现代投资理论概述
《现代投资学概论》第一章
23
①基本建设投资
指主要通过增加生产要素的投入， 指主要通过增加生产要素的投入， 以扩大生产能力为主要目的的固 定资产外延扩大再生产。 定资产外延扩大再生产。 基本性质可以分为： 基本性质可以分为： 新建 扩建 改建 迁建 恢复
Chapter 1 The Investment Setting 24
Chapter 1 The Investment Setting 29
流动资产投资和固定资产投资是构成 直接投资的密不可分的两个部分， 直接投资的密不可分的两个部分，而 且两者之间应由一个合理的比例， 且两者之间应由一个合理的比例，比 例多大，不同类型、 例多大，不同类型、不同规模的项目 是不同的。 是不同的。 一般而言资金密集型企业、 一般而言资金密集型企业、技术密集 型企业流动资产的投资比例比重小， 型企业流动资产的投资比例比重小， 劳动密集型企业流动资产的投资比重 此外也与经营管理水平高低有关， 大。此外也与经营管理水平高低有关， 管理水平越高， 管理水平越高，流动资产投资占全部 投资的比重就越低。 投资的比重就越低。
投资学概论
任新磊 广西城市职业学院 授课班级：07工商企业管理1-4班
绪 论 1
考勤： 不定时定名 迟到两次算一次旷课 迟到一次扣平时成绩10分 旷课一次扣平时成绩20分 5次含以上旷课没有考试资格 平时成绩40% 期考60%
Chapter 1 The Investment Setting
2
第一章 投资总论
3.按照投资的目的分为：经营性投 3.按照投资的目的分为： 按照投资的目的分为 资和非经营性投资。 资和非经营性投资。 经营性投资是指以盈利为目的的投 资。 非经营性投资是指不以盈利为目的 的投资。 的投资。
Chapter 1 The Investment Setting 35
现代证券投资理论
产组合种类选15 25种对机构投资者比较适宜。
五、风险资产A与无风险资产B的组合：
E(rP ) xAE(rA) xBE(rB ) xAE(rA) (1 xA)E(rB )
E(rA) E(rB )xA E(rB )
2 p
x
A2
2 A
xB2
2 B
2xAxB
cov(rA, rB )
xA2
这个组合位于无差异曲线与有效集的相 切点P
E(r)
E(r)
U3 U2
U1
P
K C B
A H
t 1
t 1
证券投资风险衡量应注意的问题
在证券投资风险衡量过程中，须注意以下问 题：
➢ 值不是某证券或证券组合的全部风险，它表示与市场 行情变动有关的系统性风险，同时也存在与企业或企业群 体自身经营状况有关的系统性风险。
➢ 标准差(标准差系数)和 值都是衡量投资风险的指标，
但它们的性质不同。
8.2 资产组合理论
2.有效集的位置
有效集是可行集的一个子集； 必须同时满足收益最大、风险最小的条
件； 因此可行集中A、B两点之间上方边界上
的可行集就是有效集。
3.有效集的形状
是一条向右上方倾斜的曲线，它反映“高 收益、高风险”的原则；
有效集是一条向上凸的曲线； 有效集曲线上不可能有凹陷的地方。
4.有效集的数学推导
概念
资产组合理论(Portfolio Theory)是根据不同 资产的收益和风险特性，选择若干资产构造一 个投资组合，以达到分散风险，获得稳定收益 的一种投资管理方法的总称。该理论解释了如 何通过建立资产组合来分散投资风险，提出了 衡量风险的方法，研究了资产组合的投资风险 与收益之间的数量关系。
现代投资组合理论知识
哈里▪马科维茨
生于美国伊利诺伊州。在芝加哥大学
1950年获得经济学硕士、1952年博士
学位。
马科维茨是享誉美国和国际金融经济
学界的大师，曾任美国金融学会主席、
管理科学协会理事、计量学会委员和
美国文理科学院院士。 1989年美国运
筹学会、管理科学协会联合授予马科
维茨、冯?诺伊曼运筹学理论奖，以表
分别为j：i, j1
j i, j 1
j i, j 1
(w1w212 w1w313 ) (w2w1 21 w2w3 23 )
(Ewr23pww11w32E（112wn3w2ww2i1rwi3）23)＝13 n2ww（2iw3Er2i3）
同理，当i,ij1 n 时 i1
n
其中 w 1 n
第8章 现代投资组合理论
马柯维茨的资产组合理论
马柯维兹(Harry Markowitz)1952年在 Journal of Finance发表了论文《资产组合的选择》，标志着现代 投资理论发展的开端。
马克维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭，大 学在芝大读经济系。在研究生期间，他作为库普曼的助 研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。他的导 师是芝大商学院院长《财务学杂志》主编凯彻姆教授。 凯要马克维茨去读威廉姆斯的《投资价值理论》一书。
马的贡献是开创了在不确定性条件下理性投资者进行 资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方法证 明了分散投资的优点。他用数学中的均值方差，使人们 按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最 大收益的资产组合。获1990年诺贝尔经济学奖。
第8章 现代投资组合理论
2.现代证券组合理论的基本假设：为了弄清资产是如何 定价的，需要建立一个模型即一种理论，模型应将 注意力集中在最主要的要素上，因此需要通过对环 境作一些假设，来达到一定程度的抽象。
3现代金融投资理论简述
3现代金融投资理论简述第一篇：3现代金融投资理论简述3现代金融投资理论简述3.1金融投资组合理论1952年马柯维茨（Markowitz）提出的投资组合理论通常被认为是现代金融学的发端。
马柯维茨在他的《投资组合》划时代论文中假设投资者均为风险厌恶者，也即理性投资者的目标在于：在风险给定的条件下，追求预期收益的最大化；而在收益给定的条件下，追求风险的最小化。
若用E(rX)代表投资组合X的预期收益率，σ代表预期收益率的标准差（即投资组合的风险），马柯维茨断言，投资者的目标是追求（σ，E(rX)）空间中效用的最大化。
给出了如何在众多的证券中建立起一个具有较高收益和较低风险的最佳证券组合。
1958年托宾证明了风险规避者型投资者在（σ，E(rX)）空间中的无差异曲线必定具有一定曲率，且呈凸状。
而在不存在无风险投资机会的条件下，投资有效界面（即马柯维茨有效边界）呈凹形。
因此在（σ，E(rX)）空间中，投资者的无差异曲线与投资有效界面将有且仅有一个切点，该切点所代表的证券组合便是投资者的最优投资组合。
由于最优投资组合的确定需要计算大量的证券收益率、方差和证券间的协方差，且是一个二次规划，不适应于实际应用，因此，1963年夏普（Sharpe）提出了简化形式的计算方法，即现在所称的单指数模型。
这一简化形式，使组合投资理论特别是在大量的证券经营中更实用了。
在这个模型中，夏普把证券的风险分为系统性（不可分散）风险和非系统性（可分散）风险两部分。
系统性风险就是市场风险，指证券价格的哪一部分变动是由于整个市场价格变动的影响造成的。
它反映各种证券的价格对市场价格变化的敏感性或反应性的强弱。
每种证券的系统风险是不同的，可用β值（见后面章节）表示，说明证券价格受市场影响的程度。
非系统风险是指价格的哪一部分变动是由具体证券本身特点造成的。
而证券本身的特点是指发行单位的盈利能力、管理效率等因素的不稳定而产生的风险。
单指数模型还指出，投资者因承担较大风险而获得较高收益，但收益只与系统风险相联系，与非系统风险无关。
第2章 现代投资理论
强式有效市场的检验:内幕信息
• 北京市第二中级人民法院认为,被告人黄光裕等人作为证券交易内幕信息 的知情人员,在涉及对证券交易价格有重大影响的信息尚未公开前,买入该 证券,内幕交易成交额及账面收益均特别巨大,情节特别严重,黄光裕与被告 人杜鹃、许钟民构成内幕交易罪的共同犯罪,许钟民向他人泄露内幕信息, 还构成泄露内幕信息罪,其中黄光裕系主犯,杜鹃、许钟民系从犯。据此,北 京市第二中级人民法院根据被告人黄光裕、杜鹃、许钟民犯罪的事实,犯 罪的性质、情节及对社会的危害程度,以被告人黄光裕犯非法经营罪,判处 有期徒刑八年,并处没收个人部分财产二亿元;犯内幕交易罪,判处有期徒刑 九年,并处罚金六亿元;犯单位行贿罪,判处有期徒刑二年,决定执行有期徒 刑十四年,并处罚金六亿元,没收个人部分财产二亿元。以被告人杜鹃犯内 幕交易罪,判处有期徒刑三年六个月,并处罚金二亿元。以被告人许钟民犯 内幕交易、泄露内幕信息罪,判处有期徒刑三年,并处罚金一亿元;犯单位行 贿罪,判处有期徒刑一年,决定执行有期徒刑三年,并处罚金一亿元。
半强式有效市场的检验:市场异象
• 半强式有效市场假说认为证券价格反映所有的公开信息,因此,基本面 分析是无法获得超额利润的。
– 小公司一月份效应 – 被忽略公司效应和流动性效应 – 盈利公布后的价格趋势
强式有效市场的检验:内幕信息
• 内幕人员是指公司的董事、监事、高级管理人员和持股比例在10%以 上的股东,他们能够通过交易公司的股票而获得超额利润。 • 案例：黄光裕内幕交易案
最优资产组合——无差异曲线
• 无差异曲线具有四个特征: • (1)曲线斜率为正,并且一般凸向右下方。 • (2)一条曲线对应一定的期望效用,越靠近左上方的曲线代表的期望效 用越大(如I1)。 • (3)无差异曲线越陡峭,表明投资者越厌恶风险。 • (4)具有不同风险偏好的投资者的无差异曲线不能相交。
关于现代投资理论与实务分析
金融投资与金融资产
• 金融投资是一种依托于资本市场的投资活动，金融投资形 成的资产是金融资产，即证券或权证形式的收益凭证。金 融投资仅涉及货币与金融资产的交易，而并不涉及到实际 的产业经营，因而它是一种间接的投资活动。金融投资形 成金融资产的过程，是货币向资本的转化过程，而资本的 形成是通过金融市场首先形成金融资产，而市场再将金融 资产转入实际经营过程，从而形成产业资本。因此，人们 购买股票、债券、基金等金融资产，虽然不直接与实业活 动相关， 但资本运动的结果是必然进入产业经营领域， 因而金融投资与产业经营活动有着间接的联系。投资与金 融资产而获得收益同样要承担相应的风险。
三、投资的期望收益率
n
K K i • Pi i 1
• 式中：K为期望收益率；
•
Ki为第i种可能结果的收益率；
•
Pi为第i种可能结果的概率；
•
n为可能结果的个数。
期望收益率的分布
• 投资收益率这一随机变量是与发生的概率 相对应的，由此形成某种投资收益率的概 率分布。投资者可以推算这个概率分布， 进而求得该投资的期望收益率。大量的实 证研究表明，投资收益率的概率分布满足 正态分布。
货币时间价值的计算
F＝P·（1＋i ）n
P指本金或初始借款值，即一定货币量 的现在值
i 为单位期间利率，一般指年利率；亦 称为无风险收益率；
n 为利息计算的期间，一般以年为单位； F为用复利计算的货币时间价值
二、投资的风险因素
1 系统性风险 经济周期风险 利率变动风险 通货膨胀风险
2 非系统性风险 行业风险 企业经营风险 违约风险与道德风险
投资的领域划分
1.银行存款；这是大众普遍接受的投资方式，安全性与流动性较高； 2.各种债券，以国债为主；这也是安全性较高、广受欢迎的投资品种； 3.不动产；指土地与房地产的开发投资，根据市场的发展程度，其具有 较大投资空间； 4.黄金外汇；其具有一定的保值与升值能力； 5.股票基金；是证券市场上最重要的投资工具，最适宜于公众投资，具 有广阔的投资空间； 6.期货及金融衍生产品；金融市场高度发展后的投资工具，具有高收 益、高风险的特点； 7.保险及其相关产品；与个人收入上升高度相关的投资品种； 8.投资于企业或事业；这是直接从事经营的投资形式； 9.投资于艺术品与收藏品；这具有一定的保值与增值功能；
3现代金融投资理论简述
3现代金融投资理论简述3.1金融投资组合理论1952年马柯维茨（Markowitz ）提出的投资组合理论通常被认为是现代金融学的发端。
马柯维茨在他的《投资组合》划时代论文中假设投资者均为风险厌恶者，也即理性投资者的目标在于：在风险给定的条件下，追求预期收益的最大化；而在收益给定的条件下，追求风险的最小化。
若用)(X r E 代表投资组合X 的预期收益率，σ代表预期收益率的标准差（即投资组合的风险），马柯维茨断言，投资者的目标是追求（σ，)(X r E ）空间中效用的最大化。
给出了如何在众多的证券中建立起一个具有较高收益和较低风险的最佳证券组合。
1958年托宾证明了风险规避者型投资者在（σ，)(X r E ）空间中的无差异曲线必定具有一定曲率，且呈凸状。
而在不存在无风险投资机会的条件下，投资有效界面（即马柯维茨有效边界）呈凹形。
因此在（σ，)(X r E ）空间中，投资者的无差异曲线与投资有效界面将有且仅有一个切点，该切点所代表的证券组合便是投资者的最优投资组合。
由于最优投资组合的确定需要计算大量的证券收益率、方差和证券间的协方差，且是一个二次规划，不适应于实际应用，因此，1963年夏普（Sharpe ）提出了简化形式的计算方法，即现在所称的单指数模型。
这一简化形式，使组合投资理论特别是在大量的证券经营中更实用了。
在这个模型中，夏普把证券的风险分为系统性（不可分散）风险和非系统性（可分散）风险两部分。
系统性风险就是市场风险，指证券价格的哪一部分变动是由于整个市场价格变动的影响造成的。
它反映各种证券的价格对市场价格变化的敏感性或反应性的强弱。
每种证券的系统风险是不同的，可用β值（见后面章节）表示，说明证券价格受市场影响的程度。
非系统风险是指价格的哪一部分变动是由具体证券本身特点造成的。
而证券本身的特点是指发行单位的盈利能力、管理效率等因素的不稳定而产生的风险。
单指数模型还指出，投资者因承担较大风险而获得较高收益，但收益只与系统风险相联系，与非系统风险无关。
第二章现代投资理论
直线，其截距相同，斜率异号。
当w1
2
证明：
时
1 2
p
( w1 )
w11
(1
w1)
，则可以
2
得到w1 f ( p )，从而
rp (
p
)
p＋ 2 1 2
r1＋(1
p＋ 2 1 2
)r2
r1
1
r2
2
p
r1
1
r2
2
2
r2
同理可证
当w1
2 1
2
时,
p
(w1)
(1
w1 )
2
w1
，则
1
rp
(
p)
r1
❖ 其特点是在同种风险水平的情况下，提供最大预 期收益率；在同种收益水平的情况下，提供最小 风险。我们把满足这两个条件（均方准则）的资 产组合，称之为有效资产组合；
❖ 由所有有效资产组合构成的集合，称之为有效集 或有效边界。
❖ 投资者的最优资产组合将从有效集中产生，而对 所有不在有效集内的其它投资组合则无须考虑。
σp
求导可得：方差最小的 股票投资比重约为 0.3226，进一步可求出 最小方差及相应的收益 率，方差为74.608，收 益率为7.3%
0
0.322
1.0
W2
资产组合的标准差是投资比重的函数
进一步分析： 对于选定的两种资产，我们可以通过改变其投资比 重，从而得到期望收益和方差不同的资产组合。在各 种可能的投资策略中，给定收益率的情况下，方差最 小的投资策略称为收益方差界面（mean-variance frontier)
X1
X2 E(rp)(%) 标准差 方差
现代投资理论小结
投资理论复习小结现代投资理论的目的是为投资者提供一种手段，当存在无限多种可能性时，使投资者通过它从中确定他(她)的最佳组合。
使用一个由预期回报率和标准差构成的框架，投资者需要估计组合中的每种证券的预期回报率和标准差，以及每一对证券之间的协方差，在这些估计值的基础上，投资者能够导出马氏的弯曲的有效集。
对于一个给定的无风险利率，投资者能够确定切点组合并对线性有效集定位。
最后，投资者能够投资于切点组合，以及以无风险利率借入或贷出，借入或贷出的数量依赖于投资者对风险一收益的偏好。
具体方法：一、马柯维茨的最优投资组合 1．期望收益率用作对相应的投资组合的回报潜力的衡量。
标准差被视为对一个投资组合的风险的衡量。
2．选择投资组合的马柯维茨方法假设投资者同时寻找给定风险水平下最大的期望收益率以及给定期望收益率水平下最小的不确定性(风险)。
3．一条无差异曲线表示投资者认为同样满意的那些不同风险和收益率的搭配。
4.投资者被假定认为对位于"越西北"的无差异曲线上的投资组合越满意。
5.对投资者的不知足和风险厌恶的假定导致无差异曲线是正斜率和下凹。
6．一个投资组合的期望收益率是其成员证券的期望收益率的加权平均，以成员证券在组合中的相对比例为权数。
7．协方差和相关系数用于衡量两个随机变量“共同运动”的程度。
8．投资组合的标准差依赖于各成员证券的标准差、投资比例以及同其他成员证券间的协方差。
9．有效集由那些在不同风险水平下提供最大期望收益率和在不同期望收益水平下提供最小风险的投资组合组成。
10．投资者被假定在位于有效集上的组合中选择他们的最优组合。
11．一个投资者的最优组合由投资者的无差异曲线与有效集的切点来确定。
12．有效集是下凹的，这一命题基于组合的标准差的定义以及收益率不完全正相关或不完全负相关的资产的存在性。
13．分散化通常导致风险的降低，因为组合的标准差一般将小于成员证券标准差的加权平均。
二、引入无风险借贷的最优投资组合：1．无风险资产的回报率是确定的。
现代投资理论及其应用
现代投资理论及其应用随着时代的发展和社会经济的进步，人们对投资的需求越来越高。
如何进行有效的投资，如何降低投资风险，成为了人们关注的焦点。
而现代投资理论便是解决这些问题的有效路径之一。
一、现代投资理论的基本概念现代投资理论是针对投资者的投资行为和资产组合进行理性分析、评估和决策的一种方法。
它不仅包括投资的基本概念，还涉及到投资的风险、收益、资产组合、有效前沿线、资本组合定价模型等。
其中，资产组合是指将各种不同的资产进行组合，以达到投资者提高资产收益及降低风险的目的。
有效前沿线则是指能够使得资产组合最优的一条曲线。
而资本组合定价模型则是针对风险与收益间的组合关系进行分析而得出的定价模型。
二、现代投资理论在实践中的应用现代投资理论不仅适用于个人投资者，也适用于企业、机构等各类投资者。
在实践中，一些到达一定规模的机构投资者，如养老基金、保险公司、大型资管机构等，便采用资产管理模式，将大量资产分散投资于多个领域，实现风险的分散化。
同时，为了达到资产的最大化收益，往往需要按照现代投资理论的原理，选择适当的资产组合，通过动态调整实现收益和风险的平衡。
例如，对于一个考虑风险和收益两方面的年轻人，可以采取相对积极的投资策略，以更高风险的股票、债券为主要资产组合；而对于一个已经退休的老年人，可以采取相对平稳的投资策略，以稳健固定收益类资产为主要资产组合。
三、现代投资理论的限制及挑战然而，现代投资理论并非普适，它存在一些限制和挑战。
首先，它假定的市场体系是完美的，市场效率是高的，因此在实践中，投资者要考虑到市场环境的复杂性，以及各种宏观趋势的影响。
其次，现代投资理论无法预测黑天鹅事件，如突如其来的灾难、不可预测的政治局势变化等。
而这些因素也将严重影响资产价格和收益率。
最后，现代投资理论的风险调整方法对于不同的投资者来说也存在差异，需要因人而异地进行调整。
综上所述，现代投资理论的实践和应用需要切实考虑到市场的复杂性，并做到风险控制的平衡，同时也需要结合个人、企业的特定特征和实际情况进行调整。
现代投资理论
CAPM理论主要作用
? CAPM理论是现代金融理论的核心内容，其作 用主要在于：
– （1）无风险报酬率，即将国债投资（或银行存款）视 为无风险投资；
– （2）市场平均报酬率，即整个市场的平均报酬率，如 果一项投资所承担的风险与市场平均风险程度相同， 该项报酬率与整个市场平均报酬率相同；
– （3）投资组合的系统风险系数即β系数，是某一投资 组合的风险程度与市场证券组合的风险程度之比。
rp ? rf ? b p?
其中：? 代表每单位因素灵敏度的预期收益升 水。
套利定价理论中的资产定价方程为：
? ? ? ri ? rf ? bi1 1 ? bi2 2 ? ???? biN N
APT方程表明证券或证券组合的预期收 益与它对市场因素的敏感度存在着线性 相关关系，并有等于无风险利率的共同 截距。
? 结果，预期的股票市场回报率就高于无风险利率。令股票 市场的预期回报率为Rm,无风险利率为Rf,市场的风险贴水 就是Rm-Rf.这是额外的预期回报，它是人们由于承担了与 股票市场相关的不可分散风险而预期能够得到。
CAPM理论意义
? 资本资产定价理论认为，一项投资所要求的必要 报酬率取决于以下三个因素：
某证券i的系数是指该证券的收益率和市场收益率的协方差im除以市场收益率的方差54对一个证券组合的系数它等于该组合中各证券的系数的加权平均权数为各种证券的市值占该组合总市值的比重x同一条无差异曲线给投资者所提供的效用即满足程度是无差异的无差异曲线向右上方倾斜高风险被其具有的高收益所弥补
现代资产投资理论（MPT）是什么？有用么？【投资理论】
现代资产投资理论（MPT）是什么？有用么？【投资理论】今天这篇文章，跟大家聊聊现代资产投资理论（Modern Portfolio Theory，简称MPT）。
非金融背景出身的读者朋友，也不要太紧张。
在这篇文章中，我会尽量用简单平实的语言，跟大家把看似比较专业的金融理论逻辑讲清楚。
耐心看完这篇文章，你就会明白，那些看似复杂的金融模型，其实也没那么难以理解。
1952年，哈利·马尔科维奇在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性。
1959年，马尔科维奇出版了《证券组合选择》一书，详细论述了证券组合的基本原理。
该理论，后来被称为现代资产投资理论（MPT）。
基于该理论，马尔科维奇后来获得诺贝尔经济学奖。
现代资产投资理论的一大贡献，是在数学上证明了多元分散的价值。
对于大多数投资者来说，多元分散，就好像餐桌上摆放着的“免费午餐”。
理性的投资者，不应该对它视而不见。
如何来更好的理解这个“免费午餐”呢？在本人主讲的《小乌龟资产配置》网络公开课第二章第六节：多元分散的重要性中，我对这个问题有比较详细的分析。
在这里，让我用一个简单的例子帮助大家把其中的逻辑捋一捋。
假设我们购买两支股票。
第一支是美国通用电气，另外一支是美国的英特尔。
两支股票在过去十几年的股价变化，如图所示。
根据这段股价变化历史，我们可以计算得出，通用电气股票的回报率为每年负2.78%，波动率为每年29.5%，因此夏普比率为负0.094左右（假设无风险利率为0）。
同理，英特尔的股票回报率为每年1.57%，波动率为每年33.87%，夏普比率为0.046左右。
所以对于一个投资者来说，如果在十几年前他购买了通用电气，那么很不幸的，他买到了一支“烂股票”。
虽然通用电气的名气很响，历史很长，但是作为通用电气的股东，并没有从中获得什么好处。
相反，十几年下来，投资回报还是负的。
购买了英特尔股票的股民，其投资回报也好不到哪里去。
创业投资与私募股权4. 现代投资理论
杨安华 公司金融学副教授 • 投资组合理论：均值—方差模型 • 资本资产定价理论 • 投资业绩评价
1. 现代投资理论的发展
• 马柯维茨是现代投资理论（modern portfolio theory，简称 MPT）的创始人，他于1952年发表《“证券组合”的选择》一 文和1959年出版的同名专著为现代证券理论的起源。1990获 得诺贝尔奖。 • 夏普在20世纪60年代中期发展了“资本资产定价模型” （capital asset pricing model，简称CAPM）。 • 1976年，罗斯在《经济理论杂志》上发表了经典论文“资本资 产定价的套利理论”，提出了一种新的资产定价模型，此即套 利定价理论（APT理论）。这一理论也是一个资产价格均衡 模型，但与CAPM不同，它设想证券收益并不单纯产自“市场 组合”，而是来自许多因素，并可用套利交易使市场处于均衡 。 • 1973年，布莱克和休尔斯（Blackand, Scholes）提出了布莱 克－休尔斯期权定价公式。
• 预期收益率与组合数量无关 • 组合风险不仅取决于证券种数，还取决于证 券间的相关系数 • 风险随证券种类增加而减少，边际效果递减 • 不能消除系统风险（系统风险咋办？？？） • 投资决策关键在于正确计量预期收益、风险 和证券收益率的相互关系
证券组合理论的不足
• 收益率、方差、相关系数历史数据 • 购买负相关的组合，投资者很难接受 • 计算量过大
• • • •
rP
投资品种、可行集 有效集、有效边界 最佳投资组合点 不同风险偏好投资者最佳组合
U3
C
A
D
P
U2
rP
U1
U3
U2
U1
B O
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• 技术指标
• 以技术指标预测股价走势，是技术分析的 另一大方向，也是股票投资者所必须具备 的重要技能之一，常用的技术指标有如下 四个 ：MA， RSI， MACD， ADL 。
三、现代投资理论的发展脉络
• 现代投资理论通常认为起始于1952年马柯 维茨(Harry Markowitz)发表“资产组合 选择”（Portfolio Selection）的论文 后，主要发生在20世纪50年代到70年代中 期所产生的一系列相关理论组合，它们对 传统投资理论产生了巨大的冲击并由此带 来更加繁荣兴盛的金融市场。
现代投资理论之二:CAPM理论
• 代表人物夏普 （William F.Sharpe)
• 1934年6月16日生 • 由于在金融经济学方
面做出了开创性工作， 从而获得1990年诺贝 尔经济学奖。
• 在资产组合理论正式运用于现实之前，三 位学者同时思考到一个问题：如果每个投 资者都按照资产组合理论来管理他的投资 组合，那么这将对证券的价格产生什么样 的影响？在回答这一问题的过程中，夏普 （William Sharpe,1964)，林特纳(John Lintner,1965)和挪威经济学家莫森(Jan Mossin，1966)提出了著名的资本资产定 价模型（CAPM）。
• 波浪理论
• 1939年，艾略特波浪理论发表，这是技术 分析的又一大杰作。波浪理论认为股价的 波动与在自然中的潮汐现象极其相似，在 多头市况下，每一个高价都会是后一波的 垫底价，在空头市况下，每一个底价都会 是后一波的天价。投资者能把握股价的波 动大势趋向的话，便可随着大势一路做多 或一路做空。
现代投资理论之一: 资产组合理论
• 代表人物马柯维茨 (Harry Markowitz)， 1927出生于芝加哥。
• 1990年由于他1952年 的论文《投资组合选 择》和1959年出版的 《投资组合选择：有 效分散化》一书，被 授予诺贝尔经济学奖。
• Markowitz的主要贡献在于开创了不确定 性条件下理性投资者进行资产组合投资的 理论和方法，第一次采用定量方法证明了 分散投资的优点。他用数学中的均值来测 量投资者的预期收益，用方差测量资产的 风险，通过建立投资组合的数学模型，使 人们按照自己的偏好，精确地选择一个确 定风险下能提供最大收益的资产组合。
现代投资理之四: 期权定价理论
• 期权合约的定价问题一直困扰着金融领域 的研究者，直到1973年布莱克(Fischer Black)和斯克尔斯(Myron Scholes) 的BS期权定价公式问世，且盛行至今。
• 本该叫BSM，可是莫顿(Robert C. Merton) 在发表论文那天睡过了头。1997年，莫顿 和斯科尔斯获得了诺贝尔经济学奖，可布 莱克却没有活到荣誉到来的那天。
• 1979年，三位杰出的经济学家科克斯 (John Carrington Cox) 、卢宾斯坦 (Mark Rubinstein) 、和罗斯 (Stephen A Ross) 的《期权定价：一种简化方法》 提出了二项式模型（Binomial Model）， 该模型建立了期权定价数值法的基础，解 决了美式期权定价的问题，足以与B-S抗 衡。
现代投资理之五: 有效市场假说
• 代表人物尤金·法马 (Eugene F.Fama)， 1939年出生于美国波 士顿。
• 被喻为“效率市场理 论之父”的美国经济 学家法马，2013年获 诺贝尔经济学奖。
• 有效市场假说提出者Harry Roberts在 1967年发表文章，根据股票价格对相关反 映信息的不同，将有效市场分为弱有效市 场，半强有效市场，强有效市场三种状态。 有效市场的代表人物法马对此进一步详细 阐述，其标志是 1970法马的文章 “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work”。
• 理查德·罗尔（Richard Roll）1976年提 出，既然真实的市场组合永不可察，那么 资本资产定价模型根本无法进行实证检验， 应该将其抛弃。
• 1976年，罗斯在《经济理论杂志》上发表 了经典论文“资本资产定价的套利理论”， 提出了一种新的资产定价模型，此即套利 定价理论（APT理论）。套利定价理论用 套利概念定义均衡，不需要市场组合的存 在性，而且所需的假设比资本资产定价模 型（CAPM模型）更少、更合理。
• K线理论及图表理论
• 日本德川幕府时代大阪的米商用来记录 米价涨跌行情的图示法，世界上最权威， 最古老，最通用的技术分析工具。
• 道氏理论
• 1903年，塞缪尔· 纳尔逊 (Samuel Nelson) 在他的《股票投机原理》 (The ABC of Speculation) 一书中，将道氏在 《华尔街日报》上多年的社论和股评系统 地总结，正式提出“道氏理论”。
• 现代投资理论的核心在于以股价是不可预 测作为前提，或认为股价是随机游走的， 然后提出以方差来衡量投资风险，在此基 础之上提出资产的有效组合，即最佳投资 组合。也即是产生既定风险下的最高收益 组合；或既定收益下的最小风险组合。并 在此基础上，提出市场均衡时资产的定价 理论，以及市场将如何达到均衡等理论。
• 调查结果是：除非把所赢的钱提高到 200 元以上， 绝大多数的人都不接受这样的赌博，只有少数人接 受这样的赌博。但对于后一种情况，所有人都不接 受。
• 问题 2. 现在有这样两种情况：一种情况是肯定损失 100 元；另一种情况是参加这样的赌博：你赢 50 元 的概率是 50%, 而你输 200 元的概率也是 50%. 对于 这样的两种情况你选择哪一种？如果你身边的钱多 于 100 元，你是否会改变你的决定？
概述
• 什么是投资？ • 传统投资理论的起源及发展 • 现代投资理论的发展脉络 • 传统投资理论与现代投资理论比较
一、什么是投资？
• 通俗说来，投资(Investment)就是利用已 有的实际资本，并放弃当期消费，将资本 投入到下一期的生产中，以期获取更多的 财富以供未来消费。
• 投资学(investments)则是研究投资过程 的科学。研究如何在现有的投资环境下， 有效的做出投资决策并进行投资管理，以 实现在最小的风险的条件下获取最大回报 率的科学。
• 当时的投资者只考虑股票收益，以及影响 股票收益的主要因素，例如宏观经济，行 业周期，公司运行状态和远景等，而很少 关注单只股票之间的关系 。
• 在传统投资理中产生了两大方向的股价分 析理论，一是基础分析理论，二是技术分 析理论。
经典股价理论--基础分析理论
• 基础分析以分析影响股价的主要因素为基 础，企图找出股票的内含价值(Intrinsic value)，并主为股价是围绕价值上下波动 的。基础分析通常由分析宏观经济入手， 再进行行业分析，以决定将来发展前景很 好的行业，最后进行公司分析，以期找到 最佳投资公司。
• 调查结果是绝大多数的人选择赌博，即使身边有多 于 100 元的钱也并没有多大影响。
• 经典的现代金融理论认为人们的决策是建立在理 性预期、风险回避、效用最大化以及不断更新自 己的决策知识等假设之上的，但大量心理学研究 表明人们的实际投资决策确并非如此。
• 其次，大量研究表明，非理性投资者很多时候往 往能获取比理性投资者更高的收益。
• 量价理论
• 由于市场中所有的技术分析都建立价格和 成交量这两大要素的基础上，掌握了量价 分析实际上就是掌握了技术分析的根本。 在股市投资过程中，只有从量价分析入手， 才能认清行情的本质，了解市场的趋势和 准确把握市场的机会。
• 空中楼阁理论
• 1936年凯恩斯的《通论》(General Theory of Employment, Interest and Money)出版，不仅仅成为了经济学界的第 三本圣经，而且在该书中提出了投资学界 非常著名的“空中楼阁”（castle-inthe-air）理论。实际上，空中楼阁理论 便是整个技术分析理论的理论基础。
• 价值投资理论
• 1934年，格雷厄姆(Benjamin Graham)和 同事陶德(David Dodd）合著的《证券分 析》(Security Analysis)出版，旋即成 为投资专业的圣经，开创了一套系统的价 值分析方法，奠定了基本分析法的基石。 其价值投资理念成就了几代投资大师如巴 菲特(Warren Buffett)，彼得林奇等 (Peter Lynch)。
• 利率决定理论 • 利率上升，利空消息
利率下降，利好消息
经典股价理论--技术分析理论
• 技术分析的特点是简单，其基本假定是股 价由供求决定；供求由理性行为和非理性 行为共同作用；股价移动具有趋势特征， 并会持续一定时间；趋势移动可以通过观 察股价实现。将心里原因和经济原因无缝 地结合在一起；可以决定出什么时候买或 卖。至于为什么要买和卖，这由基础分析 决定。
• 在金融学中，当谈到投资的时候，通常是 指投资于证券等金融资产，而在证券资产 中，其中犹以股票投资最为常见和热门。 因此，在投资理论中，主要以股票投资研 究为主。
二、传统投资理论的起源发展
• 传统投资理论主要从股价的预测和走向分 析开始的，所以传统投资理论主要表现为 股价理论。并且传统投资学基于理性人的 假设和效用最大化原则，建立起这些理论， 收益为中心，以期使投资利益最大化。
现代投资理之六: 组合绩效评价
• 我们需要强有力的工具来评价投资经理的 业绩，以区分有经验的管理者和仅仅是由 于投资于高风险组合而获得预期风险溢酬 的管理者。
• 比较著名的投资绩效评价理论有： • 夏普指数 • 特雷诺指数 • 詹森指数
新兴投资理论: 行为金融学
• 创始人卡内曼（Daniel Kahneman）和特沃斯基 (Amos Tversky)。
• 卡尼曼因为前景理论对行 为金融学的贡献而于2002 年获得了经济学诺贝奖， 但遗憾的是特沃斯基却在 1996年去世了，年仅59岁， 没有能够等到荣誉的到来。