项目融资结构及融资模式(22页)

第四讲项目融资结构与融资模式

一、项目资金结构(Types of capital and debt)

●比例：D/E=70-95%

准股本资金

构成：次级贷款或无担保贷款

●功能：(1)作为发起人初始股本的投入方式；（2）通常用来支持第三方提供高级债务；（3）有时用来为建设成本超支和其它支付责任担保；

好处：（1）投入资金的回报率相对稳定。（2）投资者在利益分配上所受限制减少。（3）帮助项目公司形成较为优良的税务结构。

二、项目融资基本模式

（一）由项目发起人直接安排项目融资的模式

由项目发起人直接安排项目融资，并且直接承担融资安排中相应的责任和义务，是在结构上最简单的一种项目融资法律结构。

又分为两种操作模式：

图1：发起人直接安排项目融资的结构之一

图2.发起人直接安排项目融资的结构之二

通过“受托借款公司”（Trustee Borrowing Vehicle）来进行项目融资

（二）由项目发起人通过项目公司安排项目融资的模式

项目发起人通过成立一个单一目的项目公司

（SPV）来安排融资比较普遍

又分为两种操作模式：

图4、在非公司型合资结构中发起人通过项目子公司安排融资示意图

图5、在公司型合资结构中发起人通过项目公司安排融资模式

难点：

项目税务优惠的利用问题

案例---帕塔米纳液化天然气管道项目

项目位于印度尼西亚东加理曼丹的主要天然气生产基地Bontang。发起人是其国有公司---帕塔米纳石油公司。

融资金额7.5亿美元的无追索融资，实现了100%融资的目标。

帕塔米纳液化天然气管道项目融资结构

●贷款构成：由项目融资顾问---大通曼哈顿银行亚洲分行和三菱银行负责组建了包括19家银行的贷款承销银团。贷款总额7.5亿美元，分为：

有担保项目贷款4.5亿美元，总贷款总额的60%，贷款利率为LIBOR+1.25% 无担保贷款3.0亿美元，利率为LIBOR+0.80%

●担保人---日本三菱商社而不是帕塔米纳石油公司。所以，对帕塔米纳国家石油公司这个发起人是不追索的。

●托管银行---纽约大陆银行

三、BOT项目融资模式

1、什么是BOT项目融资？

BOT（build-operate-transfer）即建设--运营--转让，是承建者或发起人（非国有部门，可以是本国的，外国的或联合的企业财团），通过契约从委托人（通常为政府）手中获得某些基础设施的建设特许权，成为项目特许专营者，由私人专营者或某国际财团自己融资、建设某项基础设施，并在一段时期内经营该设施，在特许期满时，将该设施无偿转让给政府部门或其它公共机构。

BOT项目融资流程图

表2-1 BOT项目融资种类

♦广西来宾电厂A厂采用TOT方式向外商全额转让产权。广西来宾电厂A厂是广西开发投资有限责任公司下属的全资子公司，总装机容量为2⨯125万千瓦的燃煤机组，电厂于1987年1月开工，两台机组分别于1989年3月、1990年1月投产发电。为了盘活存量资产，实现以资产换资金，以存量换增量，广西区政府采取了TOT方式向外商全额转让来宾电厂A厂产权。

案例分析：

1995年由英国泰吾士国际水公司属子公司Bovis Thames(上海)经营的大场水处理BOT项目；

菲律宾污水清理BOT 项目

项目背景：项目公司是太平洋河流恢复公司（Pacific River Rehabilitation

Inc ），其股本一部分来自于菲律宾背景的公司，剩余部分通过向全球环境基金以及新加坡的AIDEC

项目总投资1.6亿美元，特许权期限为25年。

最后，马尼拉政府将支付费用的角色承担了下来。

难题：河流污水处理项目本身的现金流量难以确定？

该项目只有社会效益，即该项目带来的Pasit 河流的净化将会通过环境的改善而使当地的资产增值，并增加当地的商务活动，并最终使“马尼拉的价值发生变化”。 但是，很难向可能最终受益的市民或厂商通过市场行为来收取费用。

怎么办？

马尼拉政府将按两种模式支付项目收入：

● 如果Pasit 河流上的440个压缩机工作良好，政府会支付最低限度的费用（一旦河流的水质得到明显净化，一些压缩机将会显得多余，但是如果它们得到良好的维护的话，政府仍然能够在特许期之后使用它们）；

● 同预先规定的8个净化级别挂钩，每达到一个新的净化级别，政府会为此支付更多的费用。

这就是项目的独创之处：基于项目成功程度的“绩效支付”（Performance Payment ），

四、项目租赁融资模式

1、项目租赁(true lease)在项目融资中的作用

●项目公司仍拥有对项目的控制权。

●可实现百分之百的融资

●较低的融资成本

●可享受税前偿租的好处

2、杠杆租赁在项目融资中的运用

案例一：中信澳大利亚波特兰铝厂项目融资

合伙制租赁结构

3、安排杠杆租赁阶段

案例二：中国冶金进出口公司在澳大利亚恰那铁矿项目的融资

项目融资结构

由合资双方联合安排项目融资，但是，融资的债务责任则是由合资双方分

别承担的。

项目融资顾问---美国信孚银行澳大利亚分行为该项目设计出了一个杠

杆租赁的项目融资模式

13家银行组成的国际银团

五、资产证券化融资（ABS融资）

1、什么是资产证券化

2、资产证券化的运行机制

关键问题：

第一，破产隔离问题

成立SPV，构成风险隔离

第二，信用增级问题

信用增级主要手段：

（1）超额担保

（2）建立优先/次级证券结构

（3）起立储备基金

（4）投保金融担保