定增基础知识讲义

了解什么是定向增发

定向增发本质上是一种增资扩股行为，是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。通俗的说实质是上市公司向资本市场大佬募资，作为大资金的认购的对价，股价会比市场价格打个折，但一般要求一年之后才能抛售。其中要求分别为：

1) 规定要求发行对象不得超过10人（新三板为35人）

2) 发行价不得低于公告前20个交易市价的90%（新三板无要求）

3) 发行股份12个月内（大股东认购的为36个月）内不得转让。（新三板无要求）定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，特定要求发行对象不得超过10人，发行价不得低于公告前20个交易市价均价的90%，行股份12个月内(认购后变成控股股东或拥有实际控制权的36个月内)不得转让定向增发是国内资本市场再融资的重要方式。目前，有74%的上市公司发布过定增预案，其中有42%的上市公司进行过不止一次的定增。

了解定向增发有什么特点

首先定向增发既不属于一级市场也不属于二级市场，定向增发属于一级半市场，也就是上市公司向不超过10名特定对象增发股。

其次，打个简单的比方，定增就是打折买股票，它的发行价不低于公告前20个交易市价均价的90%。

第三，定增的参与起点高，门槛高，2013年定增项目平均参与起点1.31亿元。第四，现在是投资定增的好时机：当大盘在2000－3000点附近，定增盈利是大概率事件。

以一定的折扣进行发行，一般不低于定价基准日前20个交易日均价的90%，相对于市场价格折扣多为50%-80%，可以为投资者提供足够的安全垫

对于控股比例较低的集团公司而言，通过定向增发可进一步强化对上市公司的控制。

当前上市公司估值尚处于较低位置，此时采取定向增发对公司而言，能获得更多股份，从未来减持角度考虑，更为有利。

定向增发可以作为一种新的并购手段，促进优质龙头公司通过并购实现成长。

非公开发行大股东以及有实力的、风险承受能力较强的大投资人可以以接近市价、乃至超过市价的价格，为上市公司输送资金，尽量减少小股民的投资风险。由于参与定向的最多10名投资人都有明确的锁定期，一般来说，敢于提出非公开增发计划、并且已经被大投资人所接受的上市公司，会有较好的成长性。

股权锁定期为一年左右时间，随后可以进行流通，这可以使投资机构以简洁、低成本的方式参与高成长公司或行业，轻易获得公司或行业高速发展带来的利润。了解企业为什么要定向增发？对于上市公司而言，定向增发比公开增发更具优势：上市公司定向增发的目的主要包括：

1)项目融资，改善财务状况。上市公司为新建项目融资，以解决资金瓶颈，通常在预案中都会注明“募集资金剩余部分用于补充公司流动资金”。

2)集团公司整体上市。集团控股的上市公司会通过向集团公司定向增发，以实现集团公司的整体上市;整个过程基本上不需要现金支出。

3)母公司或控股股东等实际控制人注入资产。企业集团控股的上市公司通过向母公司或控股股东定向增发，以股权换取母公司或控股股东的资产。

4)公司之间的资产并购或置换重组。上市公司通过定向增发以相互持股或吸收合并的方式并购其他上市公司或非上市公司资产。

5)对壳资源实现财务重组。对于资产质量和业绩极差的上市公司，通过定向增发以认购资产的方式，实现“壳资源”的转移，避免公司退市。

6)引入战略投资者。上市公司通过向可能给企业带来先进生产技术、管理理念，或其他特殊资源的特定对象增发股票，助上市公司做大做强。

对于上市公司而言，定向增发比公开增发更具优势：

1)定向增发并不面向所有投资者，因此管理层对于上市公司的定向增发没有关于公司盈利等相关方面的硬性规定。

2)定向增发一般采取与战略投资者协商或券商代销的方式，佣金费用要小于公开增发的余额包销方式，减少了费用支出。

3)由于定价基准日往往设为董事会决议公告日，离正式发行尚有很长一段时间，使得机构投资者有机会以相对二级市场更低的价格完成认购，尤其是大股东也参与定向增发时，易于受到资金追捧。

客观来说，定增是优质项目的重要出口，一方面定增昭示着公司发展向好；另一方面，部分上市公司在股灾与大盘巨幅震荡期间停牌所保留下的低价，以及定增规则带来的折扣，共同造就了极为稀缺的投资机会，借定增之手抄底A股，不失为当前的明智之举

了解定向增发的收益来源

2013年以来，基金公司参与定增的规模已达800亿，整体收益率近30%。那么，定增是如何赚钱的呢？

定增的收益主要来源于三部分

1、折价空间：

机构投资者通过定增买入的股票价格比市价有一定的折让，按照当前市场定增的折价率在七折到八折，也就是说同样一支股票，市价10块钱，如果你通过二级市场买入就是10块钱，而通过定增买入是8块钱，这让投资者买入就获得了浮盈收益，这部分相当于为投资者提供了一个安全垫，来抵御股价波动，以更低的成本进入，安全边际更高，获利空间更大。

2、个股成长性：（也就是我们说的α绝对收益）

投资一家公司股票的逻辑是人们对这个上市公司的未来成长性看好。而能够获得证监会审批发行定增的上市公司一般基本面较好，而且，定增往往意味着优质资产的注入，各方面资源的整合，企业通过定增来并购、重组、扩大生产，这对企业来说都是利好。在股市，人们也更愿意买入“有故事”的公司的股票。

3、二级市场推动：（β相对收益）

定增产品一般封闭期一年半到三年，选择时机至关重要，在大盘低位参与定增，会获得更高超额收益。而目前市场正处于大跌之后的震荡平衡期，估值和市盈率都处在一个合理区间、个股也出现超跌以及被错杀的情况，此时参与定增可以获得一个合理的价格，又可以等待市场上行分享系统性收益。

定增项目持续获得超额收益

市场在经历三轮大幅回调以后，目前处于相对低位的调整阶段。全球化浪潮使各大经济体的经济相关性越来越紧密，目前无论是发达国家或是发展中国家普遍面临经济增速下行的局面，中国也承受着内外部的双重压力。我们感觉到目前A股估值处在相对较低的区域，从长期投资的角度，可以开始优选个股，通过长期持有把握与公司共同成长的机遇。

据2011-2015年定增实施较多的年份进行统计，定增市场平均绝对收益率（按锁定期 1 年后解禁当日收盘价/增发价-1）约为47.16%。相对沪深300指数，定增市场平均相对定增收益率为40.74%，超额收益显著。

根据三年以上的过往业绩评价，定增策略的有效性傲视多数主动管理水平。