股利折现模型

天壕节能估值

股利折现模型

根据天壕节能的《招股说明书》说明，天壕节能实施积极的利润分配政策，重视对投资者的合理投资回报，并保持连续性和稳定性，主要采取现金股利形式发放，提出在2012年—2016年期间，以现金形式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的20%，随着公司的成长，分配比例将逐步提高，这就为股利折现模型提供了可操作基础。 任何一种估值模型都要事先设定该公司增长类型是何种，据我们分析得出结论，天壕节能应分为两个阶段，第一阶段为高速增长时期;第二阶段为稳定增长时期。

我们的理由如下：

一、天壕节能在2007年5月10号，成立时间不久，同时该公司刚于2012年6月28 上市，为未来的高速发展筹措了资金。

二、中国经济发展方式正在转型，从以前的粗放型增长方式向集约型、环保型过渡。而天壕节能正属于环保节能行业，它能抓住这个大环境契机在前期获得高速发展，从近期环保板块股票受到资金热捧可以看出环保行业未来的发展潜力。

三、随着中国环保行业分享到经济转型的成果越来越大，加入到节能环保行业的竞争者也越来越多，这时天壕节能就进入了稳定发展时期。

我们得出天壕节能的股利折现模型计算公式如下：

P =∑D(1+g 1)t (1+R)t

4t=1

+

D (1+g 1)4(1+g 2)

R−g 2(1+R)4

注：1、由于天壕节能2012年年报刚刚公布，我们定价站在2012年末2013初。 2、D 为2012年的股利。

3、在2013年至2016年4年期间，由于天壕节能于去年刚刚上市，募集资金刚刚到位，前期投资较大，不能马上产生较大效应，因此g 1为前四年初步成长时期的股利增长率；g 2为2016年以后的稳定的股利增长率。

4、R 为折现率即股东期望的回报率。

各个参数的估计

每股股利D 的估计

据天壕节能2013-4-18公告的分配方案： 单位 （元）

股利增长率g的估计

我们可以简单估计天壕节能公司的增长率公式：

g=留守收益比率×净资产收益率=ROE×（1−ρ），其中ρ为股利支付率。

注：1、股利支付率=每股股利/每股收益，具体计算见Excel试算表。

2、初期股利支付率ρ1为天壕节能在《招股说明书》中做出的分配承诺。

3、后期股利支付率g2为申银万国行业分类法中的公共事业板块下环保工程及服务行业中的16只上市公司的平均水平。当天壕节能稳定下来，度过初步发展时期后，对股东的回报将提高，因此股利支付率能够达到平均水平，所以将行业平均股利支付率作为稳定发展时期的股利支付率ρ2。

折现率R的估计

折现率即股东期望回报率，在此我们用资本资产定价模型估算R,计算公式如下：

R=R f+β×（R m−R f）

其中R f为无风险收益率；R m为市场组合收益率

m

2、R f为工商银行网站公布的代售国债的到期收益率平均数。

至此，公式中所有数据估算出来了：D=0.06

g1=8.06%

g2=11.6%

R=12.7%

代入公式得：P =∑D(1+g 1)t (1+R)t

4t=1

+

D (1+g 1)4(1+g 2)

R−g 2(1+R)4

=5.37