对冲基金的概念与特征

对冲基金的概念与特征

一、对冲基金的起源

对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。2015年5月16日，中国证券投资基金业协会副会长洪磊表示，截至2015年4月底，我国正在运作的对冲基金品种共6714支，资产规模达到8731．5亿元。

二、对冲基金的概念

（一）对冲与对冲基金

什么是对冲呢？对冲一般是指在买进一个东西的同时沽空另外一个，以达到规避风险的目的。而沽空是指如果投资人预期价格会下跌，在手中不持有证券的情况下，向券商借入证券以卖出，在将来某个时候再回补，赚取差价。比如一只股票现在的股价是每股100元，寻找券商借来股票并将其卖出，等它跌到每股80元时再买回来还回去，这样就赚了20元的差价。

对冲基金是指风险对冲后的基金，即通过各种金融工具的组合，将一类金融资产中基金经理无法掌握的风险去除，从而赚取较为确定的收益。现在对冲基金这个概念的内涵更广，可以用各种手法操作各种金融工具，还可以使用杠杆。

在现代金融学理论中，风险和收益是硬币的两面，就如同一条波浪，当其向上发展时体现为收益，向下发展时体现为风险。没有波浪就没有风险，但也没有了收益，因此风险和收益永远是对等的。而一类金融资产的波动是由多种因素构成的，有基本面因素、市场供求关系的因素、投资者偏好因素……等等。假设A资产的波动由a、b、c、d、e5种因素组成，即A=a+b+c+d+e。而其中的b、c是基金经理所擅长把握的，那么就通过其他金融工具的使用，尽可能剔除掉剩余3种因素，即A-a-d-e=b+c。对冲基金最终赚取的就是承担b、c这两种风险因子带来的收益。

举实际案例进行说明，中国南车（601766.SH）近一个月涨幅为207%，这个涨幅主要由2部分构成：1、上证指数过去1个月整体上涨19.71%；2、中国南车受合并事件的影响，上涨187.29%。那么，对于一个非常善于把握重组题材，但又不愿意承担大盘整体波动的基金经理来说，他采取买入中国南车股票，同时卖空等市值的沪深300股指期货来对冲市场波动的风险。这样，他最终的收益为：中国南车207%的整体涨幅–沪深300期货19.71%的亏损=合并事件为中国南车带来的187.29%涨幅。在牛市中，这样的策略有些令人费解，为什么要对冲掉市场的涨幅降低收益呢？如果是在震荡市或熊市，对冲的价

值就体现出来了。即便在熊市里，在大多数股票都趋势性下跌时，只要能持续找到跑赢指数的股票品种，对冲策略仍然能够为投资者赚取稳定的绝对回报。

从不同资产的相关性上来说：首先股票与债券整体呈现负相关，即股强债弱，股弱债强；其次股债与大宗商品存在一定的轮动关系；而对冲基金与股、债、大宗商品的相关性都很低，其收益的好坏与股、债、大宗商品等均没有直接关系。因此，从大类资产配置的角度，增加对冲基金的配置可以有效降低资产组合里的相关性，提升投资组合整体的抗风险能力。

（二）对冲策略与对冲基金

对冲策略最早大量使用在农产品上，比如一个纺织厂主，认为棉花产量骤降，棉花将贵过玫瑰花。立刻建立大量棉花期货或者远期的头寸，成为多头，3个月后棉花一株难求，市场价高过玫瑰花，我却以当初锁定的价格买到了棉花，这是最典型的对冲策略。

然而什么是对冲基金呢？首先，导致对冲基金区别于其他机构最大特点在于：对冲基金不需要在证监会注册所以也不受证监会监管，因此对冲基金不可以营销自己同时也不可以向公众募资。由于不可以营销自己，对冲基金普遍低调。其次对冲基金经理的激励方式与其他机构不同，基金经理一般收取20%的的利润再加2%的管理费。若是亏损，对冲基金经理则只收2%的管理费。另外，对冲基金经理通常需要自己也投资同意对冲基金，比如一只基金有100万，可能其中10

万是对冲基金经理自己认领的，基金经理与投资者共负盈亏。最后，对冲基金采取合伙人制。

三、对冲基金的特点

（一）私募性

对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性，因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人以下，而每个合伙人的出资额在100万美元以上。由于对冲基金多为私募性质，从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。

（二）复杂性和高杠杆性

对冲基金受到的监管很宽松，投资标的很广泛，投资方式很多样。一般来说都可以利用一定程度的杠杆，典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资本金只有1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。这种杠杆效应的存在，使得在一笔交易后扣除贷款利息，净利润远远大于仅使用1亿美元的资本金运作可能带来的收益。同样，也恰恰因为杠杆效应，对冲基金在操作

不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。

（三）隐蔽性

证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义。即在投资工具的选择和比例上有确定的方案，如平衡型基金指在基金组合中股票和债券大体各半，增长型基金指侧重于高增长性股票的投资；同时，共同基金不得利用信贷资金进行投资，而对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。

（四）灵活性

对冲基金可以做空，并不是它一定要做空。如果投资者觉得市场不好的话可以用指数对冲一下，但是并没有被要求一定要对冲，而是代表投资者有这样的机会。但共同基金就不可以这么做，共同基金不能做空。但“对冲”只是一个历史名称，现在的对冲基金经理，可采取的策略数量多且灵活性高。

四、对冲基金的分类

对冲基金根据收益来源不同，可细分为多种策略，如套利、市场中性、相对价值、CTA、宏观对冲等等。而且根据基金经理及投资者的风险偏好，对冲的程度也不一样，有的是严格控制风险敞口，有的则喜欢通过杠杆放大敞口。如果风险敞口过大且采用杠杆交易，即便对冲了特定风险，基金仍可以表现出高风险高收益的特征。因此，在了解了对冲基金的基本概念后，投资者仍需对每类具体策略有所了解，才能根据自己的实际需求合理配置对冲基金。