浅析我国上市公司股权激励机制

浅析我国上市公司股权激励机制

发表时间：2009-04-08T09:20:10.717Z 来源：《科海故事博览•科教创新》2009年第3期供稿作者：赵雯[导读] 经理股票期权本质上就是让企业经营者拥有一定的剩余索取权并承担相应的风险。

股权激励机制是一种有效的经营者激励制度，它能把经营者的利益和企业的长期利益结合起来，在一定程度上解决委托代理问题。本文所指的股权激励机制即经理股票期权制(Executive Stock Option，简称ESO)，又称激励性股票期权。它是现代企业中剩余索取权的一种制度安排，是指企业所有者向其经营者提供的一种在一定期限内按照某一既定价格购买一定数量本公司股份的权利。在行权之前，股票期权的持有人没有任何现金收益；行权之后，其收益为行权价与行权日股票市场价之间的差价与持有期权数的乘积。企业的经营者可以自行决定在什么时间出售行权所得的股票。当行权价一定时，行权人的收益与股票价格成正比。经理股票期权本质上就是让企业经营者拥有一定的剩余索取权并承担相应的风险。

一、股权激励的理论基础

1．人力资本理论——股权激励的前提

人力资本是相对于传统的资本产权概念而提出的，属于劳动者个人所有。人力作为生产要素中必不可少的重要生产要素与资本产权共同创造企业利润。经营者拥有股权，实质上是承认了经营者对企业的剩余索取权。2．委托代理理论——股权激励的动因

委托代理制是指所有者将其拥有的资产根据预先达成的条件委托给经营者经营，所有权仍归出资者所有，出资人按出资额享有剩余索取权和剩余控制权。经营者在委托人授权范围内，按企业法人制度的规则对企业财产行使占有、支配、使用和处置的权利。现代企业是建立在所有权与经营权相互分离的基础上的，因此就产生了委托——代理关系。由于信息不对称（Information Asymmetry），就会产生“道德风险”(Moral Hazard)。根据契约经济学家的设想，必须建立和健全企业经营者（代理人）的激励机制和约束机制。股权激励正是这样的一种激励制度，它可以将公司经理人员的个人利益和公司股东的长远利益紧密联系在一起，鼓励经理人员更多地关注公司的长远发展。3．分配理论和风险理论——股权激励的基础

根据分配理论，作为一种特殊资本——人力资本的投资者，经营者可以获得一定的报酬。股权激励可以较好地激励经营者关注企业的长期发展，同时更多地分享企业的经营成果。同时这种激励方式对经营者来说也是有风险的，经营者的收益更多地依靠企业的经营成果，如果经营不善，其获得的报酬也相应减少。这样，就可以使经营过程中的风险归属和报酬相对称。

二、我国上市公司股权激励机制实施中存在的主要问题1．上海模式

上海股票期权制度的实施总的来看是比较稳健的，它存在的问题主要有三个：⑴由于外部条件不具备，所以采用变通手段，从而导致上海期权有激励性股票期权的“形”而缺乏激励性股票期权的“神”；⑵期股奖励的总体水平比较低，其激励作用难以发挥；⑶实行“3+0”模式，即在经营者任期届满必须立即变现，不能延期。这样就难以避免国有企业内部人控制和经营者短期行为。2．武汉模式

武汉实施激励性股票期权存在的主要问题是: ⑴激励对象范围太小，只限于企业法定代表人一人，激励效果有限；⑵考虑到我国股市不规范的特殊情况，经营者不愿大比例持有期权，激励效应不大。3．北京模式

北京股票期权制度主要存在三方面的问题：⑴由于不具备法律、市场条件，只能采用变通方式，因而造成实施不规范，经营者并没有对股份期权的选择权；⑵期股变现要在经营者任期届满后两年才可变现，时间比较长，风险比较大；⑶股份期权的流动性没有能够真正体现。由于资本市场尚不发达，股市容量有限，股份期权不能进行合理的流动，也不能够有效地进行市场化。

三、提升上市公司股权激励机制有效性的途径

1．改善我国股票市场的信息传递作用

营造运作良好的资本市场特别是股票市场环境，能为股权激励提供化解代理风险的出口，提供完备、准确、客观的信息反映机制，保证股票价格能正确反映企业价值和企业家经营业绩，确保股权激励的有效性。然而我国资本市场由于效率不高，股价波动剧烈，且与上市公司企业价值相关度不大，这就极大地影响了资本市场在股权激励机制中的经营业绩的客观反映作用。从资本市场在股票期权制度的作用出发，证券市场必须在规范的基础上发展。

2．加强外部市场的约束力

⑴积极创建有效的经理人市场

积极创建有效的经理人市场，才能保证经理人员是在竞争性的人才市场选拔中产生，保证经理人员具备在激励充分条件下管理好上市公司的基本素质与能力。否则，无论外部激励机制多么完善，企业经营都不具备高效运营的基础。

⑵完善产品市场的竞争机制

改革宏观调控方式，特别要探索建立计划、金融、财政之间相互配合和制约、能够综合协调宏观经济政策和正确运用经济杠杆的机制。健全和完善有关市场主体行为、市场进入、市场竞争、市场交易以及维护市场秩序的法律法规，同时也要依法加强市场管理和监督。公平合理的交易规则是各利益主体市场活动的行为规范，更是产品市场秩序化的保证。

⑶完善资本市场的竞争机制

为了提高我国资本市场对企业的约束力，首先，要推动国有股和法人股的上市流通。股权的流动性不仅为企业产权主体提供了一个良好的自我保护手段，而且也在一定程度上形成了对企业经营者的压力。股权的流动性应以适度为前提，逐步推动国有股和法人股的上市流通。同时要制定和完善国有股和法人股的上市交易规则，推动企业之间良性并购重组行为的发展，使资本的流动性能有效发挥微观约束功能，促进国企的战略性重组，实现资本重新配置的优化。

参考文献

[1]周阳、韩海燕，论我国上市公司的股权激励机制，经济研究导刊，2006年5月

[2]吴建华，我国上市公司实行股权激励问题研究，当代经理人，2006年4月

[3]周晖，浅谈管理层的股权激励，《商业时代》，2004年第6期

[4]陈清泰、吴敬琏，《股票期权激励制度法规政策研究报告》，中国财政经济出版社，2001年9月