望收益率作为股票定价的基础，并考虑到投资者的预期和未来股息增长率。
该模型假定，投资者希望以一定的收益率（期望收益率）投资，这一收益率由当前的经济环境，投资者的风险偏好以及对未来股息增长率的预期而决定。
基于股息贴现模型，股票投资者可以计算出他们想要以此收益率投资股票的理想价格，并与实际市场价格进行比较，从而判断市场是溢价还是折价。
如果实际价格高于理想价格，表明股票正常溢价，否则表明股票可能被折价。
一般情况下，股票价格会受到投资者的预期、市场情绪、宏观经济因素和公司即时财务状况等多种因素的影响，因此，股息贴现模型只能提供一个基准，可以用来评估股票的价值，而不是用来预测股票价格，这可能要求投资者增强理性和审慎性。
股息贴现模型虽然有助于投资者对股票价格进行估算，但它也有一些缺点。
首先，股息贴现模型依赖于未来的股息增长率进行估算，但投资者没有办法精确预测未来股息增长率，因此难以准确地预测股票的价格；其次，股息贴现模型忽视了其他影响股票价格的因素，如市场情绪和宏观经济环境，因此可能出现价格高估或低估的情况；最后，股息贴现模型也不能完全反映投资者的风险偏好，因此很难准确地预估特定股票的价值。
股票技术分析红利贴现模型
V
1.15
11.134
1
1.15
1.1342
1
1.15
1.1343
1.15 8.58 （美元） 0.134
适用性
贴现现金流估价法是基于预期未来现金流和贴现率的估 价方法．在给定的情况下，如果被估资产当前的现金流 为正，并且可以比较可靠的估计未来现金流的发生时间， 同时，根据现金流的风险特性又能够确定出恰当的贴现
率，那么就适合采用现金流贴现方法．
第五章 红利贴现模型
一、贴现现金流估价方法的基本原理 3、贴现现金流估价方法的适用性和局限性
第五章 红利贴现模型
一、贴现现金流估价方法的基本原理 2、股权估价与公司估价
仅对公司的股权资本进行估价
t
公司股权价值＝
CFTEt
t1 (1 ke )t
其中：
CFTEt＝t时刻预期的股权现金流
k
＝股权资
e
本
成本
第五章 红利贴现模型
一、贴现现金流估价方法的基本原理 2、股权估价与公司估价
NPV
V
P
t1
Dt
1 IRRt
P
=0
第五章 红利贴现模型
二、净现值与内部收益率
内部收益率
内部收益率(IRR)
即：NPV=0时的贴现率IRR
NPV=V-P =0
第五章 红利贴现模型
二、净现值与内部收益率
内部收益率
如果贴现率小于内部收益率，证明该股票的净现值大于 零，即该股票被低估；
D1 1 r
D2 (1 r) 2
D3 (1 r)3
股利贴现模型及应用
股利贴现模型及应用股利贴现模型是一种估计股票合理价值的方法，通过将未来股票分红利润折现回现在的价值，来确定股票的价格。
这种方法基于一个假设，即投资者对未来的股息和股票的长期增值有兴趣，而将股利视为衡量公司价值的重要指标。
股利贴现模型的基本原理是将公司未来的股息和股东权益折现回现在的价值。
这个模型可以使用不同的算法和假设来计算股票的价值，其中最常用的方法是戴维斯股利增长模型和戴维斯多因素模型。
戴维斯股利增长模型是股利贴现模型的最简单形式，它假设股息以固定的速度增长。
根据这个模型，股票价格可以用下面的公式来计算：P0 = D0 * (1 + g) / (r - g)其中，P0是股票的价格，D0是当前的股息，g是股息的增长率，r是折现率。
这个模型假设股息的增长率是恒定的，但在现实中，这个增长率会随着公司的发展和市场条件的变化而变化。
戴维斯多因素模型是对股利贴现模型的扩展，它考虑了更多的因素来估计股票的价值。
除了股息和折现率外，这个模型还考虑了各种其他因素，比如公司的盈利能力、行业前景、市场潜力等。
这些因素可以被用来调整股票价格的估计。
股利贴现模型的应用非常广泛，特别是在价值投资领域。
通过对公司未来的盈利和股息进行分析和预测，投资者可以根据股利贴现模型来判断股票的实际价值。
这种方法可以帮助投资者确定是否应该买入或卖出一只股票，从而帮助他们做出更明智的投资决策。
此外，股利贴现模型也可以用于评估整个市场的估值水平。
通过对所有股票的股息和折现率进行综合分析，可以得出市场整体的估值水平。
这有助于投资者判断整个市场是低估还是高估，从而指导他们的投资策略。
股利贴现模型也有一些局限性。
首先，它基于一些假设，比如股息的增长率是恒定的，这在实际中并不总是成立。
其次，模型对于估算折现率也有一定的主观性，这取决于投资者自己的判断和假设。
综上所述，股利贴现模型是一种估算股票价值的方法，通过折现未来股息和股东权益来确定股票价格。
《股票与债券》PPT课件
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三、债券定价
（一）债券定价的基本方法
无论任何债券的定价，都需要预测该债券的未来现金流量和采用的贴现率。
P 1 C k 1 C k 2 1 C k 3 ... C 1 k M n t n 11 C k t 1 M k n
P－债券价格，C－每期利息收入，M－到期本金收入，k－要求的回报率，
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5.按发行方式分类 按照是否公开发行，债券可分为公募债券和私募债券。 6.按有无抵押担保分类 债券根据其有无抵押担保，可以分为信用债券和担保债券。 7.按是否记名分类 根据在券面上是否记名的不同情况，可以将债券分为记名债券和无记名债券。 8.按发行时间分类 根据债券发行时间的先后，可以分为新发债券和既发债券。 9. 按是否可转换分类 按是否可转换来区分，债券又可分为可转换债券与不可转换债券。
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（二）比较法 也称市场比较法，是通过将评估对象与类似的企业、企业所有者权益及 有价证券的市场售价进行对比，从而确定企业价值、企业所有者权益价 值以及有价证券价值的通用性评估方法。目前市场比较法是土地、房地 产最重要的评估方法。
三、资产类别与资产定价
（一）无形资产定价 （二）实物资产定价 （三）金融资产定价
如果年市场利率为6%，则债券价值为
P t 6 1 ( 1 0 4 3 % t0 ( 1 1 ) 3 % 0 6 0 4 0 ) 1 0 0 1 1 .0 1 1 1 3 .0 1 .0 6 3 3 1 1 0 0 .1 0 6 1 0 9 .7 27 2 76
从上面计算可以看出，当市场利率与票面利率相同时，债券按面值发行；当 市场利率大于票面利率时，债券要折价发行；当市场利率小于票面利率时， 债券按溢价发行。
第十三章股票估值模型与方法
两阶段增长模型
两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速 率增长，从（n+1）年起由g1降为g2。
三阶段增长模型
两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速率 增长，从（n+1）年起由g1立刻降为g2，而不是稳定地有1 个从g1到g2的过渡期，这是不合理的，为此，Fuller（ 1979）提出了三阶段模型
股息（红利）贴现模型
变量：股息（未来现金流）的增长方式
零增长模型
假设股息额保持不变，即dt=d0
应用：决定优先股的经济价值。 判定优先股的价值是否合理？ 某公司的优先股股利为8元/股，且折现率为10%，则其经济 价值为80元，若当前价格为75元，则被低估，即可买进。
固定增长模型
——Gordon model
（一）利用股利贴现模型确定普通股的久期
久期从本质上是明确了证券持有期与其收益率之间的 关系，而这一关系也适用于对普通股的分析。如果我们 使股票投资组合的久期与投资者的持有期相等，则从理 论上看该股票投资组合即不再受股票收益率k变动的影响 。
根据股利贴现模型，股票价格P0的决定为：
P0=dt/(k-g)
账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场价值）
账面价格不一定大于企业的市场价值，可能低、 高或相等（在企业刚刚开业的那一瞬间）。
账面价值只是一种历史公允的的价值，它仅仅代 表过去的实际，而不是今天的公允价值，是一种以过 去的客观而牺牲了现在的客观。
（三）清算价值
（Liquidation Value）
第十三章股票估值模型与方 法
学习目标
通过本章的学习，应该能够达到 ◆ 掌握股票价格的各种类型； ◆ 理解股票发行价格、以及除权价格的计算； ◆ 掌握各种股利政策下股利贴现模型计算，市盈率计算股 票价格； ◆ 理解股票久期以及计算；掌握股利贴现模型推导股权资 金成本 。
股利贴现模型PPT讲解
三阶段股利贴现模型
基本内涵
它是基于假设所有的公司都经历三个阶段，与 产品的生命周期的概念相同。包括高速增长的 初始阶段、股利增长减缓的转换阶段、最终的 稳定增长阶段。 在初始阶段，由于生产新产品并扩大市场 份额，公司取得快速的收益增长。在转换阶段， 公司的收益开始成熟并且作为整体的经济增长 率开始减速，之后，公司处于稳定增长阶段， 公司收入继续以整体经济的速度增长。
戈登模型
股利贴现模型（DDM）——一般模型
模型简介
戈登股利增长模型又称为“股利贴息不变增长模 型”、“戈登模型(Gordon Model)”。这是一个被广泛 接受和运用的股票估价模型。
该模型通过计算公司预期未来支付给股东的股利现 值来确定股票的内在价值，它相当于未来股利的永续流 入。 戈登模型可用来估计处于“稳定状态”的公司的价 值。
两阶段增长模型的适用性
运用该模型进行股权估价时，必须注意模型中的约束条件。 稳定增长模型所要求的增长率约束条件或假设在两阶段增 长模型中依然必须具备。
除此之外，如何判断高速增长？如何划分高速增长阶段与 稳定增长阶段，这也是实际工作中较难以把握的事实。特 别是公司的高速增长时期的红利增长率与稳定增长时期的 红利增长率存在明显的不同，由此引致股权要求的收益率 相应地不同，从而分析人员在两阶段模型中能否合理地使 用不同阶段所要求的股权收益率，直接关系到估价的有效 性。
虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制， 但是在许多情况下仍然被认为是不现实的。由于不变增长 模型是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要
两阶段增长模型
在股票估值中的应用
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第四讲红利贴现模型及其适用范围条件
红利贴现模型是股权自由现金流模型的特例，因为不可能对现金红利做出无限的预测，因此人们依照对以后增长率的不同假设构造出了几种不同形式的红利贴现模型：一时期红利模型、二时期红利模型、三时期红利模型。
下面就几种红利模型的差不多原理、适用范围以及使用时应注意的问题等分不进行讲解。
第一节一般模型
投资者购买股票，通常期望获得两种现金流；持有股票期间的红利和持有股票期末的预期投资股票价格。
由于持有期期末股票的预期价格是由股票以后红利决定的，因此股票当前价值应等于无限期红利的现值：
股票每股价值= ∑DPS t/(1+r)t t从1至无穷大。
其中：DPS t=每股预期红利
r=股票的要求收益率
这一模型的理论基础是现值原理——任何资产的价值等于其预期以后全部现金流的现值总和，计算现值的贴现率应与现金流的风险相匹配。
模型有两个差不多输入变量：预期红利和投资者要求的股权资本收益率。
为得到预期红利，我们能够对预期以后增长率和红利支付率做某些假设。
而投资者要求的股权资本收益率是由现金流的风险所决定的，不同模型度量风险的指标各有不同——在资本资产定价模型中是市场的β值，而在套利定价模型和多因素模型中各个因素的β值。
第二节稳定（Gordon）增长模型
Gordon增长模型可用来可能处于“稳定状态”的公司的价值，这些公司的红利可能在一段专门长的时刻内以某一稳定的速度增长。
1、模型
Gordon增长模型把股票的价值与下一时期的预期红利、股票的要求收益率和预期红利增长率联系起来，
股票的价值=DPS1/(r-g)
其中DPS1=下一年的预期红利
r=投资者要求的股权资本收益率
g=永续的红利增长率
2、什么是稳定的增长率？
尽管Gordon增长模型是用来可能权益资本价值的一种简单、有效的方法，然而它的运用只限于以一稳定的增长率增长的公司。
当我们可能一个“稳定”的增长率时，有两点值得关注：
第一、因为公司预期的红利增长率是永久持续下去的，因此公司其他的经营指标（包括净收益）也将预期以同一速度增长。
因此，尽管模型只对红利的预期增长率提出要求，然而假如公司真正处于稳定状态，也能够用公司收益的预期增长率来替代预期红利增长率，同样能够得到正确的结果。
第二个问题是关于什么样的增长率才是合理的“稳定”增长率。
模型中增长率将永久持续的假设构成了对“合理性”的严格约束。
公司不可能在长时刻内以一个比公司所处宏观经济环境总体增长率高得多的速度增长。
稳定增长率能够比宏观经济增长率低专门多吗？在逻辑上和数学上不存在公司增长率的下限，随着时刻推移，稳定增长率比宏观经济增长率小专门多的公司在经济中所占的比例将会越来越小。
因为没有经经济理论认为这种情况不可能发生，因此就没有理由不让分析人员使用一个比名义经济增长率小得多的稳
定增长率来对公司进行估价。
稳定增长率必须不随时刻而发生变化吗？红利增长率不随时刻而发生变化的假设是我们碰到一个专门辣手的问题，尤其在给定公司收益的波动性的时候。
如一家公司的平均增长率接近于稳定增长率。
使用Gordon模型对公司进行估价所产生的误差是专门少的。
之因此如此讲缘故有两个：第一，即使公司盈利是波动的，其红利仍然可能保持平滑，如此公司红利增长率不大可能受盈利增长率周期性变化的阻碍；第二，使用平均增长率而产是稳定增长率对数学计算结果的阻碍专门小。
3、模型的限制条件
Gordon增长模型是对股票进行估价的一种简单而快捷的方法，然而它对选用的增长率特不敏感，当模型选用的增长率收剑于贴现率的时候，计算出的价值会变得无穷大。
例：在Gordon增长模型中价值对预期增长率的敏感性
考虑一只股票，它下一时期的预期每股红利为2.50美元，贴现率为15%，预期永续增长率为8%，股票的价值为：
价值=2.50美元/（0.15-0.08）=35.71美元假如使用14%的永续增长率时，股票的价值则为250美圆。
4、模型的适用范围
总之，Gordon增长模型最适用于具有下列特征的公司：公司以一个与名义经济增长率相当或稍低的速度增长；公司已制定好了红利支付政策，同时这一政策将持续到今后。
第二节两时期红利贴现模型
两时期增长模型考虑了增长的两个时期；增长率较高的初始时期和随后的稳定时期，在稳定时期中公司的增长率平稳，并预期长期保持不变。
1、模型
模型认为公司具有持续n年的超常增长时期和随后的永续稳事实上增长时期；
超常增长率；每年g%，持续n年稳定增长率：gn持续永久
股票的价值=超常增长时期股票红利的现值+期末股票价格的现值
P0=ΣDPS t/(1+r)t + P n/(1+r)n
其中: P n = DPS n+1/(r n-g n)
DPS t=第t年预期的每股红利
r=超常增长时期公司的要求收益率(股权资本成本)
p n=第n年末公司的价格
g=前n年的超常增长率
g n=n年后永续增长率
r n=稳定增长时期公司的要求收益率
在超常增长率(g)和红利支付率在前n年中保持不变的情况下,这一公式可简化如下:
P0 = DPS0(1+g)[1-(1+g)n/(1+r)n]/(r-g) + DPS n+1/[(r n-g n)(1+r)n]
2、计算期末价格
在Gordon增长率模型中对增长率的约束条件同样适用于两时期增长模型中期末增长率（g n），即公司的稳定增长率和宏观经济名义增长率相当。
另外，红利支付率必须与预期增长率相一致。
假如预期在超常增长时期结束后公司增长率大幅下降，则稳定时期的红利支付率应比超常增长时期高（一个稳定的公司比一
个增长的公司可能将更多的盈利用来发放红利）。
一种预测新红利支付率的方法是运用第二讲中描述的差不多增长模型。
g=β{ROA+D/E（ROA-i[1-t]）}
其中：β=留存比率=1-红利支付率
ROA=资产收益率=（净收润+利息费用[1-t]）/总资产 D/E=负债/权益比率（账面值）
i=利息/负债的账面值
t=所得税率
对这一增长率方程进行变形，我们得到红利支付率与预期增长率的函数关系：
红利支付率=1-β=1-[g/{ROA+D/E（ROA-i[1-t]）}]这一公式的输入变量确实是稳定增长时期要求的输入变量。
例：稳定增长期红利发放率的可能
假设有一家公司在初始超常增长时期和稳定增时期的ROA、红。