《投资案例分析》

投资案例分析
授课内容
第一部分 投资工具
债券、股票、衍生证券
第二部分 投资环境
市场主体、证券市场运作机制、证券市场监管
第三部分 投资理论
组合投资理论、资本市场均衡模型
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第三部分： 投资理论
基本面分析
宏观经济分析 产业周期分析 公司财务价值分析
道氏理论
技术面分析 K线图 Markowitz的组合投资理论 单因素模型、多因素模型 风险资产定价：CAPM、APT
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资产定价理论
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1 Markowitz组合投资理论
1.1 短期国库券
短期政府债券，是政府部门以债务人身份，承担到 期偿付本息责任，期限在一年以内的债务凭证。
一般来说，短期政府债券市场主要指的是国库券市 场。 以贴现方式发行。
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市场风险来源于整个市场，又称系统风险、不可分散风险；可 分散的风险又被为独特风险、公司特有风险、非系统风险、可 分散风险。 保险原则：保险公司通过向具有独立风险来源的不同客户开出 许多保单，每个保单只占保险公司总投资组合的一小部分，用 这种分散化的方法达到降低风险的目的。
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2、风险厌恶。现代投资组合理论还假设，投资者是风险厌恶 的，即在其他条件相同的情况下，投资者将选择标准差较小的 组合。风险厌恶假设意味着风险带给投资者的效用是负的，因 此如果没有收益作为补偿，投资者不会冒无谓的风险。
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平 均 资 产 组 合 标 准 差 (%)
资产组合中股票的数量
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该方差公式表明，如果协方差为负，组合方差将减小。尽 管协方差项是正的，投资组合的标准差仍然低于个别证券 标准差的加权平均值，除非两种证券完全正相关(ρ=1)。 当完全正相关(ρDE=1)时：
p (w D D +w E E ) 2 P w D D +w E E
Markowitz的组合投资理论
投资组合风险是投资组合中股票数量的函数
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Markowitz的组合投资理论
1952年，马柯维茨发表了一篇具有里程碑意义的 论文，标志着现代投资组合理论的诞生。该理论 对收益和风险的态度做了两个基本的假设。 1、不满足性。现代投资组合理论假设，投资者在 对其他情况相同的两个风险资产进行选择时，总 是选择预期回报率较高的那个资产。不满足性， 意味着，给定两个相同标准差的资产，投资者将 选择具有较高预期收益率的资产。
价。 “一定的风险”是指足以影响决策的风险，当增加的收益不足 以 补偿所冒的风险时，投资者会放弃产生正的风险溢价的机会。 Page 7 2019/3/26
无差异曲线 无差异曲线：代表给投资者带来同样的满足程 度的预期收益率和风险的所有组合。
无差异曲线的特征： 1、无差异曲线的斜率是正的； 为了使投资者的满意程度相同，高风险必须对应高的预期 收益率。 2、无差异曲线是下凸的； 要使投资者多冒等量的风险，给与他的补偿，即预期收益 率应越来越高。（预期收益率边际效用递减规律）
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无差异曲线
无差异曲线的特征：
3、同一个投资者有无限多条无差异曲 线 对任何一个风险收益组合，投资者 对其的偏好程度都能与其他组合相比。 无差异曲线图中越靠左上方的无差异曲 线代表的满足程度越高，投资者的目标 尽力选择在左上角。 4、同一投资者在同一时间、同一时点 的任何两条无差异曲线都不能相交
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所以ρDE=1时，投资组合的标准差等于各证券标准差的加权 平均值；当ρDE<1时，投资组合标准差小于各证券标准差的 加权平均值。
由于期望收益不受各证券收益相关性的影响，因此，在其 他条件不变的情况下，人们总是愿意在投资组合中增加与 现有资产弱相关甚至负相关的资产。
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与 一 种 股 票 资 产 组 合 比 较 的 风 险 (%)
投资组合分散化 注：只含一只股票的投资组合收益的平均标准方差49.2%，平均投资组 合风险随着投资组合中股票数目的增加而迅速下降，其极限下降至 19.2%。
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两种风险资产的投资组合
考察一个包含两个共同基金的投资组合，一个是专门投资于 长期债的组合D，另一个是专门投资于股权证券的组合E。rD为 债券基金收益率，rE为股权基金收益率，投资于债券基金的份 额为wD，投资于股票基金的份额为1- wD，这一投资组合的投 资收益rp为：
投资组合期望收益率是投资比例的函数
Baidu Nhomakorabea
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投资组合标准差也是投资比例的函数
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U1 U2
B
X A
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不同风险厌恶水平的无差异曲线
I1 I2 I3
I1 I2
I3
I1 I2 I3
P
高风险厌恶投资者
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P
中等风险厌恶投资者
P
低风险厌恶投资者
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二 资产配置：分散化与投资组合
投资决策：A、资本配置；B、资产配置；C、证券选择。
任何风险资产，其风险来源都可以细分为两个：来自宏观经济 （或市场）的风险；来自该资产的特定风险。
rp = w D rD +w E rE E (rp )= w D E(rD )+w E E(rE )
该投资组合的方差为：
Var(rp )= Var(w D rD +w E rE )
2 2 2 p w2 +w D D E E 2w D w E Cov(rD ,rE )
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2 2 2 p w2 +w D D E E 2w D w E D E DE
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一 资本配置：风险资产与无风险资产
投资：为获得相应的报酬而承担一定的商业风险。 注意： 1、明确“相应的报酬”和“一定的风险”含义。
“相应的报酬”是指除去无风险收益之后的实际期望收益，它 或
者是超额收益或者是风险溢价。--比如，投资者如果选择股票
，他希望获得的是股票期望收益高于国库券期望收益的风险溢