中国居民家庭收入结构金融资产配置与消费
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C=aWR+fYL
其中，WR为财产性收人 ;YL为劳动收入 ; 参数 a、f分别表示财产收入和劳动收入的边际消费 倾向。国内外学者主要从资产价格 (房地产价格与 股票价格)的角度研究其对消费需求的影响，而关 于财产性收入对消费影响的研究并不多。本文将根 据以上理论模型，并在测算财产性收人与非财产性 收入的基础上 ，实证分析我国居民的财产性收入是 否对消费形成了促进作用。
居民初次分配总收入 60(34 65(15 4(81
劳动者报酬 48(46 52(75 4 28
财产性收入 4(6O 12(40 7(81
利息 3(87 7(7><49 3(62
红利 0(32 4(92 4(59
居民储蓄 24(71 3(63 -21(08
居民消费 36(17 68(<49 32(32
农村居民人均纯收 1 578 2 253 3 255 5 919 7 917 8 896
入(元)
经营性收入(,: 71(36 63(34 56(67 47(86 44(63 42(64 工资性收入(,: 22(42 31(17 36(08 41(07 43(55 45 25 财产性收入(,) 2(6O 2(OO 2(72 3(42 3(15 3(29
二、中国居民收入结构及其与消费的关系 现阶段，我国居民消费占GDP的比例较低 ，通
过对居民收人结构进行剖析来分析造成这一结果的 原因。同时，对我国财产性收入在居民家庭收人中 的地位进行刻画，进而将家庭资产分为金融资产和 非金融资产，得到家庭资产配置概况，为后文实证 分析和政策建议提供数据支持。
(一)提 高我国居民财产性收入对促进消费的 重要性
注:1(数据来源于Wind资讯、中国资金流量表、美国国 民经济核算的国民收入账户;2(本文仅计算居民初次分配总 收入，若加上税收及转移支付将等于居民消费与储蓄之和。
由表 1可以看出，中美两国居民消费占GDP的 比重差异为32(32个百分点。首先 ，我国居民储蓄 占GDP比重为24(71,大幅高于美国的3(63,，储蓄 与消费的此消彼长使得我国居民消费率处于较低水 平。其次，我国居民初次分配总收入占GDP比例低 于美国，而对这种差异贡献最大的是两国居民财产 性收入占GDP比重上的差异。因此，要提升中国居 民消费，一方面要降低居民储蓄率 ，另一方面要提 高居民财产性收入。
与农村居民家庭人均收入的结构，见表2所列。
表2 我国居民家庭收入结构
项目 1995年 2000芷 2005笠 2010芷 2012芷 2013笠
城镇居民人均总收 4 279 6 296 11 321 21 033 26959 29 547
入(元)
工薪收入(,) 79(23 71(17 68(88 65(17 64(30 64(O7 财产性收入(, 2(11 2(04 1(70 2(47 2(62 2(74
住户部门财产性收 2 971 3 065 4481 12 957 24 337
入(亿元)
利息(,) 98(89 93(61 83(31 79(08 84(13
红利(,) 1(04 4(14 9(83 8(22 7(03 其他(,) O(07 2(26 6(86 12(70 8(84
数据来源:Wind资讯、各年度《中国统计年鉴》，财产性收入 来源于我国资金流量表的实物部分(2013年度该数据不可得)。
Paiella等 (2009)指出消费对不同类型资产变 动的反应也是不同的，通过将家庭资产进行分类， 国内学者分别研究了不同类型资产变动对家庭消费 的影响 。解垩 (2012)利用中国健康与养老追踪 调查的微观数据，分析了住房资产和金融资产对消 费的影响，结果发现金融资产的消费弹性远低于住 房资产的消费弹性，而且老年家庭、城镇家庭住房
的消费弹性分别高于年轻家庭和农村家庭 ]。与他 们的研究结果大致相同，张五六和赵昕东 (2012) 也认为金融资产对消费支出存在较弱的抑制作用， 而实物资产虽然长期看对消费的促进作用有限，但 是短期内有较强的促进作用随]。
Modigliani和Brumberg(1954)的生命周期假说 认为，消费者在其整个生命周期中规划其收人与财 产，财产带来的收人作为影响消费的可变因素 。消 费者通过积累或消耗其财富来平滑生命期内的消费， 当前消费线性地依赖于当前收人生命期内的平均收入 预期和当前的资产持有量。将家庭收入划分为劳动收 人和财产收入，得到如下所示的家庭消费函数:
一 7 一
( ) 中国居民家庭收入结构、金融资产配置与消费 Mar(，2015 (Vo1(29，No(3)
(二)财产性收入在我 国居民家庭收入结构中 的地 位
国家统计局 《中国统计年鉴》将财产性收入列
示在城镇居民人均总收入或农村居民家庭人均纯收
人项下，与工资性收人、经营性收入和转移性收人
并列。由于我国仍处于明显的城乡二元经济结构
下，城镇居民与农村ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ民的收人结构差异明显，因
此统计部f-J x~两者进行分类统计。本文整理了城镇
根据国民收人核算恒等式，消费主要取决于收 人与储蓄，这一规律同样适用于居民消费。为了说
明财产性收人对促进我国居民消费的作用，本文对 比了中美两国在居民收入、消费以及储蓄占GDP比 重上的差异，其中，两国居民收入与储蓄占GDP比 重的差异一定程度导致了两国居民消费率的较大差 异，结果见表1所列。
表1 中美居民收入、消费、储蓄占GDP比重 (2013年) , 项目 中国 美国 差异
中国居民家庭收入结构、金融资产配置与消费
中国居民家庭收入结构、金融资产配置与消费
( ) 中国居民家庭收入结构、金融资产配置与消费 Mai;(，2015
(Vo1(29。No(3)
支出增加n]。资产的变化与消费之间有着较强的相关 性乜 ，而且不可预期的资产变动冲击会使得家庭持久收 入发生变化，进而影响其在生命周期内的消费与储蓄行 为 b]。国内学者主要从房地产和股票市场两个方面研究 了资产价格对消费的影响，如田青 (201 1)认为收入与 习惯是决定居民消费的主要因素，资产的增加对消费有 正向的促进作用 。然而，易宪容 (2009)提出了高 房价对扩大内需已经产生了挤出效应 ，资产价格的 过度上涨会使其对消费的作用降低。
其中，WR为财产性收人 ;YL为劳动收入 ; 参数 a、f分别表示财产收入和劳动收入的边际消费 倾向。国内外学者主要从资产价格 (房地产价格与 股票价格)的角度研究其对消费需求的影响，而关 于财产性收入对消费影响的研究并不多。本文将根 据以上理论模型，并在测算财产性收人与非财产性 收入的基础上 ，实证分析我国居民的财产性收入是 否对消费形成了促进作用。
居民初次分配总收入 60(34 65(15 4(81
劳动者报酬 48(46 52(75 4 28
财产性收入 4(6O 12(40 7(81
利息 3(87 7(7><49 3(62
红利 0(32 4(92 4(59
居民储蓄 24(71 3(63 -21(08
居民消费 36(17 68(<49 32(32
农村居民人均纯收 1 578 2 253 3 255 5 919 7 917 8 896
入(元)
经营性收入(,: 71(36 63(34 56(67 47(86 44(63 42(64 工资性收入(,: 22(42 31(17 36(08 41(07 43(55 45 25 财产性收入(,) 2(6O 2(OO 2(72 3(42 3(15 3(29
二、中国居民收入结构及其与消费的关系 现阶段，我国居民消费占GDP的比例较低 ，通
过对居民收人结构进行剖析来分析造成这一结果的 原因。同时，对我国财产性收入在居民家庭收人中 的地位进行刻画，进而将家庭资产分为金融资产和 非金融资产，得到家庭资产配置概况，为后文实证 分析和政策建议提供数据支持。
(一)提 高我国居民财产性收入对促进消费的 重要性
注:1(数据来源于Wind资讯、中国资金流量表、美国国 民经济核算的国民收入账户;2(本文仅计算居民初次分配总 收入，若加上税收及转移支付将等于居民消费与储蓄之和。
由表 1可以看出，中美两国居民消费占GDP的 比重差异为32(32个百分点。首先 ，我国居民储蓄 占GDP比重为24(71,大幅高于美国的3(63,，储蓄 与消费的此消彼长使得我国居民消费率处于较低水 平。其次，我国居民初次分配总收入占GDP比例低 于美国，而对这种差异贡献最大的是两国居民财产 性收入占GDP比重上的差异。因此，要提升中国居 民消费，一方面要降低居民储蓄率 ，另一方面要提 高居民财产性收入。
与农村居民家庭人均收入的结构，见表2所列。
表2 我国居民家庭收入结构
项目 1995年 2000芷 2005笠 2010芷 2012芷 2013笠
城镇居民人均总收 4 279 6 296 11 321 21 033 26959 29 547
入(元)
工薪收入(,) 79(23 71(17 68(88 65(17 64(30 64(O7 财产性收入(, 2(11 2(04 1(70 2(47 2(62 2(74
住户部门财产性收 2 971 3 065 4481 12 957 24 337
入(亿元)
利息(,) 98(89 93(61 83(31 79(08 84(13
红利(,) 1(04 4(14 9(83 8(22 7(03 其他(,) O(07 2(26 6(86 12(70 8(84
数据来源:Wind资讯、各年度《中国统计年鉴》，财产性收入 来源于我国资金流量表的实物部分(2013年度该数据不可得)。
Paiella等 (2009)指出消费对不同类型资产变 动的反应也是不同的，通过将家庭资产进行分类， 国内学者分别研究了不同类型资产变动对家庭消费 的影响 。解垩 (2012)利用中国健康与养老追踪 调查的微观数据，分析了住房资产和金融资产对消 费的影响，结果发现金融资产的消费弹性远低于住 房资产的消费弹性，而且老年家庭、城镇家庭住房
的消费弹性分别高于年轻家庭和农村家庭 ]。与他 们的研究结果大致相同，张五六和赵昕东 (2012) 也认为金融资产对消费支出存在较弱的抑制作用， 而实物资产虽然长期看对消费的促进作用有限，但 是短期内有较强的促进作用随]。
Modigliani和Brumberg(1954)的生命周期假说 认为，消费者在其整个生命周期中规划其收人与财 产，财产带来的收人作为影响消费的可变因素 。消 费者通过积累或消耗其财富来平滑生命期内的消费， 当前消费线性地依赖于当前收人生命期内的平均收入 预期和当前的资产持有量。将家庭收入划分为劳动收 人和财产收入，得到如下所示的家庭消费函数:
一 7 一
( ) 中国居民家庭收入结构、金融资产配置与消费 Mar(，2015 (Vo1(29，No(3)
(二)财产性收入在我 国居民家庭收入结构中 的地 位
国家统计局 《中国统计年鉴》将财产性收入列
示在城镇居民人均总收入或农村居民家庭人均纯收
人项下，与工资性收人、经营性收入和转移性收人
并列。由于我国仍处于明显的城乡二元经济结构
下，城镇居民与农村ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ民的收人结构差异明显，因
此统计部f-J x~两者进行分类统计。本文整理了城镇
根据国民收人核算恒等式，消费主要取决于收 人与储蓄，这一规律同样适用于居民消费。为了说
明财产性收人对促进我国居民消费的作用，本文对 比了中美两国在居民收入、消费以及储蓄占GDP比 重上的差异，其中，两国居民收入与储蓄占GDP比 重的差异一定程度导致了两国居民消费率的较大差 异，结果见表1所列。
表1 中美居民收入、消费、储蓄占GDP比重 (2013年) , 项目 中国 美国 差异
中国居民家庭收入结构、金融资产配置与消费
中国居民家庭收入结构、金融资产配置与消费
( ) 中国居民家庭收入结构、金融资产配置与消费 Mai;(，2015
(Vo1(29。No(3)
支出增加n]。资产的变化与消费之间有着较强的相关 性乜 ，而且不可预期的资产变动冲击会使得家庭持久收 入发生变化，进而影响其在生命周期内的消费与储蓄行 为 b]。国内学者主要从房地产和股票市场两个方面研究 了资产价格对消费的影响，如田青 (201 1)认为收入与 习惯是决定居民消费的主要因素，资产的增加对消费有 正向的促进作用 。然而，易宪容 (2009)提出了高 房价对扩大内需已经产生了挤出效应 ，资产价格的 过度上涨会使其对消费的作用降低。