2013-2017年中国磷矿及磷化工行业投资前景及发展趋势分析

2011年中国的磷矿储量为37亿吨，与09、10年持平，是仅次于摩洛哥和伊拉克的全球第三大储量国。

2011年，中国磷矿石产量达8122万吨（USGS数据为7200万吨），居世界第一，高于美国（2840）、摩洛哥（2700）和俄罗斯（1100）之和，且自06年以来持续增长。

中国磷矿总体品位较低，30%以上富矿比例仅9%，总产出的约70%用于磷肥生产，并有1%左右出口。

2011年中国的磷矿储量为37亿吨，与09、10年持平，是仅次于摩洛哥和伊拉克的全球第三大储量国。

2011年，中国磷矿石产量达8122万吨（USGS数据为7200万吨），居世界第一，高于美国（2840）、摩洛哥（2700）和俄罗斯（1100）之和，且自06年以来持续增长。

中国磷矿总体品位较低，30%以上富矿比例仅9%，总产出的约70%用于磷肥生产，并有1%左右出口。

从长远来看，化工行业关于“十二五”规划奠定了未来五年国家将磷矿石作为发展重点的基调。

国家化工行业提出未来五年内重点关注磷矿石资源，促进行业内优胜劣汰，向良性发展；湖北地方则针对性的提出限制矿山开采以保护矿山资源，正值下游磷肥开工旺季，对矿石需求有增无减，
30%品质矿石宜昌码头价在矿石市场有价无货的拮据条件下由490元吨涨至580元吨，累计上涨90元吨左右，涨幅在18.37%。

这些政策除直接影响磷矿石市场价格之外，还通过行业限制间接影响了矿石资源的开发利用。

如工信部限制磷铵装置产能的政策，限制产能不足装置的矿石供应量，铲断产能较小矿山的客户源，从根本上避免了矿山开采过程中小企业回采率所造成的资源浪费现象。

在“化工行业十二五规划”的指导下、国家性、地方性政策的支撑下，国内磷矿石市场将面临一个新的转折点——实现矿石资源的高度整合以及磷化工产业链的完美延伸，能否在未来5年内实现这一华丽的转身，对我国磷矿石真正面向国际市场，在国际市场中掌控话语权至关重要
由于各国工业化进程的加快，资源和能源的大量耗竭，环境保护的压力越来越大，加上全球经济复苏缓慢的影响，世界磷化工发展态势正发生深刻的变化。

（1）构建磷化工循环经济产业链，实现可持续发展
高投入、高污染、低产出已成为制约磷化工行业发展的重大挑战，目前我国磷化工企业在自身不断发展壮大的同时，不断寻求新的发展模式。

其中主要发展方向就是依托资源和区位优势，构建磷化工循环经济产业链。

其内容包括合理开发和有效利用磷矿资源，发展中低品位矿石的精选和利用技术；通过磷酸的分级利用，适度发展高浓度肥料，大力发展精细磷化工，实现相关产业的协调发展、横向多品种的耦合共生和纵向产业链的拓展延伸；搞好副产品的加工利用，研究伴生资源综合利用技术；废水、废气、废渣的回收循环、余热发电等。

（2）产品结构向精细化、专用化发展
发达国家根据国内能源、资源和环保政策的调整，陆续将一些初级和中间产品向资源、能源相对丰富和环保要求相对不高的国家和地区转移，自身则重点发展高科技、高附加值的精细和专用磷化工产品的生产。

我国磷化工产品发展方向是：做好为农业、电子、建材、石油化工、机械、冶金、汽车等行业配套工作；发展系列化、专用化、多规格的产品，满足不同用户的需要；鼓励高新技术在行业中的应用，发展高附加值的精细产品，要在产品的高纯、微细化（纳米级）、物化性能等方面下工夫。

国内的磷化工企业积极采用先进技术，努力将科研成果转化成工业性装置，开发新产品，产品的精细化和专用化逐年提升。

湿法磷酸精制技术和磷精细化工产品的开发和应用已成为中国磷化工发展的两大重点，成为未来发展的必然趋势。

（3）中长期磷矿石价格上涨空间较大
磷矿具有稀缺性、不可再生性和需求刚性。

从需求上看，全球人口增长，对粮食需求增多以及生物替代能源的发展决定了全球对磷肥的需求处于稳步增长通道；从供给上看，全球各国对磷矿石限制开采、出口，中国磷矿石富矿少，贫矿多，可供开采使用量日益下降。

2002 年，国土资源部将磷矿列为2010年后不能满足国民经济发展需求的20 个矿种之一，2006 年中国地质调查局将磷矿石列为全国25 种重要矿产之一；从开采成本上看，富矿减少，矿石回采率低，劳动力成本和能源价格上涨，新建矿山征地费用、长途运输距离增加使磷矿开采成本大幅提高。

磷矿石资源性价值面临重估，中长期上涨预期强烈。

（4）湿法净化磷酸替代热法工业磷酸是我国磷酸工业的发展方向
目前国内热法制酸纯度高，杂质少，主要应用于精细磷化工产品生产，但存在能耗和污染比较大的弊端。

在能源、原材料价格不断上涨、电力供应十分紧张和环保要求日益严格的今天，黄磷及其下游产品的制造成本大幅度上升，美国、欧盟等发达国家早已限制或禁止黄磷生产，我国近年来也已采取限制措施，一是提高了黄磷生产门槛，二是限制和调整“高耗能、高污染和资源性”的产品出口。

热法制酸面临政策和成本双重力。

从我国可持续发展的战略需要以及节能降耗和淘汰高耗能产品的国策出发，借鉴国外磷化工发展的经验，我国磷化工发展应大力开发湿法磷酸净化新技术，用具有能耗和成本优势的湿法磷酸替代高能耗的热法磷酸。

核心提示：经过4年左右的上升期，随着宏观经济增速的下滑也开始下滑。

预计今年行业增速将低于去年的平均水平。

行业销售利润率的变化与原油等初级资源的价格的走势正好相反，表明由于化工产业链的上游价格上涨，挤压了行业利润率的不断走低，行业的盈利能力不断削弱。

基础化工行业景气周期自2002年开始，经过4年左右的上升期，随着宏观经济增速的下滑也开始下滑。

预计今年行业增速将低于去年的平均水平。

行业销售利润率的变化与原油等初级资源的价格的走势正好相反，表明由于化工产业链的上游价格上涨，挤压了行业利润率的不断走低，行业的盈利能力不断削弱。

基础化工7个子行业中，农药行业销售收入增长率今年以来大幅上升，主要是由于农药行业销售额最大的品种-草甘膦价格暴涨，带动整个农药行业的销售收入大幅增长。

其它子行业发展较为平稳。

2008年前7个月，原盐、磷矿石和电石三种资源型产品的产量增速仍然保持较快的增速，但与2006年的增速相比已经大大降低，表明下游的需求已经开始下降。

三酸两碱作为基础化工行业的上游产品，其产量和价格的变化决定着下游行业的利润率，作为众多行业的上游产品，在行业利润率向上游转移的形势下，三酸两碱产品的利润率在2007年至今开始大幅上升。

农药行业中，草甘膦价格经过上半年的大幅上涨，目前正向理性回归，我们认为，草甘膦行业经过大起大落之后将走向成熟，行业利润率也
开始回归。

行业供需平衡将在2010年之间到来。

2008年三季度原油价格大幅回落，而电石价格仍然稳步上涨，一涨一落效应使得电石法相对乙烯法的成本优势大打折扣。

英力特不仅具备较快的产能扩张势头，而且拥有电力和电石资源，为我们最为看好。

目前在行业整合的背景下，具有廉价资源的公司最终将会胜出。

作为成熟行业和众多行业的上游，纯碱行业发展速度相对较慢，行业增速保持在10％左右，产品价格相对稳定，产能增长不快。

自去年以来，由于国内工业品价格普遍上涨，纯碱价格也小幅上涨，但总体上来看仍处于合理区间，产品利润率有所提高。

国际磷资源价格远远高于国内价格，国家对初级磷资源增收高额关税，国内磷化工已经进入了景气周期的上升期。

给与基础化工行业"中性"评级，磷化工子行业"增持"评级。

给与英力特和澄星股份"买入"评级。

1.基础化工行业整体情况回顾及展望
1.1基础化工行业周期向下的趋势仍将持续
2003年以来，基础化工行业销售收入保持较快增长，除2006年增速略低外，其它年份增速均高于30％。

今年前5个月累计销售收入同比增长30.06％，比去年同期增速有所放缓。

基础化工行业具有较强的周期性，本轮景气周期自2002年开始，经过4年左右的上升期，随着宏观经济增速的下滑也开始下滑。

预计今年行业增速将低于去年的平均水平。

从行业的销售利润率来看，自2004年行业销售利润率达到19.04％的
顶点之后，开始呈现不断下滑的态势，今年前5个月的利润率为15.09％，为近5年来的最低点。

行业销售利润率的变化与原油等初级资源的价格的走势正好相反，表明由于化工产业链的上游价格上涨，挤压了行业利润率的不断走低，行业的盈利能力不断削弱。

从销售收入的增速和销售利润率的变化来看，可以判断基础化工行业自2004年开始处于行业周期的下降通道，由于行业周期的改变与宏观经济形势和原油等资源价格走势密切相关，在宏观经济向下和原油价格走势不明朗的情况下，预计这一趋势仍将持续。

1.2农药化肥行业在基础化工各子行业中表现最为优异
基础化工7个子行业中，农药行业销售收入增长率大幅上升，主要是由于农药行业销售额最大的品种-草甘膦价格暴涨，带动整个农药行业的销售收入大幅增长。

化肥行业销售收入增速也不断上升，主要原因是农业种植面积的大幅增加对化肥的需求增加，化肥产品的价格以及使用量大幅上涨，带动行业增速上升。

日用化学品具有大众消费品的特点，虽然增速较慢，但增速呈现不断上升趋势。

总体而言，一直高于行业平均增速的基础化学原料制造、专用化学品制造子行业的增速下降幅度较大，而长期低于行业平均增速的农药、化肥、日用化学品等子行业增速不断加快。

从各子行业销售利润率变化来看，日用化学品利润率大大高于其它子行业利润率，农药子行业的利润率变化最为明显，行业利润率自2007年开始超过基础化工平均行业利润率，目前已经大大高于其它行业的利润率。

从基础化工各子行业销售收入增长率和销售利润率的变化来看，各个子行业之间差异较大，其中农药化肥子行业自2007年以来表现最为优异。

2.重点产品产量及价格变化
2.1资源型产品的产量增速回落
与石化行业的原料原油不同，基础化工行业所需原料大多来自于国内供应，如磷矿石、原盐和电石，进出口量相对其产量较少。

最重要的原因之一是国家的产业政策所限，高污染高耗能、资源型初级产品限制出口，如磷矿石出口加征高额关税。

由于下游磷肥和纯碱的需求旺盛，自2005年起，磷矿石和原盐产量增速加快，同时其价格持续增长。

电石在原油价格高企的形势下，作为替代品，其价值被充分挖掘，但由于其高耗能的劣势，产能基本上分布在西部能源和资源价格相对较低的地区。

其产量连续几年保持高速增长。

2008年前7个月，三种产品的产量增速仍然保持较快的增速，但与2006年的增速相比已经大大降低。

2.2三酸两碱：硫酸、硝酸和烧碱价格大幅上涨
三酸两碱作为基础化工行业的上游产品，其产量和价格的变化决定着下游行业的利润率，作为众多行业的上游产品，在行业利润率向上游转移的形势下，三酸两碱产品的利润率在2007年至今开始大幅上升。

3.农药行业：草甘膦价格向理性回归
农药行业在过去的一年内呈现高速增长，特别是2008年以来销售收入增长速度高达40％以上，在基础化工所有子行业中表现最为优异。

在销售收入大幅增长的同时，行业利润率也有所上升。

农药行业表现优异的主要原因是草甘膦品种价格的大幅上涨，在上期报告中我们对草甘膦行业进行了深入的分析和初步预测，认为草甘膦行业将在2010年出现供需平衡，届时全球需求量为90万吨左右。

孟山都在6月份恢复了其2006年关闭的10万吨草甘膦生产线，并且宣布扩建其在美国路易斯安那州的草甘膦产能，预计2010年该公司产能将达到25万吨左右。

按照孟山都新增产能和中国新增产能计算，预计草甘膦出现供需平衡的时间将有所提前。

2008年第三季度草甘膦价格呈现单边下跌的走势，目前稳定在5.5万元/吨左右，比最高点跌幅超过40％。

草甘膦价格在短短几个月跌幅如此巨大，主要有两个方面的原因：一是孟山都宣布新建产能，加上国内各厂商加快草甘膦产能的建设速度，对草甘膦产能增长过剩的担忧增加；二是原油价格的大幅下跌，导致对新能源的想象空间大打折扣，从而引起玉米等转基因作物种植面积减少的担忧，草甘膦的消费量与转基因作物的种植面积密切相关。

草甘膦行业在短短的两年时间内经历了大起大落的走势，大起的原因是国外市场对草甘膦产品的需求强劲，短期内产能不能满足需求，导致价格从2.6万元/吨飙升至10万元/吨，远远超出了正常的价格水平，虽然原料也跟着大幅上涨，但其利润率仍处于较高的位置。

从而吸引了大量的资本进入该行业，由于草甘膦进入门槛不高，建设周期短，在加上孟山都的意外之举，导致价格开始向理性回归，利润率也向平均利润率靠近。

由于需求并没有发生实质性的变化，更多的是反映在
心理层面上，因此我们对2010年草甘膦全球需求90万吨的预测没有发生改变。

由于产能的增长迅速，供需平衡有可能提前到来。

按照目前的价格计算，草甘膦的利润率接近20％的平均利润率，但仍高于基础化工行业平均利润率。

价格进一步大幅下跌的可能性不大。

目前有四家上市公司涉及草甘膦生产业务，新安股份和江山股份是最早涉足草甘膦生产的企业，具有丰富的草甘膦生产经验。

华星化工力图向上游延伸，进军草甘膦上游领域。

扬农化工通过与国外的农药巨头合作，锁定了草甘膦的利润率，同时也控制住了风险。

4.氯碱行业：电石法PVC成本优势减弱
在上期的报告我们比较了电石法PVC和乙烯法PVC在成本上的差异，由于原油价格的高位运行，乙烯价格居高不下，乙烯法PVC出现倒挂现象。

2008年三季度原油价格大幅回落，而电石价格仍然稳步上涨，一涨一落效应使得电石法相对乙烯法的成本优势大打折扣。

在电石资源丰富的西部地区，具有发展电石法PVC的最好资源。

目前A股上市公司中具有三家具有较大优势的PVC生产商。

其中英力特不仅具备较快的产能扩张势头，而且拥有电力和电石资源，为我们最为看好。

目前在行业整合的背景下，具有廉价资源的公司最终将会胜出。

5.纯碱行业：行业发展平稳
纯碱行业的集中度较高，国内几大碱厂处于相对垄断地位，行业内龙头企业具有稳定的原料供应，对下游的议价能力较强。

在基础化工所
有子行业中发展态势最好。

作为成熟行业和众多行业的上游，纯碱行业发展速度相对较慢，行业增速保持在10％左右，产品价格相对稳定，产能增长不快。

自去年以来，由于国内工业品价格普遍上涨，纯碱价格也小幅上涨，但总体上来看仍处于合理区间，产品利润率有所提高。

上期报告中我们重点分析了影响纯碱行业运行的三个因素，一是国际市场特别是东南亚市场对我国纯碱需求不断增加；二是下游玻璃行业向上游不断延伸对纯碱行业的竞争次序造成一定的影响；三是循环经济对纯碱行业的长期发展构成利好。

从三季度行业的运行情况来看，前两个因素基本上没有发生较大变化。

循环经济在行业龙头中得以继续利用。

从纯碱行业两大龙头企业的情况来看，产品的多元化是发展的目标，从这两年公司所投项目来看，基本上是以纯碱为主，利用循环经济向外扩展。

四季度，纯碱行业将继续平稳发展，但由于原盐的价格上涨，成本将有所增加，有可能损害行业的整体利润率。

但对于具有原盐资源的行业龙头企业影响不大。

6.磷化工行业：行业景气继续上升
磷资源全球分布的不均衡导致磷元素的价值面临重估，全球粮食危机使得这种重估变得如此迫切。

从磷化工最重要的产品--黄磷价格的走势也能看出这一点，国内黄磷价格在进入丰水期并没有像往年一样回落，而是保持在2万元/吨的高位。

国际磷资源价格远远高于国内价格，国家对初级磷资源增收高额关税，很多迹象表明，国内磷化工已
经进入了景气周期的上升期。

黄磷作为磷化工的基础产品，下游衍生物众多，其中磷酸是最具有代表性的一种，下游还有磷酸盐等产品。

磷酸既可以作为中间品又可以作为产品直接销售。

其价差走势代表磷化工行业利润率的高低。

在今年4月之后，其价差就一路上涨，目前有所回落，但仍处于较高水平。

磷化工两个龙头企业发展态势并不相同，澄星股份地处华东地区，具有强大的下游加工能力和广阔的市场空间，不足之处是缺乏磷矿石资源，经过几年的不断收购，目前在云南地区拥有了大量的磷矿石资源，打通了上下游之间的产业链。

目前正逢磷化工行业处于景气上升周期，业绩将会在今明两年释放。

兴发集团在湖北拥有大量的磷矿石资源，但其主要产品为五钠，长期以来该产品处于供大于求地状况，利润率较低，2007年以来由于行业景气周期的上升，业绩呈爆发式增长。

对比两公司的资源及产能数据，两公司相差不多。

但我们认为澄星股份由于在国际市场上的优势地位，在未来的市场竞争中更容易占据有利位置。

我国磷化工产业可持续发展必由之路
一、磷化工产业可持续发展面临的挑战
经过多年的建设和发展，我国磷化工行业已经形成了一定的规模和水平，特别是近几年来，部分骨干企业逐渐形成了自已的经营特色
与品牌，如云、贵、川、江、浙的企业占领了大部分的国内磷化工市场，并大量向国外出口产品。

目前，我国已成为世界上最大的磷酸盐生产国，磷酸盐生产企业正在逐步参与到国际竞争中。

我国磷化工行业虽然发展迅速，生产和消费均有不同程度的增长，但也面临着许多问题，最为突出的是资源和环保的问题。

这些问题如果得不到解决，将会严重威胁到行业的可持续发展，这正是目前我国磷化工行业发展所面临的挑战。

1．资源形势不容乐观
我国磷矿资源比较丰富，已探明资源总量仅次于摩洛哥，位居世界第二位。

我国磷矿具有分布相对集中、外运困难、贫矿多、富矿少、采选难度大的特点。

截止2002年底，全国共有矿产地447处，其中大型72处，中型137处，分布在全国27个省市自治区。

保有资源储量167.86亿t，其中储量21.11亿t，基础储量40.54亿t，资源量127.32亿t。

探明的资源主要分布在云南、贵州、湖北、湖南、四川5省，而北方和东部地区可供利用的资源储量较少，大部分地区所需磷矿均依赖云、贵、鄂3省供应。

磷矿资源开发利用条件较好的云贵地区，又相对受到外部铁路运输条件的制约。

近年来我国磷肥、磷化工行业的快速发展也使得磷矿的供应形势日趋紧张，磷矿价格持续上涨。

我国磷矿平均品位16.95%，P2O5大于30%的富矿储量只有10.69亿t，仅占总储量的8.12%，绝大部分磷矿属中低品位矿石，而且80%左右是沉积型胶磷矿，需经选矿富集才能作为高浓度磷酸盐的原料。

P2O5大于30%的富矿工业储量集中分布在5个省份，所占比例分别为：云南35.86%；贵州45.52%；湖北9.87%；四川6.82%；湖南1.91%。

湖北富矿储量的96%集中在宜昌磷矿，其一级品夹在上贫矿和下贫矿之间，厚度约1.7m，虽可采取选择性开采，但
不仅数量有限，质量也难保证，而且会造成资源严重损失；云南富矿采出品位达到30%以上的只有滇池地区磷资源，而滇池富矿大都是风化矿，需要擦洗脱泥处理；贵州富矿的97%在开阳磷矿和瓮福磷矿，其中富矿地质品位P2O5仅稍高于30%，采出品位约28%，MgO 含量还远远超出酸法制肥料的要求，仍要选矿。

因此，从应用看，国内采出品位大于30%、可以直接供酸法制肥用的真正富矿资源主要在开阳磷矿，加上息烽磷矿合计地质储量不足3亿t。

我国磷矿资源的开采也面临诸多问题，如一些地区资源的开发利用缺乏科学规划，导致磷矿业不能从技术上获得磷精矿，在利益驱动下，助长了“采富弃贫”，损失了再无法开采的富矿层上、下贫矿石储量，造成磷矿资源的巨大浪费。

磷矿资源保护不力，过量开采未得到控制，可持续发展面临重大挑战；粗放经营，优质矿没有得到优用；磷矿出口量居高不下，出口矿石品位不断提高，但出口价却持续下滑。

磷化工产业结构不尽合理，致使磷矿资源充分、合理开发利用的效率不高，粗放经营的采掘业，小型分散的磷加工业所占比重较大，影响了磷化工产业的规模化发展和资源优势的发挥。

这与贯彻科学发展观、资源的可持续发展和构建和谐社会的发展目标很不相符。

磷矿开发利用产生的诸多问题，直接影响着下游磷化工产业的发展。

2．资源、能源趋紧导致生产成本上升
磷化工行业属于高能耗的基本化工原料工业，电价格对磷化工产品的生产成本影响很大。

近几年电力等涨价导致磷化工产品生产成本增加，直接影响了磷化工行业的经济效益。

磷化工行业的母体产品是黄磷和磷酸。

黄磷生产消耗大量电能，而我国工业磷酸和食品级磷酸几乎完全由黄磷加工制成。

近年来，由于世界能源价格不断上涨，我国各地电力供应紧张，黄磷生产用电价格不断上涨；再加上磷矿资源紧缺，价格上涨，导致黄磷生产成本上升，下游的磷化工行业的生产成本也越来越高。

从目前情况看，世界能源价格在高位盘旋的情况很难改变，而我国的电力和磷矿供应紧张的局势近期内也难以缓解。

长远来看，黄磷价格上涨的趋势难以逆转，因此磷化工产品的生产成本也将趋于上升，这为下游的磷化工产品发展产生不利影响。

3．生产企业集中度差、能耗高
目前我国的磷化工企业总数在500家以上，磷酸盐总能力达到300万t/a，年产量约200万t，共有60多个品种，100多个规格，是世界第一大磷酸盐生产国（以产量计）。

尽管我国的磷酸盐工业近10年来得到持续快速发展，但与发达国家相比，仍有一定的差距。

主要体现在生产企业的集中度差，装置规模小，技术水平低。

我国的磷酸盐生产多为中小企业，厂点分散，多数企业的市场竞争力不强，产品品种单一，精、深加工能力差，机械化和自动化程度低，与磷资源大国的地位很不相称，磷化工产业的整体水平亟待提高。