浅谈创业投资项目的风险管理
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确定风险清单后需对风险进行排序，确定项目的风险 指标。项目的 ＫＰＩ 是 ＣＳＦ 在应用中的细化指标，通过对风 险清单作进一步分析，将影响项目 ＫＰＩ 的主要风险因素进行 筛选，对风险指标作出定性的和初步定量的判断（见表 ２ ）。
在风险识别实践中，对团队、管理、市场、技术方 面常常用访谈法和核对法层次分析法（ＡＨＰ 法）识别团队 素质、企业管理、市场销售、产品技术等方面的风险，对 市场、技术方面则常采用专家个人判断法、头脑风暴法、 德尔菲法进行风险识别，对财务、产权方面用文件审查 法，通过分析资产负债表、损益表、现金流量表、财务 记录、营业记录等文件，识别项目企业的风险因素，预测 未来风险。在一些情况复杂的、投资额较大的项目中则需 要采用故障树分析法或幕景分析法进行综合地判断。
风险评估采用专家调查法、风险因素取值评定法、分析 报酬法、风险当量法对于采集到的数据进行定量估算，对因 素复杂的风险则需要利用蒙特卡洛模拟法确定风险的概率。 经过定量的风险评估结果是投资决策人进行风险管理的重要 依据，风险估计过程涉及主观方面测定，有些风险因素难以 量化，其分析、测定过程对风险估计结显著的影响，创业投 资界就有投资项目重在投人之共识，因此，风险估计结果仍 需要由决策者进行风险最终判断。
科学与管理
浅谈创业投资项目的风险管理
孙富强 王景容
摘 要：本文针对目前我国创业投资项目风险管理的研究较为薄弱的情况，认真分析了创业投资项目的风险 管理机制，详细论述了创业投资项目的风险识别、风险估计、风险评价、风险应对措施、风险反馈与控制。
关键词：创业投资 风险管理 关键绩效指标 ＫＰＩ
业投资是一种具有高收益、高风险特征的经济活 动，投资机构要取得较高的投资收益必须能够承担 起较高的风险，这就需要创业投资决策者对项目的可行性 和风险性进行反复权衡。当投资决策者认为项目可行并实 施投资后，项目风险成为项目运行中的所要解决的主要问 题。因此，在创业投资项目决策前就必须加强项目风险管 理。目前，我国对创业投资以及风险管理的研究较为薄 弱，在项目投资中风险意识淡漠、风险管理机制缺乏，没 有形成创业投资项目动态风险管理机制和模式，所以，对 创业投资项目实施风险管理具有很强的现实意义。 创业投资项目的风险管理一般分为五个步骤：风险识 别、风险估计、风险评价、风险应对措施、风险反馈与控制。 一、风险识别 对创业投资项目进行风险管理，首先要明确风险管理 的对象是什么，即识别项目的风险，这是项目风险管理最 重要的一步。在进行风险识别时应根据风险分类，从风险 产生的原因入手，找出影响项目质量、成本、进度等目标 实现的主要风险，识别引起项目风险的主要因素，并对项 目风险后果作初步定性估计。创业投资是一个‘Ｍ － Ｃ － Ｍ ’ 的资本流转过程，一个创业投资的创业投资项目是否成 功，关键取决于项目的价值能否最大化，项目价值最大化 的必要条件是项目结束时项目关键绩效指标（Ｋ Ｐ Ｉ ）能达 到投资预期目标的要求。在创业投资实践中，如果项目在 退出时项目 ＫＰＩ达不到预期目标要求，会使创业投资退出变 得十分艰难，一方面有意向的项目收购者会提出更加苛刻 的投资条件，造成创业投资资本退出成本大大提高；另一 方面项目经营过程中存在较严重问题，项目持续亏损，使 新的投资人对项目不感兴趣。因此，项目的 Ｋ Ｐ Ｉ 是项目风 险识别的主要参照对象。 创业投资项目的本性决定了项目风险具有复杂性和特殊 性，风险管理也要求风险识别要有清晰的思路，先从主要
二、风险估计
风险评估是将辩识出并经分类的风险进行定量分析， 并据其权重大小予以排队。风险评估是风险识别的进一步 延伸，为有针对性、有重点地管理好风险提供科学依据。 风险评估一般要从项目的风险概率和风险后果两个方面入 手，项目风险评估的结果可用简易模型 Ｒ＝Ｆ（Ｐ， Ｌ）表示， Ｐ， Ｌ 分别代表风险的概率和后果的严重程度。目前国际流行
风险发生的可能性很大，一旦发生产生灾难性 灾难风险 后果，项目无法承受。
三、风险评价
风险评价是对风险估计的结果作测评，检验各种风险 因素对风险估计结果的影响。一般是采取统计方法，如解 析法或 Ｃ Ｉ Ｍ 模型技术等，确定风险目标概率分布、均值、 方差、变异系数。经过风险评价，项目的决策质量将得到 明显的提高，也为下一步风险管理工作提供重要的依据。
表１ 一般创业投资项目风险清单
风险区域 项目风险举例
团队 团队隐匿真实信息或提供虚假信息，核心管理层不团结等 管理 企业激励约束机制扭曲，缺少必要的绩效考核等 市场 产品定位错误，市场调查分析存在较大疏漏等 产权 产权不明晰，存在关联交易等 财务 财务预测存在问题，财务管理混乱等 技术 产品技术成熟度差，缺少持续研发能力等
较大风险
标 准
风险发生的可能性不大，或即使发生造成的损 失较小，一般不影响项目可行性。
风险发生可能性较大，或发生后损失较大，项 目损失程度可以接受。
严重风险
风险发生的可能性大，风险造成的损失大，使 项目变为不可行；或风险发生后的损失严重，但发生 概率很小，采取有效地防范措施，项目仍可正常实施。
图１ 对项目整体风险评估的简化模型
图２ 项目风险管理循环过程
而言，对创业投资项目进行风险管理是一个循序渐进的过 程（见图 ２ ），只有对项目整个生命周期实施风险管理， 才能有效实现创业投资目标。
四、风险应对措施和控制
风险应对和控制是根据风险识别、风险估计、风险评 价的结果，制定并实施消灭或减少风险可能性或损失的措
ＳＣＩＥＮＣＥ ＡＮＤ ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ ５ ７
资本运作
浅谈创业投资项目的风险管理
的风险评估量化模型是摩根史坦利开发的 ＶａＲ，国内经济秩 序经济环境比较差，人为影响因素太多，与模型的假设前提 相差较远，但国内投资银行界已开始借鉴这一模型。利用简 易模型评估创业投资项目风险时需要定性、定量分析结合进 行。首先进行风险等级划分，一般将项目风险评估简化为四 个风险等级（见表 ３），然后进行单个风险的估计，最后对项 目的整体风险进行估计（见图 １）。
的风险区域入手。在创投实践中，项目经理可以将项目关 键成功因素（Ｃ Ｓ Ｆ ）列出，作为项目风险区域，事先重 点加强对风险区域的关注和分析，并进一步作出风险评 估，避免遗漏对重要的风险的控制。国内外创业投资机构 评价项目时，通常所关注项目 ＣＳＦ 为：团队、管理、市场、 产权、财务、技术六方面，项目风险识别时先将项目 Ｃ Ｓ Ｆ 的六个方面列出，作为项目风险区域，再根据项目所处的 不同生命周期阶段进行识别风险不确定性的存在，记录并 建立风险清单（见表 １ ）。
五、风险反馈与控制
项目风险反馈与控制贯穿于项目管理整个过程的具体工 作之中。随着项目运营进度的变化，风险性质会发生变 化，甚至会有新的风险因素出现，风险管理要不断揭示项 目中存在的不对称信息，识别新的风险目标，进一步对风 险估计和评价，提出应对措施，实施风险的控制，总体
表３ 风险评价的标准
等 级 一般风险
（ 作者单位：济南科技风险投资有限公司 中国农业发展银行）
５８
２００５ 年·第 ３ 期
施。项目风险管理要求风险应对措施以预防为主，制定细 致有效的预防措施避免风险发生是主要内容，对重大风险 需制定风险应急方案、风险补救方案。
创业投资者进行风险应对措施采取的方法主要有：风 险回避、风险控制、风险转移、风险自留。对于具备严 重风险、灾难性风险的融资项目一般应予以否决，直接回 避风险，对于主观因素多、可控性差的项目也应采取该办 法，譬如，项目存在影响股东利益的关联交易、虚假出 资等问题，就需要创业团队提前签订协议，避免风险的产 生。对较大风险，如项目的退出、项目的管理问题则采 取风险控制、风险转移的措施——派出管理人员，创业团 队回购等等。决策时，对一般风险则常常自留风险，待 项目运行中，由项目管理人员视具体情况自行处理。
来自百度文库
序
风 险
号
区
域
表２ 常见的风险因素 项目风险因素
初步判断
高 中 低
团队 团队诚信、管理层领导力、业绩等 管理 经营战略、薪酬制度建设、绩效考核等 市场 市场份额、市场容量、市场趋势、营销战
略等 产权 产权明晰、产权保护等 财务 现金流动、内部收益率、利率、投资回
收期、销售收入等 技术 产品独特性、技术成熟度、研发能力等
在风险识别实践中，对团队、管理、市场、技术方 面常常用访谈法和核对法层次分析法（ＡＨＰ 法）识别团队 素质、企业管理、市场销售、产品技术等方面的风险，对 市场、技术方面则常采用专家个人判断法、头脑风暴法、 德尔菲法进行风险识别，对财务、产权方面用文件审查 法，通过分析资产负债表、损益表、现金流量表、财务 记录、营业记录等文件，识别项目企业的风险因素，预测 未来风险。在一些情况复杂的、投资额较大的项目中则需 要采用故障树分析法或幕景分析法进行综合地判断。
风险评估采用专家调查法、风险因素取值评定法、分析 报酬法、风险当量法对于采集到的数据进行定量估算，对因 素复杂的风险则需要利用蒙特卡洛模拟法确定风险的概率。 经过定量的风险评估结果是投资决策人进行风险管理的重要 依据，风险估计过程涉及主观方面测定，有些风险因素难以 量化，其分析、测定过程对风险估计结显著的影响，创业投 资界就有投资项目重在投人之共识，因此，风险估计结果仍 需要由决策者进行风险最终判断。
科学与管理
浅谈创业投资项目的风险管理
孙富强 王景容
摘 要：本文针对目前我国创业投资项目风险管理的研究较为薄弱的情况，认真分析了创业投资项目的风险 管理机制，详细论述了创业投资项目的风险识别、风险估计、风险评价、风险应对措施、风险反馈与控制。
关键词：创业投资 风险管理 关键绩效指标 ＫＰＩ
业投资是一种具有高收益、高风险特征的经济活 动，投资机构要取得较高的投资收益必须能够承担 起较高的风险，这就需要创业投资决策者对项目的可行性 和风险性进行反复权衡。当投资决策者认为项目可行并实 施投资后，项目风险成为项目运行中的所要解决的主要问 题。因此，在创业投资项目决策前就必须加强项目风险管 理。目前，我国对创业投资以及风险管理的研究较为薄 弱，在项目投资中风险意识淡漠、风险管理机制缺乏，没 有形成创业投资项目动态风险管理机制和模式，所以，对 创业投资项目实施风险管理具有很强的现实意义。 创业投资项目的风险管理一般分为五个步骤：风险识 别、风险估计、风险评价、风险应对措施、风险反馈与控制。 一、风险识别 对创业投资项目进行风险管理，首先要明确风险管理 的对象是什么，即识别项目的风险，这是项目风险管理最 重要的一步。在进行风险识别时应根据风险分类，从风险 产生的原因入手，找出影响项目质量、成本、进度等目标 实现的主要风险，识别引起项目风险的主要因素，并对项 目风险后果作初步定性估计。创业投资是一个‘Ｍ － Ｃ － Ｍ ’ 的资本流转过程，一个创业投资的创业投资项目是否成 功，关键取决于项目的价值能否最大化，项目价值最大化 的必要条件是项目结束时项目关键绩效指标（Ｋ Ｐ Ｉ ）能达 到投资预期目标的要求。在创业投资实践中，如果项目在 退出时项目 ＫＰＩ达不到预期目标要求，会使创业投资退出变 得十分艰难，一方面有意向的项目收购者会提出更加苛刻 的投资条件，造成创业投资资本退出成本大大提高；另一 方面项目经营过程中存在较严重问题，项目持续亏损，使 新的投资人对项目不感兴趣。因此，项目的 Ｋ Ｐ Ｉ 是项目风 险识别的主要参照对象。 创业投资项目的本性决定了项目风险具有复杂性和特殊 性，风险管理也要求风险识别要有清晰的思路，先从主要
二、风险估计
风险评估是将辩识出并经分类的风险进行定量分析， 并据其权重大小予以排队。风险评估是风险识别的进一步 延伸，为有针对性、有重点地管理好风险提供科学依据。 风险评估一般要从项目的风险概率和风险后果两个方面入 手，项目风险评估的结果可用简易模型 Ｒ＝Ｆ（Ｐ， Ｌ）表示， Ｐ， Ｌ 分别代表风险的概率和后果的严重程度。目前国际流行
风险发生的可能性很大，一旦发生产生灾难性 灾难风险 后果，项目无法承受。
三、风险评价
风险评价是对风险估计的结果作测评，检验各种风险 因素对风险估计结果的影响。一般是采取统计方法，如解 析法或 Ｃ Ｉ Ｍ 模型技术等，确定风险目标概率分布、均值、 方差、变异系数。经过风险评价，项目的决策质量将得到 明显的提高，也为下一步风险管理工作提供重要的依据。
表１ 一般创业投资项目风险清单
风险区域 项目风险举例
团队 团队隐匿真实信息或提供虚假信息，核心管理层不团结等 管理 企业激励约束机制扭曲，缺少必要的绩效考核等 市场 产品定位错误，市场调查分析存在较大疏漏等 产权 产权不明晰，存在关联交易等 财务 财务预测存在问题，财务管理混乱等 技术 产品技术成熟度差，缺少持续研发能力等
较大风险
标 准
风险发生的可能性不大，或即使发生造成的损 失较小，一般不影响项目可行性。
风险发生可能性较大，或发生后损失较大，项 目损失程度可以接受。
严重风险
风险发生的可能性大，风险造成的损失大，使 项目变为不可行；或风险发生后的损失严重，但发生 概率很小，采取有效地防范措施，项目仍可正常实施。
图１ 对项目整体风险评估的简化模型
图２ 项目风险管理循环过程
而言，对创业投资项目进行风险管理是一个循序渐进的过 程（见图 ２ ），只有对项目整个生命周期实施风险管理， 才能有效实现创业投资目标。
四、风险应对措施和控制
风险应对和控制是根据风险识别、风险估计、风险评 价的结果，制定并实施消灭或减少风险可能性或损失的措
ＳＣＩＥＮＣＥ ＡＮＤ ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ ５ ７
资本运作
浅谈创业投资项目的风险管理
的风险评估量化模型是摩根史坦利开发的 ＶａＲ，国内经济秩 序经济环境比较差，人为影响因素太多，与模型的假设前提 相差较远，但国内投资银行界已开始借鉴这一模型。利用简 易模型评估创业投资项目风险时需要定性、定量分析结合进 行。首先进行风险等级划分，一般将项目风险评估简化为四 个风险等级（见表 ３），然后进行单个风险的估计，最后对项 目的整体风险进行估计（见图 １）。
的风险区域入手。在创投实践中，项目经理可以将项目关 键成功因素（Ｃ Ｓ Ｆ ）列出，作为项目风险区域，事先重 点加强对风险区域的关注和分析，并进一步作出风险评 估，避免遗漏对重要的风险的控制。国内外创业投资机构 评价项目时，通常所关注项目 ＣＳＦ 为：团队、管理、市场、 产权、财务、技术六方面，项目风险识别时先将项目 Ｃ Ｓ Ｆ 的六个方面列出，作为项目风险区域，再根据项目所处的 不同生命周期阶段进行识别风险不确定性的存在，记录并 建立风险清单（见表 １ ）。
五、风险反馈与控制
项目风险反馈与控制贯穿于项目管理整个过程的具体工 作之中。随着项目运营进度的变化，风险性质会发生变 化，甚至会有新的风险因素出现，风险管理要不断揭示项 目中存在的不对称信息，识别新的风险目标，进一步对风 险估计和评价，提出应对措施，实施风险的控制，总体
表３ 风险评价的标准
等 级 一般风险
（ 作者单位：济南科技风险投资有限公司 中国农业发展银行）
５８
２００５ 年·第 ３ 期
施。项目风险管理要求风险应对措施以预防为主，制定细 致有效的预防措施避免风险发生是主要内容，对重大风险 需制定风险应急方案、风险补救方案。
创业投资者进行风险应对措施采取的方法主要有：风 险回避、风险控制、风险转移、风险自留。对于具备严 重风险、灾难性风险的融资项目一般应予以否决，直接回 避风险，对于主观因素多、可控性差的项目也应采取该办 法，譬如，项目存在影响股东利益的关联交易、虚假出 资等问题，就需要创业团队提前签订协议，避免风险的产 生。对较大风险，如项目的退出、项目的管理问题则采 取风险控制、风险转移的措施——派出管理人员，创业团 队回购等等。决策时，对一般风险则常常自留风险，待 项目运行中，由项目管理人员视具体情况自行处理。
来自百度文库
序
风 险
号
区
域
表２ 常见的风险因素 项目风险因素
初步判断
高 中 低
团队 团队诚信、管理层领导力、业绩等 管理 经营战略、薪酬制度建设、绩效考核等 市场 市场份额、市场容量、市场趋势、营销战
略等 产权 产权明晰、产权保护等 财务 现金流动、内部收益率、利率、投资回
收期、销售收入等 技术 产品独特性、技术成熟度、研发能力等