资产证券化详解和经典案例..

材料二
截止去年年底（2011年12月30日），WIND统计的信息显 示中国已经发行了80只资产支持证券（ABS），总计发行总额 为734.46 债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、国际机构债、 政府支持机构债、可转债、可分离债和资产支持证券）的比 例为 0.12%。而目前仅存17只未到期偿还，总计金额为14.29 亿元。占到上述全部债券票面总额比重的0.01%。
资产证券化的意义
• 对发起人的意义
1）增强资产的流动性 2）获得低成本融资 3）减少风险资产 4）便于进行资产负债管理 总之资产证券化为发起者带来了传统筹资方法所没有的益处， 并且随着资产证券化市场的不断深入发展，将愈加明显。
资产证券化意义
• 对投资者的意义
1）较高的投资回报，投资组合多样化，降低风险 2）扩大投资规模，提高资本收益率
摩根斯坦利添惠 年利率9.125%的10年期优先级债 券 发行额8500万美元； 年利率11.5%的12年期次级债券 发行额为11500万美元 过路费、过桥费、珠海机动车注 册费、非珠海机动车过境费 标准普尔和穆迪 BBB/Baa3, BB/Ba1
支持资产 评级机构 信用评级
发行人
珠海高速公路有限公司，是由国有珠光集团在开曼 群岛注册成立。珠光集团是注册在珠海经济特区的一 家综合性公司，下属超过150家企业，分布于中国和 亚洲等地。
运作程序的几个步骤
1.确定资产证券化的融资目标,组成特定的资产组合,即资产池。 2.组建特设信托机构,特设信托机构是一个以资产证券化为唯一目 的,独立的信托实体,其经营范围有严格的法律限制,资金全部 来源于发行证券的收入。 3.实现项目资产的真实出售。 SPV成立后，与发起人签订买卖合 同，发起人将资产池中的资产出售给SPV。这一交易必须以真 实出售的方式进行，即出售后的资产在发起人破产时不作为法 定财产参与清算，资产池不列入清算范围，从而达到“破产隔 离”的目的。破产隔离使得资产池的质量与发起人自身的信用 水平分离开来，投资者就不会再受到发起人的信用风险影响。 4.完善交易结构，进行信用增级。发起人与SPV一起确定服务机构 和托管银行。为了吸引投资者，改善发行条件“，SPV必须进 行信用增级，使投资者的利益能得到有效的保护和实现。信用 增级的水平是资产证券化成功与否的关键之一。
通过上边的两个材料，可以看出 资产证券化在我国
的发展空间巨大。
资产证券化的涵义
资产证券化是指通过结构性重组，将缺乏流动性但具 有未来现金流收入的资产构成的资产池转变为可以在 金融市场上出售和流通的证券。 传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是 以特定的资产池为基础发行证券。 广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券 资产这一价值形态的资产运营方式。 狭义的资产证券化专指信贷资产证券化。
广义资产证券化
1）实体资产证券化：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和
无形资产为基础发行证券并上市的过程。
2）信贷资产证券化：是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如 银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为
基础发行证券。
3）证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券 组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为
四、我国资产证券化案例
1.珠海高速公路资产证券化
2.建元个人住房抵押贷款证券化 3.林志玲证券化
珠海高速公路案例
珠海高速公路案例
珠海高速公路资产证券化案例
证券的基本情况
证券名称： 发行人： 资产出售人 珠海高速收入债券 珠海高速公路有限公司 珠海道路桥梁管理公司
服务商
主承销商 发行证券
珠海高速公路有限公司
资产证券化的原理
资产重组原理
风险隔离原理
信用增级原理
资产证券化的原理
• 资产重组原理 –将企业中的某部分wenku.baidu.com产独立出来，经过信用增级之后， 进行出售。
• 风险隔离原理 –SPV的存在使得资产与发起人之间在法律上完全隔离， 从而避免了资产与发起人之间的连带关系。 • 信用增级原理 –发起人通过内部或者外部手段，提高资产的信用等级， 从而提高资产的售价。
资产证券化的本质要求——破产隔离
• 破产隔离就是在资产证券化的过程中，把基础资产的风险 和其他资产（主要是基础资产原始所有人的其他资产）的 风险隔离开来，从而最大化资产证券化参与各方的利益。 • 破产隔离从两个方面提高了资产运营的效率： – （1）通过破产隔离，把基础资产原始所有人不愿或不 能承担的风险转移到愿意而且能够承担的人那里去； – （2）通过破产隔离，投资能够只承担他们愿意承担的 风险，而不是资产原始所有人其他资产的风险。 • 破产隔离是通过把资产真实出售给SPV来实现的。 • 在资产证券化中，虽是以“真实出售”之名，而是行担保 之实。
几个步骤：
5.进行发行评级，资产支持证券的评级为投资者提供证券选择 的依据，因而构成资产证券化的又一重要环节。评级主要考 虑因素为资产的信用风险,不包括由利率变动等因素导致的市 场风险.由于出售的资产都经过了信用增级,一般地,资产支持 证券的信用级别会高于发起人的信用级别。 6.证券承销机构安排向投资者销售资产支持证券,SPV从证券承 销机构处获取证券发行收入，发起人支付购买价格。 7.实施资产管理。证券挂牌上市交易后,服务机构对资产池进行 管理,负责收取,记录由资金池产生的现金收入,并将这些收款 全部存入托管银行的收款专户。 8.按期还本付息,向聘用中介机构付费,托管银行按约定期限， 将收款交给SPV,由SPV对积累金进行资产管理,以便到期时对 投资者还本付息,待资产到期后,向聘用中介机构付费。
珠光集团主要业务之一就是参与珠海特区的建筑工 程和基础设施项目，包括1993年完工的珠海高速公路 建设。
支持资产
支付债券的现金主要来自过路费、过桥费、珠海机动车 注册费、非珠海机动车过境费。
经过签署一系列的协议和合约，珠海高速通过其与珠海 政府成立的合资公司获得了经营和管理珠海高速公路的权 力 在整个债券到期期间对以上费用的优先使用权。
资产证券化种类与范围
• 1、根据基础资产分类。根据证券化的基础资产不同，可以将 资产证券化分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证 券化、未来收益证券化（如高速公路收费）、债券组合证券化 等类别。
• 2、根据资产证券化的地域分类。根据资产证券化发起人、发 行人和投资者所属地域不同，可将资产证券化分为境内资产证 券化和离岸资产证券化。国内融资方通过在国外的特殊目的机 构（Special Purpose Vehicles，SPV）或结构化投资机构 （Structured Investment Vehicles，SIVs）在国际市场上以 资产证券化的方式向国外投资者融资称为离岸资产证券化；融 资方通过境内SPV在境内市场融资则称为境内资产证券化。 • 3、根据证券化产品的属性分类。根据证券化产品的金融属性 不同，可以分为股权型证券化、债券型证券化和混合型证券化。
参与主体
• 3、资金和资产存管机构。为保证资金和基础资产的安全， 特定目的机构通常聘请信誉良好的金融机构进行资金和资 产的托管。 • 4、信用增级机构。此类机构负责提升证券化产品的信用 等级，为此要向特定目的机构收取相应费用，并在证券违 约时承担赔偿责任。有些证券化交易中，并不需要外部增 级机构，而是采用超额抵押等方法进行内部增级。 • 5、信用评级机构。如果发行的证券化产品属于债券，发 行前必须经过评级机构进行信用评级。
主要评级机构： 国外：标准普尔（Standard & Poor）、穆迪（Moody）、惠 誉（Fitch）、达夫菲尔普斯（D&P） 国内：大公、中诚信、联合、上海新世纪
参与主体
• 6、承销人。承销人是指负责证券设计和发行承销的投资银行。 如果证券化交易涉及金额较大，可能会组成承销团。 • 7、证券化产品投资者，即证券化产品发行后的持有人。
二、资产证券化参与主体及意义
资产证券化的参与主体
原始债务人 (Obligor) 原始权益人 (Originator) 专门服务机构 (Service) 信托机构 (Trust) 信用评级机构 (Rating Agency) 担保人 (Guarantor) 投资者 (Investor) 承销机构 (Underwriter) 现金流 中介服务
• 其他服务
资产服务商：是指负责按期收取证券化资产所产生的现金流， 并其转移给SPV 或SPV 指定的信托机构的实体。 投资将银行：协调项目操作，发行证券等 受托人：由SPV 指定的、负责对资产处置服务商收取的现金流 进行管理并向投资者分配的机构。 承销商：为所发行的证券进行承销的实体。 会计师：会计、税务咨询，以及对资产组合进行尽职调查。 律师：法律咨询。
特别目的机构 (SPV)
参与主体
• 1、发起人。发起人也称原始权益人，是证券化基础资产的原 始所有者，通常是金融机构或大型工商企业。 • 2、特定目的机构或特定目的受托人（ SPV）。这是指接受发起 人转让的资产，或受发起人委托持有资产，并以该资产为基础 发行证券化产品的机构。选择特定目的机构或受托人时，通常 要求满足所谓破产隔离条件，即发起人破产对其不产生影响。 SPV的原始概念来自于防火墙（China Wall）的风险隔离设计， 它的设计主要为了达到“破产隔离”的目的。 SPV 的业务范围 被严格地限定，所以它是一般不会破产的高信用等级实体。 SPV在资产证券化中具有特殊的地位，它是整个资产证券化过 程的核心，各个参与者都将围绕着它来展开工作。 SPV有特殊目的公司(Special Purpose Company，SPC)和特殊 目的信托（Special Purpose Trust, SPT）两种主要表现形式。
3）便于设计投资组合，灵活多变
三、资产证券化的一般程序
组建资产池 （Asset Pool） 设立特别目的机构 （SPV） 资产的转移 （True Sale） 信用增级 （Credit Enhancement） 信用评级 （Credit Rating） 发售证券 （Security Issues） 向发起人支付价款 Payment to Sponsor 管理资产池 （Pool Management） 清偿证券 （Liquidation）
基础发行证券。
4）现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的 过程。
狭义的资产证券化（信贷资产证券化）
• 1. 住房抵押贷款支持的证券化MBS （ Mortgage-Backed Securitization, ） • 2.资产支持的证券化ABS • （ Asset-Backed Securitization, ） • 是指发起人将缺乏流动性但能在未来产生现金流的可预见 性资产（如公路.桥梁收费权、租约、抵押贷款等）或者 资产集合出售给（或者信托）SPV，由其通过一定的机构 安排，转化为由资产产生的现金流担保的可自由流通的证 券，销售给投资者的过程。
根据美国债券市场协会统计，2005年美国中长期债券市 场新发行的资产证券化产品达3．02万亿美元。截至2005年 第四季，美国金融资产证券市场流通在外的金额高达7．9万 亿美元（其中ＭＢＳ占5．9万亿美元，ＡＢＳ占2万亿美 元），占美国债券市场的31．23％。资产证券化产品已成为 美国资本市场最重要的融资工具之一，对美国经济和金融市 场产生了巨大影响。
资产证券化
资产证券化 资产证券化简介 资产证券化的参与主体和意义 资产证券化的一般程序 资产证券化的案例
材料一
1968年，美国政府国民抵押协会首次发行抵押担保证 券，标志着资产证券化的问世。 20世纪80年代以来，资产证券化在美国迅速发展。至 今，证券化的资产已遍及租金、版权、专利费、信用卡应 收账款、汽车贷款、公路收费等广泛领域。
支付保证
这些相关费用每天按规定被汇存到中国建设银行珠海分行 的指定信托帐户，在兑换成为美元后，定期偿还给债券持 有人。 珠海高速无权从该信托帐户撤走资金，直到该帐户余额足 够偿还保留的债务以及即将到期的本金和利息。