公司金融-第十一章 股利政策

第十一章 股利政策
一、股利的基本内容 二、股利政策的类型 三、完善资本市场下的股利政策 四、税收、发行成本与股利
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股利： 指公司按照董事会提交股东大会审议批
准的股利支付率或每股股利额，向股东发放 的投资报酬。
股利政策： 指企业制定的是否发放股利、发放多少
股利及何时发放股利等有关内容的决策。
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一、股利的基本内容 1、现金股利 2、股票股利 3、股票分割 4、股票回购
利润首先满足预期收益率超过资本成本的投 资资金需要，若有剩余利润，才用于派发股 利。
剩余型股利政策反映的股利是一个完全 由投资方案决定的被动剩余额。
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2、稳定股利额政策： 公司将每年派发的股利额固定在某一
特定水平上，在一段时间内不论公司的盈 利状况和财务状况如何，派发额都保持不 变；只有当公司管理层认为未来收益将高 到足以能调高股息水平时，予以增加；而 在公司未来收益前景不能维持当前股息水 平时，予以减少。
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1、现金股利： 正常现金股利 正常现金股利加额外股利 特别股利 清偿股利
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2、股票股利：
以本公司的股票作为股利发给股东的一种 方 式。在账面上重新分配每股股票的所有权份额，以 使股票数量增加，每股权益成比例降低。
股票股利与现金股利的比较：
公司为保留现金而宣告发放股票股利而非现金 股利。
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股利的公司个案
WalMart公司的年度现金股利（美元/股）(1986-2006)
12 10 8 6 4 2 0
14
1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
当公司由于财务困难而用股票股利来取代现金 股利时，投资者可能会认为这是一个消极信息而非 积极信息。另外，股票股利的管理费用远远高于现 金股利。
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3、股票分割： 指公司把高面额股票换成几股小面额
股票的行为。股票分割使每股面值降低， 但普通股股东权益的总额保持不变。
股票股利与股票分割的比较： 公司通常用股票股利分派小额股票，
0 .1 4 0 .1 7 0 .2 4 0 .3 2 0 .4 4 0 .5 6
0 .7 2 0 .8 8 1 .0 4 1 .3 6
1 .6 1 .6 8
2 .2 4 2 .5 6
3 .2 3 .8 4 4 .4 8 4 .8 5 .7 6 8 .3 2
9 .6
美国通用汽车正常季度现金股利（1993-2006）
公司回购股票的原因： • 公司的股价被低估 • 清除小股东 • 提高杠杆比率 • 提高报告的每股盈余（EPS） • 巩固内部人的控制地位
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公司回购股票的方式： • 溢价收购股票回购 • 公开市场购买 • 私下磋商股票回购 • 荷兰招标式回购
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二、股利政策的类型 1、剩余型股利政策 2、稳定股利额政策 3、固定股利支付率政策 4、低正常股利加额外股利政策
每股元
每股派息(税前)(元) 每股收益-基本(元)
2
佛山照明现金分红（1993-2008）
1.5
1
0.5
0 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993
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1、剩余型股利政策： 以满足公司的资本需求为出发点，公司
用股票分割分配大额股票。
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股票股利与股票分割的财务影响： 股票股利与股票分割都使流通在外的
股票数量增加一倍。但是，它们并不影响 公司的流动性、资本性支出计划、财务杠 杆或其他营业变量。因此，除信息传递方 面的影响以外，股票股利与股票分割不应 改变公司股票的市场价值，只会使每股价 格成比例下降。
另外，股票股利与股票分割通常与具 有良好成长预期的公司相连。
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dividend versus repurchase example
entire firm
extra dividend
proposed dividend
$300,000
forcasted annual earnings after dividend
450,000
market value of stock after dividend
2,700,000
repurchase forcasted annual earnings after repurchase market value of stock after repurchase
$450,000 2,700,000
per share
$3.00 4.5 27
$5.00 30
10
0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1
0
15
1993年3月 1993年9月 1994年3月 1994年9月 1995年3月 1995年9月 1996年3月 1996年9月 1997年3月 1997年9月 1998年3月 1998年9月 1999年3月 1999年9月 2000年3月 2000年9月 2001年3月 2001年9月 2002年3月 2002年9月 2003年3月 2003年9月 2004年3月 2004年9月 2005年3月 2005年9月 2006年3月 2006年9月
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4、股票回购： 公司可能会利用多余的现金去回购自
己的股票而代替发放现金股利。当避税很 重要时，股票回购可能是股利政策有效的 替代品。
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股票回购与现金股利的比较： • 获得股利的方式不同。现金股利方式直接获
得现金收入，必须支付收入税；股票回购方 式的股利是通过出售股票以资本利得形式获 得，可免税。（西方要缴纳资本利得税） • 采用股票回购，股东可以选择出售股票或保 留股票；而现金股利只能接受并缴税。 • 实施股票回购，对股东来说还存在信息不对 称的问题。
股息的种类 Cash dividend; stock dividend dividend yield ; dividend payout ratio; dividend per
share Declaration date; date of record; ex-dividend date;
date of payment 现实中，由于税收原因，股价除息的数目小于股息。