第五讲 国债期货套保和套利策略
期货交易中的套利策略和方式
期货交易中的套利策略和方式期货交易是一种金融衍生品，通过在未来某个时间点按照事先约定的价格进行买卖，投资者可以参与各类资产的价格波动。
套利策略和方式是期货交易中的一种重要手段，可以帮助投资者在市场波动中寻找利润机会。
套利是指通过同时买入和卖出具有相关性的金融工具来获取收益的一种交易策略。
期货交易中的套利策略主要分为正向套利和反向套利两种类型。
正向套利是指通过同时在不同市场买入和卖出一种期货合约，以利用价格差异来获取风险无风险利润的策略。
例如，如果在国内市场的期货合约价格低于国际市场的期货合约价格，投资者可以在国内市场买入期货合约，同时在国际市场卖出期货合约，等待价格回归正常水平后平仓获取利润。
反向套利是指通过同时卖出和买入一种期货合约来获取利润的策略。
这种策略通常适用于市场出现异常波动，价格失衡的情况下。
例如，如果某种期货合约价格高于其现货市场价格，投资者可以卖出期货合约，同时买入现货以对冲风险，等待价格回归正常水平后平仓获取利润。
除了正向套利和反向套利，还有其他一些常见的套利策略和方式，如跨品种套利、跨期套利和跨市场套利等。
跨品种套利是指通过同时买卖不同品种但相关性较高的期货合约来获取利润的策略。
例如，如果小麦期货价格上涨，那么玉米期货价格也可能受到影响上涨。
投资者可以通过买入小麦期货合约同时卖出玉米期货合约，以利用小麦和玉米价格之间的关联性获取利润。
跨期套利是指通过同时买卖同一品种但到期时间不同的期货合约来获取利润的策略。
例如，在期货市场中，短期合约价格通常受到供需关系和市场预期的影响更大，而远期合约价格相对稳定。
投资者可以通过买入短期合约同时卖出远期合约，以利用价格转换过程中的差异获取利润。
跨市场套利是指通过在不同市场买卖同一品种的期货合约来获取利润的策略。
例如，如果两个市场的期货合约价格出现明显的错位，投资者可以在价格低的市场买入合约，在价格高的市场卖出合约，以获取价格差异带来的利润。
在进行套利交易时，投资者需要注意风险控制和成本管理。
第五讲国债期货套保和套利策略
第五讲国债期货套保和套利策略国债期货是指以国债期货合约作为标的物进行交易的金融工具。
在实际操作中，投资者可以利用国债期货进行套保和套利。
接下来，我将详细介绍国债期货的套保和套利策略。
首先，国债期货的套保可以有效规避利率风险和信用风险。
举例来说，如果一个投资者持有债券，担心利率上升可能导致债券价格下降，那么他可以通过卖出国债期货合约来对冲这种风险。
当市场上的国债期货价格下跌时，其相应的期货价值增加，可以部分抵消债券价格下跌所造成的损失。
这样，投资者就规避了利率风险。
其次，国债期货套保也可以用于规避信用风险。
比如，一个投资者担心发行债券的机构可能出现违约风险，那么他可以通过做多国债期货合约进行套保。
当发行机构违约时，国债期货价格往往会上涨，从而弥补债券违约带来的损失。
此外，国债期货还可以用于套利操作。
套利是指利用市场上的价格差异，通过同时开仓和平仓来获得无风险利润的操作。
国债期货套利策略一般分为正向套利和反向套利两种类型。
正向套利是指利用现货与期货价格之间的不平衡来获利。
常见的策略包括现货买入期货卖出（即现货期货对冲）等。
比如，如果国债现货价格低于国债期货价格，投资者可以通过买入现货债券并同时卖出国债期货合约来套利。
反向套利则是相反的操作，即利用期货与现货价格之间的不平衡来获利。
常见的策略包括期货买入现货卖出（即期货现货对冲）等。
比如，如果国债期货价格低于国债现货价格，投资者可以通过买入国债期货合约并同时卖出现货债券来套利。
此外，还有一种常见的套利策略是跨品种套利。
跨品种套利是指利用不同品种的期货合约之间的价格差异来获利。
比如，在国债期货市场中，投资者可以同时进行国债期货与期货品种相关的投资组合套利。
需要注意的是，国债期货套保和套利都需要具备一定的市场分析和风险管理能力。
投资者应该密切关注国债市场的政策和经济状况，同时合理控制风险，避免损失。
此外，国债期货交易也需要依据相关法规和规范进行操作，确保合规性。
国债期货的套利操作运用
国债期货的套利操作运用与其他期货品种一样，国债期货也存在期现、跨期和跨品种三种套利。
套利本质上其实是对冲交易策略，也即通过多空组合来谋取不同资产间相对估值变动的收益。
第一种、期现套利期现套利，是通过期货和现券之间的相对估值偏差来获利。
该类策略存在两种模式，一是不同期限品种间的利差关系，即收益率曲线交易，包括增陡/变平和波动率交易；二是现货和期货间的价差关系，也即基差交易。
（1）收益率曲线交易即通过收益率期限结构，以及债券的久期和凸度，构建一定的对冲组合以获取利差变化或者收益率波动收益。
这里又分两种，前者是收益率期限结构交易，即增徒/平坦交易；后者是收益率波动的交易，即凸度交易。
收益率期限结构交易变平交易：多头长久期+空头短久期。
反之，增陡交易：多头短久期+空头长久期。
波动率交易最常见的是蝶式策略，即构建“多头长久期+多头短久期+空头中久期”组合，以通过收益率波动收益。
蝶式策略相当于一个变平交易（蝶之长翼）和一个增陡交易（蝶之短翼）的结合体；一般来说，该策略的久期为零，并通过长中短三种不同久期的组合去尽量规避收益率斜率风险，获得凸度交易收益。
国债期货的重要性——等同于CTD券，有效卖空国债期货可以弥补目前国内市场缺乏有效卖空工具的空缺，实现上述的收益率曲线交易（买断式回购量太少）。
因为国债期货的债券属性由其CTD 券决定，其基点价值等于CTD 券基点价值除以其转换因子、其（修正）久期与CTD 券一致、其价格根据理论定价由CTD券决定，因此可以充当CTD券进行上述操作。
（2）基差交易就是通过现货（包括但不限于可交割券）和期货的多空组合来获取期现价差变化收益。
因为期货价格由其标的决定，因此其同标的之间应该具有稳定的统计规律，临近交割时基差收敛。
国债期货因一篮子可交割券的设计稍复杂。
具体看有如下几种基差交易方法：CTD券基差收敛交易国债期货实物交割制度使其在交割月时，CTD 券和期货的基差收敛至零附近。
期货交易中的套利策略
期货交易中的套利策略期货市场作为金融市场中的重要组成部分，具有很高的流动性和风险套利的潜力。
套利是指通过利用价格差异获得无风险或低风险利润的交易策略。
在期货交易中，套利策略可以帮助投资者稳定收益、降低风险。
本文将介绍几种常见的套利策略，并探讨其应用和风险控制。
一、跨期套利策略跨期套利是指利用同一品种不同到期日的期货合约之间的价差进行交易。
这种套利策略主要基于期货市场上的远期合约与近期合约之间的价格差异。
投资者可以同时进行多头和空头头寸的交易，通过远期合约的买卖差价获取利润。
跨期套利策略通常适用于市场交易的正常状态，当远期合约与近期合约的价差偏离正常范围时，投资者可利用这种价差进行套利。
二、跨品种套利策略跨品种套利是指利用不同但有关联的品种之间的价差进行交易。
例如，商品期货市场上的黄金和白银之间存在一定的相关性，投资者可以根据市场供需关系和基本面分析，开仓黄金和白银的正、反向头寸，通过价差的变化来实现利润。
这种套利策略基于市场的相关性，投资者需要对相关品种有一定的了解和分析能力。
三、跨市套利策略跨市套利是指利用不同期货市场之间的价差进行交易。
在不同市场上，随着供需关系和资金流动的变化，同一品种的期货价格可能存在差异。
投资者可以通过在不同市场开仓正、反向头寸来获取利润。
例如，同时在国内和国际期货市场开仓，通过利用汇率差异和国际市场的动态变化来实现套利收益。
四、统计套利策略统计套利策略是基于统计学原理，利用历史数据和价格波动的规律进行交易。
这种套利策略主要通过选取具有相关性的品种或相关性较强的时间序列数据，通过建立统计模型来判断套利机会。
投资者可以将历史价格数据进行回归分析和协整检验，确定交易策略和风险控制点，以获取稳定的套利收益。
总结起来，期货交易中的套利策略包括跨期套利、跨品种套利、跨市套利和统计套利等。
这些策略需要投资者具备良好的市场洞察力、风险控制能力和交易执行能力。
同时，投资者还应该根据自身条件和风险承受能力选择合适的套利策略，并制定科学有效的风险管理和资金管理方案，以确保顺利执行套利策略，实现稳定的投资收益。
期货交易中的套保策略与应用
期货交易中的套保策略与应用在期货市场中，套保是一种常见的交易策略，旨在减少潜在的风险和波动性，同时保护投资者的利润。
本文将探讨期货交易中的套保策略以及其应用。
一、什么是期货套保期货套保是指通过在期货市场上建立相反的头寸以对冲潜在风险的方法。
投资者可以同时持有期货合约和现货商品或资产，以享受价格变动的好处，并保护自己免受价格波动的不利影响。
二、套保策略的类型1. 直接套保策略直接套保策略适用于投资者拥有相关现货市场头寸的情况。
投资者可以购买或卖出期货合约来对冲他们在现货市场上的头寸。
例如，一个农民可以在种植季节之前购买相关农产品期货合约，以保护自己免受价格下跌的风险影响。
2. 交叉套保策略交叉套保策略适用于投资者想要对冲相关但不同品种的头寸的情况。
这种套保策略通过购买或卖出相关期货合约来对冲潜在的风险。
例如，一个石油公司可能同时购买原油期货合约并卖出燃料油期货合约，以对冲原油价格的波动对其业务的影响。
3. 多种资产套保策略多种资产套保策略适用于投资者想要对冲多个相关资产的头寸的情况。
这种套保策略通过在不同市场上建立头寸来对冲潜在的风险。
例如，一个国际投资者可能在外汇市场上购买外汇期货合约来对冲其海外投资的风险。
三、套保策略的应用1. 风险管理套保策略的主要应用之一是管理潜在的风险。
通过在期货市场上建立相反的头寸，投资者可以减少价格波动对其投资组合的影响。
这对于那些从事高度波动性商品或资产交易的投资者尤为重要。
2. 价格发现套保策略在期货市场中还起到价格发现的作用。
通过参与期货交易，投资者可以为特定商品或资产建立未来的价格，这有助于市场参与者预测市场的未来走势和供需关系。
3. 投机交易除了风险管理和价格发现，套保策略还可以用于投机目的。
投资者可以利用期货市场上的价格波动来获得利润。
然而，投机交易需要更高的风险承受能力和更好的市场分析能力。
四、套保策略的注意事项1. 风险管理意识套保虽然可以减少潜在的风险，但并不能完全消除风险。
国债期货的基础知识及交易策略课件
国债期货的交割券
名义标准券 期限 中期 息票率 3% 面额 100万 剩余年限范围
实际交割的国债 其他 同时托管在银行间 4-7年 和交易所市场的固 符合财政部关于转托管规定。 到期或付息日前10个工作日
定利率国债
╬ 符合条件的国债都可以参与交割； ╬ 空方决定交割何种券，多方被动接受： 交割月首日
–
•
违约方支付给交易所的违约金=2%*违约手数*交割结算价*1000000/100
2.2 最便宜可交割券与交割选择权
1、最便宜可交割券：空方选择最便宜可交割券交割可以获得最好的收益 2、交割选择权：空方具有选择交割券的权利 3、期货与现货价格的关系
╬ 国债期货的基本功能：规避利率风险、价格发现功能、促进国债发行功能、优化资产 配置功能。
国债期货的市场地位
╬ 2011年，利率期货成交额占全部金融期货中的占比为89.17%，成交量占比为38.69%； ╬ 在2011年利率期货和期权成交量排名前20名中，中长期国债期货占10席，成交量占比 60%；短期利率期货占4席，成交量占11%；国债期货期权占6席，成交量占29%；
实物交割流程
╬ 国债期货实物交割示意图
注意：在最后交易日的下一交易日，卖方客户通过结算会员向中金所申报交割券信息和交割量，买方申报债券账户 。剩余流程与上述交割流程完全相同。
资料来源：中金所
国债期货交割月份
交割违约处理
暂停转托管。
债券到期日
4——7年
╬ 随着时间的推移，可交割券集合会发生改变。一些新发行的国债会成为新的可交割券；
3
发票价格与转换因子
╬ 百元面值可交割国债应收交割货款称为发票价格，具体公式： 发票价格=期货交割结算价×转换因子+应计利息 • 转换因子表示面值为1元的可交割国债在收益率为3%时，其在交割月的净价。特征如下 ： 每种国债在每个交割月份下的转换因子都是唯一的； 转换因子在合约存续期间是保持不变的； 如果息票率大于3%,转换因子大于1，近月合约大于远月合约；如果息票率小于3%,转换 因子小于1，近月合约小于远月合约； • 应计利息：从上一付息日到配对缴款日之间的利息收入 应计利息=（票面利率/每年付息次数）×（配对缴款日-上一付息日）/当前付息周期 实际天数×100元
国债期货交易策略概述
国债期货交易策略概述国债期货是债券市场投资者用于规避利率风险的一种常用的金融衍生工具。
自1976年美国芝加哥商业交易所（CME）推出第一个国债期货合约以来，国债期货产品一直蓬勃发展，如今已成为全世界成交量最大的金融期货产品之一。
国际经验表明，国债期货的出现和发展，不但丰富了债券市场的交易方式，提高了债券市场的安全性和流动性，同时对进一步完善一国金融市场体系也有重要的推动作用。
与其他期货产品一样，国债期货的交易策略也主要包括套期保值策略、套利策略和投机策略。
以下将重点讨论国债期货套保和套利交易策略的原理和操作。
一、套期保值套期保值是国债期货最基本、最重要的市场功能之一。
所谓套期保值是指现货持有者利用期货市场来对冲现货价格波动的风险。
（一）套期保值的原理在期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，其目的是使得期货和现货的组合头寸风险尽量呈现中性。
如此操作的原因主要在于，期货和标的现货价格之间会存在较强的相关关系。
1．期货与标的现货价格走势基本一致虽然现货市场与期货市场是两个各自独立的市场，但由于期货价格最主要的影响因素就是标的现货的价格，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势是基本一致的。
如果期货与标的现货价格的走势出现偏离，有无风险套利机会存在，则市场套利者会进行操作，最终使得期货与标的现货价格回复到无套利的市场均衡价格上。
2．随着期货合约到期日的临近，现货市场与期货市场价格趋向一致期货合约的交割制度，保证了标的现货与期货价格随期货合约到期日的临近而趋于收敛。
如果在交割日，期货价格与现货价格不同，例如期货价格高于现货价格，那么套利交易者就会卖出高价的期货合约，同时买入低价的现货，在无风险的情况下交割获利。
这种套利交易最终使国债期货价格和现货价格趋向一致。
正是上述经济原理的作用，一旦投资者建立了与现货市场相反的期货头寸，则无论市场价格朝哪一方向变动，构建的现货与期货组合均可避免风险，实现保值。
国债期货交易策略
03 国债期货风险管理
市场风险
总结词
市场风险是指国债期货价格受到市场供求关系、宏观经济形势、政策变化等因素影响而 产生的波动。
详细描述
市场风险是国债期货交易中最为常见的一种风险，由于国债期货价格受到多种因素影响 ，包括经济周期、通货膨胀、利率水平、货币政策等，因此市场风险较大。在进行国债 期货交易时，需要密切关注市场动态，及时把握市场走势，避免因市场波动而造成损失
国债期货市场与其他金融市场的关联性
1 2 3
与债券市场联动
国债期货市场与债券市场具有密切的联动关系， 国债期货价格的波动将影响债券市场的走势。
与股票市场互动
国债期货市场与股票市场之间存在相互影响的关 系，国债期货市场的波动可能对股票市场产生一 定的影响。
与货币市场互补
国债期货市场与货币市场在资金供求、利率等方 面存在互补关系，两个市场的协调发展有利于优 化资源配置。
04 国债期货市场展望
国债期货市场发展趋势
市场规模扩大
随着国内债券市场的不断发展，国债期货市场规模有望继续扩大 ，为投资者提供更多交易机会。
投资者结构优化
未来国债期货市场的投资者结构将进一步多元化，包括更多机构投 资者和个人投资者参与，提高市场的稳定性和流动性。
产品创新与差异化
国债期货市场将推出更多创新产品，满足不同投资者的风险偏好和 收益需求，提升市场的竞争力和吸引力。
势，合理配置资产，以降低利率风险。
流动性风险
总结词
流动性风险是指国债期货交易者在交易过程 中遇到无法及时买卖的情况，导致无法实现 预期的交易目的或无法控制的风险。
详细描述
流动性风险是国债期货交易中的重要风险之 一，由于国债期货市场的交易规模较大，如 果交易者在交易过程中遇到流动性问题，可 能会影响其交易计划的实施和收益的实现。 因此，在进行国债期货交易时，需要关注市 场流动性状况，合理安排交易计划和资金管 理，以降低流动性风险。
期#货从业资格考试《期货基础知识》知识点：国债期货套期保值
期货从业资格考试《期货基础知识》知识点：国债期货套期保值利用国债期货进行套期保值的主要目的是对冲利率风险。
（一）买入套期保值1.国债期货买入套期保值是通过期货市场开仓买入国债期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率下降的风险。
其适用的情形主要有：（1）计划买入债券，担心利率下降，导致债券价格上升；（2）按固定利率计息的借款人，担心利率下降，导致资金成本相对增加；（3）资金的贷方，担心利率下降，导致贷款利率和收益下降。
（二）卖出套期保值策略1.国债期货卖出套期保值是通过期货市场开仓卖出利率期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率上升的风险。
其适用的情形主要有：（1）持有债券，担心利率上升，其债券价格下跌或者收益率相对下降；（2）利用债券融资的筹资人担心利率上升，导致融资成本上升；（3）资金的借方，担心利率上升，导致借入成本增加。
（三）套期保值（对冲）合约数量的确定在国债期货套期保值方案设计中，确定合适的套期保值合约数量，即确定对冲的标的物数量是有效对冲现货债券或债券组合利率风险，达到最佳套期保值效果的关键。
常见的确定合约数量的方法有面值法、修正久期法和基点价值法。
1.面值法根据债券组合的面值与对冲期货合约的面值之间的关系确定对冲所需的期货合约数量。
国债期货合约数量＝债券组合面值÷国债期货合约面值该计算方法最为简单，但因没有考虑国债期货和债券组合对利率变动的敏感性差异，故不太精确。
2.修正久期法（1）麦考利久期（Macaulay Duration）是指投资的加权平均回收时间，也称麦考利久期。
一笔期限为n 年的投资，如果在投资期限内有现金流流入，则投资加权平均回收时间将短于n年，即久期小于n年。
债券的久期是债券在未来时期产生现金流时间的加权平均，其权重是各期现金流现值占债券现值的比重，通常以年为单位，其计算公式为：D为久期Ct为第t期的现金流t为收到现金流的时期n为现金流发生的次数r为到期收益率公式中分母为债券的价格债券的久期与到期时间、票面利率、付息频率、到期收益率存在如下关系：①零息债券的久期等于到它的到期时间；②债券的久期与票面利率呈负相关关系；③债券的久期与到期时间呈正相关关系；④债券的付息频率与久期呈负相关关系；⑤债券的到期收益率与久期呈负相关关系。
期货从业资格考试《期货基础知识》知识点国债期货套期保值
期货从业资格考试《期货基础知识》知识点：国债期货套期保值利用国债期货进行套期保值的主要目的是对冲利率风险。
（一）买入套期保值1.国债期货买入套期保值是通过期货市场开仓买入国债期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率下降的风险。
其适用的情形主要有：（1）计划买入债券，担心利率下降，导致债券价格上升；（2）按固定利率计息的借款人，担心利率下降，导致资金成本相对增加；（3）资金的贷方，担心利率下降，导致贷款利率和收益下降。
（二）卖出套期保值策略1.国债期货卖出套期保值是通过期货市场开仓卖出利率期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率上升的风险。
其适用的情形主要有：（1）持有债券，担心利率上升，其债券价格下跌或者收益率相对下降；（2）利用债券融资的筹资人担心利率上升，导致融资成本上升；（3）资金的借方，担心利率上升，导致借入成本增加。
（三）套期保值（对冲）合约数量的确定在国债期货套期保值方案设计中，确定合适的套期保值合约数量，即确定对冲的标的物数量是有效对冲现货债券或债券组合利率风险，达到最佳套期保值效果的关键。
常见的确定合约数量的方法有面值法、修正久期法和基点价值法。
1.面值法根据债券组合的面值与对冲期货合约的面值之间的关系确定对冲所需的期货合约数量。
国债期货合约数量＝债券组合面值÷国债期货合约面值该计算方法最为简单，但因没有考虑国债期货和债券组合对利率变动的敏感性差异，故不太精确。
2.修正久期法（1）麦考利久期（Macaulay Duration）是指投资的加权平均回收时间，也称麦考利久期。
一笔期限为n 年的投资，如果在投资期限内有现金流流入，则投资加权平均回收时间将短于n年，即久期小于n年。
债券的久期是债券在未来时期产生现金流时间的加权平均，其权重是各期现金流现值占债券现值的比重，通常以年为单位，其计算公式为：D为久期Ct为第t期的现金流t为收到现金流的时期n为现金流发生的次数r为到期收益率公式中分母为债券的价格债券的久期与到期时间、票面利率、付息频率、到期收益率存在如下关系：①零息债券的久期等于到它的到期时间；②债券的久期与票面利率呈负相关关系；③债券的久期与到期时间呈正相关关系；④债券的付息频率与久期呈负相关关系；⑤债券的到期收益率与久期呈负相关关系。
国债期货基础知识及套利策略
一、国债期货的基本介绍国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。
国债期货属于利率期货的一种。
利率期货•短期利率期货：短期国债期货、欧洲美元期货、90天存单期货•中期国债期货：10年、5年、2年•长期国债期货：大于15年•市政债券期货•20XX年全球场内期货及期权结构分布二、我国国债及衍生品情况我国国债期货的发展1992年12月28日，上海证券交易所率先推出向机构投资者开放的标准国债期货合约；1993 年10 月开始向个人投资者开放，其后国债期货交易在多个交易所推出；1994年2季度后，国债期货成交趋活跃，仅上交所全年成交量就近2 万亿；1995/2/23 日，“327 事件”爆发；1995/5/11 日，“319 事件”爆发；1995/5/31 日，全国14个国债期货交易所全部被平仓，国债期货至此消失。
我国早期国债期货的缺陷没有市场化利率；没有完善的监管体制；没有发达的国债现货市场恢复和发展我国国债期货市场的必要性国债期货交易可以有效地管理利率风险，为我国国民经济体系提供利率风险防范机制和工具；国债期货交易能提升国债市场功能，促进国债市场发展，完善我国金融市场体系；开展国债期货交易能为我国利率市场化的最终实现创造条件；恢复和发展国债期货交易是完善期货市场，发展金融衍生产品市场和参与国际金融竞争的现实需要。
重新推出国债期货可行性分析利率市场化取得阶段性进展，为国债期货的恢复提供了现实依据；快速发展的现货市场为恢复和发展国债期货市场提供了坚实的基础；商品期货（特别是股指期货）的推出和交易为我国恢复国债期货提供了宝贵的经验。
我国国债的发展现状国债期货的目标群体20XX年各机构共交割债券285万亿左右，是GDP的6倍，其中银行占有75%，其次是证券公司和基金公司三、国债期货合约的介绍国债期货仿真合约解读1.标的券芬兰式：标的券是真实券瑞典式：标的券是虚拟券期货的票面和年期就是虚拟标的券的票面和年期。
期货套利套保教材PPT课件
（1）跨交割月份套利（跨期套利）
投机者在同一市场利用同一种商品不同交割期之间的价格 差距的变化，买进某一交割月份期货合约的同时，卖出另 一交割月份的同类期货合约以谋取利润的活动。其实质， 是利用同一商品期货合约的不同交割月份之间的差价的相 对变动来获利。这是最为常用的一种套利形式。 比如：如果你注意到5月份的大豆和7月份的大豆价格差 异超出正常的交割、储存费，你应买入5月份的大豆合约 而卖出7月份的大豆合约。过后，当7月份大豆合约与5月 份大豆合约更接近而缩小了两个合约的价格差时，你就能 从价格差的变动中获得一笔收益。跨月套利与商品绝对价 格无关，而仅与不同交割期之间价差变化趋势有关。 具体而言，这种套利方式又可细分牛市套利，熊市套利 及蝶式套利等。
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卖期保值的利弊
利： a实现企业转移价格下跌的风险，实现企业的生 产营销计划； b在期交所交割能够避免现货交易中的种种弊端 c有利于现货合同的达成；
弊： 丧失现货市场价格对已有利时获取更大利润的 机会
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三、套期保值的作用
企业是社会经济的细胞，企业用其拥有或掌握的资源去生 产经营什么、生产经营多少以及如何生产经营，不仅直接 关系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源 的合理配置和社会经济效益的提高。而企业生产经营决策 正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特 别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建 立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息， 提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产， 而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所， 在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。
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买入套期保值的利弊分析
利： a买入套期保值能够回避价格上涨所带来的
期货套利原理与策略PPT幻灯片课件
跨市套利：利用不同交易所同一品种相近月份的价差与运输、入库、质检 等费用的区别进行套利交易。
跨商品套利：利用相关品种的可替代性或上下游产品的相关性进行。
混合套利 ：当以上几种套利机会同时存在时，按照成本最小化进行的组合
套利。
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为什么我们要选择套利交易？
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套利交易是独立于套期保值和投机的交易方式
美国著名的期货专家、金融期货的创始人利奥.梅拉梅德在1977年发表 的《市场流动性和套期图利技术》中指出：“……从事期货交易的基本技 术不外几种，交易所场内和场外的交易者交替使用这些技术。这些技术从 广义上可分为投机商（做市商）、部位交易者和套期图利者……期货市场 套期图利的技术与做市商或部位交易者不大一样，套期图利者利用同一商 品在两个或更多合约月份之间的差价，而不是任何一个合约的价格进行交 易。因此，他们的潜在利润不是基于商品价格的上涨或者下跌，而是基于 不同合约月份之间差价的扩大或缩小，从此构成其套利的部位。”
套利者就像一个渔翁， “鹬蚌相争，渔翁得利”，期市中持 有单边头寸的多空双方激烈争夺过程中，套利者往往可以择机 介入，轻松获利。
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第一部分 理论基础
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套利的概念
套利(Arbitrage /spread trading): 指同时买进一种期货合约，卖出另一种期 货合约。这里的期货合约既可以是同一期货品种的不同交割月份，也可 以是相互关联的两种不同商品，还可以是不同期货市场的同种商品。 一个套利头寸由两条腿组成，做多的合约为一条腿，做空的合约为另一 条腿。
套利基础与操作策略
肖乔华 2005-08
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第一部分 理论基础 第二部分 交易策略 第三部分 风险管理
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“鹬蚌相争，渔翁得利”
国债期货套利投资策略浅析
国债期货现货组合无风险套利原理（一）构建无风险套利组合无风险套利是指投资者通过构建现货、期货和回购的投资组合，在不承担投资风险的情况下获取确定的套利收益。
根据交易方向的不同，套利交易可分为现货持有交易（cash and carry trade）和反向现货持有交易（reverse cash and carry trade）。
1.现货持有交易现货持有交易的操作如下：投资者于期初通过正回购交易融入资金，融入的资金买入最便宜可交割券（CTD券）现货，同时建立同面值的国债期货空头。
期末，空头交割CTD券，得到资金，所得资金归还回购交易融入的资金后，剩余部分即为套利收益（见表1）。
2.反向现货持有交易反向现货持有交易的操作如下：投资者于期初卖空CTD券现货，得到的资金进行逆回购操作。
同时建立与卖空CTD券同面值的国债期货多头。
期末，投资者收回逆回购融出资金，并用于国债期货交割，购买CTD券，支付资金。
所得CTD券用于归还期初卖空的CTD券现货。
投资者逆回购交易中收回的资金支付完国债期货交易后剩余部分即为套利收益（见表2）。
从上述操作看，套利投资者并不承担投资期间期货、现货的价格波动风险，而是通过期货现货面值的精确匹配以及回购期限与期货缴款日的精确匹配，于套利组合构建之初锁定收益。
（二）套利操作示例1.现货持有交易以2013年11月21日具体交易数据为例，假设交易期为1个月，融资成本年化利率（1个月期Shibor）为6.2830%，CTD券130020收盘价全价国债期货套利投资策略浅析杨旸注：1.为更清晰地展示套利原理，本列表采取简化处理，未考虑期初开立期货空头合约需要的初始保证金。
关于保证金的讨论请参见本文第三部分关于保证金管理的相关内容。
2.C1表示通过正回购融入并购买CTD 券现货的资金，等于CTD 券现货在交易当日的全价价格。
3.C2表示期货空头交割得到的资金，等于期货价格乘以CTD 券转换因子再加上CTD 券的应计利息。
国债期货的基础知识及交易策略华泰长城期货课件
通过建立数学模型和运用统计方法，对国债期货市场的历史数据进行回测和分析，评估不同风险因素对投资组合的影响程度。
定量评估
通过专家评估、风险调查等方式，对国债期货市场的风险进行主观判断和评估。
定性评估
通过分散投资不同期限、不同品种的国债期货合约，降低单一合约或单一品种的风险集中度。
分散投资
设置止损
国债期货的基础知识及交易策略华泰长城期货课件
目录
CONTENTS
国债期货概述国债期货基础知识国债期货交易策略国债期货的风险管理国债期货市场展望
国债期货概述
01
02
它为投资者提供了规避利率风险和套期保值的有效工具，是债券市场的重要组成部分。
国债期货是一种金融衍生品，以国债为标的物，通过标准化合约在期货交易所进行交易。
2013年，国债期货重新推出，并在近几年得到了快速发展。
国债期货基础知识
国债期货的交易时间与股票市场一致，为周一至周五的9:15-11:30和13:00-15:15。
交易时间
交易单位
涨跌幅度
国债期货的最小交易单位为手，一手对应10张国债。
国债期货的涨跌幅度限制为上一个交易日结算价的±2%。
03
02
01
国债期货的合约标的为面值100万的国债。
合约标的
国债期货的合约月份一般为连续的近几个月份，如连续的3、6、9、12月。
合约月份
国债期货的交易费用包括手续费、保证金等。
交易费用
国债期货采用保证金制度，投资者需按照规定缴纳一定比例的保证金。
保证金制度
国债期货的盈亏计算方式为平仓价与开仓价的差价乘以手数。
盈亏计算
国债期货采用实物交割方式，最后交割日为合约到期日。
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期现套利
基差交易 2
国际经验
第二章 利率曲线陡峭化
要充分考虑利率曲线的不平行移动。
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期现套利
基差交易 2
国际经验
第二章 利率曲线平坦化
TF 1209 合约在8月中旬，则是一个收益 率平坦，短端收益率上行略高于长端。
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期现套利
基差交易 2
国际经验
第二章 多一个维度的判断（1）
经过收益率贝塔调整过后，建议用10份的TF1212合约对1000万的12附息15国 债现券进行套保。
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信用债的 Beta 情况
AAA
AA
第二部分、套利策略
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第二章 交易性的机会
期现套利：涉及到期现两端同时入场操作，以寻求两端定价市场细微差异带来的盈利机
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第二章 基差交易
投资者可以用非 CTD 的不同期限的现券，甚至是非可交割的现券，和国债期货 进行套利，以博取收益率曲线形状变化时的盈利机会。
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期现套利
基差交易 2
国际经验
第二章 久期影响
低久期现券的基差 —— 看跌期权 （国债价格看跌，收益率看涨） 中间久期现券的基差——跨式期权 高久期现券的基差——看涨期权 （国债价格看涨，收益率看跌）
收益率水平 可交割国债收益率的分布假设 下降 基点(d) 概率(d) 收 益 率 曲 线 更陡峭 基点(s) 概率(s) BNOC(s,d) 不变 基点(0) 概率(0) BNOC(s,0) 上升 基点(u) 概率(u) BNOC(s,u)
与预期一致
更平坦
基点(e)
基点(f)
概率(e)
概率(f)
BNOC(e,d)
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第一章 套保案例
DV01 求套保比例
在不考虑对冲现券和国债期货利率的不平行移动情况下，建议用13.69（约 13份）TF1212合约对1000万的12附息国债15现券进行套保。
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第一章 套保案例
收益率 Beta 调整 由于被套保国债现券的12附息国债15其剩余年限为9.7年，而TF1212的最便 宜交割国债12付息国债16的剩余年限在6.8年，则我们通过历史的收益率曲 线序列来看一下他们的相关性。
为 CTD……
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第二章 思路二
ETF 和期货的价差偏离程度： 1. 流动性和过度的波动性在短期内是正相关（Black 1986），原则上 ETF和 期货的基差偏离程度会小于现货和期货的基差偏离程度。 2. 美国市场经验看来：bond ETF 和期货的协整关系比较明显。
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期现套利
基差交易 2
国际经验
第二章 多一个维度的判断（3）
展开利率不平行移动假设下的净基差的情景模拟!
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期现套利
基差交易 2
国际经验
第二章 PCA法对于基差交易的意义
主成分时间序列的展开
主成分分析的因子载荷
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期现套利
基差交易 2
国际经验
第二章 国债期货期现两端套利的可能性
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第一章 套保案例
TF1212仿真柜台成交数据
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第一章 套保案例
挑选最便宜可交割债券/CTD
2012年-12-7当天： 若按照流动性筛选，12附息国债16是 CTD，若不进行流动性筛选，则09附 息国债27是 CTD，我们这里假定12附息国债16是 CTD，以保证市场投资者 在能拿到券的前提下期货价格有一个跟随作用。
面临的流动性问题： 1. 现货主要流通市场在银行间市场，为 OTC 市场，流动性较差。
2. 国债期货主要为交易所市场，集合竞价，其成交能力受到冲击成本影响很大。
国际经验： 现货市场，特别是 on-the-run 的票券流动性好，即使在 OTC 报价仍能保证相当的
流动性。
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第二章 思路一
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期现套利
基差交易 2
国际经验
第二章 凸性影响
国债现券一般呈现出“正凸性”
国债期货表现为“负凸性”
在CTD的切换区域，凸性性质天然的对“买入基差”有利
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期现套利
基差交易 2
国际经验
第二章 这不是教科书
2012年5月中旬，高久期现券的基差涨幅反而不如低久期现券的基差涨幅？
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思路一：综合权衡 OTC 市场和集合竞价连续成交市场 现货段 期货段
调整后的现券价格 持有损益 等等
价差、基差及隐含回购收益率
算法交易下的 VWAP
以现券段的报价为基准，监控和试算在期货端的配臵效率，得到两端最后的匹配价差。
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第二章 思路一
在这个思路下，期货端的冲击成本测算和算法交易实施的效率将是关键！
第二章 期现套利案例
观察现货和期货的拟合程度
用现券理论价格/转换因子可以得到调整后的现券价格，将其与期货价格进 行比较。
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第二章 期现套利案例
观察现货和期货的拟合程度
但考虑到现券的持有利息，最好用净基差来比较。净基差最低的可以认为是 CTD，而净基差明显低于“0”线的时候可以认为 CTD 和国债期货形成正向 套利区间。
第五讲：国债期货套保和套利策略
中证期货 研究部 二○一三年零七月
第一部分、套保策略
套保需求
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第一章 套保案例
国债期货下的套保比率——模拟案例分析
假定在2012-12-7日当天利用中金所TF1212合约对面值为1千万元的10年 期国债 12附息国债15 进行套期保值。
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第一章 套保案例
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第二章 期现套利案例
期货买卖 2012年11月23日，假设以当时TF1212的收盘价98.056元开空仓，也即卖 出10手合约面值总共为1000万元（严格意义上来说应该按照1：CF的比 例配臵期货合约头寸，12附息国债16的CF是1.0149），占用保证金 49.028万元（按交易所3%，期货公司加收2%测算）。 2012年12月3日，假设以当时TF1212的收盘价为97.680元平仓10手合约。 期货的空头部分共获得 37600 元，可见本次期现套利的主要收敛机会在 于期货向下调整，和现货进行收敛。 如果仅从期货端来看，本次套利收益为 37600/490280，接近7.7%的收益 率。但考虑总共（主要是现货端）的资金成本，由于现货没有杠杆系数 ，因此套利收益率仅为0.3%左右。
MI ( participat ion%) bid askSpread % ( participat ion% / 100) 1 (T ) 2 (size / ADV )
含参的冲击成本预估和算法交易实施往往需要买方数据的支持。
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BNOC(f,d)
BNOC(e,0)
BNOC(f,0)
BNOC(e,u)
BNOC(f,u)
BNOC(basis net of carry): 即我们通常所说的净基差。
理论净基差为各 BNOC 在概率下的统计平均。
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期现套利
基差交易 2
国际经验
第二章 多一个维度的判断（2）
审慎看待利率平行移动下的基差移动
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期现套利
基差交易 2
国际经验
第二章 期现套利
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期现套利
基差交易 2
国际经验
第二章 期现套利
期现套利： 1. 买方机构的资金成本不尽相同 2. 是否能够拿到特定的现券——CTD或有小幅的溢价
案例简介：中金所的国债期货仿真交易测试比赛
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期现套利
基差交易 2
国际经验
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第二章 思路二
一般猜想： 1. 在现货流动性不足的情况下，若期货的成交持仓非常活跃，对 CTD 的需求 旺盛，原锚定的单一 CTD 在市场上流通的存量不足以支撑，则会压低 CTD 所在的远端收益率，使之扁平化；更进一步的，压迫第二 CTD 和 CTD 之 间的利差缩小。 2. 流动性更好的券成为 CTD 在以上的机制下，成为流动性最好的一篮子券作
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第一章 套保案例
收益率 Beta 调整 由于被套保国债现券的12附息国债15其剩余年限为9.7年，而TF1212的最便 宜交割国债12附息国债16的剩余年限在6.8年，则我们通过历史的收益率曲 线序列来看一下他们的相关性。
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第一章 套保案例
收益率 Beta 调整 如果CTD债券（即X轴代表的6.8年的债券）变动一个基点时，被保值的债券 只变动大约0.7743个基点。因此我们修正以上的套期保值比例为：
样本选择基本一致，细微差别可能在较老的仅在银行间而不在上交所交易的 国债品种。
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第二章 思路二
但从价格方面来看，没有股指期货那样内生性的制度收敛机制： 国债期货 CTD 理论上偏向于高久期。 转换因子的影响。 交易所市场和银行间市场的流动性溢价。
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第二章 思路二
谁决定 CTD？流动性决定 CTD？
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第一章 套保案例
CTD 现券——12附息国债16 它在2012-12-07日的市场价格（收盘价）为98.8040，包含应计利息的 全价是99.6232 。其修正久期为5.9143。按照100万面值（和期货合约 相等）的现券其DV01是589.2044元。其转换因子为1.0149。 TF1203国债期货合约的DV01