11第十一章效率市场假说
效率市场证券投资学南农大潘军昌课件
夏普比率
优化投资组合,以实现高 收益和低风险之间的平衡 。
信息比率
优化投资组合,以实现高 收益和低跟踪误差之间的 平衡。
05 投资实践
投资步骤
进行投资分析
基于市场环境、公司财务状况 、行业趋势等因素,对投资标 的进行详细分析。
执行投资计划
按照制定的投资计划,在合适 的时机进行买入或卖出操作。
确定投资目标
实证检验2
一些研究显示,市场价格确实反映了所有可获得的信息,而另一些研究则发现 市场存在过度反应或反应不足的现象。
02 证券投资策略
价值投资策略
总结词
价值投资是一种寻找被低估的证券的策略, 强调关注公司基本面、财务状况和盈利能力 。
详细描述
价值投资策略主要关注公司的财务数据,包 括收入、利润、资产负债表等,以及行业和 市场前景。投资者通常会寻找被低估的公司 股票,这些公司通常具有稳定的收入和盈利 能力,但市场对其未来前景持悲观态度。价 值投资策略的核心是分析公司基本面,评估 其真实价值,并在市场价格低于内在价值时
案例二
某投资者在关注到某上市公司业绩持续增长的同时,也注意 到该公司在行业中具有竞争优势,通过长期持有该公司股票 获得了丰厚回报。
投资策略评估与调整
定期评估
投资者应定期对自身的投资策略进行评估,检查其是否仍然符合 当前的市场环境和投资目标。
调整策略
根据市场变化和自身经验,投资者可以适时调整投资策略,以实 现更好的收益。
应用范围
CAPM广泛应用于证券投资分析、资产定价和风险管理等领域。
套利定价模型(APT)
01
定义
套利定价模型(APT)是一种无套利的资产定价模型。它认 为在无套利机会的情况下,资产的预期收益可以通过一个 线性组合的因子模型来解释。
效率市场假说
效率市场假说在前面的章节中, 我们要紧探讨金融资产的价格结构,即各种金融资产的价格和预期收益率如何因其风险特点的不同而不同。
因此,不同的资产定价理论所提出的价格结构是不同的。
而当我们探讨市场效率时,我们的焦点那么是这种价格结构形成的精确度。
我们要回答的是诸如此类的问题:当市场获知某个公司的新信息时,市场参与者会多快地依照该信息买卖该公司的证券?这些证券的价格会多快地调整以放映新的信息?关于金融市场是否有效的争辩是金融学中历史最悠久、阻碍面最大、最猛烈、也最没有定论的争辩。
应该注意的是,那个地点所说的效率是指信息效率,而不是经济学中的分配效率或帕累托效率。
第一节效率市场假说的定义与分类效率市场假说〔Efficient Market Hypothesis, EMH〕至少能够追溯到法国数学家巴契利尔〔Bachelier〕1开创性的理论奉献和考利斯〔Cowles〕2的实证研究。
现代对效率市场的研究那么始于萨缪尔森〔Samuelson〕3, 后经法玛〔Fama〕4、马尔基尔〔Malkiel〕5等进一步进展和深化,逐步形成一个系统性、层次性的概念,并建立了一系列用于验证市场有效性的模型和方法。
一、效率市场的定义关于市场效率的定义,被采纳最多的是法玛〔Fama〕4的定义:〝价格总是‘充分’反映可获得信息的市场是‘有效’的〞。
后来,马尔基尔〔Malkiel〕5给出了更明确的定义:〝假如一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息,那个资本市场确实是有效的。
正式地说,该市场被称为相关于某个信息集是有效的…假如将该信息披露给所有参与者时证券价格不受阻碍的话。
更进一步说,相关于某个信息集有效…意味着依照〔该信息集〕进行交易不可能赚取经济利润〞。
马尔基尔第一句话的含义与法玛相同。
第二句话意味着市场效率可通过向市场参与者披露信息并衡量证券价格的反应来检验。
由于经济学与自然科学的一个重要区别就在于它的不可实验性,因此这种检验在实践中是行不通的。
效率市场假说《金融市场学》第11-13章
效率市场的特征
能快速、准确地对新信息作出反应
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
效率市场的特征
证券价格任何系统性范式只能与随时间改 变的利率和风险溢价有关
第二组研究
主要采取事件研究的方法。
股份分割、首次公开招 股、交易所上市、不可 预期的经济和政治事件、 会计变动公告等
列举几个股票市场上的重要事件,观测股票价 格对这些重要事件的反映从而来验证股票市场 的有效。
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
对技术分析的无效性的检验
模拟分析各种可能的技术性交易规律,并对由 这些规律所产生的收益情况进行了实证检验。
效率市场的必要条件
存在大量的证券,以便每种证券都有“本质 上相似”的替代证券;
存在以利润最大化为目标的理性套利者,他 们可以根据现有信息对证券价值形成合理判 断;
允许卖空; 不存在交易成本和税收。
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
有效市场假说详解ppt课件
市盈率低的股票或投资组合,其超额利润较市 盈率高的股票来得高。
▪ 小公司效应(1月效应)
平均地说,规模小的公司,其超额利润非常 高。还有研究证明小公司效应几乎整个1月都会 发生。
2020/2/22
7
图11.3 10家不同规模组合的年平 均收益率, 1926 – 2008
11.4.4 半强式检验:市场异象
主要市场收益的预测者
▪ 法玛和弗伦奇 ➢股息率较高时,总收益也会上升。
▪ 坎贝尔和席勒 ➢盈利率能预测市场收益
▪ Keim和Stambaugh ➢债券收益之间的差幅可以预测收益
▪ 不违背市场的有效性。市场收益的可预测 性源于风险溢价的可预测性,而不是风险 调整后的异常收益的可预测性
11.4.4 半强式检验:市场异象
2020/2/22
3
弱有效检验
基于股票动量效应,投资者可以通过买入过去收益率高的股票、卖出 过去收益率低的股票获利,这种利用股价动量效应构造的投资策略称为 动量投资策略。
一些学者从行为金融学的角度对动量效应做出了解释 (1)Barberis、Shleiffer、Vishny(1998)认为保守性偏差导致投资者 对新信息的反应不足,使得股价在短期表现出惯性,但以偏概全倾向导 致投资者对新信息的反应过度,结果导致股价出现反转。 (2)Daniel、Hirshleifer、Subrahmanyam(1998)的解释则是利用 了人的过度自信和自归因偏差。 (3)HongandStein(1999)基于投资者交互作用机制对动量效应进 行解释。HS模型强调了投资者的异质性,把交易者分为信息观察者和 动量交易者两类,私人信息在信息观察者之间是逐步扩散的。得到结论 :信息扩散慢的股票的动量效应或反转效应高于信息扩散快的股票,因 此,公司规模小,换手率低的股票具有更高的动量收益或者反转收益。 但是,随后LeeandSwaminathan(2000)等的研究发现高换手率的股票 动量效应收益更为明显,HS模型的结论受到质疑。
效率市场假说的定义与分类
半强式有效市场假说
• 所有的信息都反映在股票价格中。
•包括公开信息,还包括 各种私人信息,即内幕 消息。
• 意味着所有的分析都无法击败市场。
Types of Efficient Markets
小结
在有效市场中,证券价格反应了所有相关信息,只有新信息才会 使股价发生变动。没有任何证券价格被高估或低估,投资者无法 获得超额理论。 根据信息集的大小,效率市场假说可以分为三种形式:弱式、半 强式和强式。
EDUCATION TEST
弱式效率市场假说
半强es of Efficient Markets
弱式有效市场假说
过去的价格、成交量、 未平仓合约等。
• 当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息。
• 根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润——宣判技术分析无法 击败市场。
Definition and Classification of Efficient Market Hypothesis
Definition of Efficient Market Types of Efficient Markets
Definition of Efficient Market
Definition of Efficient Market
Eugene F. Fama
Robert J. Shiller
Definition of Efficient Market
价格总是充分反映可获得信息的市场是有效市场。
——法玛 (Fama, 1970)
Definition of Efficient Market
如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息, 这个资本市场就是有效的。 正式地说,该市场被称为相对于某个信息集是 有效的…如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。 更进 一步说,意味着根据(该信息集) 进行交易不可能赚取经济利润。
《效率市场假说》课件
04 效率市场假说的挑战与争 议
市场非理性的挑战
总结词
市场非理性是效率市场假说面临的重要挑战之一。
详细描述
市场非理性是指市场参与者可能受到情绪、心理等因素的影响,导致市场价格 偏离其内在价值。这种情况下,市场价格可能无法反映所有可获得的信息,从 而对效率市场假说构成挑战。
信息披露不充分的挑战
总结词
详细描述
投资者心理偏差是指投资者在决策过程中可能存在的认知偏差和行为偏差,如过度自信、损失厌恶等 。这些心理偏差可能导致投资者做出错误的决策,从而影响市场价格的合理性,对效率市场假说构成 挑战。
05 效率市场假说的未来展望
人工智能在效率市场假说中的应用前景
人工智能技术可以用于分析市场 数据,预测市场趋势,从而提高
风险分散
通过多元化投资组合,降 低单一资产的风险暴露, 提高整体风险承受能力。
效率市场假说在金融创新中的应用
产品创新
基于效率市场假说,金融 机构可以开发出更多元化 的金融产品,满足不同投 资者的需求。
服务创新
金融机构可以提供更加个 性化、专业化的服务,提 升客户体验和满意度。
业务模式创新
通过运用效率市场假说的 理论,金融机构可以优化 业务模式,提高运营效率 和盈利能力。
《效率市场假说》课件
contents
目录
• 效率市场假说概述 • 效率市场假说的理论基础 • 效率市场假说的应用与实践 • 效率市场假说的挑战与争议 • 效率市场假说的未来展望
01 效率市场假说概述
定义与概念
定义
效率市场假说(EMH)认为,在一个 竞争激烈、信息充分的市场中,市场 价格能够充分反映所有可获得的信息, 因此市场是有效的。
效率市场假说
贾青 405430215232
本章主要内容
效率市场假说的发展 效率市场假说的内容 效率市场假说与证券
一、效率市场的定义
法玛(Fama,1970) 市场价格总能够完全反映市场信息 马基尔( 1992 ,Makiel 《漫步华尔街》的作者) 一个市场是有效的,它能够正确的、完全的反映与 价格有关的所有信息。更正式地讲,如果证券价格不会 因为信息的披露而受到影响,则市场是有效的。进一步 讲,如果市场是有效的,则人们不可能通过信息分析和 发掘获得额外的经济利益。
检验市场效率的一种方法是检验某种特定的交易或 投资策略在过去是否赚取了超额利润。 在检验各种投资策略时,你实际上是在对以下两种 假设进行联合检验:
(1) 你已选择了正确的基准来衡量超额利润; (2) 该市场相对于你在投资中所用的信息是有效的。
4.专业投资者的投资业绩与个人投资者应该是 无差异的
Fama, E., 1970, Efficient capital markets: A review of theory and empirical work, Journal of Finance: 383-417. (对早期研究的一篇经典综述) Fama, E., 1991, Efficient capital markets: II, The Journal of Finance, 46 (5): 1575-1617. (时隔20年后的再次综述) Fama主页
(三)强式效率市场假说
所有的信息都反映在股票价格中。
包括公开信息,还包括各种私 人信息,即内幕消息。
如果市场是强式有效的,人们获取内部资料并 采取相应的行动,那么任何包括公开的和内部 信息都将迅速在市场中得到反映,意味着所有 的分析都无法击败市场。
投资学中的市场效率假说了解市场行为和投资回报的关系
投资学中的市场效率假说了解市场行为和投资回报的关系市场效率假说是投资学领域的一个重要概念,它试图解释市场行为对于投资回报的影响。
本文将深入探讨市场效率假说,以及它与市场行为和投资回报之间的关系。
一、市场效率假说的概念及类型市场效率假说是指市场价格能够充分反映市场信息,即市场上的所有信息都能在价格中得到体现。
市场效率假说主要分为三种类型:弱式市场效率、半强式市场效率和强式市场效率。
1. 弱式市场效率弱式市场效率假说认为市场价格已经充分反映了所有历史价格信息,因此无法通过分析历史价格来获得超额收益。
投资者无法依靠过去的价格模式来预测未来的价格走势。
2. 半强式市场效率半强式市场效率假说认为市场价格已经充分反映了所有公开信息,包括历史价格信息和公开财务报表等。
因此,投资者无法通过研究公开信息来获得超额收益。
3. 强式市场效率强式市场效率假说认为市场价格已经充分反映了一切信息,包括公开信息和非公开信息。
无论是历史价格还是公开财务报表,对于投资回报的预测都是无效的。
投资者无法利用任何信息来获得超额收益。
二、市场行为对投资回报的影响市场行为指投资者在进行买卖决策时表现出的行为模式和心理特征。
市场行为对于投资回报具有重要的影响。
1. 非理性行为和投资回报以行为金融学为依据,研究发现投资者常常受到心理偏差的影响,从而做出非理性的投资决策。
这些非理性行为可能导致市场价格与价值之间的偏离,从而对投资回报产生负面影响。
2. 市场情绪和投资回报市场情绪是指投资者对市场走势的情绪体验,如恐惧、贪婪、乐观等。
市场情绪对投资回报具有显著的影响,投资者在情绪高涨时倾向于高估资产价值,而在情绪低迷时倾向于低估资产价值,导致投资回报的波动。
三、投资回报对市场行为的影响投资回报是投资者进行投资决策的重要指标,对于市场行为具有一定的影响。
1. 投资回报的预期和市场行为投资者通常会通过对投资回报的预期来决定投资行为。
如果预期获得的投资回报较高,投资者可能会倾向于增加投资,而如果预期回报较低,投资者可能会减少投资甚至选择退出市场。
第十一章 效率市场假说(简)
经济学院
二、效率市场的特征
1、能快速、准确地对新信息做出反应
反应过度
12
10
反应迟缓
在1月份宣布盈利增加的公司,股价的表现在2月
份通常超过市场平均水平。该现象能否说明市场
有效?
经济学院
2、证券价格任何系统性范式只能与随时间改变
• 更进一步说,相对于某个信息集有效,意味着根
据(该信息集)进行交易不可能赚取经济利润。
经济学院
(二)效率市场假说分类
1、弱式效率市场假说
• 指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场 交易数据中获得的信息,这些信息包括过去的 价格、成交量、未平仓合约等。
• 弱式效率市场意味着根据历史交易资料进行交 易是无法获取经济利润的。
经济学院
• 11.2有效市场假定的弱式、半强式、强式相 应的信息状况如下图:
强形式 信息集
半强形式 信息集
弱形式信息集
经济学院
•弱式有效市场假定的信息状态仅包括价格与交易量 的历史信息;半强式则除弱式还包括所有公开可得 到信息;强式除包括半强式还包括内幕信息;
•正确推导方向:强式有效市场假定→半强式有效市 场假定→弱式有效市场假定; 反推是错误的。
2005.7.19)
下跌市场2
99
(2007.10.16—
2008.6.13
42.9
132
57.1
上升市场
75
(2005.7.19—
2007.10.16)
80.1
18
19.9
经济学院
• 从2006年至2012年有完整业绩的股票基金中, 72.5%的股票基金战胜了沪深300指数,从长期来 看,股票型基金大幅的战胜了市场。(数据:全 景网)
第11章-有效市场假说(投资学,上海财经大学)
10
(二)积极与消极投资组合管理
1、积极管理:战胜市场 昂贵的策略 只适用于大规模的投资组合 2、消极管理:不试图打败市场 接受有效市场假说 EMH 如指数基金和ETFs,可以低成本
运用实证财务研究技术可以评估某一事件对公 司股价的影响程度。
即观察事件发生前后的异常收益变化,异常收 益是股票的实际收益与基准收益之差。
14
异常收益可以采用多种方法计算,如最简单 的用股票收益减去市场指数收益。
许多人用市场模型来估计异常收益。 按市场模型的估计: rt = a + brmt + et 于是超额收益=(实际收益- 期望收益),即: et = rt - (a + brMt)
方法:用5年月数据估计20个资产组合的因素贝塔 值,然后将一阶回归估计的因素贝塔作为二阶回 归的解释变量。结果;重要因素是行业生产、债 券的风险溢价和非预期的通货膨胀。
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法玛-弗伦奇三因素模型
法码三因素模型中的系统风险因素有公司规 模、账面市值比及市场指数。加入规模和价 值因素是基于经验观察:小公司股票和具有 较高股权账面-市值比的股票的历史平均收益 率一般要高于CAPM模型预测的收益率。
回归:rit rft i bi rMt rft eit
对于每一股票i,一阶回归斜率bi作为该股票 的β。
28
然后回归: ri rf 0 1bi 2 2 ei
若CAPM有效,股票风险溢价只与贝塔有关,则 应有γ0=0、γ1=rM-rf、γ2=0。
早期检验结论: 证券市场线的斜率太过平缓,截距过高(见下页
效率市场假说
效率市场假说效率市场假说是一种理论,旨在描述金融市场中的资产定价和交易行为。
它认为金融市场是信息高度有效的,即市场上的所有参与者都能准确地理解和及时反映出与资产有关的全部信息。
因此,它假设没有人能够通过分析和利用已公开的信息来获得超过市场平均水平的回报。
根据效率市场假说,资产的价格反映了市场上所有可获得的信息,并且市场参与者会根据这些信息来进行买卖决策。
任何新信息的到来都会立即被纳入到价格中,从而使价格相对于信息内容来说是公平合理的。
效率市场假说的理论基础是投资者的理性行为假设。
它假设所有市场参与者都是理性的,他们会根据现有的信息和个人风险偏好来进行投资决策。
这些理性的投资者将根据收益和风险之间的权衡来评估不同的投资机会,从而使市场有效地反映这些权衡。
效率市场假说分为三个层次:弱式效率市场、半强式效率市场和强式效率市场。
在弱式效率市场下,市场上只包含过去的价格和交易数据,并不包含任何与资产有关的历史信息。
根据这个假设,投资者无法通过技术分析来预测未来的价格走势,因为所有的历史信息已经被反映在当前的价格中。
在半强式效率市场下,除了过去的价格和交易数据,还包含了公开的资产财务报告和其他信息。
根据这个假设,投资者无法通过基本分析来获得超过市场平均水平的回报,因为所有的公开信息已经被迅速反映在价格中。
在强式效率市场下,投资者可以利用所有的公开和非公开信息,包括内幕消息。
根据这个假设,投资者也无法通过内幕交易来获取超额利润,因为市场上的价格已经充分反映了这些信息。
虽然效率市场假说在理论上是有道理的,但也有人对其持怀疑态度。
批评者认为,市场中存在着信息不对称和市场失灵,这导致了一些投资者能够利用非公开的信息来获取超额利润。
此外,一些研究也表明,在短期内,市场可能会受到情绪和行为偏差的影响。
这些批评和研究为效率市场假说的有效性提出了挑战。
总的来说,效率市场假说是一个描述金融市场运作的理论,并提出了市场参与者行为的假设。
金融市场学(张亦春)第 11 章课后习题答案
第11 章效率市场假说1.假定某公司的高层管理人员投资于该公司股票获得了高回报。
是否违背市场的强有效形式?答:高层管理人员可能掌握公司的机密信息。
在这些信息基础之上他们有能力获得对自己有益的交易,这并不奇怪。
这种能力并不违背市场的弱有效形式;非常规盈利并不是来自于对过去股价和交易数据的分析。
如果这些非常规是来自对过去价格和交易数据的分析,则说明从这种分析中可以收集到有价值的信息。
但这种能力违反市场的强有效性。
很明显,一些机密信息并没有反映在股票的价格中。
2.下列哪种情况与弱势市场假说最为矛盾?(l)超过30%的共同基金表现超过市场平均水平。
(2)内幕人士赚取大量的超额利润(3)每年一月份股票市场都有超额收益率答:(3),股票价格不能反映历史信息。
3.你通过对股价历史资料的分析发现了如下现象,请问哪种现象与弱式有效市场相矛盾?(1)平均收益率显著大于 O。
(2)任何一周的收益率与下一周的收益率的相关系数都等于 O。
(3)在估价上升 8%后买入并在下跌 8%后卖出就可获得超额利润。
(4)通过持有低红利收益率的股票就可以获得高于平均数的资本利得。
答:(3),股票价格不能反映历史信息。
4.如果效率市场假说成立的话,下列哪种说法是正确的?(1)可以精确预测未来事件(2)价格反映了所有可获得的信息(3)证券价格变动的原因无法知道。
(4)股价不会变动答:(2)。
5.下列哪种现象可以作为反对半强式效率市场假说的证据?(1)共同基金平均收益并未超市场。
(2)在公司宣布其红利超常增加后买入(或卖出)该股票无法获得超额利润。
(3)市盈率低的股票有超长收益率。
(4)在任何年份都有 50%左右的共同基金战胜市场。
答:(3)。
6.半强式效率市场假说认为,股票价格:(1)充分反映了所有历史价格信息。
(2)充分反映了所有可以公开获得的信息(3)充分反映了包括内幕消息之内的所有相关信息。
(4)是可预测的。
答:(2)。
7.假设公司意外地宣布向其股东派发大额现金红利,如果该消息没有事先泄露,那么在有效市场中,你认为会发生什么情况?(1)在宣布时价格会异常变动。
11章效率市场XXXX
理性并不理性: BF实验
Bee and fly:把几只蜜蜂和几只苍蝇撞 在一个玻璃瓶中,然后将瓶子平放,让 瓶底朝向窗口,结果会怎么样?蜜蜂会 不停地在瓶子底部寻找出口,直到累死; 而苍蝇在不到两分钟内全部逃出。
任何投资者都不可能通过信息处理而获取高于市场平均 水平的投资收益,不存在基于现实信息的无风险套利空间。
这是因为,尽管不同投资者采用的信息分析处理方法 不同,而且即使对于同样的信息也存在着不同的判断,因 此,必然有人会高估股价,有人会低估股价,然而,在信 息公开、充分披露的情况下任何投资者都不可能单独地操 纵市场价格,为此,
反应过度 有效市场反应
反应不足
2.证券价格任何系统性范式只能与随时间 改变的利率和风险溢价有关 。
在效率市场中,证券投资的预期收益率可以 随时间变化,但这种变化只能来源于无风险利 率的变动,或者风险溢价的变动。风险溢价的 变动则可能由于风险大小的变动或者投资者风 险厌恶程度的变化。
Ri = rf + (Rm - rf)*
关证券的价值、收益率和风 ɹ0
险程度,并从中寻找被错误 定价的证券以进行无风险套 利。
t
s
bt=
bi
bs
然而,在一个有效的证券市场上,由于信息是公开、充 分地披露的,每个投资者都能及时掌握同质等量的信息,并 且都能根据所掌握的信息及时地进行理性的投资决策,为此,
其结果是,任何与证券价格有关的信 息都将反映在证券价格上,证券的“真实 价值”就是其当前的价格。
理性假说的局限性
有限理性(bounded rationality)
人类获取决策所需全部信息的局限性 人类处理信息的能力的局限性
满意决策(satisfying decision) vs. 最优决策 (optimal decision) 有效市场假说(efficient market hypothesis)
11第十一章效率市场假说
二、半强式效率市场假说的实证检验
❖ (一)事件研究法(event study)
❖ 分析股票能多快调整至可以反映一些特定重大 经济事件的研究。
❖ 超额收益率的计算
超额收益率=实际收益率-正常收益率
ARi it=rit-rit=rit- i irmt
实际收益率rit i irmt it
• Roberts(1967)提出了三种有效形式; 机会我从巴黎大学图书馆找
• Fama(1970)提出了有效市场假说 (EMH)。
到这本不知名的、已经破烂 不堪的书。当我翻开它时, 感觉就像一个全新的世界在
• 参见:陈雨露、汪昌云:《金融学文献通 我面前展开。事实上,我边
论.微观卷》121页,有效市场假说。
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(三)强式效率市场假说 ❖ 指所有的信息都反映在股票价格中。这
些信息不仅包括公开信息,还包括各种 私人信息,即内幕消息。 ❖ 强式效率市场意味着所有的分析都无法 击败市场。 ❖ 一个问题:马路上是否有100元钱可捡? ❖ 我国证券市场的效率如何? ❖ 对我国证券市场效率的实证研究相关文 献参见:《金融学文献通论.微观卷》 143页:我国股市有效性实证研究文献统 计。
❖ (三)过滤器法则(filter rule)
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对技术分析无效性的检验
❖ 研究者试图通过模拟分析各种可能的技术性交 易规律,并对由这些规律所产生的收益情况进 行了实证检验。
❖ 大部分的早期研究都表明,在考虑了交易费用 之后,利用交易规律所获得的交易利润都将被 损失掉,但近年来越来越多的实证研究却发现 有些技术分析的确有用。
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第一节 效率市场假说的定义与分类
❖ 一、效率市场的定义
❖ Fama,1970:价格能够充分反映可获得信息的市 场是有效的。
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❖(三)任何交易(投资)策略都无法 取得超额利润。
❖检验市场效率的一种方法是检验某种 特定的交易或投资策略在过去是否赚 取了超额利润。
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第一节 效率市场假说的定义与分类
❖ 一、效率市场的定义
❖ Fama,1970:价格能够充分反映可获得信息的市 场是有效的。
❖ 如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确 地反映了所有的相关信息,这个资本市场就是有 效的。
❖ 正式地说,该市场被称为相对于某个信息集是有 效的。如果将该信息披露给,相对于某个信息 集有效…意味着根据(该信息集)进行交易不可 能赚取经济利润 。
• Roberts(1967)提出了三种有效形式; 机会我从巴黎大学图书馆找
• Fama(1970)提出了有效市场假说 (EMH)。
到这本不知名的、已经破烂 不堪的书。当我翻开它时, 感觉就像一个全新的世界在
• 参见:陈雨露、汪昌云:《金融学文献通 我面前展开。事实上,我边
论.微观卷》121页,有效市场假说。
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(二)半强式效率市场假说
❖ 所有的公开信息都已经反映在证券价格中。这些 公开信息包括证券价格、成交量、会计资料、竞 争公司的经营情况、整个国民经济资料以及与公 司价值有关的所有公开信息等。
❖ 半强式效率市场意味着根据所有公开信息进行的 分析,包括技术分析和基础分析都无法击败市场, 即取得经济利润。
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第二节 效率市场假说的理论基础
一、效率市场假说的假定 ❖ 由三个渐弱的层次构成的: ❖ 假定一:投资者是理性的,因而可以理性
地评估证券的价值。 ❖ 假定二:虽然部分投资者是非理性的,但
他们的交易是随机的,这些交易会相互抵 消,因此不会影响价格。 ❖ 假定三:虽然非理性投资者的交易行为具 有相关性, 但理性套利者的套利行为可以消 除这些非理性投资者对价格的影响。
完全不可预测的。
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随机漫步
❖ 随机漫步可以表示为:
εt表示随机误差项,它是个鞅过程
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证券价格所遵循的变化过程
❖ 现实中的证券价格所遵循的变化过程应该写为:
证券收益率等于预期收益率(可预测部分) 加上随机漫步(不可预测部分)
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四、效率市场的特征
❖ (一)能快速、准确地对新信息做出反应
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❖ 每一种证券的价格都等于其投资价值的市场. ❖ 二、效率市场假说及其类型 (一)弱式效率市场假说 ❖ 指当前证券价格已经充分反映了全部能从市
场交易数据中获得的信息(历史信息),这 些信息包括过去的价格、成交量、未平仓合 约等. ❖ 所以弱式效率市场意味着根据历史交易资料 进行交易是无法获取经济利润(超额利润)的。 这实际上等同宣判技术分析无法击败市场。
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二、效率市场的必要条件
❖ (一)存在大量的“本质上相似”的替代证券, 这些替代证券不但在价格上不能与被替代品一样 同时被高估或低估,而且在数量上要足以将被替 代品的价格拉回到其内在价值的水平。
❖ (二)允许卖空。 ❖ (三)存在以利润最大化为目标的理性套利者,
他们可以根据现有信息对证券价值形成合理判断。 ❖ (四)不存在交易成本和税收。
反应过度 12 10 反应迟缓
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(二)证券价格任何系统性范式只能与随 时间改变的利率和风险溢价有关 。 在效率市场中,证券投资的预期收益 率可以随时间变化,但这种变化只能来 源于无风险利率的变动,或者风险溢价 的变动。风险溢价的变动则可能由于风 险大小的变动或者投资者风险厌恶程度 的变化。
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机性;
师范学院科学年鉴》,第17
• Samuelson 《恰当预期价格随机涨落的 卷,pp.21~86
证明》1965,通过数学证明了平赌和随机 ❖ 萨缪尔森在2000年3月8日美
游走的关系。恰当预期被理解为价格真正
国PBS电视节目“新星2074:
融合了市场参与者的期望和信息。
30亿赌注”中说道:在20世 纪50年代早期,一个偶然的
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❖ 你如何看待证券分析业? ❖只要收集和分析信息的边际成本不为零,
资本市场就不可能达到完美有效的地步。 ❖收集和处理信息的成本越低、交易成本
越低、市场参与者对同样信息所反映的 证券价值的认同度越高,市场的效率程 度就越高。
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三、效率市场假说与随机漫步 ❖ 效率市场不等同于平稳的市场 ❖ 效率市场不等同于随机漫步 ❖ 随机漫步理论认为,证券价格的变动是
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❖ 对效率市场假说的质疑: ❖ 投资者是否理性? ❖ 是否存“替代证券”?即使存在,是否可以无风
险套利? ❖ 可参见: ❖ 罗伯特.希勒《非理性繁荣》,中国人民大学出
版社; ❖ 安德瑞.史佛莱《并非有效的市场——行为金融
学导论》第一章,金融市场是有效市场吗?中国 人民大学出版社。 ❖ Burton.G.Malkiel:A Random Walk Down Wall Street,
读就边想一定要将该书翻译
成英文,让大家都来欣赏这
熠熠生辉的学术珍珠。
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尤金.法玛,1939年2月14日出生于美国马萨 储塞州波士顿,1960年毕业于马萨储塞州 Tufts大学,主修法文,获得学士学位, 1960-1963年在芝加哥大学商学院研究生院 攻读MBA,1963年开始攻读博士学位,1964 年获得博士学位,其博士论文为“股票市场 价格走势”。
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第十一章 效率市场假 说
第一节 有效市场理论
• 一、经典有效市场理论的形成
• 效率市场假说(Efficient Market
Hypothesis,EMH)
•
Bachelier(1900)最先从随机过程角 ❖
巴契利尔 (1870.3.11~1946.4.26)
度研究了布朗运动以及股价变化的随 《投机理论》载《巴黎高等
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(三)强式效率市场假说 ❖ 指所有的信息都反映在股票价格中。这
些信息不仅包括公开信息,还包括各种 私人信息,即内幕消息。 ❖ 强式效率市场意味着所有的分析都无法 击败市场。 ❖ 一个问题:马路上是否有100元钱可捡? ❖ 我国证券市场的效率如何? ❖ 对我国证券市场效率的实证研究相关文 献参见:《金融学文献通论.微观卷》 143页:我国股市有效性实证研究文献统 计。