2017年主题公园行业深度分析报告

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内容目录
中国主题公园：风口上的行业，新格局新技术新机遇 ........................................................ 6 全球主题公园：客流良好增长，亚洲逐步成为重心 ................................................... 6 中国主题公园：风口上的行业，上海迪士尼带来新时代的开启！ ........................... 7 几起沉浮催生国内主题公园龙头，新技术新格局带来新机遇 ................................. 10 主题公园运营商：大投入推动高壁垒，集群化发展 .......................................................... 14 主题公园上游：项目设计/设备研发等处于垄断地位 ................................................ 14 主题公园运营：消费升级+上游垄断+常更常新，大投入推动高壁垒..................... 15 主题公园趋势：大投入推动盈利分化，品牌集群化日益显著 ................................. 15 国外主题公园龙头成长借鉴：强 IP 支撑成长和盈利......................................................... 17 全球主题公园 TOP10 ：迪士尼遥遥领先.................................................................... 17 迪士尼：强 IP 全产业链变现的最佳诠释.................................................................... 17 默林娱乐：并购扩张的多品牌主题公园龙头 ............................................................. 21 环球影城：强 IP 支持下，电影主题乐园，轻重结合扩张........................................ 23 六旗集团： ‚冒险‛IP，重资产带来壁垒和业绩波动，尝试轻资产扩张 ............... 24 雪松会：并购扩张积极做大，联合其他 IP 或结合历史文化设计主题公园 ........... 25 海洋世界：全球海洋公园龙头，动物种群及驯化为核心 ......................................... 27 国际主题公园成长小结：强 IP 及其多元化变现是核心，并购助推成长 ............... 28 国内主题公园：寻找 IP 及产业链优势突出的龙头............................................................. 30 宋城演艺（300144 ） ：轻资产破局，IP+全产业链+新技术+海内外扩张 ............... 31 华强方特（834793 ） ：主题公园全产业链覆盖+强 IP，积极轻资产扩张............... 34 大连圣亚（600593 ） ：依托大白鲸计划打造海洋文化 IP，加速复制扩张 ............. 37 海昌海洋公园（2255.HK） ：海洋公园复制扩张+轻资产运营+IP 娱乐 .................. 37 华侨城（000069 ） ：国内主题公园的开拓者， ‚地产+主题公园‛模式.................. 38 长隆：巨无霸综合性主题公园度假区模式，动物+表演 IP 开始显现 ..................... 40 小结：寻找中国版迪士尼， IP 及产业链变现是核心.......................................................... 42
２０１７年主题公园行业深度分析报告பைடு நூலகம்
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投资摘要
关键结论与投资建议 国内主题公园行业，新格局新技术新机遇渐启。其中，国内主题公园龙头在资本支 持下，全国扩张已明显提速。通过不断提炼和优化自身 IP，叠加产业链纵深布局， 通过 IP 的区域扩张，产业链纵深变现和 IP 的丰富持续谋求高成长，集群化趋势开 始显现，其中的佼佼者开始在全球崭露头角，有望成为中国版迪士尼。其中，我们 目前首推宋城演艺（轻资产破局，IP+全产业链+新技术+海内外扩张支撑成长和估 值中枢）和华强方特（834793.OC，熊出没强 IP 全面丰富，主题公园全产业链覆 盖下积极轻资产扩张） ，其次推荐大连圣亚（依托大白鲸计划打造强 IP，加速复制 扩张） 、 海昌海洋公园（2255.HK，动物种群+驯养优势支撑海洋公园轻重结合扩张 +IP 娱乐） 、华侨城 A（国内主题公园开拓者，引领‚主题公园＋地产‛模式， 积极转型中）等。 核心假设或逻辑 第一，全球主题公园在高基数下稳健增长，显示行业趋势向好； 第二，在消费升级，亲子游爆发的背景下，国内主题公园行业面临新机遇； 第三，上海迪士尼开业在即带来机遇挑战并存，通过差异化竞争，加速国内主题公 园龙头升级，带来国内主题公园行业新格局； 第四，VR 等新技术涌现，有望推动主题公园内容体验升级，带来行业新看点。 与市场预期不同之处 面对上海迪士尼开业在即，部分投资者担心对国内主题公园产生负面影响。我们认 为： 1、上海迪士尼旺季 499 元 /人，淡季 370 元/人，这显著高于国内目前主题公 园的平均售价 （多数在 300 元以内） ， 加之园内消费， 客单价甚至有望达到 800-1000 元左右，这明显高于目前国内主题公园，可以一定程度与国内主题公园形成差异化 竞争。2、部分国内主题公园通过优化自身 IP 特色，也可以在内容上与迪士尼形成 差异化 3、迪士尼进入有望进一步激发了国内居民主题公园消费需求和习惯，加速 国内主题公园龙头的转型升级，从而带动国内主题公园行业进一步风起云涌。 股价变化的催化因素 第一，主题公园龙头不断提炼和强化 IP 优势，并购整合有效 IP 资源； 第二，主题公园龙头积极全国扩张，尤其依托自身 IP 等优势轻资产扩张； 第三，主题公园龙头全产业链纵深布局，追求 IP 的全产业链变现。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，盲目投资、过度竞争带来盈利压力； 第二，并购整合、外延扩张效果可能低于预期。 第三，重大安全事故。