2018年石油石化行业市场调研分析报告
2018年原油行业市场调研分析报告
2018年原油行业市场调研分析报告目录第一节国内外“被打脸者”纷纷调低油价预期，我们仍维持“中油价”观点不变. 4一、同样的OPEC减产延长“满月”，油价却如过山车回解放前 (4)二、国内外“被打脸者”纷纷调低油价预期 (5)三、我们仍维持Brent“中油价”45-60美元的观点不变 (6)第二节未来1年油价核心因素依然是OPEC减产与美国页岩油增产速度动态博弈.. 7 第三节静态外推原油供需平衡是“刻舟求剑” (8)一、美国页岩油“2017年夏天挑战历史高点”的判断近在迟尺 (8)二、页岩油的“韧性”超强，50美元是生命线 (8)三、美国的原油钻机数增速30年来最快 (9)四、页岩油整体产量表现往往滞后于钻机数约5个月 (10)第四节看美国短期原油库存是“一叶障目”，要看油类总库存 (13)一、看美国短期原油库存是“一叶障目” (13)二、美国原油和石油产品总库存并没有实质下降 (15)第五节 OPEC陷入“不得不减”、“减了白减”的窘境 (17)一、OPEC内部“猪队友”开始出现 (17)二、非OPEC国家的增产也不容忽视 (18)第六节投资分析 (22)图表目录图表1：2014年油价大跌以来Brent和WTI原油价格走势（美元/桶） (4)图表2：EIA月报对于17-18年WTI油价的预测 (5)图表3：EIA月报对于17-18年美国原油产量的预测 (6)图表4：美国原油产量（千桶/天） (7)图表5：全球原油供需平衡（供给-需求，百万桶/天） (8)图表6：美国最主要4大页岩油盆地的井口盈亏平衡降到40美金/桶以下 (9)图表7：美国原油钻机数量 (10)图表8：Bakken地区页岩油衰减曲线 (11)图表9：NewEagleFord地区页岩油衰减曲线 (11)图表10：美国原油产量表现滞后钻机数约5个月 (12)图表11：美国商业原油库存（EIA，千桶） (13)图表12：美国商业原油库存（API，千桶） (13)图表13：美国商业原油库存周环比（EIA） (14)图表14：美国商业原油库存周环比（API） (14)图表15：美国原油和石油产品库存并没有实质下降（不包括战略储备，千桶） (15)图表16：OECD库存较5年平均水平高出近3亿桶 (16)图表17：欧佩克国家的原油产量（千桶/日） (17)图表18：伊拉克原油对美出口首超沙特（千桶/日） (17)图表19：2014年解除出口禁令以来，美国原油出口大幅上升（千桶/日） (18)图表20：俄罗斯原油产量（万桶/日） (19)图表21：加拿大原油产量（万桶/日） (19)图表22：挪威原油产量（万桶/日） (19)图表23：巴西原油产量（万桶/日） (20)图表24：墨西哥原油产量（万桶/日） (20)图表25：中国原油产量（万桶/日） (21)图表26：PDH成本区间相对竞争路线具有明显优势（横轴油价，美元/桶） (22)图表27：涤纶长丝库存明显回落（天） (22)图表28：气-煤比价明显回落，利好消费 (23)图表29：天然气距离一次能源占比10%的目标的供给缺口依然巨大（亿方） (23)表格目录表格1：当前非OPEC国家减产协议执行情况（千桶/日） (4)表格2：当前OPEC减产协议执行情况（千桶/日，产量来自第二信源） (5)第一节国内外“被打脸者”纷纷调低油价预期，我们仍维持“中油价”观点不变一、同样的OPEC减产延长“满月”，油价却如过山车回解放前OPEC国家在2016年经过“一波三折”的多轮拉锯，终于在12月达成2008年以来首个减产协议，同意削减原油产量约120万桶/日至3250万桶/日，并从2017年1月开始执行半年。
2018年原油行业市场调研分析报告
一、17H2 油价表现亮眼，当前油价暗含地缘政治溢价 ................................................ 4 （1）6 月底-7 月底的超跌反弹阶段 ............................................................................. 4 （2）7 月底-9 月底的需求旺季+美国大飓风 ................................................................ 4 （3）10 月至今，地缘政治溢价持续发力..................................................................... 5 二、美国原油产量创历史新高的判断已经兑现 ............................................................. 7 （1）页岩油的“韧性”超强，技术进步驱动成本下降 ................................................ 7 （2）钻机数与产量的关系非线性，我们预计的 700 台目标早已突破.......................... 8 （3）我们对美国原油产量创新高的观点已经兑现，页岩油进入狂飙模式 ................. 10 （4）美国原油出口量迈上新台阶，或成为“新常态” .............................................. 11 三、OPEC 减产协议或提前进入“后减产时代” ....................................................... 13 （1）减产协议虽延长，但实际成果低于预期 ............................................................. 13 （2）俄罗斯成为影响减产协议走向的关键 ................................................................ 14 四、18 年油价中枢上移，但博弈仍是主旋律 ............................................................. 16 （1）库存：Brent/WTI 远月深度贴水，18 年上半年完成去库存可能性较大 ............. 16 （2）供给：美国页岩油仍有潜力，Permian 盆地未来 1-2 年没有天花板 ................. 19 （3）地缘政治因素持续发酵：中东局势——沙特权力更迭，伊朗战略收缩 ............. 22 （4）地缘政治因素持续发酵：委内瑞拉违约风险大 .................................................. 24 （5）18 年油价：又复制 V 型走势？ ......................................................................... 24
2018年我国化工行业经营情况及市场前景图文分析报告
2018年我国化工行业经营情况及市场前景图文分析报告（2018.10.02）一、基础化工经营态势2018年上半年，基础化工行业经营态势继续延续始自2016年下半年的景气趋势。
作为基础化工行业主体，2018年1-5月化学原料与化学制品累计实现收入3.1万亿元，同比增长10.8%；实现利润总额2,363.3亿元，同比增长27.7%，景气延续，毛利率为16.2%，较上年同期增加2.1个百分点。
同期，作为化工小行业，化学纤维行业实现收入3,145.3亿元，同比增长15.2%；实现利润总额132.6亿元，同比增加4.2%，毛利率为9.4%，较上年同期下降0.5个百分点，利润恢复增长主要是由于春节后下游复工带来的需求大幅恢复所致。
化学原料与化学制品行业经营延续景气趋势化学纤维行业毛利率下降，利润同比增加基础化工行业ROE继续大幅提升，产品价格维持高位是主要原因。
2018年一季度，基础化工（中信分类）行业的净资产收益率（ROE）为3.0%，较上年同期增加0.6个百分点，行业盈利能力继续提升。
此轮行业景气主要表现为产品价格大幅上涨并维持高位。
根据化工在线数据，我国化工产品价格指数整体保持高位，虽在春节期间有所下滑，但是波动明显弱于去年同期，并在4月触底后回升明显。
考虑到经济大概率企稳，并对需求产生支撑，供给端在环保高压下持续出清，未来化工产品价格有望在油价的支撑下维持较高水平。
据此判断，2018年基础化工行业整体盈利能力或超过上一轮景气高点。
受益行业景气，基础化工（中信分类）行业ROE继续提升化工产品价格维持高位二、化工行业需求概况纺织服装产业链景气回升明显，房地产新开工面积增速略有回升。
纺织服装行业需求韧性较足，近年一直保持低速增长态势。
但自2017年四季度以来，服装产业链零售额同比增速大幅回升，行业景气度明显提升，上游化学纤维等行业有望进一步受益。
房地产方面，经历了前期受棚改政策推动的三四线房地产高增长后，我国房地产行业在2018年进入平稳增长阶段。
石油天然气行业2018年回顾及未来发展趋势分析精选版
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1、伊核问题主导油价走势，国内原油进口依赖度超过70%2018年全年的油价震荡起伏，每一波油价上涨背后都是美伊关系不确定性的预期，5月4日美国退出伊朗核协议，3月初国际原油价格就开始上涨，反映这个不确定性，5月下旬接近高点80美元/桶。
11月5日美国对伊朗制裁正式生效，8月中旬原油价格就开始上涨，反映这个不确定性。
10月初油价接近87美元。
此次美国制裁力度低于预期，从而促使原油价格10月末回落到65美元/桶附近。
国内原油产量下降，消费上涨，对外依存度达70%原油国内消费端，2018年全国石油表观消费量约为6.25亿吨，同比增长2.5%。
虽然原油消费量持续增长首次突破6亿吨大关，但增幅也大幅收窄，增幅较上年降低了3.59个百分点，这其中主要是由于消费税和地方炼厂开工率降低导致。
原油国内供给端，受到国内油气资源日益减少和石油开采技术投资减少的因素影响，我国原油产量自2015年达到峰值2.15亿吨之后便持续下降，2018年全国原油产量1.89亿吨，降到了2009年的原油产量水平。
2016年至2018年，原油产量降幅逐渐收窄，分别同比下降7.85、3.10和1.3个百分点。
原油国内消费端的需求持续增长，但是国内供给端的产量却持续降低，两者的不平衡导致原油净进口量持续较快增长和原油对外依存度攀升。
2018年原油净进口量达到4.6亿吨，同比增长10.9%。
2016年至2018年原油对外依存度分别是65.7%、68.6%、73.6%。
2018年原油对外依存度较上年提高了5个百分点。
据中石油经研院预计，2019年我国石油表观需求约为6.68亿吨，同比增长6.91%，增速较2018年微降约0.07个百分点；国内炼油能力继续较快增长，预计2019年中国原油表观需求6.94亿吨，同比增长6.96%，增速较上年微降0.06个百分点。
预计2019年中国原油加工量约为6.34亿吨，同比增长4.7%；石油净进口量4.79亿吨，同比增长9.8%；国内原油产量稍有所回升，中国原油对外依存度将约为75.6%。
2018年石化行业分析报告
2018年石化行业分析报告2017年12月目录1. 石化行业：原油价格震荡向上，产品价差高位维持 (4)1.1 原油价格：振幅收窄，趋势向上 (4)1.2 石化产品：烯烃盈利环比提升 (4)2. 各子行业上市公司分析 (5)2.1 油气开采板块：油价企稳回升，三季度业绩环比改善 (5)2.2 油服板块：油价低位回升，亏损同比收窄 (6)2.3 炼化板块：炼化高景气，行业盈利处历史高位 (8)2.4 中国石化：油价回升助推前三季度净利润增长29.6% (10)2.5 中国石油：油价是影响业绩的主要因素 (11)3. 展望：油价趋势向上，行业处于景气周期 (12)3.1 油价：振幅收窄、趋势向上 (12)3.2 周期：石化行业处于景气周期 (12)4. 上市公司分析 (13)5. 风险提示 (14)图目录图1 布伦特原油现货价变动趋势（美元/桶） (4)图2 乙烯-石脑油季度价差（美元/吨） (13)图3 主要化工产品原料价差（美元/吨） (13)表目录表1 石化产品价差变化 (5)表 2 油气开采板块上市公司单季度营业收入及增长情况 (6)表 3 油气开采板块上市公司单季度归母净利润及增长情况 (6)表 4 油服板块上市公司单季度营业收入及增长情况 (7)表 5 油服板块上市公司单季度归母净利润及增长情况 (8)表 6 炼化板块上市公司单季度营业收入及增长情况 (9)表7 炼化板块上市公司单季度归母净利润及增长情况 (10)表8 国际机构对原油价格的预测（美元/桶） (12)1. 石化行业：原油价格震荡向上，产品价差高位维持1.1 原油价格：振幅收窄，趋势向上2017 年 7 月至今，布伦特油价上涨 27.4%，重新站上 60 美元/桶；2017Q3 布伦特 原油均价 52.10 美元/桶，同比+13.9%，环比+4.8%。
三季度国际油价上涨主要由于 6 月利空出尽，原油供需改善，主要体现在：（1）OPEC 前 8 个月减产力度维持 80%以上， 同时沙特控制出口；（2）美国原油总钻机数持续下降，9 月页岩油钻机数在连续 15 个月 上涨后首现回落；（3）美国原油库存持续下降；（4）伊拉克公投、伊朗或受制裁等地缘 政治影响。
2018年原油行业深度分析报告
２０１８年原油行业深度分析报告摘要：原油是最重要的工业原料之一，可按质量比重、含硫等标准分类，低硫低质量比重者商业价值较高，亚太地区使用的进口原油多为中质含硫原油，国际市场中缺少对标期货合约。
原油分布不均，对经济影响巨大，亚太地区原油市场供需矛盾突出。
至2017年末，世界原油探明储量16966亿桶，仅够全球使用约50年，近10年世界原油产量年化增速1.1%，消费量增速1.2%。
亚太地区原油储量占世界比例为3%，与2.9%的高消费增速形成对比，导致原油依赖进口，议价能力低，存在“亚洲升水”问题。
1973、1978、1990年先后出现石油危机，对世界经济冲击巨大。
为解决中质含硫原油对标空白、进口原油亚洲升水、原油对经济冲击较大等问题，INE原油期货推出势在必行。
我国经济增速较高，低端炼油产业发达，对原油需求增速较快，产量难以满足自身需求。
2000至2017年，我国名义GDP年复合增速13.2%，2017年炼油产能达4000万吨/年，占世界总产能17%，经济增长及炼油需求拉动原油消费量年复合增长6.5%，至2017年消费量排名世界第二。
但我国原油探明储量稀少，2017年新增探明储量6.6亿吨，为七年新低，且76%的探明原油开采困难，导致对外依存度达70%，INE原油期货的推出为我国企业提供量身定做的套保工具，有效保护我国实体企业。
借鉴国际经验，成功的原油期货市场大都是发达金融中心，且具有一定规模石油产业基础，所在国家经济实力强，配套原油衍生品发达。
推出时间多在油价动荡时期，企业交易需求旺盛。
失败的原油期货市场大都在推出原油期货后国家经济走弱，且期货品种以本国货币计价，非国际硬通货影响力较低。
影响原油价格的直接因素是供需平衡及预期。
宏观方面，经济决定原油价格大趋势，美元走势与油价走势负相关，原油价格长期走势与PPI指数趋近。
微观方面，石油产业作用于供给端，替代品作用于需求端，科技进步、自然灾害和战争等突发事件通过影响原油供需及预期影响油价。
2018年国际油行业发展情况及价格走势分析分析报告
2018年国际油行业发展情况及价格走势分析报告2018年3月27日原油价格从 2016 年开始每半年抬升 4 美元左右，历年来波动主要在均价上下10 美元/一、国际原油市场供需现状分析? ? 1、OPEC 限产一周年，共计减产 4.38 亿桶，非 OPEC 国家按 100%执行率共计减产 2.19 亿桶，使得全球原油库存下降 1.5 亿桶。
布伦特油价由 2016 年均价 45 美元/桶上涨到约 55 美元/桶，涨幅近 22%。
OPEC 及非 OPEC 产油国原油产量的80%用来出口，假设 2017 年石油需求量没有增加，共计减少出口量 3.5 亿桶，减少全球原油贸易量的 1.4%。
本次 OPEC 限产及其延期情况2016 年全球各区域成品油出口量2016 年地区组织成品油出口量2、美国原油产量从 2011 年开始大幅增加，也即 WTI 油价突破 90 美元时开始增加，原油产量由 2011 年的 560 万桶/天增加到 940 万桶/天，2011 年至2015 年持续增长近 400 万桶/天，主要是由页岩油的增产引起。
产量曲线中突然下降的部分通常发生在每年 8、9 月份，是飓风袭击墨西哥湾和美国南部产油区而引起的原油产量下降。
自 2015 年 5 月起，因国际油价大幅下跌，美国原油产量结束连续 4 年的大幅上涨并开始下降直到 2016 年 7 月开始复苏，并再次触及历史产量高点 9600 万桶/天。
从 2016 年 7 月产量恢复上涨开始，国际原油价格也在逐渐抬升，由2016 年 45 美元均值上涨到 2017 年 55 美元的均值，涨幅达 22%。
万桶/天油? ? 3有在2016 年求近乎中? ? 2008 年发生金融危机导致原油需求下降，其他年份原油需求近乎保持线性增长。
而在 2014 年油价近乎腰斩的情况下，需求增长速度也仅略有增加，仍然保持较好的线性关系。
根据过去 17 年的数据通过线性拟合可以得出，原油需求接近年增长115 万桶，增长率 1.2%。
2018年化工行业市场调研分析报告
图 1：我国宏观经济增长状况 .............................................................................................. 1 图 2：我国固定资产投资累计同比 ....................................................................................... 1 图 3：化工品价格与 PPI 环比 .............................................................................................. 1 图 4：房地产：周期波动明显 .............................................................................................. 2 图 5：家电：波动渐缓，略有上升 ....................................................................................... 2 图 6：纺织：波动中缓慢复苏 .............................................................................................. 2 图 7：汽车：产销周期波动，趋势保持上升 ........................................................................ 2 图 8：原油价格：震荡回升 .................................................................................................. 2 图 9：煤炭价格：高位回落 .................................................................................................. 2 图 10：天然气价格：高位回落 ............................................................................................ 3 图 11：天胶价格：略有下行趋势 ......................................................................................... 3 图 12：各行业价格历史比较 ................................................................................................ 3 图 13：各行业产品价格历史比较情况 ................................................................................. 4 图 14：当前产品价差历史比较 ............................................................................................ 5 图 15：基础化工 16/17 年营业收入 ..................................................................................... 5 图 16：基础化工 16/17 年净利 ............................................................................................ 5 图 17：基础化工 17Q1/18Q1 年营业收入 ........................................................................... 6 图 18：基础化工 17Q1/18Q1 年净利 .................................................................................. 6 图 19：粘胶短纤价格走势 ................................................................................................. 14 图 20：纯碱价格走势 ......................................................................................................... 14 图 21：PVC 综合价格指数走势 ......................................................................................... 14 图 22：烧碱（32%离子膜）价格走势 ............................................................................... 14 图 23：草甘膦（95%原药）价格走势 ............................................................................... 14 图 24：炭黑（山东市场）价格走势 ................................................................................... 14 图 25：TDI 平均价（华南地区）走势 ................................................................................ 15 图 26：PTA 价格指数走势 ................................................................................................. 15 图 27：PA66(1300S，华南)价格走势................................................................................ 16 图 28：2012-2017 年 PA66 进口依存度 ............................................................................ 16 图 29：2017 年我国进口丙烷来源国对比 .......................................................................... 16 图 30：2013-2017 年我国丙烷进口依存度 ........................................................................ 16 图 31：2011~17 年中国从美国进口 PC 量 ......................................................................... 17 图 32：2017 年中国大陆 PC 进口结构 .............................................................................. 17 图 33：2017 年聚硅氧烷来源国对比 ................................................................................. 17 图 34：2012-17 年初级聚硅氧烷进口依存度 ...................................................................... 17 图 35：丙烯腈现货价走势 ................................................................................................. 18 图 36：2012-2017 年丙烯腈进口依存度............................................................................ 18 图 37：国家集成电路产业投资基金一期计划 .................................................................... 20 图 38：新能源汽车年度产量及渗透率 ............................................................................... 21 图 39：17&18 年锂电池装机数据（Gwh） ....................................................................... 22
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2018年石油石化行业市场调研分析报告
我国石化产业升级：夺得定价权、优化产能结构 (2)
历史回顾：我国已发展成石化大国 (2)
升级方向：夺得定价权、优化产能结构 (2)
国际油价：下半年基本面主导油市，但扰动因素仍多 (5)
上半年：地缘事件和去库存推升油价超预期 (5)
下半年：基本面或主导油价合理回归，但扰动因素仍然很多 (5)
石化：油价上涨增压力，原料多元化盈利可期 (10)
2017年行业回顾：盈利接近历史最高 (10)
2018年：盈利增速放缓，油气勘探及生产改善幅度更大 (11)
烯烃：新增供需基本匹配，原料多元化优势扩大 (12)
聚酯：供需结构改善，行业景气提升 (15)
炼化：民营龙头投产在即，盈利波动或加大 (20)
天然气：2018年对外依存度继续上行，气荒或重演 (21)
风险因素 (22)
投资策略和公司推荐 (23)
我国石化行业估值存在提升空间 (23)
维持行业“强于大市”的投资评级 (25)
重点公司推荐 (27)
图1：我国石化产业产值在全国规模工业中占比 (2)
图2：石化行业主要产品产量阶段增速 (2)
图3：主要产品规模世界排名 (2)
图4：我国石油石化产品出口量及贸易额 (2)
图5：世界财富500强中各国石化企业营业收入占上榜石化企业营业收入比重 (3)
图6：中美石油石化行业收入/GDP比例 (3)
图7：中美炼油能力占世界炼油能力比重 (3)
图8：中美乙烯能力占世界乙烯能力比重 (3)
图9：中美油气和化工行业销售利润率 (3)
图10：世界500强中美企业对比（收入利润占比及利润率） (3)
图11：国内石化行业和主要企业万元产值耗煤量 (4)
图12：中国原油期货价格走势 (4)
图13：LNG亚洲溢价 (4)
图14：国际油价走势 (5)
图15：OPEC减产执行率 (5)
图16：OECD库存水平与5年均值比较 (5)
图17：2018Q1原油市场供需 (5)
图18：2018年全球新增供需预计 (6)
图19：全球供需平衡预测 (6)
图20：2018年北美供应预期 (6)
图21：主要增产来源 (6)
图22：美国钻机数量增长较快 (7)
图23：DUC带来增产潜力 (7)
图24：美国石油公司资产负债率 (7)
图25：美国石油公司资本支出与油气产量 (7)
图26：美国石油公司自由现金流 (8)
图27：美国石油公司分红及回购 (8)
图28：OPEC主要国家产量（2016年减产以来） (8)
图29：减产至2017年底OPEC国家石油收入变化 (8)
图30：地缘政治影响国际油价 (9)
图31：国际油价与原油消费增速 (9)
图32：全球精炼产能预测 (9)
图33：中信证券油价预测 (10)
图34：分行业收入 (10)
图35：分行业利润 (10)
图36：分行业利润率 (11)
图37：主要石油石化产品表观消费增速 (11)
图38：国际油价与行业、子行业盈利 (11)
图39：石化产品表观需求增速 (11)
图40：固定资产投资同比增速 (12)
图41：分行业产成品库存金额同比增速 (12)
图42：十三五国内乙烯原料多元化发展趋势 (12)
图43：中国乙烯周期 (12)
图44：不同路线乙烯盈利能力对比 (13)
图45：LDPE与美国成本对比 (13)
图46：丙烯项目原料结构 (13)
图47：中国丙烯周期 (13)
图48：不同原料丙烯盈利能力 (14)
图49：聚烯烃产能预测 (14)
图50：聚乙烯库存 (14)
图51：中美项目成本对比 (14)
图52：华东聚丙烯社会库存 (14)
图53：国内纺织品产量增速 (15)
图54：纺织企业涤纶库存天数 (15)
图55：再生聚酯进口量 (15)
图56：国际原油进入价格上涨通道 (15)
图57：我国聚酯行业产能、产量、进出口量及开工率 (16)
图58：聚酯产业链主要产品价格进入上行通道 (17)
图59：涤纶长丝行业产能及增速 (17)
图60：涤纶长丝表观消费量及增速 (17)
图61：涤纶长丝价差中心上移 (18)
图62：PTA价差中心上移 (18)
图63：我国PTA行业产能、产量、进出口量及开工率 (18)
图64：我国PX行业产能、产量、进出口及消费量情况 (19)
图65：美国炼油盈利能力及其影响因素 (20)
图66：国内成品油库存增加 (20)
图67：中国炼厂能力及同比 (20)
图68：炼油厂规模与总投资、单位投资（元/吨）关系 (21)
图69：国内炼油过剩格局下，主营成品油销售价格到位率持续下降 (21)
图70：2017 年主要增量省份天然气消费量及增量 (22)
图71：我国天然气供需预测 (22)
图72：我国天然气市场需求结构预测 (22)
图73：我国天然气新增供需及其来源 (22)
图74：美国石油石化公司低油价时高分红 (23)
图75：美国石油石化行业盈利预测与PE (23)
图76：美国能源行业ROE与PB走势 (24)
图77：美国乙烯产业链受益低原料成本优势 (24)
图78：台塑石化股权结构 (24)
图79：台塑石化分红比例 (24)
图80：台湾债券回报率与公司股息率对比 (24)
图81：台塑石化历史市值与台湾市场对比 (24)
图82：国内石化行业资产负债率、利润额/净资产 (25)
图83：两大石油公司股息率 (25)
图84：行业PE与盈利预测 (26)
图85：行业ROE与PB (26)
表1：不同油价下沙特收入的模拟运算表 (8)
表2：未来我国聚酯新建产能 (16)
表3：2018-2020年亚洲PTA计划投产项目 (19)
表4：2018-2019年我国PX计划投产项目 (19)
表5：主要炼化企业盈利评估 (21)
表6：重点公司盈利预测、估值及投资评级 (26)。