2018年建筑行业分析报告

2018年建筑行业分析报告
——建筑行业已迈入未有之变局
行业当前处于结构深度调整期，可用“ 三纵三横” 法解析行业动因。

结构深度调整期。

下游投资增速处于长期下降通道，我们判断制造业投资中游分化、房地产投资阶段性回升、基建投资“ 朝三暮四” ，预计 201 8 合计投资增速与
上年度相同、低位企稳于 6.6% 。

行业产值于 201 6 迎来拐点逆势增长，主因在于“ 三纵三横” 打破传统桎梏，推动
行业转型升级。

“ 三纵” 包括建筑工业升级（装配式建筑、全装修）、市场模式创
新（ PPP ）、顶层政策创新（一带一路）等行业三大纵向深入主题；“ 三横” 包括
东部新型城镇化市场（三大城市群为主的东部沿海经济发达区域）、中西部基建完善市场（经济欠发达区域）、海外工程承包市场等行业三大横向市场。

“ 三纵” 贯穿“ 三横” ，以“ 三纵” 为主线来深入分析市场表现：
一纵：“ 建筑工业升级” 主要推进“ 东部新型城镇化市场” 。

工业化升级建筑产业，主要作用于江苏、广东等东部新型城镇化市场。

预计2018-2020PC 结构、钢结构、全装修市场 CAGR 分别高达 35% 、 80% 、 35% ；短期看好规模以上工业化企业
率先局部实现成本控制；看好钢结构技术授权和全装修风口业务；
二纵：“ PPP 模式创新” 主要推进“ 中西部基建完善市场” 。

PPP 革新投资结构、
推进基建市场化，主要作用于贵州、云南等中西部市场。

判断当前市场位于后清库时代稳健增长期起点，落地量将维持同期基建投资 15% 水平；中西部高储备市场
能量将加快释放，看好确定性较强的管廊、收费公路、环保 PPP 领域，看好相关
龙头受益市场实现业绩增长和业务结构优化转型、民企市场份额将受益政策扶持迎显著提升；
三纵：“ 顶层政策创新” 主要推进“ 海外工程承包市场” ：“ 一带一路” 显著拉动海外业务营收和新签合同增速，打开拓展增量市场新局面，企业海外项目盈利水平显著改善。

判断海外承包业务环境整体向好、2018-201 9 海外合同将入执行高峰期。

看好中国化学等企业海外业务助力整体业绩。

建筑行业当前处于深度结构调整期，用“ 三纵三横” 方法可较好地解析行业新格局。

三纵包括建筑工业升级（装配式建筑、全装修）、市场模式创新（ PPP ）、顶层
政策创新（“ 一带一路” ）等行业三大纵向深入主题；三横包括东部新型城镇化市
场（以长三角、珠三角、京津冀三大城市群为主的东部沿海经济发达区域）、中西部基建完善市场（经济欠发达区域）、海外工程承包市场等行业三大横向市场。

行业“ 建筑工业升级、市场模式创新和顶层政策创新” 三大纵向深入主题，贯穿“ 东部新型城镇化市场、中西部基建完善市场和海外工程承包市场” 三大横向市场，其中：
一纵：“ 建筑工业升级” 主要推进“ 东部新型城镇化市场” ：工业化升级建筑产业、提高产值效率、拉动新兴产业，主要作用于江苏、广东等东部新型城镇化市场。

政策扶持行业驶入快车道， PC 结构、钢结构、全装修等子行业迅猛发展；
二纵：“ 市场模式创新” 主要推进“ 中西部基建完善市场” ： PPP 模式革新投资结构、升级工程模式、推进基建市场化，主要作用于贵州、云南、河南等高储备项目的中西部基建完善市场。

判断当前市场位于后清库时代稳健增长期起点，看好管廊、收费公路和环保等确定性较强领域；
三纵：“ 顶层政策创新” 主要推进“ 海外工程承包市场” ：一带一路” 显著拉动海
外业务，企业整体“ 走出去” 意愿增强，国际竞争力增强，盈利水平显著改善。

判
断海外承包业务环境整体向好、 2018-201 9 海外合同将入执行高峰期。

“ 三纵三横” 方法可以解析及预测建筑行业经历转型升级阶段的整体表现，是对当
前推动行业整体发展的各类因素的合理凝练和高度总结。

为了方便大家更好理解并掌握“ 三纵三横” 方法，我们将主要以“ 建筑工业升级、市场模式创新和顶层政策
创新” 三纵为主线来深入分析市场表现。

1 、传统模式桎梏行业增长
201 7 年建筑业增加值占 GDP 总量 6.7% ，从业人数占全国就业人口总数 7.1% ，
仍然是国民经济支柱产业之一。

传统建筑行业受到以下因素束缚，呈粗放式发展：
产值效率维持低位。

201 7 年我国建筑从业 553 7 万人，建筑业增加值 5.5 8 万亿，人均产值约 1 0 万元，较同期美国人均产值（折合人民币约 7 5 万）仍有巨大差距；
低毛利建设模式为主导。

一般项目流程主要包括前期设计、中期施工和后期运营，其中施工环节产值最高而附加值最低。

传统建筑业务以 DBB （设计 - 招投标 - 施工）模式为主，施工与设计主体分离导致效率和利润流失；
低毛利业务占比高。

房建业务在各细分行业中占比居首（ 201 6 营收占 63% ），
而毛利率水平仅 4.7% 左右，居于末位；
依赖人口及城镇化红利。

过去建筑业高速增长受益于人口红利及城镇化进程。

我国人口抚养比在 201 1 迎来拐点，宏观经济增速随之下台阶，与美国发展历程相似；
当前东部发达省份城镇化率高于全国平均、接近发达国家水平，市场面临增长瓶颈。

2 、下游投资增速处于长期下降通道
建筑业一向被视为投资拉动型行业，对应下游行业主要为房地产、基建和制造业，三大行业固定资产投资额（不含农户）占全社会投资比例约 80% 左右。

总体来看，三大下游合计投资与全社会投资走势基本趋同。

观察 199 5 后全社会投资增速变化和三大下游对其增速贡献比例，可分为三个阶段：
第一个阶段， 1995-2001 ，低位震荡期。

9 2 南巡在全国掀起投资建设高潮，随后高速信贷投放、高位投资增速导致 94-9 6 年低效产能积压、货币政策从紧，叠加
内部体制固有障碍和外部 199 7 金融危机冲击导致的供给过剩、需求下行，使这个阶段的工业（制造业为主）投资整体萎靡、甚至一度负增长，造成社会投资低位徘徊。

期间“ 九八房改” 推进房地产市场化进程，地产投资从起步开始逐步攀升，极大缓
解了基建投资独木难支的局面；
第二个阶段， 2002-2007 ，快速提升期。

期间我国经历了一轮经济繁荣周期，主
要原因包括：（ 1 ） 200 1 年底我国加入 WTO 、市场开放进入新阶段；（ 2 ）
“ 九五”“ 十五” 计划期间连续布局产业结构战略性调整以及 199 8 年开始的国企机
构改革逐步取得显著成效，煤炭、钢铁、化工、有色等重化工行业高速增长；（ 3 ）房地产市场化进程使房地产业逐渐成为社会投资发展的主动力；
第三个阶段， 200 8 至今，长期下降通道。

0 8 年全球金融危机冲击到我国实体经济， 0 9 年出台的旨在恢复经济的 4 万亿刺激计划使社会投资于 200 9 年小幅提升，随后显现持续疲软后遗症，叠加人口红利衰减、城镇化空间压缩等结构性因素，自 2010 起步入长期下降通道，对应 201 5 后的宏观经济新常态。

（ 1 ）制造业投资中游分化
201 7 制造业固定资产投资总额为 19. 4 万亿，其中电气通信仪器制造行业和化工
行业投资额比重居前分别为 16.5% 、 16.2% 。

制造业投资增速在过去 2 0 年中，
受益我国加入 WTO 、国改和产业结构调整而经历了 2002-200 7 高速增长期，受200 9 年 4 万亿刺激计划和供给侧改革影响，自 201 2 起下台阶常态化。

当前制造业投资中游分化，主因是供给侧改革持续推进两年后，部分去产能领域正经历阶段性修复。

供给侧改革自 201 5 提出以来，去产能、去库存、提高有效产能利用率，对社会经济产生深远影响。

观察 2016-2018. 5 各细分行业制造业投资增速，可作如下分类：
Ⅰ类：投资增速持续下降的行业，包括食品类、服装家具类、造纸印刷文体娱类；
Ⅱ类：期末投资增速已基本恢复至期初增速，并处于上升阶段，包括化工、交运、通用及专用设备制造类、电气通信仪器制造类；
Ⅲ类：期末投资增速已超过期初增速基本，并处于持续上升阶段，包括金属及非
金属冶炼和制品类。

金属、非金属冶炼制品以及化工等行业系供给侧改革影响较大的去产能领域，在2018 年迄今投资增速得以回升的原因主要是 2016-201 7 供给侧改革持续推进带来的变化：
淘汰落后僵尸产能、生产结构改善，产能量减少而有效产能利用率提高，企业需要阶段性补充有效产能；
提高了供给侧价格水平和行业集中度，修复企业资产负债表，一定程度上解放了企业资金投放能力。

基于各中游行业过去投资增速表现及未来分化走势，201 8 制造业整体投资同比增速将低位企稳，维持在 3.2% 左右，相比上年度 3.1% 回升 0. 1 个百分点。