浅谈我国证券市场监管的现状及策略

因素使得市场定价无效率时，就会因股票指数期货价格与理论价
格不同而产生套利空间。当股指期货价格高于理论价格时，卖出
期货、买入现货并持有到期，即正向套利；当股指期货价格低于
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理论价格时，买入股指期货并卖出现货，即反向套利。
（二）完美条件下股指期货的理论价格
股指期货合约的理论价格：
，其中 F 为指数期货价
格， S 为现货指数现值， e 为以连续复利方式计算资金成本和收
证券业具有长期资本筹集、企业价值评估、资源流动、重 组，以及风险提示等功能，是金融体系的重要组成部分。证券业 在发展过程中出现了问题会对整个国民经济的发展产生重大的负 面影响，因此，加强对证券业的监督、管理、预测和引导，降低 多元化的经济风险，使证券市场能够高效的运行，尽可能发挥其 积极的作用，以防止或减少证券业带来的不利影响。
益， r 为无风险利率， q 为持有期现货指数成分股红利率，T − t 为
从 t 时刻持有到T 时刻。
（三）不完美条件下的期现套利边界[1-3]
现实中的套利操作是不可能在完美市场的假定中进行的，需
要考虑各种诸如交易成本，借贷利率，股息率，保证金比率等因
素。设 St1 表示 t1时刻股指现货的价格； St2 表示 t2 时刻股指现货的
− (Cs
+Cf
)St2
< Ft1
1 − M s + (C f + M s )e rL (t 2−t1)
（2）
的发展历程都表明了，为了有效地控制风险，推动证券市场的健 康发展，需要一个强有力的监管机构对市场实行有效管理。我国 证券市场发展时间短，法制不完善，市场参与者不成熟，这更加 说明了证券监管的重要性。
中国证券期货•05 2012 23
观察•Observation
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我国股指期货与ETF组合期现套利研究
付珍燕 （广东商学院金融学院，广东 广州 510320）
【摘要】沪深300股指期货的推出为投资者提供了多种投资策略。文章根据跟踪误 差最小原则，利用模拟退火算法构建出最优ETF组合来模拟沪深300股指现货。然 后，通过考虑融资融券成本、股利派发、跟踪误差等因素的影响，采用真实交易 数据，对沪深300股指期货的期现套利进行了一次展现。结果表明，我国股指期货 市场存在着套利机会，投资者可通过套利操作获得收益。 【关键词】沪深300股指期货；ETF；期现套利
联系、相互作用，共同发展。 二、我国证券市场监管的发展现状 1.我国证券市场监管制度的发展 我国证券市场发育于20世纪80年代初期，其监管体制发展演
变经历了几个阶段，每个阶段成立了相应的监管机构，同时也使 监管的制度不断的改革和完善。
我国证券市场在起步阶段主要由中国人民银行金融管理司负 责监管，国家经济体制改革委员会等其他政府机构和深圳、上海两 地政府参与管理，上海和深圳都颁布了有关股份公司和证券交易的 地方性法规，建立了地方性的监管机构。随着证券行业的发展，我 国成立了国务院证券委员会和中国证券监督管理委员会，作为全国 性的专门监管机构，实行对全国证券市场的统一监管。这是的证券 市场监管依然是分散的，中国人民银行负责对证券经营机构进行监 管。1997年亚洲金融危机之后，我国政府深知金融风险对我国经济 发展的重要性，进行了调整，1998年后，再次实行了重大的改革， 国务院决定撤销国务院证券委，将国务院证券委和中国人民银行的 监管职能并入中国证监会，中国证监会作为国务院直属事业单位， 成为全国证券、期货市场的主管部门，负责集中统一管理我国证 券、期货市场，直接领导地方证券部门。1999年7月1日，中国证监 会36个派出机构统一挂牌，我国证券管理职能由分散走向集中，建 立了由中国证监会集中统一监管的证券监管模式。2001年，证券市 场步入持续四年的调整阶段，股票指数大幅下跌，新股发行和上市 公司融资难度加大，证券公司等都遇到了严重的经营困难，全行业 都收到了影响。此后，中国证券市场又一次推行了改革措施，完善 证券市场的基础制度，使证券市场出现转折。
S e (r B −d )( t1
t 2−t1)
+
S C e r B (t 2−t1) t1 s
+
(Cs
+Cf
)St2
> Ft1
1 + M f − (C f + M f )e r B (t 2−t1)
可进行反向套利的条件为：
（1）
S e (r L −d )( t 2−t1) t1
−
S C e r L (t 2−t1) t1 s
2.我国证券市场监管的发展现状 我国目前采用的是集中统一型监管模式，即政府主导型模 式。其特点是强调立法管理，具有较为完备的证券法律、法规体 系，设立统一的全国性的证券管理机构承担监管职能。但是，根 据国外证券市场监管实践表明，仅仅依靠证监会及其派出机构， 很难实现对证券市场的全面监管，需要建立一个功能完善，包 括自律管理在内的监管体系，在监管手段上，我们仍注重行政手 段，将指令性行政计划管理手段照搬证券市场，这种违反证券市 场运作规律的管理方法成为证券市场无秩序的诱导因素。从目前 来看，我国证券市场的监管人员在数量和素质上，特别是在综合 素质上，难以适应我国证券市场迅速发展条件下监管工作的需 要，因此，提高监管的综合素质也是提高证券监管的重要环节。 三、证券市场监管的策略及建议 1.完善证券市场的监管制度 证券监管机构的主要职责应该是维护证券市场的公正、公平， 让证券市场成为正常、有序的交易场所，要为所有的投资者创造 平等的投资环境，能够在自担风险的前提下争取合理的收益。由 于中小投资者的信息获取能力弱，承担风险能力差，因此也必须 严肃并及时查处各种违法、违规行为，没有规矩，不成方圆， 证券市场的建立、规范和发展，证券市场是市场经济的一个重要 组成部分，必须以法律制度来规定市场参与者的权利和义务，约 束各种危害社会整体利益的行为，维护正常的市场秩序。没有健 全的法律制度，证券市场只能处于盲目无序状态，不可能健康发 展。应当建立公平、公正、公开的制度，规范的证券市场，能够 引导资源用于生产效率较高的经济部门，让更多的优秀企业得到 更多的融资机会，促进国民经济发展。而一个秩序混乱的证券市 场，则可能破坏国民经济的正常发展进程，甚至引起社会动荡， 证券市场的规范化建设对证券业的发展以及经济的发展都具有非 常重大的意义。 2.国家监管和行业自律 法律是证券市场监管的依据和保障，国家的监督管理和行业 自律是相互联系，共同作用的。随着证券市场自由化、国际化的 发展，对监管法律法规建设也提出了更高的要求。各国证券市场
二、用ETF组合构建沪深300股指现货 目前，国内上市时间较久的基金主要有：上证50ETF，深圳
100ETF，上证180ETF，上证红利ETF。沪深300指数覆盖了沪、深两 市，上证50ETF和深证100ETF分别跟踪的是上证50指数、深证100指 数，因此本文选用上证50ETF，深圳100ETF对沪深300进行跟踪。数 据采集于2010年4月19日到2010年10月31日日收盘价数据。分别检验 50ETF、100ETF、沪深300股指期货收益率序列的平稳性，对50ETF 与沪深300股指期货、100ETF与沪深300股指期货以及50ETF与 100ETF的组合与沪深300股指期货的相关性进行分析。
在注重法制和国家监管的同时，证券市场还必须强调自律，证 券市场组织者、参与者都要进行自我管理、相互监督，证券市场参 与者众多，交易过程复杂，影响制约因素多元化，单凭国家监的管 机构的监管远远不够，这就需要证券市场的所有利益主体都进行相 互监督和自我约束，自律对各方自身利益也是息息相关。
3.加强国际监管合作 我国早已成为全面开放的证券市场，由于对外开放和经济
价格； Ft1 表示 t1时刻股指期货合约的价格； Ft2 表示 t2 时刻股指期 货的价格（应等于交割日的股价 St2 ）； D(t1,t2) 为从 t 时刻到T 时刻之
间股票现货所发放的现金股利， d 为股息率， rB 为贷款利率， rL
为存款利率， M f 为期货保证金比率， Ms 为融券保证金比率，假 设买入现货和卖出现货的交易费率相等为 Cs ，买入期货和卖出期 货的交易费率相等为C f ，则可进行正向套利的条件为：
2010年4月16日，我国推出了第一只金融期货—沪深300股指
期货。如何利用股指期货套利成为一个值得研究的课题。
一、期现套利理论与模型
（一）期现套利的原理
期现套利是根据指数现货与指数期货之间价差的波动进行套
利。股指期货的价格与现货指数之间在理论上应该具有稳定的关
系，但是由于市场初期参与者较少、流动性较差、信息不对称等
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浅谈我国证券市场监管的现状及策略
颉艳云 （辽宁师范大学会计系，辽宁 大连 116029）
【摘要】证券行业是一个服务于证券的发行、交易的特殊行业，它是连接证券需 求者和供给者的纽带，主要的经营活动是证券需求者和供给者直接的联系，作为 双方进行证券交易的桥梁，促使证券发行与流通顺利而高效地进行，维持证券市 场正常的运转。证券业是国民经济发展不可或缺的组成部分，因此，对于证券市 场的监督和管理必须要重视起来，以便应对多元化的风险，提高证券业在经济中 的功能和作用。本文阐述了我国证券市场的现状，提出了改善证券市场监管的策 略和建议。 【关键词】证券；证券市场；证券市场监管
一、证券的涵义及起源 1.证券的涵义 证券是各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明证券 持有人有权依票面所载内容，取得相关权益的凭证。从一般意义 上来说，证券是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表 明了证券持有人或者第三者有权取得该证券拥有的特定权益，或 证明其曾经发生过的行为。所以，证券的本质是一种交易契约或 合同，该契约或合同赋予合同持有人根据该合同的规定，对合同 规定的标的采取相应的行为，并获得相应的收益的权利。 2.证券的起源 由于资本主义大工业的发展，企业生产经营规模都在不断的 发展壮大，由此而产生的资金问题也随之加重，资金的短缺制约着 企业经营和进一步的发展，这种联合股份有限公司应运而生，股东 共同出资经营，将筹集资本的范围扩展至社会，产生了股票这种形 式，投资者投资入股，并按出资额的大小享受一定的权益和承担责 任义务的凭证，向全社会各个阶层发行，以此吸收了社会上的零散 资金，实现了融资的目的，确保了企业的正常经营和运转。 1603年，在共和国大议长奥登巴恩维尔特的主导下，荷兰联 合东印度公司成立。他们创造了一个前所未有的经济组织，它是 第一个联合的股份有限公司，也建立了世界上最早的股份有限公 司制度。出于对财富的渴望，荷兰政府也成为了东印度公司的股 东之一，大大的增加了东印度公司的信誉，政府将一些只有国家 才能拥有的权利赋予它，这增加了东印度公司的权限，由此，成 千上万的国民愿意把他们的积蓄投入到了这项利润丰厚和巨大风 险并存的商业活动之中。不久，他们还创造了一种资本流转的制 度，在阿姆斯特丹诞生了世界历史上第一个股票交易所，使东印 度公司的股东们可以随时通过股票交易所，将自己手中的股票兑 现，这也是一些普普通通的老百姓将安身立命的积蓄投入在了如 此大风险的股票中的原因之一。股票交易所成为了当时整个欧洲 最活跃的资本市场，几乎所有的荷兰人都前来从事股票交易，甚 至于许许多多的外国人也纷纷前来。 现今，股票只是资本证券的一部分，资本证券中海包括债券 和新股认购权证书等等，资本证券是有价证券的表现形式，狭义 的有价证券仅仅包括资本证券。有价证券还有一种概念，就是广 义的有价证券，包括商品证券、货币证券和资本证券。商品证券 是证明持有人有商品所有权或使用权的凭证，取得这种证券就等 于取得相关商品的所有权，持有人对这种证券所代表的商品所要 权受法律保护。商品证券包括提货单、运货单、仓库栈单。货币 证券包括两大类，一类是商业证券，主要包括商业汇票和商业本 票；另一类是银行证券，主要包括银行汇票、银行本票和支票。 证券至今已有几百的历史了，证券公司的变化和发展产生了 证券形态的融资等活动，产生了交易的需求，促进了证券市场的 形成和发展，使企业、股份公司等实现了筹资等目的，它们相互