如何进行行业及上市公司研究

证券研究工作必须解决的两大问题
❖掌握足够的资料与信息（基础） ❖掌握科学实用的研究方法（灵魂）
不要把研究报告做成资料的堆砌
理透上市公司的公开材料
•招股说明书 •上市公告书 •年报与中报 •重要公告 •媒体报道
从公开资料中提取哪些数据与信息，以及详细的程度，应取决于公 司研究准备采用的盈利预测和估值的方法与模型
❖ 完全竞争，垄断竞争，寡头垄断，完全垄断（ 案例：移动通信）
❖ 产品差别化（竞争的主要手段，物理，品牌，产地，售后服务） ❖ 进入壁垒与退出障碍
❖ 计划经济的历史对许多行业的市场结构产品不利的影 响（如彩电等）
注意关键原料价格及产品价格变动
❖ 原料价格、能源价格（例：炼铝：氧化铝、电力铝锭；
炼油：原油 成品油）
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作业标准记得牢，驾轻就熟除烦恼。 2020年 10月3 0日星 期五10 时55分 40秒2 2:55:4 030 October 2020
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好的事情马上就会到来，一切都是最 好的安 排。下 午10时 55分4 0秒下 午10时 55分22 :55:40 20.10. 30
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专注今天，好好努力，剩下的交给时 间。20. 10.30 20.10. 3022: 5522:5 5:402 2:55:4 0Oct-2 0
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追求至善凭技术开拓市场，凭管理增 创效益 ，凭服 务树立 形象。 2020年 10月3 0日星 期五下 午10时 55分4 0秒22: 55:40 20.10. 30
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严格把控质量关，让生产更加有保障 。2020 年10 月下午1 0时55 分20.1 0.302 2:55O ctober 30, 2020
重点关注的内容
❖ 企业的组织结构图（以利润中心或价值中心为要素） ❖ 资产分布（特别注意应收款，评估形成的资产，金额较大
的固定资产与在建工程） ❖ 主要产品种类及其经济数据(售价,成本构成等，必须把变
动成本与固定成本分开考察) ❖ 主要业务的技术与流程（可采访技术专家） ❖ 大股东和高管人员的情况
行业分析关注的重点
❖ 行业分析：通过对行业增长前景和行业结构的分析，预 测行业经营环境的变化。
❖ 关注的重点包括：行业增长前景、行业利润前景和行业 成功要素。
❖ 对行业增长前景，主要分析行业的外部发展环境、行业 的生命周期以及行业波动与经济周期的关系等。
❖ 对行业利润前景，主要分析行业结构，特别是业内竞争 的方式、业内竞争的激烈程度、以及业内厂商的谈判能 力等。
盈利预测模型 估值模型
将尚不清楚但必需的信息列入调研清单 将可能出现变动的信息列入调研清单
充分思考企业运作中的核心要素
❖ 存在的和可能出现的问题 ❖ 存在的和可能出现的机遇
产品的竞争能力分析（成本优势，技术优势，品牌优势，销售优 势） 公司的经营管理分析，应变与创新能力 成长性分析（并购，新项目，新技术储备） 公司发展中的各种变数
❖销售收入
产业链结构的变动
❖ 产业链上行业之间的关系
▪ 多对多（多数行业） ▪ 一对多（移动通信服务商与手机用户） ▪ 多对一（通信设备商与通信服务商）
影响供给、需求、定价权等诸多因素
❖ 利润总额在产业链上的分配结构
案例：手机产业链 核心技术设计--芯片生产--外观设计组装--销售
产业政策
❖产业政策的出现 ❖合理评估产业政策对经济增长的作用 ❖日本的经验：推动日本经济增长的不是产业政策
将尚不清楚但必需的信息列入调研清单
SWOT分析
❖ SWOT分析法又称为态势分析法，它是由旧金山大学的 管理学教授于20世纪80年代初提出来的，是一种能够 较客观而准确地分析和研究一个单位现实情况的方法。
❖ SWOT四个英文字母分别代表：优势（Strength）、劣 势（Weakness）、机会（opportunity）、威胁（ Threat）。
❖ 公司最需担心的弱点是 什么
外部机会：
❖ 公司环境中可能促进公司形成 竞争优势
❖ 公司环境中可能为公司提供重 要增长渠道的各种因素
外部威胁：
❖ 新技术和新产品的产生 ❖ 新竞争者的出现 ❖ 人口特点和生活方式的变化 ❖ 竞争对手的加入和创新
调研前准备
❖ 调研前的准备工作异常重要（形成调研的问题清单，并 对这些问题进行重新设计；2建立与上市公司人员进行交流的知识基础 ）
将尚不清楚但必需的信息列入调研清单
了解公司的背景材料
❖ 行业背景（社会需求，行业成长阶段，经济周期与行业，市
场结构，市场行为，影响行业兴衰的因素，产业政策）
❖ 区域背景（自然基础条件，区域内的比较优势） ❖ 企业背景
将尚不清楚但必需的信息列入调研清单
初步建立盈利预测与估值的模型
❖ 模型的前提假设 ❖ 模型的构成：结构与数据
争对手、潜在进入者、替代者、买方、卖方。 ❖ 它有助于预测行业的演进、分析公司业绩差别
的原因，并确定行业成功关键因素（Key Success Factor ）。
行业竞争分析模型：波特模型 潜在进入者
供方
行业内现有 的竞争对手
替代品
买方
市场结构分析（企业之间的关系）
❖ 规模经济性与市场集中（规模经济不仅要看绝对产能，还 要看单位产品成本的下降趋势）
如何进行行业和公司研究
行业研究与公司研究关系
❖ 行业分析的目的：是为了更有效地进行个别企 业的研究。有经验的研究员通常会首先选择负 责行业中最具发展前景的行业，然后在这个（ 这些）行业中研究那些价值与价格接近或被低 估了的公司。
❖自上而下VS 自下而上。 自上而下为争取盈利，自下而上为排除地雷。
❖公司VS 股票 好公司不一定是好股票，好股票还要买（卖）个 好价格。
❖ 产品价格（例：有色金属伦敦金属期货交易所） ❖ 注意影响它们变动的因素
❖ （例：美铝 氧化铝价格，中东局势原油价格）
注意产销量、销售收入的变动
❖ 需求量（需求量的估计是比较困难的）
❖ 产销量特别注意产销比率及产销量的增长率的变化（
充分利用权威机构的统计资料。例：上半年的统计资 料显示，汽车产销量快速增长）
❖ 调研前应初步建立盈利预测与估值的模型（调研 完成之后再进行完善）
❖问题重新设计的要点：
▪ 切忌问题表述太长 ▪ 切忌回答问题所需的表述太长 ▪ 切忌提问目标不清 ▪ 切忌问题标的太大（分拆） ▪ 提问方式及表述要能让对方接受 ▪ 打乱提问，让对方搞不清你的逻辑 ▪ 设计好问题可能的多种答案，诱导对方，观察对方的反应
谢 谢！
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树立质量法制观念、提高全员质量意 识。20. 10.30 20.10. 30Frid ay, October 30, 2020
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人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。 22:55: 4022:5 5:402 2:5510 /30/2 020 10:55:40 PM
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安全象只弓，不拉它就松，要想保安 全，常 把弓弦 绷。20. 10.30 22:55: 4022: 55Oct-2030-Oct-2 0
上市公司实地调研
❖ 选择合适的对象进行合适的访谈 ❖ 验证自已的许多设想 ❖ 实地考察公司的生产经营情况，投资项目进展情况等 ❖ 核对信息披露的真实情况 ❖ 了解上市公司的发展战略，评估其可实现性
盈利预测与估值模型的完善
将调研收集的信息用于盈利预测与估值模型的修 改与完善，并得出最终的预测结论和估值结论 ，提供投资建议
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加强交通建设管理，确保工程建设质 量。22: 55:40 22:55: 4022: 55Friday, October 30, 2020
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安全在于心细，事故出在麻痹。20.1 0.3020 .10.30 22:55: 4022: 55:40 Octob er 30, 2020
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踏实肯干，努力奋斗。2020年10月3 0日下 午10时 55分2 0.10.3 020.10 .30
，而是良好的市场机制加上日本式的企业家精神
行业研究总结
❖ 从行业研究角度发现投资机会，只是寻找投资机会的 一种方法，但绝对不是唯一的
❖ 行业研究必须落实到公司研究的层面 ❖ 注意上市公司的行业代表性 ❖ 多从宏观研究角度，看看行业的地位与发展趋势
公司研究
❖对内： ❖对外：
投资决策 投行
基金等客户
公司研究需注意的几个问题
❖ 关联交易 ❖ 资产重组 ❖ 注意研究报告的独立性 ❖ 财务分析（财务指标的局限性） ❖ 公司研究的应变与创新
注意数字之外更重要的问题
❖ 盈利模式与核心竞争力 ❖ 管理水平与管理道德（谁在管我的钱） ❖ 资产质量（关注有关坏账计提、资产减值准备等问题） ❖ 现金流量（关注经营性现金流） ❖ 公司治理（关注非流通股股东对待中小股东的态度问题） ❖ 企业发展战略评估
❖ 好的策略应利用公司的优势去争取各种发展机会，并纠 正公司的弱点以应付潜在的威胁。
SWOT分析
SWOT 的关键问题：
❖ 公司是否具备特定策略 可利用优势？公司的弱 点是否妨碍特定策略的 采用？
❖ 公司策略需要解决的弱 点？
❖ 公司的弱点是否妨碍其 采用特定策略？
❖ 公司的优势可否帮助其 追求哪些发展机会？
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牢记安全之责，善谋安全之策，力务 安全之 实。20 20年1 0月30 日星期 五10时 55分4 0秒Frid ay, October 30, 2020
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相信相信得力量。20.10.302020年1 0月30 日星期 五10时 55分4 0秒20. 10.30
谢谢大家！
❖ 行业驱动要素：定量—— 油价，通信固定资产投资等 ；定性（可转化为定量）——ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ期性、特定事件影响（ 小煤窑）等。
行业生命周期
时 间
需求量
❖ 新兴行业（导入，成长
）
❖ 成熟行业 ❖ 衰退行业
主要根据需求量的变化及 未来发展趋势来判断
导入
成熟 衰退
成长
行业与经济周期的关系
❖ 主要指一个行业对经济周期波动的反映。基于 行业对周期的反映，可将行业分为三种类型： 增长性、防御性、周期性行业。
❖ 增长性行业：销售和利润在经济周期的不同阶 段均保持高于经济整体水平的增长。如高科技 。
❖ 防御性：销售和利润在经济周期的不同阶段均 保持稳定增长。公用事业、食品。
❖ 周期性：利润变动跟随经济周期，并且波动幅 度大于整体经济。如钢铁、建材。
行业竞争分析模型：波特模型
❖ 波特模型是分析行业利润前景的有力工具。 ❖ 它认为行业利润率受五种力量的影响：现有竞