SHIBOR：背景、机制及对人民币衍生产品的机遇

ＳＨＩＢＯＲ：背景、机制及对人民

币衍生产品的机遇

关于《ＳＨＩＢＯＲ：背景、机制及对人民币衍生产品的机遇》，是我们特意为大家整理的，希望对大家有所帮助。

一、SHIBOR推出的背景与运行情况

（一）我国货币市场基准利率的缺失：SHIBOR应运而生

目前，我国货币市场存在多种利率，包括债券回购利率、同业拆借利率、央行票据发行利率、短期国债利率、短期融资券利率、商业票据利率等，但是缺乏真正市场化的基准利率。近年来央行一直在努力构建我国货币市场的基准利率体系。1996年开始推出银行间同业拆借利率即CHIBOR。2004年10月，银行同业拆借中心发布债券7天回购利率作为货币市场基准利率的参

考指标。2006年3月，同业拆借中心又对外发布了期限为隔夜和7天的银行间回购定盘利率，进一步丰富了回购基准利率。与此同时，在近年连续滚动发行的基础上，1年期央行票据的发行利率也已成为货币市场上较长期限利率的定价基准。这样，目前我国货币市场存在两个主要的利率指标：7天回购利率和1年期央票发行利率。

但是，上述指标均存有明显缺陷，都不能成为真正意义上的基准利率。就7天回购利率而言：第一，它与国际上通行的以同业拆借利率为基准利率的惯例不一致。第二，回购利率为实盘交易数据，盘中波动较大，可能被操纵。第三，期限太短，基本都集中在一个月特别是7天以内(三个月到一年的回购也有，但成交很清淡)。目前市场上三个月到一年的利率主要参考央票的发行利率。但就央票而言：第一，它是中国特色的公开市场操作工具，是为了对冲外汇占款而产生的，受政策的影响较大，无法保证未来的稳定性和连续性。第二，央票不是每天发行，所以不是每天都有发行利率。下表1是对目前货币市场上主要利率的一个比较。

（二）SHIBOR与CHIBOR的区别

SHIBOR(Shanghai Interbank Offered Rate)，即“上海银行间同业拆借利率”，正式名称为中国货币市场基准利率，已经于2007

年1月1日正式运行并公开发布。

1．信用定价的问题。CHIBOR最大的一个问题在于拆借依赖于交易者的信用，而我国一直缺乏健全的信用体系，难以为不同机构的信用风险定价。拆借市场的参与者不仅有银行，还包括证券公司、财务公司、农村信用社等信用级别较低的金融机构。在拆借市场上，这些机构的资金需求难以满足，就只能到回购市场筹资(回购有国债抵押而消除了信用风险)。所以回购市场的规模大大超过拆借市场，回购利率也更被市场认可。而SHIBOR的参与者都是信用等级很高的银行，SHIBOR可以认为是剥离了信用升贴水后的利率，这样基本解决了信用风险的问题，使得拆借的定价变成简单的资金成本问题。

2．形成方式上的区别。CHIBOR是实盘交易形成的利率，而SHIBOR是报出的利率，这是两者的一个很大区别。实际由于市场主体的参与意愿不强，拆借市场交易规模一直不大，交易规模小和活跃性低造成CHIBOR波动幅度较大，而且容易受到操纵。同时，CHIBOR拆借市场的期限过短(隔夜和7天拆借占总量的90％)，基本不超过一个月，难以满足市场需要。而SHIBOR由交易活跃的银行参与报价，报价期限从隔夜到1年共16个，涵盖了货币市场的主要期限，每天准时报价，连续性和稳定性好，能够给市场提供一个统一、完整和有效的短期利率曲线。

3．有关当局的积极推动与管理。央行的强力推动是SHIBOR 成功的关键因素。第一，今后央行会在政策上积极扶持SHIBOR

的发展，不断提升SHIBOR的重要性和吸引力，如在制定政策时更多以SHIBOR为参考，规定某些产品定价以SHIBOR为基准等；第二，CHIBOR利率是自由拆借形成的价格，交易行为完全取决于参与者自身的意愿，央行几乎不能影响。而SHIBOR是具有外在约束力的报价体系。央行将建立有效的激励约束机制，对报价行为和报价质量进行监控，确保其权威性。

（三）SHIBOR推出后的运行情况

图1是2006年10月8日到12月31日SHIBOR试运行期间主要利率品种的历史报价，可以看出，SHIBOR的短期利率如隔夜和一周的期限波动较大，而较长期限的如3个月和1年的利率则相当平坦，基本上是一条直线。