第5章 资本预算决策分析
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3.5 & 第5章 资本预算投资决策分析
资本预算决策是公司利用各种方法对各备选投资项目进行分析，
并确定最佳资本预算方案的过程。资本预算决策分析是公司投资管 理的关键。
资本预算 决策分析
投资项目与现金流量估算
投资项目
资本预算决策 回收期法
的基本方法
折现回收期
现金流量 会计报酬率
净现值法
IRR
现值指数 等年值法
(1)年金插补法
2.折现回收期法
现金流出现值 每年的等额现金流入回收期年金现值系数
某公司拟引进一条生产线，预计直接投资100万元，当年 建成投产，预计寿命10年，每年预计可增加净现金流入30 万元，公司的必要投资报酬率为10%，评价该项目的可行 性。
2.折现回收期法
现金流出现值 每年的等额现金流入回收期年金现值系数
项目 原始投资额 预计终残值 预计寿命 平均每年税后净利
A方案 40万 5万 10年 5万
B方案 50万 5万 10年 6万元
• 试分别计算的A方案和B方案的投资报酬率和平 均报酬率
• 投资报酬率：A方案=（5/40）*100%=12.5%
B方案= （6/50）*100%=12%
• 平均投资报酬率：
A方案 100万 20万 10年 15万
B方案 80万 10万 10年 10万元
投资报酬率
A：15/100100% 15%; B :10/80100% 12.5%
平均投资报酬率
A（：100
15 20）
2
100%
25%
B（：80
10 10）
2
100%
22.5%
原则：投资报酬率越高越好。只要投资的报酬率大于或等于公司实现确定的 投资报酬率，便是可取方案。缺点：1.忽略现金流量；2.使用会计上的数据以及 普通会计和成本观点；3.忽略回收期。
因此期数应在5至6之间，可用插值法求n，如下：
n-5 4 3.791 6 5 4.355 3.791
最终求出n=5.4年，因此项目可行
2.折现回收期法
(2)逐年测算法
某公司拟引进一条生产线，预计第1年年初投资30万元，第1年年 末投资50万元，第1年年末现金流入10万元，第2年年末现金流入30 万元，第3年年末现金流入50万，第4年年末现金流入60万元，第5 年年末现金流入50万元，公司的必要投资报酬率为10%，评价该项 目的资金回收期为多长
在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后 的现金流量。
4.现金流量估算方法
投资项目现金流量，一般分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。
现金 流量 构成
１初始现金流量
1.固定资产投资支出；2.垫支的营运资本；3.其 他费用；4.固定资产的税后残值或变价收入；5.
所得税效应。
净现金流量 税后利润 折旧
NPV=0，说明该项目的现金流入恰好回收了投入的 资本，并提供了与企业要求报酬率相等的报酬水平；
NPV>0，说明现金流入现值大于现金流出现值，它 所反映的是项目投资所带来的超额利润；
例：某投资项目中规定，投资11000元，在五年中每年平 均收入5310元，并且还有残值2000元，每年支出的经营费 和维修费为3000元 ，按投入赚得10％的利率计算，试说 明它是否是一个理想方案？
例：经营现金流量计算题
表5-1 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元
项目
会计利润
现金流量
销售收入
100000
100000
经营成本
-50000
-50000
折旧费
-20000
0
税前利润或现金流量
30000
50000
所得税（34%）
-10200
-10200
税后利润或净现金流量
19800
39800
经营净现金流量=（100000-50000）*（1-34%）+20000*34%
• 某公司拟引进一条生产线，预计直接投资 200万元，当年建成投产，预计寿命6年，每 年预计可增加净现金流入50万元，公司的必 要投资报酬率为10%，试用折现回收期法评 价该项目的可行性。
• 现值回收期现金现值系数=200/50=4
查“年金现值表”，没有4的现值系数，但当n=6时， 系数为4.355；n=5时，系数为3.791，都与4接近；
动态分析法是指依据货币时间价值的原理对投资方案进行评价和分 析的方法，主要包括净现值法、现值指数法和内含报酬率法
5.2 资本预算决策的基本方法——静态分析法
1.回收期法
投资回收期法是以投资回收期的长短作为评价项目方案优劣标准 回收期法 的资本预算决策方法。有两种方法：项目方案每年现金流量相等和
不相等。
3.会计报酬率
会计报酬率是指一项投资方案的平均每年获得的收益与其账面投资额之比，是 一项反映投资获利能力的相对数指标。
1.原始投资额为基础计算投资报酬率
投资报酬率
平均每年获得的投资税后净利 投资的初始投资额
100%
平均投资报酬率
投资获得的年平均净利 （初始投资额 残值） 2
100%
项目 原始投资额 预计终残值 预计寿命 平均每年税后净利
M0
式中，NPV为净现值； Et 为投资在t年的现金净收入，M0 为投资的初始现金流出；
R为投资的资本成本（或必要报酬率）；n为投资的寿命期限
净现值法（net present value ，NPV）
NPV
+
-
NPV
n t 0
Et (1 r)t
M0
0
需注意两点： 1.合理确定投资的必要报酬率； 2.正确理解投资净现值的含义， 净现值是一项投资在实现其必要报酬 率后多得报酬的现值；
年份
A
B
C
0
-100
-100
-100
1
20
50
50
2
30
30
30
3
50
20
20
4
60
20
60000
• 试用回收期法测算A、B、C回收期
回收期法至少存在三个问题
年份
A
0
-100
1
20
2
30
3
50
4
60
回收期（年数）
3
B
C
-100
-100
50
50
30
30
20
20
20
60000
3
3
1.回收期内现金流量的发生时间 2.关于回收期以后的现金流量 3.回收期的相对性
资本预算中的资本分配
资本分配
资本预算中的
资本分配预算决策
不确定性和风险 不确定性分析 项目风险分析
资本预算决策过程
资本预算决策是公司利用资本市场提供的不同借贷行为，对所拥有的资产、尤
其是固定资产投资进行分析、筛选和计划的过程。
投资价值与消费
投资决策第一原则
分离定理 （Separation Theo-rem）
根据“有无”的原则，确认有这项投资与没有 这项投资现金流量之间的差额。
附加效应（side effects）
沉没S成ub本D（epsaurntmk econstts）
制造费用（manufacturing expense）
机会成S本ub（Doepppaortrmtuenitty costs）
3.税后原则
•
A方案=（5/22.5）*100%=22.22%
B方案= （6/27.5）*100%=21.82%
5.2 资本预算决策的基本方法——动态分析法
1.净现值法（NPV）
一项投资在其寿命期内的全部现金流入现值减去全部现金流 出现值后的余额称为投资的净现值，其计算公式如下：
NPV
n t 0
Et (1 r)t
（1）项目方案每年现金流入量相等：回收期的计算公式如下：
回收期
投资的初始现金流出总额 每年的现金流入
某企业拟进行一项投资，初始投资总额为600万元，当年投产，预计 例1 寿命期为10年，每年的现金流入量预计为100万元，试计算其回收期。
回收期
投资的初始现金流出总额 每年的现金流入
600 100
（6 年）
N=3+(40300/4098 00)=3.098（年）
未回收现值 300000 663600 415800 40300 -369500
2.折现回收期法
某公司拟引进一条生产线，预计第1年年初投资10万元，第1年年 末投资20万元，第1年年末现金流入5万元，第2年年末现金流入10 万元，第3年年末现金流入15万，第4年年末现金流入10万元，第5 年年末现金流入5万元，公司的必要投资报酬率为10%，评价该项目 的资金回收期为多长
NPV=（5310-3000）（P/A ,10%,5）+2000 （P/F,10%,5）-11000
偏好无关
项目评估的步骤
评审 审批
监控
1. 资本性支出项目通常涉及大量的花销和资源使用； 2. 资本投资决策很难逆转； 3 .公司的战略和策略计划的角度考虑投资决策； 4 .资本项目的年限可能是许多年，未来回报也不肯定； （未来的不确定性）
审计
资本项目评估中的决策控制周期
初步 调查
详细的 评估
风险 分析
2.折现回收期法
年次
第1年 年初
第1年 年末
第2年 年末
第3年 年末
第4年 年末
第5年 年末
应回收现值 100000
？
回收现值
？ ？ ？ ？ ？
未回收现值 100000 ？ ？ ？ ？ ？
2.折现回收期法
(2)逐年测算法
年次
第1年 年初
第1年 年末
第2年 年末
第3年 年末
第4年 年末
应回收现值 100000
现值回收期年金现值系数 100 3.333 30
查“年金现值表”，没有3.33的现值系数，但当n=4时，系数为3.170；n=5时， 系数为3.791，都与3.333接近。
4年 ?
3.17 1年 3.33
0.163 0.621 X=0.163/0.621=0.261
5年
3.791
N=4+0.26=4.26(年)
1.回收期法
5.2 资本预算决策的基本方法
（2）项目方案每年现金流入量不等：在这种情况下只能用逐期累 计的办法确定回收期
例2
项目方案现金流出500万元，寿命期为5年，每年的现金流入分别为 100万元、150万元、200万元、240万元，试测算回收期。
3 （500 450）/ 240 3.2（1 年）
（1）按项目之间的关系分类：独立项目和互斥项目 独立项目是指经济上互不相关的项目，即接受或拒绝某一项目，并不影响其 他项目的取舍。 互斥项目是指存在互不相容、相互构成竞争的项目。在一组互斥项目中，采 纳一个项目就意味着应放弃该组其他项目。
（2）按项目现金流量形式分类，可分为常规现金流量与非常规现金流量项 目 常规现金流量项目由在最初的现金流出后一系列现金流入的方式所构成； 非常规现金流量项目是指在最初投资后并不都是净现金流入的方式。
融资 渠道
批准
落实
项目 监控
审 计 www.themegallery.com
5.1 投资项目与现金流量估算
1.投资项目的概念 一般来说，资本预算都是针对特定的一个或一组项目来分析
投资项目的三个特点
1.具有很大的前期成本； 2.特定的时间段产生现金流量； 3.项目结束时，有项目资产产生的期末产值。
2. 投资项目的分类
5.1 投资项目与现金流量估算
3.现金流量 现金流量是指在与投资决策有关的在未来不同时点所发生的现金流入与现金流 出的数量；净现金流量就是现金流入量与现金流出量之间的差额
现金流量估算的原则
实际现金流量原则是指计量投资项目的成本和收益时， 1.实际现金流量原则 是用现金流量而不是会计收益。
2.增量现金流量原则
2.折现回收期法
(2)逐年测算法
年次
第1年 年初
第1年 年末
第2年 年末
第3年 年末
第4年 年末
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
应回收现值 300000
500000*0.909
回收现值
100000*0.909=90900 300000*0.826=247800 500000*0.751=375500 600000*0.683=409800
=39800（元） 经营净现金流量=19800+20000= 39800（元）
折旧模式
利息费用
5.2 资本预算决策的基本方法
资本预算决策方法主要有：静态分析法（回收期法、投资报酬 率法）和动态分析法（净现值法、内部收益率法、现值指数法等）。
静态分析法是按传统会计观念对投资项目方案进行评价和分析的方 法，又称为会计方法，主要包括回收期法和折现回收期法、会计报 酬率法
２经营现金流量 ３终结现金流量
年营业净现金流量 收现销售收入 经营成本 所得税 （收现销售收入 经营成本 折旧）（1 所得税税率） 折旧 （营业收入 付现经营成本）（1 所得税税率） 折旧 所得税税率 净利润 折旧
终结净现金流量 终结年份的固定资产残值回收 该年流动资产回收 该年其他净收入
200000*0.909 =181800
回收现值
50000*0.909=45450 100000*0.826=82600 150000*0.751=112650 100000*0.683=68300
N=3+(41100/6830 0)=3.602（年）
未回收现值 100000 236350
153750 41100 -27200
资本预算决策是公司利用各种方法对各备选投资项目进行分析，
并确定最佳资本预算方案的过程。资本预算决策分析是公司投资管 理的关键。
资本预算 决策分析
投资项目与现金流量估算
投资项目
资本预算决策 回收期法
的基本方法
折现回收期
现金流量 会计报酬率
净现值法
IRR
现值指数 等年值法
(1)年金插补法
2.折现回收期法
现金流出现值 每年的等额现金流入回收期年金现值系数
某公司拟引进一条生产线，预计直接投资100万元，当年 建成投产，预计寿命10年，每年预计可增加净现金流入30 万元，公司的必要投资报酬率为10%，评价该项目的可行 性。
2.折现回收期法
现金流出现值 每年的等额现金流入回收期年金现值系数
项目 原始投资额 预计终残值 预计寿命 平均每年税后净利
A方案 40万 5万 10年 5万
B方案 50万 5万 10年 6万元
• 试分别计算的A方案和B方案的投资报酬率和平 均报酬率
• 投资报酬率：A方案=（5/40）*100%=12.5%
B方案= （6/50）*100%=12%
• 平均投资报酬率：
A方案 100万 20万 10年 15万
B方案 80万 10万 10年 10万元
投资报酬率
A：15/100100% 15%; B :10/80100% 12.5%
平均投资报酬率
A（：100
15 20）
2
100%
25%
B（：80
10 10）
2
100%
22.5%
原则：投资报酬率越高越好。只要投资的报酬率大于或等于公司实现确定的 投资报酬率，便是可取方案。缺点：1.忽略现金流量；2.使用会计上的数据以及 普通会计和成本观点；3.忽略回收期。
因此期数应在5至6之间，可用插值法求n，如下：
n-5 4 3.791 6 5 4.355 3.791
最终求出n=5.4年，因此项目可行
2.折现回收期法
(2)逐年测算法
某公司拟引进一条生产线，预计第1年年初投资30万元，第1年年 末投资50万元，第1年年末现金流入10万元，第2年年末现金流入30 万元，第3年年末现金流入50万，第4年年末现金流入60万元，第5 年年末现金流入50万元，公司的必要投资报酬率为10%，评价该项 目的资金回收期为多长
在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后 的现金流量。
4.现金流量估算方法
投资项目现金流量，一般分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。
现金 流量 构成
１初始现金流量
1.固定资产投资支出；2.垫支的营运资本；3.其 他费用；4.固定资产的税后残值或变价收入；5.
所得税效应。
净现金流量 税后利润 折旧
NPV=0，说明该项目的现金流入恰好回收了投入的 资本，并提供了与企业要求报酬率相等的报酬水平；
NPV>0，说明现金流入现值大于现金流出现值，它 所反映的是项目投资所带来的超额利润；
例：某投资项目中规定，投资11000元，在五年中每年平 均收入5310元，并且还有残值2000元，每年支出的经营费 和维修费为3000元 ，按投入赚得10％的利率计算，试说 明它是否是一个理想方案？
例：经营现金流量计算题
表5-1 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元
项目
会计利润
现金流量
销售收入
100000
100000
经营成本
-50000
-50000
折旧费
-20000
0
税前利润或现金流量
30000
50000
所得税（34%）
-10200
-10200
税后利润或净现金流量
19800
39800
经营净现金流量=（100000-50000）*（1-34%）+20000*34%
• 某公司拟引进一条生产线，预计直接投资 200万元，当年建成投产，预计寿命6年，每 年预计可增加净现金流入50万元，公司的必 要投资报酬率为10%，试用折现回收期法评 价该项目的可行性。
• 现值回收期现金现值系数=200/50=4
查“年金现值表”，没有4的现值系数，但当n=6时， 系数为4.355；n=5时，系数为3.791，都与4接近；
动态分析法是指依据货币时间价值的原理对投资方案进行评价和分 析的方法，主要包括净现值法、现值指数法和内含报酬率法
5.2 资本预算决策的基本方法——静态分析法
1.回收期法
投资回收期法是以投资回收期的长短作为评价项目方案优劣标准 回收期法 的资本预算决策方法。有两种方法：项目方案每年现金流量相等和
不相等。
3.会计报酬率
会计报酬率是指一项投资方案的平均每年获得的收益与其账面投资额之比，是 一项反映投资获利能力的相对数指标。
1.原始投资额为基础计算投资报酬率
投资报酬率
平均每年获得的投资税后净利 投资的初始投资额
100%
平均投资报酬率
投资获得的年平均净利 （初始投资额 残值） 2
100%
项目 原始投资额 预计终残值 预计寿命 平均每年税后净利
M0
式中，NPV为净现值； Et 为投资在t年的现金净收入，M0 为投资的初始现金流出；
R为投资的资本成本（或必要报酬率）；n为投资的寿命期限
净现值法（net present value ，NPV）
NPV
+
-
NPV
n t 0
Et (1 r)t
M0
0
需注意两点： 1.合理确定投资的必要报酬率； 2.正确理解投资净现值的含义， 净现值是一项投资在实现其必要报酬 率后多得报酬的现值；
年份
A
B
C
0
-100
-100
-100
1
20
50
50
2
30
30
30
3
50
20
20
4
60
20
60000
• 试用回收期法测算A、B、C回收期
回收期法至少存在三个问题
年份
A
0
-100
1
20
2
30
3
50
4
60
回收期（年数）
3
B
C
-100
-100
50
50
30
30
20
20
20
60000
3
3
1.回收期内现金流量的发生时间 2.关于回收期以后的现金流量 3.回收期的相对性
资本预算中的资本分配
资本分配
资本预算中的
资本分配预算决策
不确定性和风险 不确定性分析 项目风险分析
资本预算决策过程
资本预算决策是公司利用资本市场提供的不同借贷行为，对所拥有的资产、尤
其是固定资产投资进行分析、筛选和计划的过程。
投资价值与消费
投资决策第一原则
分离定理 （Separation Theo-rem）
根据“有无”的原则，确认有这项投资与没有 这项投资现金流量之间的差额。
附加效应（side effects）
沉没S成ub本D（epsaurntmk econstts）
制造费用（manufacturing expense）
机会成S本ub（Doepppaortrmtuenitty costs）
3.税后原则
•
A方案=（5/22.5）*100%=22.22%
B方案= （6/27.5）*100%=21.82%
5.2 资本预算决策的基本方法——动态分析法
1.净现值法（NPV）
一项投资在其寿命期内的全部现金流入现值减去全部现金流 出现值后的余额称为投资的净现值，其计算公式如下：
NPV
n t 0
Et (1 r)t
（1）项目方案每年现金流入量相等：回收期的计算公式如下：
回收期
投资的初始现金流出总额 每年的现金流入
某企业拟进行一项投资，初始投资总额为600万元，当年投产，预计 例1 寿命期为10年，每年的现金流入量预计为100万元，试计算其回收期。
回收期
投资的初始现金流出总额 每年的现金流入
600 100
（6 年）
N=3+(40300/4098 00)=3.098（年）
未回收现值 300000 663600 415800 40300 -369500
2.折现回收期法
某公司拟引进一条生产线，预计第1年年初投资10万元，第1年年 末投资20万元，第1年年末现金流入5万元，第2年年末现金流入10 万元，第3年年末现金流入15万，第4年年末现金流入10万元，第5 年年末现金流入5万元，公司的必要投资报酬率为10%，评价该项目 的资金回收期为多长
NPV=（5310-3000）（P/A ,10%,5）+2000 （P/F,10%,5）-11000
偏好无关
项目评估的步骤
评审 审批
监控
1. 资本性支出项目通常涉及大量的花销和资源使用； 2. 资本投资决策很难逆转； 3 .公司的战略和策略计划的角度考虑投资决策； 4 .资本项目的年限可能是许多年，未来回报也不肯定； （未来的不确定性）
审计
资本项目评估中的决策控制周期
初步 调查
详细的 评估
风险 分析
2.折现回收期法
年次
第1年 年初
第1年 年末
第2年 年末
第3年 年末
第4年 年末
第5年 年末
应回收现值 100000
？
回收现值
？ ？ ？ ？ ？
未回收现值 100000 ？ ？ ？ ？ ？
2.折现回收期法
(2)逐年测算法
年次
第1年 年初
第1年 年末
第2年 年末
第3年 年末
第4年 年末
应回收现值 100000
现值回收期年金现值系数 100 3.333 30
查“年金现值表”，没有3.33的现值系数，但当n=4时，系数为3.170；n=5时， 系数为3.791，都与3.333接近。
4年 ?
3.17 1年 3.33
0.163 0.621 X=0.163/0.621=0.261
5年
3.791
N=4+0.26=4.26(年)
1.回收期法
5.2 资本预算决策的基本方法
（2）项目方案每年现金流入量不等：在这种情况下只能用逐期累 计的办法确定回收期
例2
项目方案现金流出500万元，寿命期为5年，每年的现金流入分别为 100万元、150万元、200万元、240万元，试测算回收期。
3 （500 450）/ 240 3.2（1 年）
（1）按项目之间的关系分类：独立项目和互斥项目 独立项目是指经济上互不相关的项目，即接受或拒绝某一项目，并不影响其 他项目的取舍。 互斥项目是指存在互不相容、相互构成竞争的项目。在一组互斥项目中，采 纳一个项目就意味着应放弃该组其他项目。
（2）按项目现金流量形式分类，可分为常规现金流量与非常规现金流量项 目 常规现金流量项目由在最初的现金流出后一系列现金流入的方式所构成； 非常规现金流量项目是指在最初投资后并不都是净现金流入的方式。
融资 渠道
批准
落实
项目 监控
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5.1 投资项目与现金流量估算
1.投资项目的概念 一般来说，资本预算都是针对特定的一个或一组项目来分析
投资项目的三个特点
1.具有很大的前期成本； 2.特定的时间段产生现金流量； 3.项目结束时，有项目资产产生的期末产值。
2. 投资项目的分类
5.1 投资项目与现金流量估算
3.现金流量 现金流量是指在与投资决策有关的在未来不同时点所发生的现金流入与现金流 出的数量；净现金流量就是现金流入量与现金流出量之间的差额
现金流量估算的原则
实际现金流量原则是指计量投资项目的成本和收益时， 1.实际现金流量原则 是用现金流量而不是会计收益。
2.增量现金流量原则
2.折现回收期法
(2)逐年测算法
年次
第1年 年初
第1年 年末
第2年 年末
第3年 年末
第4年 年末
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
应回收现值 300000
500000*0.909
回收现值
100000*0.909=90900 300000*0.826=247800 500000*0.751=375500 600000*0.683=409800
=39800（元） 经营净现金流量=19800+20000= 39800（元）
折旧模式
利息费用
5.2 资本预算决策的基本方法
资本预算决策方法主要有：静态分析法（回收期法、投资报酬 率法）和动态分析法（净现值法、内部收益率法、现值指数法等）。
静态分析法是按传统会计观念对投资项目方案进行评价和分析的方 法，又称为会计方法，主要包括回收期法和折现回收期法、会计报 酬率法
２经营现金流量 ３终结现金流量
年营业净现金流量 收现销售收入 经营成本 所得税 （收现销售收入 经营成本 折旧）（1 所得税税率） 折旧 （营业收入 付现经营成本）（1 所得税税率） 折旧 所得税税率 净利润 折旧
终结净现金流量 终结年份的固定资产残值回收 该年流动资产回收 该年其他净收入
200000*0.909 =181800
回收现值
50000*0.909=45450 100000*0.826=82600 150000*0.751=112650 100000*0.683=68300
N=3+(41100/6830 0)=3.602（年）
未回收现值 100000 236350
153750 41100 -27200