信用衍生性金融商品(CREDIT DERIVATIVES)
信用衍生性金融商品
(1 0 y2 ) 2 (1 0 y1 )(11 y1 )
(10-12)
因此 (1 16%) 2 (1 13.69%)(11 y1 ) ，經求解後可得該債券 1 年後 的 1 年期殖利率 1 y1 為 18.36%。
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陳達新 博士 國立交通大學財務金融研究所
10.1 縮減式模型
縮減式模型是直接以債券價格來推導違約機 率，假設違約事件是外生的，與公司的資本 結構或是資產價格皆無關。 縮減式模型認為公司的信用風險會直接反應 在公司債券價格及殖利率(Yield)上，而且債 券殖利率可分解成無風險利率（Risk-free Rate）與信用價差（Credit Spread）兩部 分。
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17
計算實例10.3
假設有一個評等B級的零息債券，回收率為0，該債 券1年期的即期殖利率(0y1)為13.69%，2年期的即期 殖利率(0y2)為16%，而1年後的1年期殖利率以1y1表 達，見圖10.1所示。 請以縮減式模型估計債券1年的違約機率，2年的違 約機率 ，與2年的累積違約機率。
( 1 r ) ( 1 y ) ( PD RR (1 PD))
因此違約機率PD如下：
1 (1 r ) PD 1 (1 y ) (1 RR )
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信用衍生性金融商品简介
信用衍生性金融商品簡介信用衍生性金融商品共分為三大類：Products 、Credit Linked Notes 、Repacked Credit Linked Notes 。
接下來我們將針對各大類的代表性產品詳細說明。
一、 Products ：信用風險直接衍生出來的產品 1、Total Return Swap銀行將整體債權(價值變動,利息,費用)轉給投資人，換取浮動或固定利息。
(因此，投資人承受利率風險與信用風險。
如果投資人希望針對利率進行避險，可以透過在貨幣市場投資獲取等額的利息以支付銀行,如下表中投資人透過cash investment 獲得LIBOR 以支付給bank 。
)2、Credit Spread Swap(1). The absolute spread : 以固定的價差換取浮動的價差 (某債券利率與無風險利率間的差額)All payment of the underlying Spread on security to risk-free rate or spread between two securities(2). The relative spread: 以浮動換取浮動 (例: 以甲債券與無風險利率間的利差換取乙債券與無風險利率間的利差)3、Credit Default Swap避險銀行透過支付對手銀行固定的費用, 將該公司承受的信用風險轉由對手銀行承擔。
當發生倒閉時對手銀行須支付避險銀行該債券的倒閉損失。
(EX: the default payment is: (national amount)(fair market value of reference bond before default - fair market value of reference bond after default))4、Basket- Linked Credit Default Swap是Credit Default Swap 的一種，但是標的信用資產為一籃子債券或債權,因此使整體信用品質較單一標的Credit Default Swap 之信用品質低。
信用衍生性商品相关知识
目标主体 Reference Entity The Reference Entity is the party on which CDS is
written. For the simplest (single-name) form of CDS, the
reference entity is an individual corporation or government.
or 0.5% (1 basis point = 0.01%), then an investor buying $10 million worth of protection from ABC Bank must pay the bank $50,000 per year.
$10,000,000 X 0.0001 X 50 = $50,000
路漫漫其悠远2020317信用衍生性商品相关知识识路漫漫其悠远大纲agenda?信用评级creditratings?信用利差creditspread?信用衍生性商品creditderivatives?信用违约交换creditdefaultswapcds?总收益互换totalreturnswaptrs?信用联结票据creditlinkednotecln?抵押债务债券担保债务凭证collateralizeddebtobligationcdo?固定比例债务债券constantproportiondebtobligationcpdo?固定比例投资组合保险债券constantproportionportfolioinsurancecppi?双币别衍生品quanto?双币别衍生品交换quantoswap路漫漫其悠远creditratings信用评级路漫漫其悠远信用评级公司creditratingagencies?standardamp
信用衍生品的发展
信用衍生品的发展信用衍生产品（Credit Derivatives）是金融市场衍生产品中最重要的组成部分之一，是一种交易双方在未来因信用风险转移时可能产生的损失可以进行交换的金融合约。
近年来，随着信用风险的不断增加，信用衍生产品的市场规模不断扩大，其在风险管理、融资、流动性等方面发挥了越来越重要的作用。
本文将从背景、定义、市场现状、未来发展等方面探讨信用衍生品的发展。
一、背景信用风险是金融市场中最常见的风险之一，它是指债务人可能无法按照合同约定履行债务的风险。
随着金融市场的不断发展，信用风险的种类和形式也在不断变化，因此需要更加灵活、高效的工具来管理信用风险。
在这种背景下，信用衍生产品应运而生。
二、定义信用衍生产品是一种交易双方在未来因信用风险转移时可能产生的损失可以进行交换的金融合约。
它通过将信用风险转移给那些愿意承担的投资者或金融机构，来降低信用风险，保护债权人的利益。
根据不同的合约类型，信用衍生产品可以分为信用违约期权、总收益期权等。
三、市场现状目前，信用衍生产品市场已经成为全球金融市场的重要组成部分之一。
据统计，全球信用衍生产品市场规模已经超过数万亿美元，成为仅次于传统金融产品的第二大金融市场。
在市场结构方面，大型金融机构是信用衍生产品市场的主要参与者之一，它们通过购买或出售信用衍生产品来管理自身的信用风险。
此外，一些投资机构和保险公司也开始涉足信用衍生产品市场。
四、未来发展随着金融市场的不断发展，信用衍生产品市场仍有很大的发展空间。
首先，随着全球经济的复苏和增长，企业之间的交易和融资规模将不断扩大，这将为信用衍生产品市场提供更多的机会。
其次，随着科技的发展和数字化转型的加速，信用衍生产品市场的交易方式也将不断创新，例如通过区块链技术实现更加透明、高效的交易。
此外，监管政策的不断完善也将为信用衍生产品市场的发展提供更加稳定的环境。
未来，信用衍生产品市场将更加注重风险管理，通过更加精细化的风险管理工具和方法来应对各种复杂的信用风险。
信用衍生产品
参考基准通常是在交易所上市的公司债券或指数（不一定是买方资产组 合的一部分）。假定：商业银行与交易对方签订的信用远期合约的价差 为G1，债权到期时的价差为G2，如果G1>G2，则商业银行向交易对方 支付两者的差额部分；如果G1<G2，则交易对方向商业银行支付两者的 差额部分。 v 信用价差衍生产品的投资方式可以是线性的（远期合约），也可以是 非线性的（选择权）。关于信用价差和信用价差互换的选择权，在信用 价差变动过程中会产生非线性支付，这类选择权有： v 1、 信用价差买入选择权——买方有权购买差额并从减少的差额中获得 收益； v 2、 信用价差卖出选择权——买方有权卖出差额并从增加的差额中获得 收益。
信用衍生产品
信用期权
v 信用期权是基于浮动率票据、债务、贷款价格或一个“资产互换”一 揽子交易的看涨或看跌期权,它包括一个有任何付款特征的信用风险工具 和一个相应的衍生产品合约,为了浮动率现金流量而用来交换那个工具的 现金流。在前者中,信用看涨期权授权期权购买方,但不是有义务必须在 一个特定浮动率参考资产的约定价把期权卖给卖方。更复杂的例子就是 一项资产互换一揽子交易的信用期权。
v
v 信用事件和解决机制的定义用来决定或有支付是灵活的,还是在交易开始时通 过买卖双方之间的协商来决定。信用事件通常定义为破产、无偿付能力、无付款 能力等。或有支付通常受现金结账机制影响,设计这种机制是为了反映一个信用 事件后,参考资产的债权人所遭受的损失。这种付款是由在常态下在信用事件后 某一特定点上参考债务价格在标准之下而导致的减少来计算的。
品——信用衍生产品(Credit Derivatives)。
信用衍生性金融商品
1 86.54 89.44 91.61 91.78 92.39 92.89 93.95 94.54 95.87 95.98 10) i n n 1 i 1 1 10 2 xi 92.499 9 i 1
2
92.499
所以標準差為： s 2 8.455 2.908
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Tools, Measurement, and Future Trends 13
8.455
變異係數（Coefficient of Variance）
比較兩個隨機變數的標準差或變異數時，會 因為兩者的單位不同而無法比較，變異係數 （Coefficient of Variance，C.V.）可以避免這 樣的問題 。
相關係數其值均介於（-1,+1）之間 。
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N種變數組合之平均數與變異數
組合平均數，以 y 表示：
y
， wx
i 1 i
n
i
i 1, , n
表示資產價值佔總產價值之比例。
2 包含種變數之組合變異數，以 表示： y
2 y wi w j x x x x i 1 j 1
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21
常態分配（Normal Distribution）
常態分配在分析上較易處理，僅需要平均值 與變異數就可以表達。 常態分配的圖形為鐘形曲線，具有對稱性。 根據中央極限定理（Central Limit Theorem）， 使得在抽樣的樣本夠大時，常態分配可做為 大樣本的近似分配。 許多資產報酬率假設分配的第一選擇。
金融衍生品名词词解
金融衍生品专业术语AAccreting swap : 本金递增式互换在交换合约有效期间，其名义本金会逐步增加的互换交易。
相反情况则为Amortizing swap(本金递减式互换)Accrued benefit obligation : 应计给付义务员工目前已赚得的退休金收益的现值，不论是员工既得的还是非既得的。
在管理退休金基金的资产\负债比率时，它可作为一个重要的衡量指标。
All-or-nothing : 全付或不付期权亦称数字期权（Digital option）。
如果在期权到期时，指数低于（高于）执行价格，此种期权的卖权（买权）须支付一笔事先确定的固定金额（即“全付”含义）。
支付的金额，与指数低于（高于）执行价多少不相关；支付必将是全付或不作支付。
American option : 美式期权在到期前任何时间均可执行的齐全。
参见European option(欧式期权)。
Amortizing option : 本金递减型期权在期权有效期间，名义本金会递减的期权，比如本金递减型的利率上限期权、利率上下限期权或互换期权。
Amortizing swap : 本金递减型互换在互换合约的有效期间，名义本金递减的互换交易。
相反情况则称为Accreting swap(本金递增型互换)。
Annuity swap : 年金型互换支付固定利率的一方，其本金金额于互换交易的有效期间内，为分期摊还方式的一种互换交易。
Asian option : 亚洲式期权参见A verage rate option(平均价格期权)。
Asset-risk benchmark : 资产风险基准可据以度量企业资产风险性的基准。
在复杂的企业风险管理策略中，可使用资产风险基准管理债务投资组合的风险。
参见Benchmark(基准)。
Asset-sensitivity estimates : 资产敏感性估计对各个风险因素对资产价值的影响的估计。
Asset swap : 资产互换涉及有关资产现金流量的一种互换交易。
法律知识浅析关于我国商业银行从事信用衍生产品交易有关法律问题
我国商业银行从事信用衍生产品交易有关法律问题浅析关于我国商业银行从事信用衍生产品交易有关法律问题浅析作者梅明華一、信用衍生产品概述（一）信用衍生产品的定义信用衍生产品（工具）（Credit Derivatives）是指通过交易当事人签订的，以转移与贷款、债券等资产的信用风险为目的的交易合约。
在信用衍生产品交易中，一方当事人（信用风险保护的买方）向对方当事人（信用风险保护的卖方）支付一定的费用，以换取卖方对参考资产（“Underlying Assets”或“Reference Assets”）或参考实体（“Reference Entity”）的信用保护，当参考资产或参考实体发生双方约定的信用事件时，卖方须向买方支付一定金额的补偿。
参考资产可能是贷款、债券，也可以是其他任何具有交易价格的资产。
通过信用衍生产品交易，特定资产的信用风险可从其他风险剥离，并进行单独的交易，从而使信用风险的管理和定价更有效率。
此外，信用衍生产品的交易属于场外交易（OTC），具有较强的灵活性，交易双方可以自主设计交易结构，以达到各自的交易目的。
如果银行既希望减少其客户的信用风险，又不至于因出售有关贷款损害其与客户的关系，银行则可通过信用衍生产品交易达到上述目的。
巴塞尔银行监管委员会于2004年6月正式发布的《新巴塞尔资本协议》已将信用衍生产品作为风险缓释工具之一，明确其在商业银行信用风险管理及银行最低资本金监管中的地位，并规定：倘信用衍生产品以直接、明确、不可撤销及无条件方式提供，且银行能够满足关于风险管理程序方面的某些最低操作要求，监管当局则即可允许银行在计算其法定资本金时考虑该等信用保护的作用。
（二）信用衍生产品的主要类型信用衍生产品大致可以分为四类，即信用违约互换（Credit Default Swaps）、总回报互换（Total Return Swaps）、信用差幅期权（Credit Spread Option）和信用挂钩债券（Credit Linked Notes）。
信用衍生性金融商品(CREDIT DERIVATIVES)
8.95
7.75
7.65
7.00 6.65 6.50 6.30 5.65 5.45 5.05
年 息 利 率 ： 單 位 %
2.90 2.35 1.40 1.05
80年 81年 82年 83年 84年 85年 86年 87年 88年 89年 90年 91年 92年 92年 93年
1.74
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避險與公司價值
Miller與Modigliani資本結構無關論 -完美市場存在、 -無資訊不對稱 、 -投資計畫已知而且固定、 -不論個人和公司參與金融市場的成本與機會 都相同 。
－ 在投資活動中可能承受損失 。 － 獲利的不確定性 。 － 借貸、證券買賣。
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企業經營與投資的風險
事業風險（ 事業風險（Business Risk） ） 策略風險（ 策略風險（Strategic Risk） ） 財務風險（ 財務風險（Financial Risk） ）
財務風險管理的必要性與效果
例子 : 假設位於台灣的巴哈生物科技公司的銷售都 集中在歐美地區，銷貨收入也大多以外幣為 計價單位，因此外幣相對於台幣的升貶值， 將會影響公司以台幣計價的研發經費多寡。 也就是台幣貶值（外幣升值）時，所換算出 的台幣銷貨收入相對較多，因此投入的研發 經費即可增加，反之就必須刪減。
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信用衍生品的定价与风险
信用衍生品的定价与风险信用衍生品(Credit Derivatives,CDs)是金融市场上重要的一类金融衍生品，其分为信用违约掉期(Credit Default Swap,CDS)、信用担保证券(Collateralized Debt Obligations,CDO)以及信用违约债券(Credit-Linked Note,CLN)等多种类型。
本文将简要介绍信用衍生品定价的原理、方法和存在的风险。
一、定价原理信用衍生品的价值与“债券违约”的概率有关。
债券违约是指债券借款人无法按照契约规定按时还款，而信用衍生品的风险则是指借款人已经停止偿还债务。
信用衍生品的价值还与债务利率、违约违约处理方式和信用评级等多个因素有关。
二、定价方法CDs的定价主要使用模型法和市场法两种方法。
1.模型法模型法采用概率模型来计算信用衍生品的风险，包括Black-Scholes模型、Merton模型和Vasicek模型等。
Merton模型是其中应用最广泛的模型，其核心思想是将债务人的债务看作一个看涨期权，在满足一定假设条件下，可以用期权定价理论计算债务人可能发生违约的概率。
该方法在定价精度和适用范围上存在一定的缺陷。
2.市场法市场法是一种基于市场价格的定价方法，通过观察市场收益率和违约债券的实时交易价格，推算出信用违约的概率。
市场法没有过多的假设，是对模型法的良好补充。
三、风险与挑战信用衍生品市场在2007-2008年的次贷危机中揭示了一些重大风险和挑战。
其中，风险主要包括：1.资产质量问题：次级和高风险摊位被估价过高，不适合用来作为CDO的抵押品。
2.矮林法面临价格扭曲的风险：CDs的风险资本配置和资本成本计算依赖于太空间资产的价格。
市场扭曲会导致这些价格失真。
3.交易对手风险：CDs被认为是极高度部分的投资，因此交易对手风险成为一个极为重要的因素。
4.投连风险：另外，对于一些火山体设施，由于投资结构、出资人和份额比例的复杂性，他们的战犯结构也缺乏透明度。
信用衍生性金融商品
主 管 機 關
1.申請募集或 私募受益證券 2.主管機關核 准或申報生效
信託監察人
受託機構 (信託業)
3.訂定契約 及不動產信 託移轉
5.收取價款 6.發行受益證券
4.信用增強 11.召集受益人會議、 或信用評等 執行受益人會議決議 及代為訴訟
( )
9.收取不動產收益
投資人
7.給付出售受 益證券價款 8.委任管理不動產
委託人 (不動產業主)
不動產管理機構
10.分配受益證券之利益、孳息或其他收益予各受益人
11
不動產証券化具備要素
投資的單位化
– 不動產經由證券化的運作後，其投資價額須予以 單位化，以便藉由價額的小單位化，使投資人可 依其能力與需要任購單位數額，尼補不動產投資 需要龐大資金，形成投資瓶頸的缺陷。
權益的可分割性
6
7
台灣不動產證券化之運作模式
架構
– 在2003年7月9日通過的不動產證券化條例中，我國是 採取「信託型」之觀念，參考美日之法律架構與實務 制度，引入「不動產投資信託 REITs」與「不動產資 產信託 REATs」兩大制度，這兩種制度並不相同， 但都可以達到使不動產資金流動之目的。 – 不動產投資信託制度
先有資金再以證券方式投資不動產
– 不動產資產信託制度
先有不動產再進行證券化
8
不動產投資信託與不動產資產信託比較表
項目
信託本質 信託財產 委託人 受託機構 受益證券 投資標的 信託期限
不動產投資信託 REITs
金錢信託 現金 不動產投資信託機構 信託評等達到一定等級以上 之信託業 不動產投資信託受益證券 不動產及其相關權利證券 一般較短(5-7年) 存續期間為當期投資淨收益； 契約終止時為不動產證券增 值。 直接從市場上募集不動產投 資開發基金。
信用衍生性金融商品
信用衍生性金融商品理律法律事務所游啟璋律師一、前言銀行或其他金融機構必須面對借款人的信用風險，所謂信用風險包括借款人逾期無法支付本息的違約風險和借款人信用轉趨不良的風險。
傳統上，金融機構是以加強徵信、分散授信、限制個別授信額度和聯合貸款等方式做事前控管。
或者，當放款債權創始（origination）後，銀行仍可以出售或證券化其放款債權，以移轉借款人的信用風險。
但受限於市場的流動性，或銀行仍舊希望與貸款客戶維持關係，以致無法或不願出售該放款債權。
90年代以後，利用衍生性金融商品移轉借款人的信用風險逐漸風行。
見證亞洲金融風暴及俄羅斯政府債信危機，信用衍生性金融商品提供銀行另一種既可以去除或減輕借款人信用風險，又可繼續持有標的資產（underlying asset）的選擇。
二、信用衍生性金融商品的發展經過信用衍生性金融商品市場始自90年代初期的紐約，但其後倫敦取得世界市場的領導地位。
信用衍生性金融商品市場首先用來做為債權證券化（loan securitization）的輔助工具，隨即快速獨立發展，成為公司債及政府公債避險的主要工具。
1997年的亞洲金融危機，雖然讓信用衍生性金融商品首次遭受大規模的損失，但相對的，其表現卻遠優於其標的資產的債券市場。
在1997年12月及1998年1月，信用衍生性商品的投資人自韓國開發銀行及泰國工業金融公司獲償8億美金。
但由於缺乏標準的法律文件規範，市場的發展一度趨於遲緩。
1998年俄國的金融市場遭遇空前的惡劣情況，政府公債違約，購買信用衍生性金融商品，用以規避盧布（ruble）貶值及俄國政府違約的投資人雖然有效啟動其契約機制，但也面臨更嚴苛的考驗，約有百億美金的契約涉訟。
國際交換及衍生性商品協會（International Swap and Derivatives Association）乃於1999年公布信用衍生性金融商品的定義，以減少法律爭議的發生。
例如，厄瓜多爾1999年的半強制性債券交換（quasi-voluntary bond exchange）即被認為構成信用事件（credit event），而無任何法律爭議。
信用衍生性金融商品解读
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情境分析缺點
要適當的做好情境分析要花費很多的時間。 只有一些特定的情境可以測試。 這些情境的變動是主觀的認定。 可能會有利益上的衝突，因為市場資訊提供人員 同時也是交易人員在判斷市場極端不利狀況時， 他本身的交易組合可能因這些資訊受到限制。 考量風險因子與資產價格間的非線性關係，以及 極端風險發生時的損失，可是仍然無法表達事件 發生的機率。
進行步驟簡述如下：
1. 選擇5-10個會對公司在交易的市場有不利影 響的 危機情境，以公司專家的意見及過去的歷史資料 來估計在這些危機情境下各種風險因子的變動。 2.在這些既定的情境下，全面的重新估算公司資產 組合的可能價值。 3.每天測試資產組合在這些情境下的可能損失。 4.每季重新設定更新這些情境分析，如果有必要可 以更頻繁的更新這些情境的設定。
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5.2.1 風險值概念的起源
風險值是一個很新的術語，1990年代之前財金界從來沒有聽 說過這個名詞。其濫觴應該歸功於J. P. Morgan銀行（該銀 行於2000年與Chase銀行合併，之後改名為J. P. Morgan & Chase）。 該 銀 行 於 1989 年 新 任 的 總 裁 衛 德 史 東 爵 士 （ Sir Dennis Weatherstone ）必須同時處理該行遍佈全球的 14 個交易場 所， 120 個獨立交易單位，買賣固定收益證券、外匯、商品、 衍生性商品、新興市場證券以及房地產資產，總價值超過 $500億美元的資產部位。 衛德史東要求部屬每天在下午四點十五分提出一頁的簡短報 告，計算出總行與全球分支機構的總投資部位在未來二十四 小時內可能遭受損失的額度，提供決策者迅速掌握每日風險 暴露狀況。這就是摩根有名的「 4 ： 15報告」，因為報告必 須每日下午4時15分前送到，此為風險值的應用的開端 。
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美國加州橘郡事件
1990年初，因民眾抗拒增稅使各地方政府財政吃緊
的環境下使郡政府基金特別受歡迎。
是一個市場風險與作業風險管理不當的典型案例。
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長期資產管理公司(LTCM)事件
長期資產管理公司本質上屬於避險基金。1997年以 前，該公司利用這些借得的資金，從事矩額的金融 商品的買賣，其中佔大多數的是所謂的利率交換。
12 全方位風險管理
風險管理不當事件案例 全方位風險管理系統 風險調整的資本報酬率
信用衍生性金融商品
(CREDIT DERIVATIVES)
12.1 風險管理不當事件案例
MGRM公司期貨避險虧損案。 美國加州橘郡事件。 霸菱銀行事件。 大和銀行債券交易事件。 長期資產管理公司事件。 安隆公司事件。
1994年初，雪鐵龍基金利用了許多高度槓桿操作手 法，將75億美元的資金擴大成200億美元的部位，雪 鐵龍的策略一開始相當成功，但直到1994年底一共 升息了2.25%，雪鐵龍基金也因為高度槓桿而加速
虧損，終致虧損16.9億元。
這是一個為了追求超額報酬而忽略風險監督的事件， 也是一個市場風險以及作業風險管理不當的典型案 例。
9
這些案例對風險管理體系的意涵
風險很少單一出現。 主管階層沒有盡到監督的責任。 人的因素的重要性。 金融機構對於內部風險管理所採用的風險衡
量模型一定得做更嚴格的壓力測試 。 金融機構要做好全面性風險管理。
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霸菱銀行事件
1994年年底神戶大地震前，日經 225 指數尚在 19,000點左右，李森賣出鞍式契約，只要日經 225 指數不大漲或大跌動，李森仍然可以獲利。
不料1995年1月17日卻發生神戶大地震，在1月23日 一天之內日經指數更暴跌一千多點。但是，李森反 而加碼買進日經 225 指數期貨，其持有的契約數已 高達 16,852 口之多。李森此舉無異於是雪上加霜， 果然日經指數持續走軟，在2月16日跌到17,900點左 右，2月23日又跌了330點。
霸菱事件肇因於功能劃分不明確，李森偽造交易以 隱藏特定帳戶之損失。這是一個市場風險以及作業 風險管理不當的典型案例。
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大和銀行債券交易事件
大和銀行員工井口俊英，在11年內偽造了3萬多筆 美國債券的交易記錄，以隱藏他近11億美元的虧
損。
1984年起井口一方面做交易，另一方面又監督自己， 在許多出明顯的操作風險。為了隱藏 交易虧損，他開始以銀行和客戶的帳戶賣出證
券，並偽造交易單與其他檔案。
大和銀行事件突顯出日本金融機構的紀律不佳，政 府的金融管理不良，已潛伏了嚴重的金融危機。這
透過特殊會計個體可以高價移轉售讓資產，虛增公 司利益，並將巨額虧損隱匿於內。此外安隆還有高 達170億美元的能源衍生性商品交易在表上一點都沒 顯現出來。
安隆公司事件造成公司治理的觀念漸漸受到重視， 也揭開了改革會計準則制度和重建監督機制，這是
一個作業風險與市場風險管理不當的典型案例。
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MGRM公司期貨避險虧損案
從事工程與化學品的德國金屬公司MG集團美 國子公司MGRM公司，金屬精鍊與行銷公司， 每天供應30萬桶給客戶
為了規避市場風險，買進大量短期原油期貨契
3
MGRM公司期貨避險虧損案
德國金屬公司MG集團美國子公司MGRM公司，於 1992年與客戶簽訂了十年的遠期供油合約，承諾在未 來十年內提供客戶高於當時市價(25元)之固定價格的
石油商品。
為了規避市場風險，買進大量短期原油期貨契約，但 是石油價格跌至1993年12月的不到15元，用於避險的 期貨部位反而產生虧損，且其長期供油合約收益卻還 未實現，因此MGRM產生流動性風險。
混亂的金融市場中完全喪失流通性的可能。
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8
安隆公司事件
安隆實際的總負債高達到400億美元，但是表中卻只 有130億美元的負債，安隆能源公司利用特殊會計個 體的手法美化報表，安隆大約有3000多個子公司和 關係企業，其中大約有數百個特殊會計個體。
1998年8月17日俄羅斯政府發生財務困難，俄羅斯盧 比劇貶，信用風險急速增加，導致利率差距急遽增 大，到了1998年9月，該公司損失超過40億美元。在 1998年9月美國聯邦準備銀行召集16銀行組成的銀行 團增資予該公司，使得風暴得以不再蔓延。
長期資產管理公司事件提供了許多教訓，首先是金 融機購必須注意資產的流動性風險，與部位太大在
約，但是石油價格跌至1993年12月的不到15元，
用於避險的期貨部位反而產生虧損，且其長期
供油合約收益卻還未實現，因此MGRM產生流
動
性
風
險
。
MGRM公司事件是一個市場風險、流動性風 險以及作業風險管理不當的典型案例。
Financial Risk Management Tools, Measurement, and Future Trends