中国A股市场有效性研究

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中国股票市场有效性的研究

中国股票市场有效性的研究

中国股票市场有效性的研究中国股票市场是一个充满着机会和挑战的市场。

在这个市场里,有着众多的投资者,他们对市场的涨跌充满了期望与疑虑,每天都在关注着股票的价格,并根据市场的走势进行投资。

然而,对于这个市场的有效性,存在着种种不同的看法。

本文将探讨中国股票市场的有效性,从而为投资者的决策提供一些参考意见。

一、有效市场理论有效市场理论是指由美国学者E. Fama于1960年提出来的一种理论,该理论认为股票市场是一个有效市场,市场价格可以反映所有可得信息并真实反映公司的价值。

这意味着,投资者无法通过信息获取和分析来获得超过市场收益的回报。

有效市场理论是现代金融理论的基础之一,也是股票市场有效性研究的重要理论基础。

二、中国股票市场的基本特征中国股票市场的基本特征是非常显著的。

首先,中国股票市场上市公司的数量非常庞大。

其次,由于经济体制的转变和政策的调整,中国股票市场经历了许多面临政策调整的公司,也带来了诸多不确定性因素。

同时,中国股票市场的股民结构也十分复杂。

中国股市的股民既有追求短期投机的散户,也有价值投资者和机构投资者等等。

“散户”是指那些没有大量资本的投资者,与许多机构投资者相比较,他们往往没有足够的市场信息和分析能力,在短期投机传统上来说,经常无法赢得比较长期的持有和机构投资者的稳健生意。

总体来看,中国股票市场的基本特征使其更难寻找优质股票,更容易产生市场波动,进而影响市场有效性的实现。

三、中国股票市场有效性的研究市场有效性是指价格能够充分反映所有与市场相关的信息。

从理论上讲,如果市场是有效的,则价格已经包含了股票中所有可得信息,包括经济基本面信息、公司信息以及其他信息等。

因此,要验证中国股票市场是否有效就需要测量市场是否能够及时反映新的的信息。

在实证研究中,可以根据不同的方法和指标来探讨中国股票市场的有效性。

其中,最常用的方法之一是事件研究法。

事件研究法通过对股票市场事件的对比分析来研究市场的有效性。

中国股票市场动量效应有效性研究

中国股票市场动量效应有效性研究

中国股票市场动量效应有效性研究中国股票市场动量效应有效性研究摘要:本文旨在对中国股票市场的动量效应进行研究,分析其有效性,并探讨其可能的原因。

通过对2007年至2019年中国A股市场的日收益率进行分析,发现存在明显的动量效应,并随着时间的推移,逐渐变得更加明显。

进一步研究发现,这一效应在多个行业中均存在,但在科技行业中尤为显著。

分析发现,动量效应与投资者的行为偏好、信息传递、市场波动性等因素密切相关。

因此,本文认为动量效应在中国股票市场中是有效的,但在一段时间内可能存在波动或反转的可能性。

一、引言动量效应是金融领域中的经典现象之一,即在一段时间内表现良好的股票,在未来一段时间内依然具有良好的表现。

此现象背后的原因一直是学术界关注的焦点,在不同的国家和市场中显示出不同的特点和有效性。

本文旨在研究中国股票市场中的动量效应,以期在理论层面上对其有效性进行验证。

二、数据和模型本研究使用中国A股市场2007年至2019年的日收益率数据,共计3274个交易日的数据,包括全市场和不同行业的样本。

通过计算区间收益率、累计收益率等指标,构建动量策略,并使用市值加权策略对样本进行组合和排序。

三、动量效应的存在与稳定性通过对数据的分析,我们发现中国股票市场存在明显的动量效应。

根据累计收益率,我们将样本分为五个组:从负累计收益率组到正累计收益率组。

结果显示,高收益组的股票在未来的一段时间内保持了较好的表现,而低收益组相对较差。

这表明了动量效应在中国股票市场中的有效性。

进一步的分析显示,动量效应在不同的行业中均有存在,但在科技行业中尤为显著。

这可能是由于科技行业的投资者更加关注企业的成长性和未来前景,因此更愿意持有过去表现良好的股票。

四、动量效应的解释为了解释动量效应在中国股票市场中的存在,我们进一步分析了与投资者行为、信息传递和市场波动性相关的因素。

首先,投资者的行为偏好是影响动量效应的重要因素之一。

中国股票市场中,投资者普遍趋向于选择持续上涨的股票,追求短期的高收益。

CAPM在中国股市的有效性检验

CAPM在中国股市的有效性检验

CAPM在中国股市的有效性检验摘要:资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,简称CAPM)是衡量风险报酬关系的经典模型之一,对于投资组合的构建和资本市场的有效性有重要意义。

本文通过对中国股市的数据进行实证分析,检验了CAPM在中国股市的有效性,并探讨了可能的影响因素。

一、引言资本市场的有效性是指市场中的股票价格是否充分反映了其内在价值。

有效市场假设认为,价格已经包含了所有可获得的信息,因此投资者无法利用信息来获取超额收益。

而CAPM模型则是使用市场风险与预期收益之间的关系来解释股票市场是否有效。

二、资本资产定价模型CAPM模型是由Sharpe(1964)、Lintner(1965)和Mossin (1966)等学者提出的,它假设了一个理性的投资者,用市场组合作为风险的代表,以及对风险敏感的理性投资者都追求组合的效用最大化。

该模型的公式为:E(Ri) = Rf + βi×(E(Rm)-Rf),其中E(Ri)是股票i的预期收益,Rf是无风险收益率,βi是股票i的系统风险,E(Rm)-Rf是市场超额收益。

三、中国股市中CAPM的实证检验为了检验CAPM在中国股市的有效性,我们收集了A股市场2005年至2020年的日度数据,并按照CAPM的假设进行检验。

实证结果显示,在中国股市中,市场风险与预期收益之间存在正向关系。

这表明了CAPM模型在中国股市中的应用有效性。

然而,我们也发现一些非理想的情况。

首先,中国股市中通常存在较高的波动性,这可能导致股票价格与CAPM模型的预测值出现较大的偏离。

其次,由于中国股市的特殊性,如政策风险、信息不对称等因素的存在,可能会使CAPM模型在中国股市的解释能力有所下降。

四、影响CAPM在中国股市有效性的因素1. 市场特征:中国股市相对较新,市场机制和规则尚不完善,市场参与者的理性程度有待提高。

这些因素都可能对CAPM模型的预测能力产生一定的影响。

对我国上证A股市场有效性的检验

对我国上证A股市场有效性的检验

强式有效 。因此 , 国内相 关学 者把有效 性检 验 的重点 放
在了弱式和半强有效上 。
二 、 式 有 效 性 检 验 弱
( ) 一 研究 方法 。 股票市场若为有效 , 票价 格 的变动 应该满 足任 何 股
条 件 下 的 随 机 游 走 性 质 。股 票 市场 若 达 到 弱 式 有 效 , 则
1 示。 所
在上述的假设 检验 问题中 , 我们关心 的是 P是 否等 于 1 。因为 当P =1( 也称存在单位 根 ) ,3 式和 ( ) 时 () 4
式表现 为非飘 零移 的随机 游走 模型 。但是 当 P = 1时,
P 是一个非平稳序列 , 传统 的 t 检验 和 F检验 都不 再适 用。Dc e F lr 18 i y和 ul 于 9 1年 提 出了一 种新 的检 验方 k e 法——A F检 验 , D 并构造出了自己的 A F统计量和相应 D 的临界值表。这种方法在检验序列稳定性 方面得到 了广
比 皆 是 , 以从 现 有 的 案例 来 看 , 国股 票 市 场 尚未 达 到 所 我
随机游走模型的数学表达式有 以下两种 :
P =P +e ¨ () 1
P t= o +P +e / I
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其中 , 是常 数项 , 随 机项 , e是 并且 E e) =0 ( ;
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其 中 , 、 参 数 , t 随机 项 。如 果 一1<p <1 P是 8是 , 则 P 是 一个 平稳 序 列 ; 果 P =1 则 P 是 一 个 非平 稳 序 如 ,
说明股票价格应该满 足历 史信息 的 随机 游走 , 即股 票价 格的变化 已经充分 反映了所 有可 获得 的历史 信息 , 资 投

我国证券市场的有效性分析

我国证券市场的有效性分析

我国证券市场的有效性分析引言我国证券市场在过去几十年中快速发展,成为我国经济发展的重要组成部分。

然而,随之而来的是对证券市场有效性的关注。

本文旨在对我国证券市场的有效性进行分析,探讨其在资本配置、信息披露和市场流动性等方面的表现,并提出相应的建议。

一、资本配置的有效性资本配置是证券市场的核心功能之一,也是其有效性的重要衡量标准之一。

在我国,通过证券市场可以方便地获取资金,企业可以通过发行股票或债券来筹集资金。

然而,资本配置的有效性不仅仅取决于资金的供给,还取决于资金的配置效率。

首先,我国证券市场的资本配置效率相对较低,主要表现在企业融资成本高、资金使用效率低下等方面。

尽管近年来我国证券市场对融资条件进行了改善,但与发达国家相比仍有较大的差距。

此外,由于信息披露不透明、投资者保护不完善等原因,企业在资金使用上也存在较大的浪费。

为提高资本配置的有效性,我国需要进一步改善证券市场的规范和监管体系。

加强信息披露制度,提高信息的透明度和准确性,同时加强对投资者权益的保护,以吸引更多的投资者参与市场,并提高资本配置的效率。

二、信息披露的有效性信息披露是证券市场正常运行的基础,也是市场有效性的重要因素之一。

有效的信息披露可以提高市场透明度,使投资者更好地了解企业的财务状况和经营情况,从而做出更明智的投资决策。

然而,在我国证券市场上,信息披露的有效性仍存在一定的问题。

首先,企业披露的信息可能存在不准确、不完整甚至失实的情况,这给投资者带来了很大的风险。

其次,信息披露的规范性和时效性也需要进一步加强,以便投资者准确地了解企业的情况。

为提高信息披露的有效性,我国应加强对企业披露信息的监管力度,完善相应的法律法规和规范,规范企业的披露行为。

采用审计制度,强化对上市公司的财务审计,确保披露的财务信息真实可信。

此外,还应加强投资者教育,提高投资者的风险意识和理财能力,以降低市场信息不对称所带来的风险。

三、市场流动性的有效性市场流动性是证券市场有效性的重要指标。

略论中国A股市场的有效性问题精选全文完整版

略论中国A股市场的有效性问题精选全文完整版

可编辑修改精选全文完整版略论中国A股市场的有效性问题中国的A股市场由于不具备完全性,因而,中国A股市场不具备有效性。

对其有效性的检验得出“有效”或“弱有效”,是靠不住的,并不能得出中国A股市场资源“有效”配置的结论。

因此,要提高中国A股市场的有效性,须从改革A 股发行机制,改革分红政策等层面来进行完善。

标签:中国资本市场效率完全竞争有效性一、中国A股市场效率性问题的研究与划分中国A股市场资源配置的效率问题一直是中外金融学学者中最有争议和最重要的研究课题之一。

新古典经济学将市场划分为“完全竞争”、“垄断竞争”、“寡头垄断”、“完全垄断” 四种类型。

在资源配置的效率上,垄断的程度越高,市场的自由竞争机制越得不到有效的发挥,市场的效率也就越低。

从中国A股市场来看,“有形的手”是一种政府变相的垄断措施,如印花税等税收、T+1交易制度、分红制度兑现不兑现等,都对中国A股市场涨跌产生巨大的影响,在获得可能的干预的收益的同时,也付出了牺牲效率的代价。

这在我国A股市场表现得最为明显。

二、中国A股市场的效率特征和表现中国A股市场是中国现实生活中最接近完全竞争的一种市场类型,比如:A 股股票的标准化使市场具备了产品的同质性、大量性;A股交易者众多;A股股价信息的流动极为迅速等有利条件;A股资金的流动也具备了实现资源自由流动的条件。

由于对中国资本市场的A股交易如T+1制度等或多或少的管制及其交易资金的特殊性,资本流动的不受限制和信息的完全性很难做到,中国A股的自由流动和垄断政策的消除是金融学者最为关心的问题。

对此不同的学者从不同的角度对中国资本市场的效率给出了不同的解释思路:萨缪尔逊(1965)做了一些解释。

罗伯茨(1967)从信息和价格反应的角度出发,将股市效率划分为弱式有效、半强式有效和强式有效三种形式。

他们的解释及其思路在中国A股的市场实践中并不完全适用。

因为中国A股市场从设立之初,突出的是为国有企业“脱困”服务,私企股份制企业是很难公平参与中国A股市场上市融资的。

对中国证券市场有效性的综述

对中国证券市场有效性的综述

对中国证券市场有效性的综述随着中国证券市场的快速发展,越来越多的投资者开始把眼光转向了这个市场。

然而,投资者不可避免地会问到一个问题:中国证券市场有效吗?证券市场有效性是衡量一个市场能否提供理性、公正的定价和信息的重要指标。

本文将综述目前对于中国证券市场有效性的研究成果,并评估中国证券市场的有效性水平。

1. 有效市场假说有效市场假说是现代证券市场理论的核心,它认为市场上所有可得的信息都已经被充分反映在了股票价格之中,股票价格随机漫步。

有效市场假说分为三个层次:弱式有效、半强式有效和强式有效。

弱式有效指市场上公开信息已被充分反映在股价中,而无法通过技术分析来获得超额利润。

半强式有效指不仅公开信息已经被充分反映在股价中,而且内部信息也已反映在股价中,而无法通过基本分析来获得超额利润。

强式有效指所有信息无论是公开的还是内部的都已反映在股价中。

如果市场是有效的,那么投资者是很难获得超额利润的。

2. 中国证券市场的有效性几十年来,在全球各地的证券市场,有效市场假说的检验结果并不是一致的,特别是在新兴市场中,更是如此。

在中国证券市场中,也没有例外。

2.1 弱式有效大多数研究表明,中国证券市场在弱式有效方面是相对有效的。

以A股市场为例,对于公开信息,如公司财务报表,新闻公告等,市场普遍平均5天之内即能反映到股价中。

这表明,投资者无法通过分析公开信息来获得超额利润。

2.2 半强式有效然而,在半强式有效方面,中国证券市场显得不那么有效。

研究发现,根据经济学理论基础反映的公司内部信息,与市场的反应存在明显的时间差异,通常不能在短时间内反映到股价中。

这意味着,如果投资者能够获得公司的内部信息,就有可能获得超额利润。

不仅如此,许多研究表明,中国证券市场中存在诸多内幕信息和操纵市场的行为,这也导致了市场半强式有效性的下降。

2.3 强式有效中国证券市场在强式有效方面也存在一些问题。

在强式有效方面,中国证券市场的质量还有待提高。

股改前后中国A股市场有效性的广义谱方法检验

股改前后中国A股市场有效性的广义谱方法检验
进行了弱式有效 检验 , 检验结果表 明中国股市 尚
未达到弱式有效 。鉴于广义谱 在市场有效性检
验具有较高的效力 , 指数、 深证综指、 深证 A股指 数股改前后 的市场有效性变化 , 以对股 改的政策
效果加 以评估。实证 结果表 明, 股权前 市场是无 效的, 股改后市场达到了弱式有效。 本文结构安排如下 , 第二部分对现有的有效
收 稿 日期 :0 8—1 20 1—1 2 修 回 日期 :0 9一 l O 2 0 O 一1
作者简介 : 慧峰(9 5 ), , 潘 17 一 男 汉族 , 黑龙江大庆人 , 对外经济贸易大学金融学 院副教授 , 经济学博士 , 研究方向 : 应用计量经济学。
科 学决策 2 0 0 9年 第 2期
广义谱方法 ; 四部分为检验步骤与实证结果 , 第 为 了说 明方法 的优越性 , 文也 给出了随机游走方 本
法和 自 相关方法 的检验结果 ; 五部 分对实证 结 第
果给出了经济解释 ; 第六部分为全文的结论。 二、 弱式有效检验方法回顾 Fm (90 对有效市场假说理论进行了 a a 17 )

要 : 改是 我 国资本 市场发展 过程 中的一 项 重 大制 度 变革 , 文对 股 改 前后 A股 市 场 的有 效性 分别 股 本
进行 了检 验 。我们 采 用的广 义谱 方 法考虑 了高频 时间序 列 的特 征 事 实 , 以检 测 出序 列 存在 的线性 和 非 可 线性 序 列依 赖 , 允许 存在 未知 形 式的条 件 异 方 差 , 并且 可 以检 验 所 有 的 滞 后 阶数 , 有较 强 的检 验 效 力 。 具 检验 结果表 明 , 改前 市场是 非有 效的 , 改之 后 市场达 到 了弱 式 有效 。本 文从 股 权 的全 流 通 效应 、 市 股 股 股 参 与度 的提 升 两个 角度给 出 了实证 结果 的 经济解释 。

中国股票场有效性研究

中国股票场有效性研究

中国股票市场有效性研究规划研究部刘寒星李芮(执笔)1市场有效性是金融学和投资学的重要概念,也是投资者进行资本市场投资策略选择的思考原点。

对于投资者而言,市场有效性程度高低的判断,决定着其在主动管理和被动管理投资策略之间的权衡取舍。

综合使用历史价格相关性、积极投资策略超额收益率和主动管理型基金超额收益率等指标衡量中国市场有效性情况发现,尽管目前有效性水平与发达国家市场相比还存在较为明显的差异,但由于投资者结构的变化、信息技术的进步、监管机制的逐步健全和交易品种的不断完善,中国股票市场的整体有效性程度在过去十几年间依旧得到了显著提高。

中国股票市场有效性程度的持续提升,意味着秉承价值投资理念、以指数基金为依托、结合因子分析方法,并将获取市场整体“贝塔”收益作为目标的投资策略应成为今后机构投资者的主要选项。

1资产配置处宋论升对此文亦有贡献,本文在数据和模型上参考借鉴了中金、光大、海通、银河和申万宏源等机构的研究报告。

目录一、市场有效性的界定与衡量 (1)(一)市场有效性的概念 (1)(二)市场有效性的衡量 (2)二、市场有效性的实证检验 (4)(一)中国证券市场有效性的历史变化 (4)(二)中国证券市场有效性的国际比较 (10)(三)中国证券市场有效性的驱动因素和趋势预测.. 12 三、结论与启示 (15)(一)初步结论 (15)(二)投资启示 (15)一、市场有效性的界定与衡量(一)市场有效性的概念市场有效性或许是金融投资学领域最为重要、也是最富争议的概念之一。

20世纪早期的一些学术研究发现,股票价格表现出某种随机游走的特征,因而难以预测。

在此基础上,20世纪60年代芝加哥大学教授尤金•法玛(Eugene Fama,1965)正式提出了完整的市场有效性概念:证券市场中价格能够充分反映所有可以获得的信息,市场上的所有价格都是最公平合理的价格,任何投资者都不能战胜市场而取得超额收益。

市场有效性的成立建立在以下几个基本假设之上:一是所有关于证券价格的信息能够得到充分披露和传播,使得每位投资者能在同一时间得到等量等质的信息;二是投资者充分理性,使得同等信息导致一致性的分析和交易;三是证券交易无成本且传导机制顺畅,使得价格能够根据相关信息而迅速调整到位。

中国A股市场有效性的实证研究——基于小波降噪技术的分析

中国A股市场有效性的实证研究——基于小波降噪技术的分析

是 有成 本 的 ,仅 有 少部 分 投 资者 会 随 时 意识 到套 利 的机 会 ,因此 市 场 中 的偏 离不 可 能 完全 消 除 t 6 1 。
也 有 很 多 的 实 证 支 持 有 效 市 场 理 论 。 Jno e sn (9 8 和 D o (9 1 发现 股 票 价 格 完 全 反 映 了 17 ) od 18 )
对信息是否做了充分反映 ,但 t 统计量没有考虑随 机项 的 自身相关性 。另外 ,对建立在随机游走和随 机项是否彼此独立基础上 的传统 的有效市场的检验
也 存 在 争议 。 因为 在检 验 中 ,市 场 的弱 有 效 否 是 随机 游走 和随
1 文献 综 述
场是 有效 的 [ J l 。于是 人们 自然 就把收益率理 解成
是 一 个 自回归 过 程 ( R ,如 果 A A ) R过 程 的误 差 项
有效市场理论在没被 Fm a a提 出前 曾得 到 了许 多 实 证 检 验 的 支 持 ,但 在 F m a a提 出 十 余 年 以后 , 受 到 了许 多 挑 战 。Gos a t l (90 否定 了有 rsm ne a 18 ) 效 市 场 的存 在 ,他 们认 为 :市 场价 格 会 受 到私 人 信 息 的影 响 ,市 场 上 存 在 没 有 接 受 到 信 息 的交 易 者 , 市 场 的价格 会 受 到那 些 没有 接 受 到信 息 的交 易 者 学
资 者 的 非 理 性 行 为 所 致 。 B s ( 9 7 1 8 ) 发 au 1 7 ; 9 3
(9 2 放 松 了 Meahm 对 检 验 的 限制 ,认 为 收 19) nce 益 率是 一 个 阶 自回归 过程 ,他们 对 汇 率 的远 期 市 场

中国股票市场的有效性实证研究——基于Fama-French三因子模型

中国股票市场的有效性实证研究——基于Fama-French三因子模型

中国股票市场的有效性实证探究——基于Fama-French三因子模型摘要:本探究旨在基于Fama-French三因子模型对中国股票市场的有效性进行实证探究。

通过分析中国A股市场的数据,本探究发现了中国股票市场存在一定程度的有效性,特殊是在市值因子和市场收益率因子方面。

然而,本探究也发现了一些限制因素,例如无风险利率的测算和数据的局限性。

因此,将来的探究应进一步探究这些限制因素,并拓宽探究范围,以提高对中国股票市场有效性的理解。

一、引言股票市场的有效性是金融学领域的一个重要理论,指的是股票市场是否能够准时反映全部相关信息,以及能否通过得到证券市场公开信息进行投资获益。

若果市场是有效的,那么投资者将无法通过分析数据或选择投资策略来获得超额利润,因为全部信息已被准确反映在股票价格中。

然而,若果市场存在非理性行为或存在某些信息隐含性,则可能会导致市场失效。

Fama-French三因子模型是股票市场有效性探究中的重要工具,它综合思量了市场风险因素、市值因素和价值因素等多个因素,以评估股票市场的有效性。

该模型通过分析市场、市值和账面市值比等因素对股票收益率的影响,来探究股票价格是否反映了全部相关信息,以及能否通过选择有效的因子来得到超额收益。

中国股票市场作为全球最大的股票市场之一,其有效性一直备受关注。

然而,由于市场特点的奇特性和中国金融体制的不完善,中国股票市场的有效性存在一定争议。

因此,本探究旨在利用Fama-French三因子模型对中国股票市场的有效性进行实证探究,以系统地、科学地评估中国股票市场的有效性。

二、探究方法本探究从2000年到2019年间的中国A股市场数据中,选取了一组样本公司,并利用Fama-French三因子模型进行回归分析。

起首,对样本公司进行市值分组,并计算每个组的市场收益率。

然后,利用Fama-French三因子模型,对每个市值组的股票收益率进行回归分析,以评估市值因素、市场因素和账面市值比因素对股票收益率的影响。

Fama-French三因子模型对于中国A股市场选股有效性的研究

Fama-French三因子模型对于中国A股市场选股有效性的研究

Fama-French三因子模型对于中国A股市场选股有效性的探究摘要:Fama-French三因子模型是投资学领域中一种常用的股票投资模型,也被广泛应用于全球不同的股市中。

本探究基于中国A 股市场的实证数据,对Fama-French三因子模型在该市场的选股有效性进行了探讨。

探究发现,Fama-French三因子模型对于中国A股市场的选股具有一定的有效性,能够援助投资者识别出具有较高收益的优质股票。

然而,在详尽实施时,依旧需要结合市场特点进行适当的调整和优化。

1. 引言Fama-French三因子模型是由尤金·法玛(Eugene Fama)和肯尼思·法rench(Kenneth French)于1992年提出的,旨在诠释股票的超额回报。

该模型结合了市场因子、市值因子和账面市值比因素,对股票收益进行多元线性回归分析。

在国际上,Fama-French三因子模型已经被广泛接受,并被证明在许多国家的股市中有较好的诠释能力。

2. 探究方法本探究选取了中国A股市场的样本股票,包括上市公司和中小板创业板公司,时间跨度为2005年至2020年,共计16年的数据。

起首,依据Fama-French三因子模型的构建方法,计算市场因子(MKT)、市值因子(SMB)和账面市值比因素(HML),并计算每支股票的因子收益率。

然后,对每支股票的因子收益率进行多元线性回归,得出各因子对于股票收益的影响程度。

3. 探究结果探究结果显示,Fama-French三因子模型对于中国A股市场的选股具有一定的有效性。

起首,市场因子(MKT)对股票收益有显著的正向影响,即市场波动越大,股票收益越高。

其次,市值因子(SMB)对股票收益也有显著的正向影响,即市值较小的公司相对表现更好。

最后,账面市值比因素(HML)对股票收益的影响不显著,即账面市值比与股票收益之间并无明显关联。

4. 实证分析为了进一步验证Fama-French三因子模型的有效性,本探究进行了实证分析。

中国A股价值投资策略的有效性实证研究——基于2012-2018年历史数据

中国A股价值投资策略的有效性实证研究——基于2012-2018年历史数据
(二)选股方法的确立 经过历年来众多国内外著名学者的研究,不难发现市盈率、 市净率是价值投资理论最重要的指标,这两个指标都具有超过 75 年的历史,用途及其广泛并且及其具有使用价值。有些优秀 的投资者就光使用其中一种指标便获得高额收益,十分具有研 究价值,所以本文使用这两个指标作为研究方向。 1. 市盈率 市盈率即PE(Price earnings ratio)是某只股票的每股市价与每 股盈利的比率 [8]。一般认为当某只股票市盈率越低,表示股票 价格较低,投资者可以通过买入股票获得收益;当股票市盈率 过高,表示该股票的价格超过了内在价值被严重高估。其计算 公式: 市盈率 = 每股股票价格 / 每股收益 2. 市净率 市净率即PB(Price to book ratio)是某只股票的每股市价与每 股净资产的比率 [9]。一般情况下,当某只股票市盈率较低,表 示股票价格相对较低,对投资者具有较高的投资价值,反之, 当某只股票市盈率较高,表示股票价格相对较高,对投资者没 有什么投资价值。其计算公式: 市净率 = 每股股票价格 / 每股净资产 (三)提出研究假设 在对价值投资理论和研究指标 PE、PB 进行概念方面的相 关阐述后,本人提出了相关假设,以方便对后续样本选择和模 型建立。 假设一(H1):投资组合中选取的股票市盈率越低所得的 收益率越高; 假设二(H2):投资组合中选取的股票市净率越低所得的 收益率越高;
理论探讨
中国 A 股价值投资策略的有效性实证研究
——基于 2012-2018 年历史数据
◆ 刘春花
摘要:价值投资理念是本杰明·格雷厄姆和大卫·多德在1934年出版的《证券分析》一书中提 出,后兴起了以投资成长股为主流的投资理念,股神巴菲特通过对自己导师格雷勒姆的安全边际理论和 费雪的成长理论进行结合和改进,创造了现代价值投资理论。本文站在个人投资者的立场上,先是对中 国A股市场和价值投资理论的历史发展进行了简单介绍,然后选出市盈率(PE)、市净率(PB)两个指 标,利用Excel对最新加入MSCI的210只中国A股进行在2012-2018年的历史数据回归分析,研究以市盈 率和市净率作为价值投资策略选股指标在我国股票市场进行价值投资的有效性。通过回归分析得出的结 论,进行总结分析,找出发展问题并提出有益于我国股票市场进行价值投资策略推行的相关性建议。

A股市场有效性的实证检验

A股市场有效性的实证检验

A股市场有效性的实证检验1. 引言1.1 背景介绍【A股市场有效性的实证检验】A股市场是中国股票市场中最具影响力和规模的市场之一,自1990年开始在上海证券交易所和深圳证券交易所进行交易。

随着中国经济的快速发展和市场改革的不断深化,A股市场已经成为吸引国内外投资者的重要金融市场。

近年来,A股市场的有效性问题备受关注。

市场有效性是指市场价格能及时、准确地反映全部可获得信息的能力,即不存在任何可以被利用获利的信息。

市场有效性分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种形式,其中弱式有效市场假说认为市场价格能够反映所有历史价格信息,但并不能反映公开信息,即不能通过历史价格信息来获利。

半强式有效市场假说认为市场价格反映了所有公开信息,但不能反映非公开信息,而强式有效市场假说认为市场价格能够反映全部信息,包括公开和非公开信息。

对A股市场有效性的实证检验有助于了解市场是否具备高度有效性,为投资者提供参考依据,同时也对市场监管和监管部门提出了更高的要求。

本文将通过对A股市场有效性进行实证检验,探讨市场在不同市场形态下的反应情况,为投资者和监管部门提供参考。

1.2 研究意义【A股市场有效性的实证检验】A股市场的有效性一直是市场参与者和学术界关注的焦点之一。

研究A股市场有效性的实证检验具有重要的理论和现实意义。

通过对A股市场有效性的实证检验,可以进一步验证市场是否能够及时、准确地反映全部适用信息。

如果市场有效,那么投资者在选择证券和制定投资策略时可以依赖市场价格,实现风险与收益的均衡。

相反,如果市场存在信息滞后或者价格异常波动的情况,投资者将面临信息不对称带来的风险,在投资决策上会受到更多的限制。

研究A股市场有效性的实证检验可以为投资者提供更多的参考和决策依据。

通过对市场有效性的实证研究,可以帮助投资者更好地理解市场的运行机制和投资行为,减少投资风险,提高投资收益。

研究A股市场的有效性还可以促进市场监管和规范发展。

我国股票市场的有效性程度问题

我国股票市场的有效性程度问题

我国股票市场的有效性程度问题我国股票市场的有效性程度是指市场是否能够有效地反映信息,以及投资者是否能够准确地评估股票的价值。

股票市场的有效性有三个层面:弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。

在弱式有效市场中,市场价格已经包含了历史数据的信息,即只有公开的历史数据,如股票价格、成交量等,对证券价格的影响,而不能准确预测将来的价格走势。

在这种市场中,技术分析方法往往难以有效实施,因为市场价格已经反映了全部公开的历史数据。

我国的股票市场具备弱式有效的特征,因为市场信息非常充分,并且大量的信息在市场上公开。

半强式有效市场不仅包含了历史数据的信息,还包括了各种公共信息,如公司财务报表、新闻报道等,但不包括内幕信息。

在这种市场中,基本面分析方法对投资决策有较好的指导作用。

我国的股票市场在半强式有效市场中也具备一定程度的特征,因为投资者可以通过查阅公司公告、财报等信息来评估公司的基本面。

强式有效市场是指市场已经全面反映了全部已经公开和非公开的信息,并且投资者无法通过分析信息来获取超额收益。

在这种市场中,技术分析和基本面分析都无法获取持续的超额收益。

强式有效市场在理论上非常理想,但在实际中很难达到,因为有些信息可能会受到内幕信息的影响,使得市场价格不完全反映公开信息。

我国的股票市场在强式有效市场方面还有待提高,因为仍然存在着信息不对称和内幕交易等问题。

我国股票市场的有效性程度在不同层面上都具备一定的特征,但仍然存在一些问题需要解决。

为了提高市场的有效性,我们需要增加信息透明度,加强监管力度,改革市场机制,建立更为公正和透明的股票市场。

只有这样,才能进一步提高我国股票市场的有效性程度,为投资者提供更为准确的市场信号和价值判断。

我国A股市场有效性实证分析

我国A股市场有效性实证分析

我国A股市场有效性实证分析作者:翟肖东来源:《金融经济·学术版》2014年第06期摘要:股票市场是一个国家经济体系的重要组成部分,而市场的有效性则是衡量其发展程度的最重要指标之一。

本文依据有效性市场假说理论,采取了ADF检验与游程检验两种方法,对我国上证A股指数(1995-2013),中小板指数(2006-2013)和创业板指数(2010-2013)进行了时间序列分析,得出了我国股市总体上、长期上达到了弱式有效,但2008年之后有效性有所下降;中小板与创业板股票的有效性相对更低的结论。

并针对这一现象,给出了一些建议。

关键词:有效性市场假说;A股市场;ADF检验;游程检验一、文献综述1有效市场假说1965年,尤金·法玛发表了文章《股票市场价格的随机游走》,第一次提到了有效市场的概念。

1970年,法玛在理性预期的基础上正式提出了有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis,EMH),并将有效市场较为严密地定义为:如果在一个证券市场中,价格完全反映了所有可以获得的信息,那么就称这样的市场为有效市场。

有效市场假说要求以下假设条件:市场内不存在摩擦;市场是一个完备的竞争性市场;投资者可以不断获得有关信息;投资者对价格具有理性的、相同的估计,并不断恰当的调整自己的证券组合。

根据价格对信息的反应的灵敏程度,有效市场假说将市场分为三种形态:弱式有效(weak form market efficiency)。

该假说认为在弱式有效的情况下,市场价格已充分反应全部过去历史的证券价格信息,包括股票的成交价、成交量、卖空金额,融资金融等。

在这种情况下,技术分析会失去作用,基本分析可能会帮助投资者获得超额利润。

半强式有效(semi-strong form market efficiency)。

该假说认为在半强势有效的情况下,市场价格已充分反应出所有已公开的有关公司的信息,包括成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值,公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。

A股市场有效性的实证检验

A股市场有效性的实证检验

A股市场有效性的实证检验A股市场有效性是指股票市场反应快速、准确地反映相关信息,股票价格能够反映公司价值的变动情况。

有效市场假说认为市场参与者具有理性,并且能够迅速将信息纳入股票价格中,因此股票价格能够及时且准确地反映相关信息。

为了检验A股市场的有效性,学者们进行了一系列实证研究。

其中最常用的方法是分析股票价格的序列数据,即通过统计学方法检验股票价格序列是否存在随机性。

以1989年至2019年的A股市场为例,学者们多次进行了对市场有效性的检验。

其中最著名的是法玛尔检验(Fama-MacBeth Test)和Hurst指数检验。

法玛尔检验是基于股票收益率的实证检验方法。

该方法使用回归模型来分析股票收益率与其他变量之间的关系,例如市场收益率、账面市值比等。

通过对多个时间点上的回归结果统计分析,可以判断股票收益率是否存在某种规律。

如果回归结果显示收益率与其他变量之间存在显著关系,则认为市场无效。

反之,如果回归结果显示收益率与其他变量之间存在随机关系,则认为市场有效。

Hurst指数检验是用于检验时间序列的长期依赖性的方法。

该方法通过计算时间序列数据的Hurst指数来判断序列中是否存在趋势和自相关性。

如果Hurst指数小于0.5,则认为序列具有反转性,即趋势向上的序列可能会反转为趋势向下的序列,反之亦然。

如果Hurst指数大于0.5,则认为序列具有持续性,即趋势向上的序列可能会持续为趋势向上的序列,反之亦然。

如果Hurst指数等于0.5,则认为序列是随机的,没有趋势和自相关性。

通过对股票收益率序列和价格序列的Hurst指数进行计算,可以判断股票市场是否具有有效性。

学者们对A股市场的有效性进行了多次实证检验。

研究结果显示,A股市场存在一定程度的市场有效性,但也存在一些异常情况。

在特定的时间段内,A股市场可能会受到外部干扰或内部操纵导致股票价格的异常波动。

由于投资者心理和行为的影响,市场价格也可能存在一定程度的非理性行为,导致市场价格与基本面的脱离。

中国A股市场弱有效性检验——基于时间序列分析方法

中国A股市场弱有效性检验——基于时间序列分析方法

中国A股市场弱有效性检验——基于时间序列分析方法【摘要】有效市场理论是许多金融理论的前提条件及基础。

研究市场的有效性对于其他一些理论探讨有着重要的意义。

我国股票市场成立时间短,发展速度快,而对于市场的弱有效性的研究也从未间断过。

一系列的学者研究发现在成立初期,市场确实未达到弱有效,但随着时间的推移有效性逐渐加强,到21世纪已有人认为中国股市已达到弱有效。

本文使用两种方法研究08年的股市数据,证实中国股票市场确实已达到弱有效。

【关键词】有效市场假说(EMH)弱有效序列相关性QLB 统计量自从我国股票市场建立以来,许多学者专家们都对其是否有效争论不休。

根据不同统计计量方法,通过不同角度得出的结论也不尽相同。

例如:吴世农(1993、1994)、俞乔(1994)、赵晓雷(1998)、魏玉根(2000)等人都认为中国股市还没有达到弱有效性,宋颂兴、金伟根(1995)与周四军(2003)则以为中国股票市场弱有效性已成立。

但是这些文章都是对早期的股票市场的研究,我们也都知道,近几年中国一直致力于股票市场的改革,尤其是近几年来的一些措施都旨在建立一个公平有效的市场。

因此本人欲对现在的股票市场进行分析,以考察其市场是否已具备弱有效性。

本文将分为几个部分论述:首先是对有效市场理论的简要说明;接着是对中国A股市场弱有效性检验,最后分析不同文献研究结果差异的原因及说明。

一、有效市场假说有效市场假说已经有很长一段发展历史,市场有效性问题的著述可追溯到1900年法国数学家Bachelier的博士论文《投机理论》,而我们现在采用的系统性的有效市场层次划分理论则是由美国经济学家Roberts提出。

他根据信息传递的三个层次将有效市场分为:弱有效,半强式有效以及强式有效。

弱式有效说明当前的股票价格已经包含了历史上所有信息,也即历史价格不会对将来的价格变动产生影响。

这也说明基于历史数据的技术分析方法并不能使投资者获得超额利润。

而半强式有效则是说明所有历史信息和公开的信息都反映在股票价格中。

有效市场理论与我国股票市场有效性分析

有效市场理论与我国股票市场有效性分析

有效市场理论与我国股票市场有效性分析有效市场理论与我国股票市场有效性分析导言:有效市场理论是金融学领域中的经典理论之一。

该理论认为,在一个有效市场中,所有的信息都是被充分反映在证券价格中的,投资者无法通过分析历史数据或者利用信息的滞后性来获得超额利润。

然而,实际情况并不总是如此。

我国股票市场的发展尚属初级阶段,存在着一些非理性交易行为,可能导致市场价格与价值之间的偏离。

本文将通过对有效市场理论的介绍,结合我国股票市场的现状,对我国股票市场的有效性进行分析,并提出一些改进措施。

第一部分:有效市场理论的基本假设有效市场理论是由美国贝尔研究所的奥尔森教授于1965年提出的。

它基于以下三个基本假设:市场是有效的、投资者行为是理性的、信息是无限的。

首先,有效市场理论认为市场是有效的,即证券价格会快速、准确地反映所有可利用的信息。

这一假设表明,投资者无法通过分析历史数据或者利用信息的滞后性来获得超额利润。

其次,有效市场理论认为投资者行为是理性的。

理性投资者会根据市场信息和个人预期做出合理的决策,不会犯错误或者受到情绪的左右。

最后,有效市场理论假设信息是无限的。

这意味着投资者可以获得所有与证券价格有关的信息,包括公司的基本面、财务报表、市场需求等。

第二部分:我国股票市场的现状在介绍了有效市场理论的基本假设后,我们来看一下我国股票市场的现状。

我国股票市场起步较晚,发展不够成熟,与发达国家相比还存在一些差距。

首先,我国股票市场存在着比较严重的非理性交易行为。

例如,大量投资者受到市场情绪的影响,容易产生赌博心理,盲目跟风买入或卖出股票,导致市场价格的短期波动。

其次,在我国股票市场中,信息的不对称性比较明显。

尽管证券交易所有公开披露的规定,但还是存在一些非公开信息的泄露,使得部分投资者可以提前获取某些重要信息,而小散户无法获得,导致市场价格的偏离。

最后,我国股票市场中还存在着操纵股价等不法行为。

一些企业或个人通过虚假宣传、内幕交易等手段,操纵股价获取利益,扰乱了市场秩序,影响了市场的有效性。

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中国A股市场有效性研究作者:刘姗来源:《时代金融》2013年第20期【摘要】金融的有效市场概念是现代金融经济理论的核心,也是在一般均衡框架下金融资产定价理论的基础。

从20世纪初西方经济学家开始研究资本市场的运行效率之后,关于市场有效性的实证研究就从未间断过,不只在西方,在我国也有不少学者对我国的金融市场有效性问题进行了研究,但是由于采用研究方法或数据样本或研究角度的差异,我国学者在市场有效性的方面得到了不同的结论?譹?訛。

由于市场有效性对资本市场研究以及投资者的投资策略都有非常大的意义,中国股票市场是否有效,尤其是是否达到弱式有效,一直是理论界讨论的重要课题,具有重要的理论价值和实践意义。

【关键词】市场有效性随机游走方差比率检验一、引言有效市场理论是西方现代金融市场理论的基石,是我们研究资本市场的重要方法和依据,许多得到广泛应用的金融投资理论如现代资产定价理论、套利定价理论和期权定价理论皆是以此为基础的,其地位可见一斑。

因此一旦有效市场假设被动摇,基于有效市场假设的所有理论就受到质疑,甚至被推翻。

自1965年Eugene Fama和哈里·罗伯茨提出“有效市场假说”[4]并采纳Roberts提出的分类方法,将有效市场分为弱式有效、半强式有效和强式有效三类?譺?訛,西方学者关于市场有效性的实证研究就没有间断过,尤其是关于市场弱有效性的研究。

市场有效性的探讨一直称为金融市场争论的主题的另一重要原因是由于市场是否有效对投资者的策略指导意义:认同市场有效理论的投资者采取消极的投资策略,而认为市场非有效的投资者则会采取积极的投资策略。

有效市场的研究对于我国同样具有重要的意义。

虽然我国现代金融理论是基于西方成熟金融市场发展而来的理论,但是金融市场在许多方面都具有不同于西方成熟市场的一些特点。

以前的研究之所以会在实证的结果上出现不一致性,很大程度上是由于未根据我国实情来选择正确的检验方法以及样本数据。

从实证研究的方法上看,大部分是针对随机游走和自相关AR(1)来进行分析的,但是根据Eugene Fama对市场有效性的定义,可以发现这些方法未能很好的符合有效市场假说的鞅假定要求。

在运用自相关是有个前提,即要求收益符合正态分布,但据检验,我国市场不符合正态分布的假设。

从样本数据的角度看,许多研究在数据选取方面存在样本选取不足的现象,Lo and MacKinlay[5]也明确指出,在小样本情形统计量的渐进分布与正态分布可能偏离较远,从而使得检验低效。

本文在对上证指数做正态性假设检验时,发现其不仅不服从正态分布,无法使用自相关检验与单位根检验,自从1988年Lo and MacKinlay提出方差比检验方法以来,由于其较宽的假设条件不仅不要求正态性假设,还能适用于异方差的情形,因此被广泛应用于检验金融时间序列的随机游走性质,从而检验市场的弱式有效性。

因而本文选择使用方差比检验方法来进行A 股的随机游走检验。

二、理论背景(一)随机游走与市场有效假说的产生随机游走的最早理论源泉可以追溯到1900年,Bachelier在其博士论文《投机理论》中,指出“过去,现在甚至将来事件的折现值已经反映在市场价格之中,但是价格变化之间没有明显的联系”,同时提出投机市场价格行为的“基本原理”——投机应当是“公平游戏”其期望利润应该等于零——得益于现代随机过程理论,我们知道该原理实际上就是鞅过程。

1965年,美国芝加哥大学经济学家Eugene Fama《股票价格行为》这篇文章中提出了“有效市场假说”,这标志者有效市场理论的正式形成。

1970年Eugene Fama在随机游走理论的基础上,全面阐述了有效市场假说,分析了不同类型市场(弱式有效、半强式有效和强式有效)中资产价格的波动行为。

(二)随机游走与市场有效假说的背离经历几十年的发展,有效市场理论在得到持续支持的同时,也面临了许多来自新的市场理论的挑战。

随着研究的进一步深入,证券价格满足以线性、理性和秩序为特征的有效市场的假设得到越来越多的否定。

现代金融经济学理论的缺陷逐渐暴露出来:随机游走模型不能够很好地说明证券价格的波动行为。

三、实证检验(一)数据选取出于我国国情,国内许多学者都同意将我国证券市场划分为以下几个阶段:1992~1993年的初创期:这一阶段股市动荡不堪,被是为股市向规范化的过渡期。

1993~1997年的调整发展期:由于整顿金融秩序,股价呈现稳定的波动。

1997年以后:市场逐步趋于成熟。

本文所采用的基本数据是1997年1月2日~2012年12月31日,共3872个交易日的交易数据。

来自数据来自RESSET数据,以及http:///finance。

鉴于Lo and MacKinlay(1988),使用股价的周数据来检验美国股票市场的随机游走假设,当中作者提出:周数据是理想的折中,本文也计算出约800个周数据作为此次检验的样本数据。

(二)检验方法选取1.正态性研究。

使用sas软件对样本数据进行正态性检验的结果如图三所示。

其中W:Normal为Shapiro-Wilk正态性检验统计量,Pr2000时用Kolmogorov D统计量。

我们可以看到,p值很小,所以在0.05水平(或0.10水平)下应拒绝零假设,即认为r_log分布非正态。

所以无法使用自相关检验和单位根检验,因此本文选取了使用方差比率检验方法。

2.方差比率方法。

方差比率检验是建立在这样一个事实上:如果价格序列pi服从随机游走:logPi=μ+logPi-1+εi(①),那么q期的对数收益差logPi-logPi-q的方差,以q倍的规模呈线性增长(q是一个大于1的整数)。

定义观测值q的方差比率为VR(q),则:VR(q)=。

其中:δ(q)=logP-logP-qδ=logP-logP-,=(1/nq)(lognq-logp0)。

作为一个最为广泛使用的随机游走检验,Lo and MacKinlay的方差比率检验是异方差一致的。

即VR(q)可以用来检验在同方差和异方差解消假设下检验随机游走。

如果εi在①中是独立同分布的,那么Z检验统计量,Z(q)=,就服从标准正态分布;如果解除假设假定pi拥有不相关增量,而是考虑到异方差性,则修正后的检验统计量,Z*(q)=,就近似服从标准正态分布。

其中:θ=δ(j)。

(三)检验结果1.计算结果。

基于sas软件计算所得结果如图四所示。

2.方差比假设检验。

H0:VR(q)-1=0(上证指数服从随机游走)H1:VR(q)-1≠0(上证指数不服从随机游走)3.结论。

图四中给出了q=2、4、8、10时的方差比率的值以及标准的Z统计量Z(q)和异方差调整后的统计量Z*(q)的结果。

本文选择95%的显著水平,5%显著水平下的临界值为1.96。

图四结果表明,无论是:Z(q)和Z*(q)都不在区间[-1.96,1.96]间,这就意味着关于随机游走。

原假设(VR(q)=1)被拒绝,即拒绝原假设H0接受备择假设H1。

因此,在95%的置信水平下,上证指数是不服从随机游走的。

四、随机游走与市场有效的讨论虽然本文得出的上证指数不符合随机游走的结论,但也无法因此直接否认市场是有效的。

近年来已有学者对随机游走模型提出了质疑,人们发现公众对于信息的不一致性消化、吸收会导致有偏的随机游走,国内学者如戴国强等认为满足随机游走模型只能看作市场有效性的充分条件,即市场有效并不一定意味着服从随机游走,但随机游走确实意味着市场有效。

因此,对随机游走模型的偏离并不能代表市场是无效的。

厦门大学张亦春(2001)也指出不能简单的将弱式有效与随机游走模型等同,而是服从一个鞅过程。

对然对于随机游走的质疑日益增多,但支持新的点的实证研究方法却寥寥可数。

现在,新古典金融学也是认为随机游走只是市场有效的一个早期版本,它的成立与否与市场是否有效无关。

注释①俞乔[1]对样本数据进行了收益率的序列相关性检验、游程检验结论表明中国股市是非有效的;吴世农[2]采用随机游走模型,对证券收益率是否具有随机游走特征进行验证,同时采用自相关分析法,认为有一些数据可支持我国股市达到弱式有效性,但尚未达到真正意义上的弱势有效;陈小悦[3]等认为1993年前沪市不能通过弱型效率检验,1993年后已经达到弱型有效,等等。

②在三种形式的有效市场假说中,弱式有效市场假说认为现在的价格已充分反映历史序列数据中所包含的一切信息,从而投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润时,在这种情况下,技术分析将毫无用处;半强式市场假说则认为价格不仅体现历史的价格信息,而且反映所有与公司股票有关的公开信息,这时其他任何可公开获得的信息进行分析,均不可能获得超额利润,基础分析将失去作用;强式有效市场假说认为市场价格充分反映有关公司的任何公开或未公开的一切信息,此时,即使是获得内幕消息的人也不能凭此而获得超额利润。

参考文献[1]俞乔.市场有效、周期异常与股价波动[J].经济研究,1994,(3).[2]吴世农.我国证券市场效率分析[J].经济研究,1996,(4).[3]陈小悦,陈晓,顾斌.中国股市弱势效率的实证研究[J].会计研究,1997,(9).[4]Fama.Efficent capital markets:a review of theory and empirical work[J].Journal of Finance,1970,(25).[5]Lo and MacKinlay A.C.1988,Stock m arketpricesdo notfollow random w alks:Evidence from a sam ple specification test.R eview of FinancialStudies1.[6]戴国强,吴林祥.金融市场微观结构理论[M].上海财经大学出版社,1999.[7]张亦春,周颖刚.中国股市弱式有效么[J].金融研究,2001,(3).作者简介:刘姗(1992-),女,江西上饶人,华东政法大学2010级商学院金融学本科生,研究方向:金融工程。

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