《金融工程》之远期与期货江南大学金融系专业课考研专业课参考
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金融工程的基本分析方法 江南大学商学院考研专业课资料参考
2012-9-2
30
后退
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风险中性定价法
• 在对衍生证券定价时，我们可以假定所有投资者都 是风险中性的，此时所有证券的预期收益率都可以 等于无风险利率r，所有现金流量都可以通过无风险 利率进行贴现求得现值。这就是风险中性定价原理。 • 风险中性假定仅仅是为了定价方便而作出的人为假 定，但通过这种假定所获得的结论不仅适用于投资 者风险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有 情况。
2012-9-2 13
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• A公司的价值完全可以用资本成本对收益 现金流的折现来算出 PVA=1000万元/10%=10000万元， • A的股票价格是 10000万元/100万股=100元/股。
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• B公司的资本中有4000万企业债券，年利 率是8%， • 每年要支付利息4000×8%=320万元。
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• 为了找出该期权的价值， • 可构建一个由一单位看涨期权空头和Δ 单位的标的 股票多头组成的组合。 • 为了使该组合在期权到期时无风险， • Δ 必须满足下式： 11 －0.5=9 =0.25
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• 该无风险组合的现值应为：
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• 例2 • 假设有两家公司A和B，它们每年创造的息税 前收益都是1000万元。 • A的资本全部由股本组成，为100万股。金融市 场对该企业股票的预期收益是10%（即资本成 本）。 • B公司的资本中有4000万企业债券，年利率是 8%，假定该利率被市场认为是无风险利率，并 假定B公司的股份数是60万股 • 能否产生套利活动 ????
金融工程第3阶段江南大学练习题答案 共三个阶段,这是其中一个阶段,答案在最后。
江南大学网络教育第三阶段江南大学练习题答案共三个阶段，这是其中一个阶段，答案在最后。
考试科目:《金融工程》第章至第章（总分100分）
__________学习中心（教学点）批次：层次：
专业：学号：身份证号：
姓名：得分：
一单选题 (共10题，总分值20分，下列选项中有且仅有一个选项符合题目要求，请在答题卡上正确填涂。
)
1. 下列关于互换说法正确的有（）。
（2 分）
A. 只有负债业务可以互换
B. 只有资产业务可以互换
C. 融资业务中，利率互换双方均可以节约融资成本
D. 融资业务中，互换的绝对优势方才能节约融资成本
2. 以下因素中，对股票期权价格影响最小的是（）。
（2 分）
A. 无风险利率
B. 股票的风险
C. 到期日
D. 股票的预期收益率
3. 以下关于金融互换说法中不正确的是（）。
（2 分）
A. 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用
B. 互换双方对对方的资产或负债均有需求
C. 互换双方在两种资产或负债上存在比较优势
D. 互换互换在交易所交易
4. 金融互换的条件之一是（）。
（2 分）
A. 绝对优势
B. 比较优势
C. 风险相同
D. 现金流相同
5. 在互换交易过程中（）充当互换媒介和互换主体。
（2 分）
A. 银行
B. 证券公司
C. 券商
D. 政府
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郑振龙《金融工程》笔记和课后习题详解-远期与期货的运用【圣才出品】
（2）数量风险
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所谓数量风险，是指投资者事先无法确知需要套期保值的标的资产规模或期货合约的标 准数量规定无法完全对冲现货的价格风险。
3．远期（期货）套期保值策略 在运用远期（期货）进行套期保值的时候，需要考虑以下四个问题： ①选择远期（期货）合约的种类； ②选择远期（期货）合约的到期日； ③选择远期（期货）的头寸方向，即多头还是空头； ④确定远期（期货）合约的交易数量。 （1）合约的选择 总的来看，套期保值者应选择具有足够流动性且与被套期保值的现货资产高度相关的合 约品种。 从远期与期货的选择来看，远期合约比较适合个性化需求与持有到期的情形；期货合约 则在大多数情况下流动性较好，且可以采取提前平仓的方式结束头寸，但往往可得的品种较 少。 （2）合约到期日的选择 一般的操作原则是避免在期货到期的月份中持有期货头寸，因为到期月中期货价格常常 出现异常波动，可能给套期保值者带来额外的风险。在到期时间无法完全吻合的情况下，投 资者通常会选择比所需的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种，因为期货可以用提前平 仓的方式来方便地结清头寸，避免单独的风险暴露。 如果投资者选择远期进行套期保值，往往可以实现到期日的完全匹配。在无法确定套期
但如果期货标的资产与需要套期保值的资产不是同一种资产，或者如果期货到期日与需 要套期保值的 El 期不一致，保证套期保值结束时期货价格与其标的资产价格一定会收敛， 也就无法保证 S1＝G1。
这种源自 b1 的不确定性就被称为基差风险。
总之，基差风险描述了运用远期（期货）进行套 表示套期保值结束期货头寸结清时，期货标的资产的现货价格。
如果期货的标的资产与投资者需要进行套期保值的现货是同一种资产，且期货到期日就 是投资者现货的交易日，根据期货价格到期时收敛于标的资产价格的原理，有
第二章 远期合约、远期利率和FRA 《金融工程学》PPT课件
➢ 假定S为标的资产价格，S0为标的资产初始价格，ST为合约到期时 资产的即期价格，K为交割价格，理论上，交割价格的计算公式为：
K S 0ert
（2—1）
➢ 一单位资产远期合约多头的损益为ST－K；这项资产远期
合约空头的损益为K－ST
2.1 远期合约
➢ 2.1.2远期合约价格的确定
➢ 1）远期合约存续期间不支付收益的资产的远期价格
F0g S 0e( r g )T
（2—4）
式（2—4）中，g为基础资产已知收益率
2.1 远期合约
➢ 2.1.3金融远期合约 ➢ 1）金融远期合约的定义
➢ 金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价 格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
➢ 使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格（forward pric e）。远期价格与远期价值是有区别的
➢ 【例2—2】某银行按10％的年利率借入100万美元的资金，借期为 30天；同时要按11％的年利率进行投资，投资期限为60天，则银 行需要确定第二个30天的借款利率是多少，才能确保这笔交易没 有风险
2.2 远期利率
➢ 按照【例2—1】的思路，同样可以得出： ➢ （1）0时刻时： ①借入30天期限资金100万美元，借款成本为10％； ②将借入的100万美元资金进行投资，期限为60天，收益率 为11％。 可以看出，在0时刻，客户总的净现金流为零，如果按照无 套利均衡原理，此时无净投资
第2章 远期合约、远期利率和FRA
2.1远期合约 2.2远期利率 2.3远期利率协议
2.1 远期合约
➢ 即期合约是就某种资产在今天进行买／卖的协定，意味着 在今天“一手交钱，一手交货”。相反的，远期（forwar d）合约与期货（futures）合约是在未来某特定日期就某 资产进行交易的协定，所交易资产的价格在今天已经决定， 但现金与资产的交换则发生在未来。
金融工程学2_远期和期货
# 15
第一节 远期与期货概述
二、期货与期货市场 1.金融期货合约的定义 金融期货合约（financial futures contracts）是指在交 易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按现在确定 的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入 或卖出一定标准数量的特定金融工具（或金融指数）的 标准化协议。 金融期货合约的多头和空头。
# 21
第一节 远期与期货概述
⑵标准化的期货合约条款 合约的标准化极大地便利了期货交易，使得价格成 为期货合约的唯一变量，从而可以实行集中竞价的交易 方式。常见的标准期货合约条款包括： •交易单位 •到期时间 •最小价格波动 •每日价格波动限制与交易中止规则：涨停板和跌停 板，熔断机制。 •交割条款
# 19
第一节 远期与期货概述
4.期货市场的交易机制 期货交易的基本特征就是在交易所集中交易和使用 标准化合约，这两个特征及其衍生出的一些交易机制， 成为期货有别于远期的关键。不同的交易所和不同的合 约种类，会使得具体的交易机制有所差异，但关键之处 基本都是一致的。
# 20
第一节 远期与期货概述
# 28
第一节 远期与期货概述
# 29
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 二、无收益资产远期合约的定价 四、支付已知收益率资产远期合约的定价 五、远期与期货价格的一般结论 六、远期（期货）价格与标的资产现货价格 的关系
# 30
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 1.远期价值、远期价格与期货价格 ⑴远期价值 远期价值是指远期合约本身的市场合理价值，即在 市场上转让一份已签订的远期合约的代价。 理论上，多头的远期价值等于标的资产当前价格减 去交割价格的贴现值的差，空头的远期价值等于交割价 格的贴现值减去标的资产当前价格的差。
第一节 远期与期货概述
二、期货与期货市场 1.金融期货合约的定义 金融期货合约（financial futures contracts）是指在交 易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按现在确定 的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入 或卖出一定标准数量的特定金融工具（或金融指数）的 标准化协议。 金融期货合约的多头和空头。
# 21
第一节 远期与期货概述
⑵标准化的期货合约条款 合约的标准化极大地便利了期货交易，使得价格成 为期货合约的唯一变量，从而可以实行集中竞价的交易 方式。常见的标准期货合约条款包括： •交易单位 •到期时间 •最小价格波动 •每日价格波动限制与交易中止规则：涨停板和跌停 板，熔断机制。 •交割条款
# 19
第一节 远期与期货概述
4.期货市场的交易机制 期货交易的基本特征就是在交易所集中交易和使用 标准化合约，这两个特征及其衍生出的一些交易机制， 成为期货有别于远期的关键。不同的交易所和不同的合 约种类，会使得具体的交易机制有所差异，但关键之处 基本都是一致的。
# 20
第一节 远期与期货概述
# 28
第一节 远期与期货概述
# 29
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 二、无收益资产远期合约的定价 四、支付已知收益率资产远期合约的定价 五、远期与期货价格的一般结论 六、远期（期货）价格与标的资产现货价格 的关系
# 30
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 1.远期价值、远期价格与期货价格 ⑴远期价值 远期价值是指远期合约本身的市场合理价值，即在 市场上转让一份已签订的远期合约的代价。 理论上，多头的远期价值等于标的资产当前价格减 去交割价格的贴现值的差，空头的远期价值等于交割价 格的贴现值减去标的资产当前价格的差。
《金融工程》系列课程：第二讲远期与期货
远期合约并不能保证 其投资者未来一定盈 利，但可以消除了价 格风险。
• 远期的交易机制——场外交易的非标准化合约
远期合约的缺点： 市场效率较低 流动性较差 违约风险较高
远期合约的优点： 灵活性较大
2.1.2 期货概述
• 基本概念
• 期货合约（Futures Contracts）：双方同意在约定的将
来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割
方式）买入或卖出一定标准数量的某种资产的标准化协 议。
• • • • 芝加哥商品交易所集团（CME集团） 伦敦国际金融期货及期权交易所（LIFFE） 欧洲期权期货交易所（Eurex） 东京国际金融期货交易所（TIFFE）
芝加哥商品交易所集团(ＣＭＥ集团)
注：每100外币兑换人民币。
远期结汇案例： 2013年9月9日，某客户预计3 个月后将收到一笔货款，金 额30万美元。该客户希望能 尽早锁定兑换汇率，因此与 中国银行约定卖出三个月期 30万美元远期，交割日为 2013年12月10日。 以2013年12月10日现汇买入 价605.79为例，该客户在远 期空头上的盈亏状况为： (612.51-605.79)*3000 =20160
涨跌2仂结算价前结算价中国金融期货交易所沪深300股指期货2013年10月24日行情数据行情解读214远期和期货的比较远期合约期货合约交易场所分散市场集中交易标准化程度双方协商签订的合约交易所制定的标准化合约远约风险较大几乎为零合约双方关系双方直接签订双方不交易所签订价格确定双方商议价格市场竞价保证金丌需要需要结算方式到期交割清算每日结算清算方式实物交割戒现金结算交割平仓22远期不期货的定价r
大的缺陷，在很大程度上提高了市场流动性和交易效率，
降低了违约风险，成为远期交易进化到期货交易的一个 关键。
江南大学2018年上半年金融工程学第1阶段练习题
------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 江南大学现代远程教育第一阶段练习题考试科目:《金融工程》第一章至第二章（总分100分）学习中心（教学点）批次：层次：专业：学号：身份证号：姓名：得分：一、单项选择题（从以下选项中选出1个正确答案，每小题2分，共20分）1、远期合约的空头是( )A. 合约的买方 B 合约的卖方 C. 交割资产的人 D. 经纪人2、下列组合属于基础金融产品的是（）A. 远期和互换B. 期货和股票C. 股票和外汇D. 互换和债券3、金融衍生工具主要有（）大种类A. 2B. 3C. 4D. 54、在金融衍生产品交易中，由合约中的一方违约所造成的风险被称为（）A．信用风险 B．流动性风险 C．操作风险 D．结算风险5、( )是金融工程的核心内容之一A．公司理财 B．金融工具交易 C．融资与投资管理 D．风险管理6、远期合约（）A.在到期日以现货价格买进或卖出一定数量财产的协议B.在到期日以预定价格买进或卖出一定数量财产的协议C.是给予买方的权利，而非义务D.是有商品的卖方和买方将来签定的合约7、远期利率协议用（）来进行结算.A．合同利率 B. 合约利率与参考利率的差额C. 参考利率D. 参考利率与合约利率的差额8、远期合约中承诺在未来某特定日期、以某特定价格购买合约的标的资产的一方称为（）。
A．空方B．卖方C．多方D．交易方9、以下关于期货的结算说法错误的是（）：A．期货的结算实行每日盯市制度，B．客户平仓后，其总盈亏可以由其开仓价与其平仓价的比较得出，C．期货的结算实行每日结算制度D．客户平仓之后的总盈亏是其保证金账户最初数额与最终数额之差。
10、（）的交易对象主要是实物商品A．期货交易B．现货交易C．远期交易D．期权交易二、判断题（本题共10小题，每小题2分，共20分。
《金融工程》之远期与期货的应用 江南大学金融系专业课资料参考.ppt
期货市场的多头对现货市场进行套期保值。担心价 格上涨的投资者会运用多头套期保值的策略，其主 要目的是锁定未来买入价格。 （案例4.1） （二）空头套期保值
空头套期保值也称卖出套期保值，即通过进入远期或 期货市场的空头对现货市场进行套期保值。担心价 格下跌的投资者会运用空头套期保值的策略，其主 要目的是锁定未来卖出价格。 （案例4.2）
H1 S1 , S1 G1, b1 0
这种情况下，投资者套期保值收益就是确定的，期货价格就是投 资者未来确定的买卖价格，我们就可以实现完美的套期保值。
但如果期货标的资产与需要套期保值的资产不是同一种 资产，我们就无法保证 H1 S1；
或者如果期货到期日与需要套期保值的日期不一致，我 们就无法保证套期保值结束时期货价格与其标的资产价 格一定会收敛，也就无法保证 S1 G1 。
案例4.2
假设在2007年4月16日，国内的某外资企业A已知其在2007年9月18日将 有一笔1 000万美元的货款收入需结汇为人民币。由于人民币处于升 值周期中，A企业担心美元的相对贬值会给其带来不利的损失，决定 向中国工商银行卖出5个月期的美元远期。 回忆案例2.1中，2007年4月16日中国工商银行报出的9月18日到 期的远期美元现汇买入价为761.83，A企业即以此签订5个月期的远期 外汇协议。2007年9月18日，当A企业收到1 000万美元货款时，中国 工商银行的人民币即期现汇买入价为751.15。但根据远期外汇协议， A企业可以761.83的价格向中国工商银行卖出1 000万美元，从而多收 益（761.83-751.15）×100 000= 1 068 000元，等于将汇率锁定在 761.83。 假设2007年9月18日，中国工商银行的人民币即期现汇买入价高 于761.83，假设为771.83。但根据远期外汇协议，A企业仍然需以 761.83的价格向中国工商银行卖出1 000万美元，比现货交易多损失
空头套期保值也称卖出套期保值，即通过进入远期或 期货市场的空头对现货市场进行套期保值。担心价 格下跌的投资者会运用空头套期保值的策略，其主 要目的是锁定未来卖出价格。 （案例4.2）
H1 S1 , S1 G1, b1 0
这种情况下，投资者套期保值收益就是确定的，期货价格就是投 资者未来确定的买卖价格，我们就可以实现完美的套期保值。
但如果期货标的资产与需要套期保值的资产不是同一种 资产，我们就无法保证 H1 S1；
或者如果期货到期日与需要套期保值的日期不一致，我 们就无法保证套期保值结束时期货价格与其标的资产价 格一定会收敛，也就无法保证 S1 G1 。
案例4.2
假设在2007年4月16日，国内的某外资企业A已知其在2007年9月18日将 有一笔1 000万美元的货款收入需结汇为人民币。由于人民币处于升 值周期中，A企业担心美元的相对贬值会给其带来不利的损失，决定 向中国工商银行卖出5个月期的美元远期。 回忆案例2.1中，2007年4月16日中国工商银行报出的9月18日到 期的远期美元现汇买入价为761.83，A企业即以此签订5个月期的远期 外汇协议。2007年9月18日，当A企业收到1 000万美元货款时，中国 工商银行的人民币即期现汇买入价为751.15。但根据远期外汇协议， A企业可以761.83的价格向中国工商银行卖出1 000万美元，从而多收 益（761.83-751.15）×100 000= 1 068 000元，等于将汇率锁定在 761.83。 假设2007年9月18日，中国工商银行的人民币即期现汇买入价高 于761.83，假设为771.83。但根据远期外汇协议，A企业仍然需以 761.83的价格向中国工商银行卖出1 000万美元，比现货交易多损失
《金融工程》第四章远期与期货的运用
17
合约到期日的选择
一般原则：对于实物交割的期货而言，要避免
在期货到期的月份中持有期货头寸，以防止逼
仓。
在到期时间无法完全吻合时，通常选择比所需
的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种。
所需套期保值时间较长时，可使用套期保值展
期，但可能给套期保值者带来额外的风险。
18
合约数量的选择
相关性
规模的调整
数量 N 还应考虑具体头寸规模
N
n
QH
H
QH
QG
G
QG
rH
H0
QH
rH
VH
rG
G0
QG
rG
VG
（4.6）
需要交易的期货合约份数 N 就是使得现货头寸总
价值变动等于期货头寸总价值变动的量。
22
最小方差套保比率公式
如果我们将风险定义为“方差”，那么最小方差套保比率就
是最优套保比率。其计算公式为
2
n
时无法完全对冲的价格风险。
但通过套期保值，投资者将其所承担的风险由现
货价格的不确定变化转变为基差的不确定变化，
而基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动
程度，因此不完美的套期保值虽然无法完全对冲
风险，但还是在很大程度上降低了风险。
14
基差的变化
表4-1
套期保值类型
多头套期保值
空头套期保值
套期保值盈利性与基差
可能由于期货合约的标准数量无法完全对冲现货的价
格风险。
讨论最优套期保值比率时，通常不考虑数量风险。
相比远期，期货更不易实现完美套期保值。
11
基差风险
1 单位现货空头 +1 单位期货多头的套保收益
合约到期日的选择
一般原则：对于实物交割的期货而言，要避免
在期货到期的月份中持有期货头寸，以防止逼
仓。
在到期时间无法完全吻合时，通常选择比所需
的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种。
所需套期保值时间较长时，可使用套期保值展
期，但可能给套期保值者带来额外的风险。
18
合约数量的选择
相关性
规模的调整
数量 N 还应考虑具体头寸规模
N
n
QH
H
QH
QG
G
QG
rH
H0
QH
rH
VH
rG
G0
QG
rG
VG
（4.6）
需要交易的期货合约份数 N 就是使得现货头寸总
价值变动等于期货头寸总价值变动的量。
22
最小方差套保比率公式
如果我们将风险定义为“方差”，那么最小方差套保比率就
是最优套保比率。其计算公式为
2
n
时无法完全对冲的价格风险。
但通过套期保值，投资者将其所承担的风险由现
货价格的不确定变化转变为基差的不确定变化，
而基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动
程度，因此不完美的套期保值虽然无法完全对冲
风险，但还是在很大程度上降低了风险。
14
基差的变化
表4-1
套期保值类型
多头套期保值
空头套期保值
套期保值盈利性与基差
可能由于期货合约的标准数量无法完全对冲现货的价
格风险。
讨论最优套期保值比率时，通常不考虑数量风险。
相比远期，期货更不易实现完美套期保值。
11
基差风险
1 单位现货空头 +1 单位期货多头的套保收益
金融工程学(第五版)第3章期货工具及其配置
3.1 期货交易概述
3.1.4 期货市场与现货市场的比较评价 通过考察期货市场的运行机制，在有些方面已经对期货市场、现货市场 和场外交易市场进行过初步的比较。表3-4对期货与现货市场的不同点进 行了小结。
3.1 期货交易概述
表3-4 期货市场和现货市场的比较
期货市场
现货市场
合约标准化
所有交易内容均可协商
大体上来说，投机对于社会并没有直接的贡献，但还是能够给社会带来间接的收 益。所以，期货市场至少有两项主要的社会功能——价格发现与避险。
3.1 期货交易概述
1.价格发现
• 价格发现（Price Discovery）是指通过期 货市场推断现货市场 的未来价格。
2.避险
• 许多期货市场的参与 者利用期货交易来替 代现货交易。例如， 某位农民根据预期中 的收成量卖出小麦期 货，就是利用期货市 场来替代现货市场， 借以卖出小麦。
3.1 期货交易概述
当期货交易的对象变为金融商品时，就形成了金融期货。 汇率、利率的急剧大幅度波动，使贸易双方、银行、存款人、贷款人等 金融商品持有者面临更大的风险，回避风险的要求日趋强烈。 在20世纪80年代，金融期货的交易从美国扩大到世界其他国家。 1986年，法国巴黎也设立了金融期货交易机构（MATIF），开始推出 金融期货交易业务。
3.1 期货交易概述
3.清算所
为了确保期货交易能够顺畅运作，每个期货交易所都有一家配合的清算 所。清算所可能是一家独立的公司，也可能是交易所的一部分。清算所 保证所有的期货合约都会履行合约义务；对于每个卖方，清算所扮演买 方角色；对于每个买方，清算所扮演卖方角色。这意味着期货交易中每 个交易者仅对清算所负担履约的承诺，当然也预期清算所会负担对应的 履约承诺。所以，对于每位交易者来说，交易对象实质上都是清算所， 清算所通过本身的信用来保证合约的履行。
金融工程远期与期货概述PPT课件
107.6 161.4 153.9 201.9 11,125.8
784.0 1,045.3 1,188.5 1,315.3 53,662.8
12,326.8 13,741.9 16,370.9 15,944.0 564,237.1
11,855.2 13,077.0 15,677.9 15,158.6 529,120.9
• 上海期货交易所一张铜期货合约的每日价格波动幅度限制为：±3%
第17页/共48页
• 熔断机制是指预先设定一个熔断价格，当价格波动过于剧烈达到熔断价格 时，市场便必须在预定的一段时间内停止交易或只能在某一价格范围内进 行交易，预定时间段过后市场才恢复正常交易。设置熔断机制的目的是让 投资者在价格发生剧烈变化的时候有一个冷静期，防止过度反应。例如 CME就规定，当S&P500股指期货价格超过前一个交易日结算价的2.5％、5 ％、10％、15％或20％时，该期货交易就暂停几分钟。
第8页/共48页
400000 300000 200000 100000
0
交易额 （十亿美元）
时间
（a）1993年12月至2007年6月全球金融期货总交易额变化
35000 30000
未平仓合约 名义本金总额 （十亿美元）
25000 20000 15000 10000
5000 0
1993年121月995年169月96年121月998年169月99年122月001年260月02年122月004年260月05年122月007年6月
表2-4 截至2007年6月份的部分金融期货交易数据
未平仓合约名义本金总额
2005年12月
2006年 2007年 2007年
12月 3月
6月