第二节财务杠杆.pptx
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财务学原理之财务的杠杆效应(ppt 51页)
杠杆原理
经营杠杆
财务杠杆
复合杠杆
第一节 经营风险与经营杠杆
一、经营风险
是指因生产营活动的不确定性而引起的风险，它 会使企业的经营利润（息税前利润，EBIT）变得 不确定。
1.市场对产品需求的变动性 2.产品销售价格的变动性 3.投入生产要素价格的变动性 4.调整销售价格的能力 5.固定成本占全部成本的比重
0.0625
项目 息税前利润 利息 税前利润 所得税 税后利润
甲企业 500000 0 50000 125000 375000
乙企业 500000 300000 200000 50000 150000
丙企业 500000 160000 340000 85000 255000
丁企业 500000 250000 250000 62500 187500
第二节 财务风险与财务杠杆
一、财务风险
是指由于负债经营（包括长期借款、发行债券、融资 租赁等各种形式）而增加的风险。只要选择负债筹资 方式都会存在财务风险，故也可称为筹资风险。
企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产
的可能性，称为财务风险或筹资风险。
二、财务杠杆
（一）财务杠杆的概念
不论企业的经营利润（息税前利润）如何，债务的利 息不随息税前利润变动，属于固定性的财务费用。这样， 在其他条件不变的情况下，息税前利润的增加不会改变固 定性的财务费用，却使普通股每股收益（EPS）所负担的 固定性费用相对减少，这就给普通股股东带来更多的收益 额。反之，普通股每股收益所负担的固定性财务费用就相 对增加，这就会大幅度地减少普通股股东的收益额。
1.下列关于经营杠杆系数的叙述，正确的是（）。 A、经营杠杆系数指的是息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数 B、固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数就越大，经营风险就越小 C、经营杠杆系数表明经营杠杆是利润不稳定的根源 D、降低经营杠杆系数的措施有增加销售额、降低单位变动成本和固定成本
经营杠杆
财务杠杆
复合杠杆
第一节 经营风险与经营杠杆
一、经营风险
是指因生产营活动的不确定性而引起的风险，它 会使企业的经营利润（息税前利润，EBIT）变得 不确定。
1.市场对产品需求的变动性 2.产品销售价格的变动性 3.投入生产要素价格的变动性 4.调整销售价格的能力 5.固定成本占全部成本的比重
0.0625
项目 息税前利润 利息 税前利润 所得税 税后利润
甲企业 500000 0 50000 125000 375000
乙企业 500000 300000 200000 50000 150000
丙企业 500000 160000 340000 85000 255000
丁企业 500000 250000 250000 62500 187500
第二节 财务风险与财务杠杆
一、财务风险
是指由于负债经营（包括长期借款、发行债券、融资 租赁等各种形式）而增加的风险。只要选择负债筹资 方式都会存在财务风险，故也可称为筹资风险。
企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产
的可能性，称为财务风险或筹资风险。
二、财务杠杆
（一）财务杠杆的概念
不论企业的经营利润（息税前利润）如何，债务的利 息不随息税前利润变动，属于固定性的财务费用。这样， 在其他条件不变的情况下，息税前利润的增加不会改变固 定性的财务费用，却使普通股每股收益（EPS）所负担的 固定性费用相对减少，这就给普通股股东带来更多的收益 额。反之，普通股每股收益所负担的固定性财务费用就相 对增加，这就会大幅度地减少普通股股东的收益额。
1.下列关于经营杠杆系数的叙述，正确的是（）。 A、经营杠杆系数指的是息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数 B、固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数就越大，经营风险就越小 C、经营杠杆系数表明经营杠杆是利润不稳定的根源 D、降低经营杠杆系数的措施有增加销售额、降低单位变动成本和固定成本
财务杠杆与资本结构政策ppt课件
-2
图17-1 财务杠杆：Ｔ公司的EPS和EBIT
9
练习：临界点EBIT
MPD公司决定进行一项资本重组。目前， MPD并没有债务筹资。然而，重组之后 债务将为100万美元。债务的利率为9%。 MPD目前有20万股普通股流通在外，每 股价格是20美元。如果预期重组可以提高 EPS，那么，MPD的管理层所应该预期的 EBIT的最低水平是多少？解答时请不考虑 税。
12
第二节 财务杠杆效应
二、公司借款和自制财务杠杆
• 通过个人借款来调整财务杠杆程度，就叫做自制财 务杠杆（homemde leverage）。
• 股东自己以10%的利率借款2000美元，然后用这 2000美元和她原有的2000美元一起购买200股股票， 得到的净回报与拟议资本结构下是相同的。
13
在拟议的资本结构下，EPS和ROE的变动性都大很 多。这说明了财务杠杆放大了股东的利得或损失；
每股盈余和息税前盈余之间的关系：图16-1：第一条 线称作“无负债”，代表无财务杠杆情况；第二条线 代表的是拟议的资本结构，代表有财务杠杆情况；
我们发现，第二条线的斜率更陡一些，而且两条线有 交点。在交点上（无差别点、临界点），两个资本结 构下的EPS相等。
3
二、 资本结构和资本成本
问题：改变债务权益率（资本结构）时， WACC会 发生什么变化？
• 当WACC最小化时，公司的价值最大；
• 使WACC最小化的资本结构为最优资本结构 （optimal capital structure），也叫做公司的目 标资本结构。
4
第二节 财务杠杆效应
财务杠杆是指公司对债务的依赖程度。 公司在它的资本结构中使用的负债筹资越多， 它运用的财务杠杆就越大。 财务杠杆能够大幅度地改变公司股东的回报。
财务杠杆课件
预计息税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%， 三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表10－2所示。
表10- 2
不同筹资方案财务杠杆系数
项目
资本总额（万元） 其中：普通股（万元） 公司债券（万元） 息税前收益（万元） 利息（8%） 税前收益（万元） 所得税（30%） 税后收益（万元） 普通股股数（万股） 每股收益（元/股） 财务杠杆系数
或稍有减少，便会引起盈利或亏损。
特别提示
1、经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是 衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的 变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放 大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营 杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风 险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。
目的：通过收购控制，得以将公司的资产进行重新包装或剥离 后，再将公司卖出。
用一个简单的案例来阐述杠杆收购过程中财务杠杆的作用：
2003年2月22日，京东方正式完成收购韩国现代半导体株 式会社(HYNIX)和韩国现代显示技术株式会社(HYDIS)与 TFT LCD业务有关的资产，相应的资产交割手续同日亦办理 完毕。综观整个收购案，京东方的出资虽为3.8亿美元，但 真正自筹的资金只有1.5亿美元。其中自有资金及自有资金 购汇6000万美元，通过国内银行借款9000万美元，全部用于 投资BOE HYDIS。另外的2.3亿美元，一部分来自 HYNIX最 大的债权银行韩国汇兑银行联合其他三家银行和一家保险公 司提供的贷款，由BOE HYDIS以资产抵押方式获得；另一 部分来自 HYNIX提供的卖方信贷，通过BOE HYDIS以资产 向 HYDIS再抵押方式获得。
表10- 2
不同筹资方案财务杠杆系数
项目
资本总额（万元） 其中：普通股（万元） 公司债券（万元） 息税前收益（万元） 利息（8%） 税前收益（万元） 所得税（30%） 税后收益（万元） 普通股股数（万股） 每股收益（元/股） 财务杠杆系数
或稍有减少，便会引起盈利或亏损。
特别提示
1、经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是 衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的 变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放 大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营 杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风 险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。
目的：通过收购控制，得以将公司的资产进行重新包装或剥离 后，再将公司卖出。
用一个简单的案例来阐述杠杆收购过程中财务杠杆的作用：
2003年2月22日，京东方正式完成收购韩国现代半导体株 式会社(HYNIX)和韩国现代显示技术株式会社(HYDIS)与 TFT LCD业务有关的资产，相应的资产交割手续同日亦办理 完毕。综观整个收购案，京东方的出资虽为3.8亿美元，但 真正自筹的资金只有1.5亿美元。其中自有资金及自有资金 购汇6000万美元，通过国内银行借款9000万美元，全部用于 投资BOE HYDIS。另外的2.3亿美元，一部分来自 HYNIX最 大的债权银行韩国汇兑银行联合其他三家银行和一家保险公 司提供的贷款，由BOE HYDIS以资产抵押方式获得；另一 部分来自 HYNIX提供的卖方信贷，通过BOE HYDIS以资产 向 HYDIS再抵押方式获得。
财务管理杠杆效应ppt课件
• 财务管理中的杠杆效应有三种方式， 即运营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。 每一种杠杆效应都包含杠杆利益与 杠杆风险两个方面，企业的资本构 造决策很大程度上就是在杠杆利益 和杠杆风险之间进展权衡。而要了 解这些杠杆的原理，就需求先了解 本钱习性和边沿奉献等几个相关概 念。
4.2.1 本钱习性与边沿奉献
例：美声公司消费甲产品，年销售量为1 000件， 销售单价为100元，单位变动本钱为50元，固定 本钱总额为30000元。单位变动本钱率为50%。 该公司的运营杠杆系数为：
DO L10 0 (1005 0)0 2.5 10 0 (1005 0)0 30000
DO L100005 00002 0.5 100 50000 300000
钱，从而提高单位产品利润，使息税前利润的增
长率大于产销量的增长率；由此产生运营杠杆利
益；反之，产销量的减少会提高单位固定本钱，
降低单位利润，使息税前利润下降率大于产销量
下降率，这种负面的影响叫运营杠杆风险。
• 某公司2004—2006年产销量及销售收入等有关资 料见下表所示。
• 某公司运营杠杆利益测算表
• 约束性固定本钱是指其发生额不受管理当 局短期决策影响的那部分固定本钱。
• 例如，折旧费、保险费、财富税、管理人 员工资等。这类本钱与企业消费运营才干 的构成及其正常维护有着亲密的关系，是 维持企业运营活动必需负担的最低本钱。 由于这类本钱一旦构成，在短期间不能随 便改动，具有很大程度的约束性，并对企 业的长久目的产生艰苦影响。
但实际中，可利用一定的技术方法将混合 本钱分解为固定本钱和变动本钱两部分。 故本钱按习性的分类，实践上该当只需固 定本钱和变动本钱两部分。总本钱习性模 型可表示如下： 公式中： Y=a+bx y—总本钱；a—固定本钱； b—单位变动本钱；x—业务量。
第4章 第1节资本成本 第2节 财务杠杆-课件
一、资本成本概述
18.04.2021
（4）意义： ①是筹资决策的重要依据
从不同渠道、用不同方式筹资的成本不同——个别资本成本 筹资组合时——加权平均资本成本 最佳筹资时——边际资本成本
企业尽可能选择资本成本最低的筹资方式 ②是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准
—— 一个项目是否可行、是否值得投资 该项目的投资收益率>资本成本率比较,可行 该项目的投资收益率<资本成本率比较,不可行 企业一般将资本成本是做投资项目的最低收益率 ③是衡量企业经营成果的最低尺度 将资本利润率和资本成本率比较
18.04.2021
❖ 5.留存收益成本 ❖ 留存收益实质是股东对企业的追加投资，企业使用留
存收益用于公司发展，是以失去投资外部的报酬为代价的， 是一种机会成本，所以留存收益也有资本成本。 ❖ 计算方法：跟普通股类似，不同的是留存收益没有发生筹 资费用。
❖ 股利贴现模型法——普通股资本成本
❖ 固定股利分配政策
❖ 由此可知，所求的Kb一定介于7%到8%之间，运用“插值法”得：
❖
51 .57 44851 .57 448 .233
7% i
7% 8%
❖ 计算得到 Kb ＝7.95%
（一）个别资本成本——3.优先股成本
18.04.2021
❖ 3.优先股成本 ❖ 优先股成本包括
❖ 筹资费用（发行费用等） ❖ 优先股股利（固定股利，税后支付，不能抵税）
（一）个别资本成本——4.普通股成本
股利贴现模型法
18.04.2021
❖ ——股Leabharlann 估价的基本模型，又称贴现现金流量法 （即求现值，折现法）
股票筹资获得的现金流入量=未来可收到的股利的现值之和
财务杠杆与资本结构培训课件bsoz.pptx
15.1资本结构问题
公司的价值被定义为公司的负债价值与股权价值之 和：
V=B+S
• 如果公司管理层的目标是 尽可能使公司增值，则公 司应选择使馅饼——公司 总价值尽可能大的负债— 股权比。
S SB
公司价值
股东利益
有两个非常重要的问题： 1.为什么股东会关注整个企业的价值最大化？也许 他们会更关心仅仅使股东价值最大化的策略？ 2.使股东利益最大化的负债股权比是多少？
VL = VU 命题I之所以成立是因为股东可通过自制杠杆自由地 抵消公司的负债股权之比差别的影响 在无税环境下，M&M命题II说明使用财务杠杆可增 大股东的风险和期望收益率。
D RE RA E (RA RD )
总结：考虑税时
在有税、但不存在破产成本的环境下，财务杠杆能 增大公司的价值
这就是 M&M 命题I:
2. 在回购计划之前，该公司的股权资本成 本（股权期望收益率）是多大？
3.无负债公司的股权资本成本是多少？
4. 回购完成后，公司的股权资本成本是多 少？
2
3
4
1. 如果 EBIT 为$750,000, 那种资本结构计 划带来更高的EPS?
2. 如果 EBIT 为$1,500,000, 那种资本结构 计划带来更高的EPS?
$100 $200 $300
减利息（本金$800，8%）$64 $64
$64
净利润
$36 $136 $236
ROE (净利润 / $1,200) 3.0% 11.3% 19.7%
我们使用$800在市场上以$50的价格买回40股。如果我们持 有的是有负债公司的股票，所得到的ROE仍将是一样的。
我们个人的负债股权比为：
财务管理杠杆效应.pptx
第二节 杠杆系数
一、经营杠杆系数
（一）经营杠杆系数计算式
经营杠杆系数是揭示经营杠杆作用程度的指标，是息 税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数。
设：Q为基期产品销量； 为预期产品销量；P为单位
产品售价；V为单位产品变动成本；F为固定成本总额；MC
为单位产品边际贡献；EBIT为基期息税前利润；
经营杠杆效应分析表
单位：万元
销售额
20 40 60 160
变动成本
5 10 20 40
固定成本
5 5 5 5
息税前利润
10 25 55 115
变动率一致
不变化因素
息税前利润的变动率大于销售额的变动率
表7—1揭示了息税前利润变动幅度超过销售额变动幅度 的根本原因是利用了固定成本的不变性原理。换句话说，如 果企业不存在固定成本，就不会产生经营杠杆效应。另外， 如果将表7—1的相关数据由大至小地倒置分析，就可以感觉 到固定成本的存在对息税前利润的威胁。因此，经营杠杆效 应决不能只理解为能够给企业带来“超常”利益，还应当看到 可能给企业带来“超常”的损失。当企业能够保证存在边际贡 献的先决条件得到满足之后（即销售额大于变动成本），决 定经营杠杆效应正负作用的是销售额的变化方向。增长的销 售额将使经营杠杆发挥良性作用；而减少的销售额将使经营 杠杆发挥恶性作用。经营杠杆的“双刃剑”作用本身，就体现 出企业的经营风险。
为了方便理解杠杆理论，通常需要建立以下假设：
（一）企业仅经营一种产品并且销售价格不变
如果企业销售多种产品，就会因不同产品的销售利润 不同，形成品种结构变化对杠杆分析的干扰；即使仅销售 一种产品，也会因售价变化对杠杆分析构成干扰。
（二）企业经营成本包括变动成本和固定成本
《财务杠杆原理》课件
02
在进行投资决策时，企业需要考虑投资项目的风险、收益和回报期等因素，并 合理运用财务杠杆来提高投资项目的盈利能力和风险控制水平。
03
例如，在投资决策中可以通过债务融资来筹集资金，以扩大生产规模或开发新 项目，提高企业的盈利能力和市场竞争力。同时，也需要充分考虑负债融资带 来的财务风险和偿债压力。
04
优化资本结构
通过调整资本结构，合理 搭配权益资本和债务资本 ，降低综合资本成本，实 现企业价值最大化。
控制财务风险
在运用财务杠杆时，应充 分考虑财务风险，制定合 理的风险控制策略，确保 企业稳健经营。
财务杠杆与资本结构
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，而财务杠杆则是企业在筹资活动 中对负债的运用。
THANKS
感谢观看
探索财务杠杆原理与其他财务管理理论的结合： 将财务杠杆原理与其他财务管理理论相结合，形 成更加完善的财务管理体系，为企业提供更加全 面的财务管理服务。
加强财务杠杆原理在实践中的应用研究：加强财 务杠杆原理在实践中的应用研究，探索其在企业 融资、投资、经营等方面的具体应用方法和效果 ，为企业提供更加实用的财务管理工具。
03
增加企业收益
通过合理利用财务杠杆， 企业可以扩大投资规模、 增加经营收入，从而获得 更大的利润。
优化资本结构
财务杠杆可以帮助企业优 化资本结构，降低资本成 本，提高企业的价值。
降低财务风险
合理利用财务杠杆可以降 低企业的财务风险，提高 企业的偿债能力。
02
财务杠杆的计算与分析
财务杠杆系数
财务杠杆系数定义
合理运用财务杠杆可以优化企业资本结构，提高企业价值。例如，通过增加债务融 资，降低权益融资比例，可以降低综合资本成本，提高企业的盈利能力。
资本成本和财务杠杆PPT课件
第23页/共41页
2.经营杠杆系数
• 经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它
是企业计算利息和所得税之前的盈余（简称息
前税前盈余）变动率与销售量变动率之间的比
率。
EBIT
息税前盈利变动率 DOL 销售量变动率
EBIT Q
Q
DOL 经营杠杆系数
EBIT 息税前盈利变动率
第24页/共41页
EBIT (P V )Q F
第15页/共41页
• 3.ABC公司正在着手编制明年的财务计划，有关信息如 下： （1）公司债券面值为100元，票面利率为8%，期限为 10年，每年付息一次，到期还本，当前市价为90元； 如果按公司债券当前市价发行同样的债券，发行成本为 市价的4%； （2）公司当前每股市价为5元，筹资费率为3%，本年 派发现金股利0.5元，预计每股收益增长率维持2%， 并保持20%的股利支付率；
• 991.02×（1-4%）=1000×10%×（1-25%）× （P/A，I，4）+1000×（P/S，I，4）
• 即951.38=75×（P/A，I，4）+1000×（P/S，I， 4）
• I=9%
• 2.某公司股票筹资费率为2%，预计第一年股利为每股 2元，股利年增长率为2%，据目前的市价计算出的股
3）
i=11%
平价发行债券的价值等于其面值，内含报酬率等于 票面利率。对于债务发行人来说，税前债务成本（率） 就是其票面利率。
第4页/共41页
• 2．含有手续费的税前债务成本
• 如果取得债务时存在不可忽视的手续费，例如佣金 和其他费用等，债权人的收益率则不等于债务人的 成本，债务人得到的金额要扣除手续费。
4295800756800114000103000200002100010208002001030002000收益发行债券筹资后的每股普通股筹资后的每股收183001600400160059114000300160040016002330016001600系数增发普通股的财务杠杆发行债券的财务杠杆系筹资前的财务杠杆系数3由于增发普通股每股收益大于债券筹资方案且其财务杠杆系数小于债务筹资方案即增发普通股方案收益高且风险低所以应选择方案2
财务杠杆ppt课件
2004 400
67% 150 82.5 167.5 178%
• 13
财务杠杆效应实质：
财务杠杆效应是财富在 投资人和债权人之间 再分配的结果
• 14 14
举例四
息税 息税前 年份 前利 利息
单位:万元
所得税 （息） （息） (33%) 税后 税后利
利润 润增长 率
• 11
息税前利润 的变化
借款利息
税后利润 的变化
• 12
举例三
XYZ公司财务杠杆利益测算表 单位:万元
息税 年份 前利
润
2002 160
息税前 债务 所得
利润 利息 税
增长率
(33
%)
150 3.3
（息）
税后 利润
6.7
（息） 税后利 润增长 率
2003 240 50% 150 29.7 60.3 800%
• 7 7
举例一 假设某一项目需资本10万，预计报酬率30％。
（1）全部为自有资金投资， 则10万元自有资金报酬率为30％
（2）自己出６万，另外借款４万，借款年利15％， 则６万元自有资金报酬率？ 获取的报酬 １0万×30％ = 3万 减：利息费用 4万×15％ = 0.6万 报酬率 （3-0.6）/６×100％= 40％
•9
财务杠杆意义（表层）：
财务杠杆——指在筹资过程 中对债务资金的利用
负债的存在可以用较少的自有资金 获取更多可用资本和更多额外收益
其程度大小与负债在 全部资金中的比重相关
• 10
财务杠杆意义（深层）
指： 由于负债经营中利息费用
的固定性而造成(息)税后利润的变动 率大于息税前利润的变动率的现象。 其中： 债务利息是影响财务杠杆效 应程度的主要因素。
经营杠杆和财务杠杆PPT57页ffhp
S - VC S - VC - FC
EBIT + FC =
EBIT
16-17
例
Lisa Miller 想知道销售水平为6,000 and 8,000 件 时的 DOL. 我们仍假定:
F c=$100,000 P= $43.75 /件 V= $18.75 /件
16-18
计算BW的 DOL
用前计算的盈亏平衡产量4000件计算
$ 50,000 15,000
$ 35,000 0
$ 35,000 50,000 $0.70
16-30
E p S ($)
EBIT-EPS 图
6
5
债务 和
4
普通股 融资无差异点
3
2
债务
普通股
1
0 0 100 200 300 400 500 600 700
EBIT ($ 千元)
EBIT-EPS 分析： 全为优先 股融资
16-20
DOL的解释
(DOL)
5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5
16-21
2,000
4,000
6,000
QBE
8,000
生产和销售数量
DOL的解释
主要结论：
DOL 用来衡量EBIT对销售变动的敏感性. 当销售趋于盈亏平衡点时， DOL就趋向于无穷大. 当我们进行公司比较时，DOL大的公司EBIT对销售的 变动就越敏感.
16-26
EBIT-EPS 分析： 全为普通 股融资
普通股
EBIT 利息
EBT 所得税(30% x EBT) EAT 优先股股利
EACS 流通在外普通股股数
EPS
16-27 * EBIT= $150,000重新计算.
财务杠杆PPT
利息
业绩
风险
财务杠杆
财务风险
资本构成：权益资本100%
资本构成：权益筹资+债务筹资
40%
100%
普通股
无利息支出
投资者承担经营风险
50%
10%
普通股
优先股
长期债务
产生固定的借款利息费用
、优先股股利支出
财务杠杆
资本总额及其结构既定，企业需要从息税前利润中支付的财务
利息通常都是固定的
业绩提升：
EBIT增长
财务杠杆系数是指普通股每股税后利润变动率相当于息税
前利润变动率的倍数，也就是每股利润的变动对息税前利润变
动的反应程度
/
=
/
财务杠杆
该公式可简化为： =
−
息税前利润相对不变
利息支出相对不变
负债水平上升
息税前利润提高
利息支出增加
盈利增加
通股每股利润将下
降1.43倍
财务杠杆
总结
财务杠杆效应是由固定性利息支出（利息、优先股利等）的存
在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前
利润变动率的现象
财务杠杆系数与财务风险呈现正比例关系，系数越大，风险越高
债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水
平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然
财务杠杆系数上升，负债率增加
财务风险越大
财务杠杆公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为
40%，债务年利率8%，公司所得税率25%。在息税前利润为
800万元时，税后利润为294.8万元。
要求测算公司财务杠杆系数并分析其经济意义。
长期资本×债务资本比例=有息负债
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债能力越强 • 5、企业获利能力 • 6、企业成长性 • 7、税收影响：公司所得税税率越高，举债对公司
越有价值
二、资本结构的决策方法
• 最佳资本结构 – 企业价值最大——股价最高 – 综合资本成本最低 – 能确保企业资金有较高的流动性, 并使其资本 结构具有与市场相适应程度的弹性。
注意：
• 理论上存在着最优资本结构，但在实务中还没有 找到一种能够确定最优资本结构的理想方法。
（二）营业杠杆系数的测算 • DOL定义公式：
DOL EBIT / EBIT Q / Q
简化公式
1. 单价10元，单位变动成本为6元，固定成本 总额为1000元。目前的销量为1000件。
2. 单价10元，变动成本率60%或边际贡献率 40%，固定成本总额为1000元。目前的销 售量为1000件。
甲企业生产A产品，产品的单价为15元，单位变动 成本为8元，固定成本总额为1500元，利息费用 为2000元，目前产品的销量为1000件。 • 试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合 杠杆系数。
• 若销量变化2%，则EPS的变化百分比是多少? • DOL= • DFL=
• DTL=
第三节 资本结构决策分析
• 甲方案: 发行债券200万元, 年利率为12％；普通 股股利增加到15元, 以后每年还可增加3％, 由于 企业风险增加, 普通股市价将跌到96元。
• 乙方案: 发行债券100万元, 年利率为11％；另发 行普通股100 万元, 普通股市价、股利与年初相 同。
• 的其他因素
• 产销量的变动 • 产品售价的变动 • 单位变动成本的变动 • 固定成本总额的变动
• 经营杠杆与经营风险的关系
• 营业杠杆只是影响企业风险的一个重要因 素。但是，营业杠杆本身并不是变化的原 因，即使企业没有营业杠杆作用，同样要 面临其他企业风险因素的影响。
第二节 杠杆利益与风险的衡量
• 一、营业杠杆利益与风险 • （一）营业杠杆原理 • 1、营业杠杆的概念
• 固定成本与变动成本
• 盈亏平衡点
• 2、营业杠杆利益分析
• 经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在 而导致息税前利润变动大于产销业务量变 动的杠杆效应。固定成本越高，利润的波 动性越大。
• 3、营业风险分析
（三）影响财务杠杆利益与风险的其他因素
• 资本规模的变动 • 资本结构的变动 • 债务利率的变动 • 息税前利润的变动
三、联合杠杆利益与风险
（一）联合杠杆利益
由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在 而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆 效应，称为复合杠杆。
Q
EBIT
EPS
经营杠杆 财务杠杆 综合杠杆
• 资本结构决策的方法：资本成本比较法、 每股收益分析法和企业价值比较法
• （一）资本成本比较法 • 资本成本比较法的决策程序： • 1、确定各筹资方案不同资本来源最终所形
成的资本结构。 • 2、计算各资本来源的资本成本及其结构比
例, 并计算方案的加权平均资本成本。 • 3、方案比较, 选择加权平均资本成本最低
（二）联合杠杆系数的测算
DTL EPS / EPS Q / Q
EBIT / EBIT * EPS / EPS Q / Q EBIT / EBIT
简化公式
联合杠杆特性分析
DTL
1 Q
• Q↑，DTL↓，综合风险↓； • Q→∞ ，DTL→1； • Q→FC/(P-VC)+I ，DTL→无穷； • FC，I→0 ，DTL→1。
资金来源
金额 比率
资本成本
长期债券年利率10% 100 10.2%
10%×(1-33%)＝6.7%
长期债券年利率12% 200 20.41%
12%×(1-33%)＝8.04%
优先股年股利率8% 200 20.41%
8%
普通股50 000股 小计
480 48.98%
股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。 • 2、财务杠杆利益分析
• 3、财务风险分析
（二）财务杠杆系数的测算
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
简化公式
财务杠杆的特性分析
DFL 1 EBIT
• 在总资本中，负债比率越高，DFL越高， 财务风险越大，预期投资者收益可能越大。
• EBIT↑，DFL↓，财务风险↓ • EBIT→∞，DFL→1 • EBIT→I，DFL→无穷 • I→0，DFL→1
• 一、影响资本结构的因素 （一）影响企业资本结构的宏观因素分析 利率因素 通货膨胀因素 资本市场因素
（二）影响企业资本结构的微观因素分析
• 1、行业因素：行业风险越大，营业收入越不稳定， 负债能力越弱
• 2、资本成本和财务风险 • 3、经营风险 • 4、企业规模、资产种类：实物资产比重越大，负
的资本结构方案为最佳方案。
例1：某企业计划年初资本结构如下表所示。 某企业计划年初资本结构表 单位: 万元
资金来源 长期债券年利率10% 优先股年股利率8% 普通股50 000股
合计
金额 100 200 500 800
比重 12.5% 25% 62.5% 100%
• 其他有关资料如下:
• 普通股市价每股200元, 今年期望股息为12元, 预 计以后每年股息增加3％, 该企业所得税率为33％, 假定发行各种证券均无筹资费用。该企业拟增加 资金200万元, 有两方案供选择。
3. EBIT＝1200元，固定成本为1000元。
分别计算DOL
• 营业杠杆的特征分析
DOL
1 Q
• 在固定成本不变情况下，经营杠杆系数说明了 销售额（+，-）所引起的利润变化的幅度。
• 在固定成本不变时，Q↑，DOL↓，经营风险↓ • Q→∞，DOL→1 • Q→保本点，DOL→无穷 • FC→0，DOL→1
• 准确地说，营业杠杆系数是对潜在的风险 的衡量，这种潜在风险只有当销售和成本 变动的情况下才会被激活。同时，它具有 放大企业风险的作用。
• 在其他因素不变的情况下，固定成本越高， 经营杠杆系数越大，经营风险越大。
二、财务杠杆利益与风险
• （一）财务杠杆原理 • 1、财务杠杆的概念 • 财务杠杆是指由于固定性财务支付的存在而导致
越有价值
二、资本结构的决策方法
• 最佳资本结构 – 企业价值最大——股价最高 – 综合资本成本最低 – 能确保企业资金有较高的流动性, 并使其资本 结构具有与市场相适应程度的弹性。
注意：
• 理论上存在着最优资本结构，但在实务中还没有 找到一种能够确定最优资本结构的理想方法。
（二）营业杠杆系数的测算 • DOL定义公式：
DOL EBIT / EBIT Q / Q
简化公式
1. 单价10元，单位变动成本为6元，固定成本 总额为1000元。目前的销量为1000件。
2. 单价10元，变动成本率60%或边际贡献率 40%，固定成本总额为1000元。目前的销 售量为1000件。
甲企业生产A产品，产品的单价为15元，单位变动 成本为8元，固定成本总额为1500元，利息费用 为2000元，目前产品的销量为1000件。 • 试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合 杠杆系数。
• 若销量变化2%，则EPS的变化百分比是多少? • DOL= • DFL=
• DTL=
第三节 资本结构决策分析
• 甲方案: 发行债券200万元, 年利率为12％；普通 股股利增加到15元, 以后每年还可增加3％, 由于 企业风险增加, 普通股市价将跌到96元。
• 乙方案: 发行债券100万元, 年利率为11％；另发 行普通股100 万元, 普通股市价、股利与年初相 同。
• 的其他因素
• 产销量的变动 • 产品售价的变动 • 单位变动成本的变动 • 固定成本总额的变动
• 经营杠杆与经营风险的关系
• 营业杠杆只是影响企业风险的一个重要因 素。但是，营业杠杆本身并不是变化的原 因，即使企业没有营业杠杆作用，同样要 面临其他企业风险因素的影响。
第二节 杠杆利益与风险的衡量
• 一、营业杠杆利益与风险 • （一）营业杠杆原理 • 1、营业杠杆的概念
• 固定成本与变动成本
• 盈亏平衡点
• 2、营业杠杆利益分析
• 经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在 而导致息税前利润变动大于产销业务量变 动的杠杆效应。固定成本越高，利润的波 动性越大。
• 3、营业风险分析
（三）影响财务杠杆利益与风险的其他因素
• 资本规模的变动 • 资本结构的变动 • 债务利率的变动 • 息税前利润的变动
三、联合杠杆利益与风险
（一）联合杠杆利益
由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在 而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆 效应，称为复合杠杆。
Q
EBIT
EPS
经营杠杆 财务杠杆 综合杠杆
• 资本结构决策的方法：资本成本比较法、 每股收益分析法和企业价值比较法
• （一）资本成本比较法 • 资本成本比较法的决策程序： • 1、确定各筹资方案不同资本来源最终所形
成的资本结构。 • 2、计算各资本来源的资本成本及其结构比
例, 并计算方案的加权平均资本成本。 • 3、方案比较, 选择加权平均资本成本最低
（二）联合杠杆系数的测算
DTL EPS / EPS Q / Q
EBIT / EBIT * EPS / EPS Q / Q EBIT / EBIT
简化公式
联合杠杆特性分析
DTL
1 Q
• Q↑，DTL↓，综合风险↓； • Q→∞ ，DTL→1； • Q→FC/(P-VC)+I ，DTL→无穷； • FC，I→0 ，DTL→1。
资金来源
金额 比率
资本成本
长期债券年利率10% 100 10.2%
10%×(1-33%)＝6.7%
长期债券年利率12% 200 20.41%
12%×(1-33%)＝8.04%
优先股年股利率8% 200 20.41%
8%
普通股50 000股 小计
480 48.98%
股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。 • 2、财务杠杆利益分析
• 3、财务风险分析
（二）财务杠杆系数的测算
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
简化公式
财务杠杆的特性分析
DFL 1 EBIT
• 在总资本中，负债比率越高，DFL越高， 财务风险越大，预期投资者收益可能越大。
• EBIT↑，DFL↓，财务风险↓ • EBIT→∞，DFL→1 • EBIT→I，DFL→无穷 • I→0，DFL→1
• 一、影响资本结构的因素 （一）影响企业资本结构的宏观因素分析 利率因素 通货膨胀因素 资本市场因素
（二）影响企业资本结构的微观因素分析
• 1、行业因素：行业风险越大，营业收入越不稳定， 负债能力越弱
• 2、资本成本和财务风险 • 3、经营风险 • 4、企业规模、资产种类：实物资产比重越大，负
的资本结构方案为最佳方案。
例1：某企业计划年初资本结构如下表所示。 某企业计划年初资本结构表 单位: 万元
资金来源 长期债券年利率10% 优先股年股利率8% 普通股50 000股
合计
金额 100 200 500 800
比重 12.5% 25% 62.5% 100%
• 其他有关资料如下:
• 普通股市价每股200元, 今年期望股息为12元, 预 计以后每年股息增加3％, 该企业所得税率为33％, 假定发行各种证券均无筹资费用。该企业拟增加 资金200万元, 有两方案供选择。
3. EBIT＝1200元，固定成本为1000元。
分别计算DOL
• 营业杠杆的特征分析
DOL
1 Q
• 在固定成本不变情况下，经营杠杆系数说明了 销售额（+，-）所引起的利润变化的幅度。
• 在固定成本不变时，Q↑，DOL↓，经营风险↓ • Q→∞，DOL→1 • Q→保本点，DOL→无穷 • FC→0，DOL→1
• 准确地说，营业杠杆系数是对潜在的风险 的衡量，这种潜在风险只有当销售和成本 变动的情况下才会被激活。同时，它具有 放大企业风险的作用。
• 在其他因素不变的情况下，固定成本越高， 经营杠杆系数越大，经营风险越大。
二、财务杠杆利益与风险
• （一）财务杠杆原理 • 1、财务杠杆的概念 • 财务杠杆是指由于固定性财务支付的存在而导致