业务性贝塔系数的含义及确定

业务性贝塔系数的含义及确定

在我国由于条件的限制，运用收益法对无形资产进行评价时，采用资本资产定价模型确定的股权投资报酬率作为折现率，但其中的β系数的获取还是比较困难的。本文介绍一种应用比较广泛的业务性贝塔系数的计算方法，即通过对所评估企业的业务分类，参照每个业务行业的上市公司的回归性贝塔系数，从而确定该评估公司的业务性贝塔系数。

关键词：业务性贝塔系数回归性贝塔系数债务-股权资本比率回归分析

在用收益法评估无形资产价值时所存在的两大难题——超额收益与折现率的确定，折现率一般由两部分组成：一是正常投资报酬率即无风险报酬率；二是风险投资报酬率。无风险报酬率反映的是本金没有违约风险、期望收入得到保证时资金的基本价值。风险报酬率的高低主要取决于投资风险的大小，风险大的投资，要求的风险报酬率就高。

在采用股权投资回报率作为折现率时，多采用资本资产定价模型（CAPM）估算，在此模型中一般采用β系数来确定折现率中所包含的风险报酬率，但是由于条件的限制，在我国还没有专门从事β系数研究的机构，因此获取需要的β系数还比较困难，本文介绍一种应用比较广泛的业务性贝塔系数，以供参考。

业务性贝塔系数的含义及其计算方法

β系数反映的是某一只股票相对于市场波动的敏感程度，资产评估中以β系数体现评估对象风险报酬率和市场平均风险报酬率之间的关系。所谓的业务性贝塔系数就是把贝塔系数分解成不同业务风险和融资性举债等要素，从而估算出的贝塔系数。业务性贝塔系数的估算步骤如下：

步骤1：确定被评估公司所从事的业务或者各种业务。

步骤2：找到每种业务中的其他上市公司，得到他们的回归性贝塔系数。

步骤3：运用各可比公司的平均债务-股权资本比率对他们的贝塔系数进行非杠杆化，以可比公司的非杠杆贝塔系数的平均值作为该业务的非杠杆性贝塔系数。

非杠杆性贝塔系数可比公司=贝塔系数可比公司/

【1+（1-T）（债务/股权资本比率）可比公司】（1）

T：企业所得税税率

步骤4：计算所评估公司的非杠杆性贝塔系数

非杠杆性贝塔系数非杠杆性贝塔系数j×价值权数j （2）

k：该公司经营的k中不同的业务，

j：该公司经营的第j种业务。

步骤5：估计被评估公司债务和股权资本的现行市场价值，运用这一债务——债权资本比率估计该公司的杠杆贝塔系数。

由此所估计出的贝塔系数称为业务性贝塔系数。

上市公司业务性贝塔系数的确定

计算某建筑公司（被评估公司）的业务性贝塔系数。

首先确定该公司的业务，该公司为建筑行业，为简便起见，本文假设其只有一种业务。

寻找该业务的其他上市公司，用SPSS软件得到它们的回归性β系数。本例中选择两家公司，路桥公司和中铁二局。根据其历史数据计算出该两家公司的回归贝塔系数，计算过程如下：

如果将市场上全部所有股票作为一个资产组合，由市场整体收益率Y=α+βX （其中X为参照上市公司的收益率）。对其进行一元线形回归计算出β的值。

计算步骤如下：

第一步，计算股票市场整体收益率和参照上市公司股票收益率。

股票市场整体收益率Rmt=（INEXt－INEXt-1）/INDEXt-1（3）

式中：Rmt——第t期的股票市场整体收益率

INEXt——第t期期末的股票市场综合指数

INEXt-1——第t-1期期末的股票市场综合指数

由于所选取得上市公司是2001年上市的，为使市场整体收益（Ri）达到一定的精确度，所选取综合指数应为相当一段时间段。本案例中采用2007年1月至2008年9月（评估基准日）每个月末共35个沪市综合指数作为市场整体收益率指标的计算根据，以月度作为参考上市公司收益率的周期。

本范例中所选择的符合主营业务和资产规模条件的两家上市公司，路桥集团（股票代码600263）和中铁二局（股票代码600528），将两个上市公司2007年1月至2008年9月每个月月末共21个股票收盘价进行其收益率的计算，计算结果见表1。

第二步，用SPSS软件进行回归分析，对中铁二局进行一元线性回归，回归结果如表2所示。依回归结果可知，常数项的T检验值不通过（P=0.514＞0.05），即相应系数与0无显著差异。自变量路桥公司的收益率的T检验通过（P=0.00<0.05），即相应系数显著异于0。则得出该回归方程为：Y=0.722X1，同理可得中铁二局的回归方程为：Y=0.617X2，得出两公司的β系数，见表3第一行。

对有杠杆的贝塔系数进行非杠杆化处理。由于上述计算出的β系数是参考上市公司有财务杠杆情况下的值，而其财务杠杆度和所评估企业的财务杠杆度是不同的，因此，需要对其进行调整。本文可以根据上面的公式（1）计算出无资本结构影响即无财务杠杆的β无值。

计算所评估企业的有资本结构影响的β系数见表3第10项。根据所评估企业的债务-债权资本比率，照所参考上市公司所计算出的无财务杠杆β系数，见表3第6项。进而得出两公司的平均非杠杆性β系数。计算结果见表3第7项。

计算所评估公司的非杠杆性贝塔系数。根据上面的公式（2），由于假设该公司只从事一种业务，因此该业务的价值权数为100%，所以得出：被评估公司的非杠杆性β=0.0625×100%=0.0625。

计算所评估公司的杠杆性贝塔系数。根据上面的公式（1）反算出所评估公司的杠杆性β值，见表3第12项。

由于所评估公司的资产负债率小于两家参照上市公司，因此其风险要小于其它两家企业，所以得出的β系数小于参照上市公司的贝塔系数。

方法应用的有关说明

本方法中运用的参照公司的贝塔系数是回归性贝塔系数，每一回归性贝塔系数的估计都具有标准差，但由于本文采用多家上市公司，各回归性贝塔系数之间的平均数就具备低得多的标准误差。同时还可以根据该评估企业的业务重组的变化来调整其业务性贝塔系数。同时还可以根据该评估企业未来债务——股权比率的变化来调整其贝塔系数。这种方法的优点在于不需要依赖该被评估企业的历史数据，只有能够分解该评估所从事的各种业务，利用各种业务的历史数据来估算被评估企业的业务性贝塔系数，因此该方法可以针对非上市公司或者是上市不久的公司，来估算他们的业务性贝塔系数，在此方面该方法具有广阔的应用前景。

参考文献：

1.马庆国.管理统计-数据获取、统计原理、SPSS工具与应用研究[J].科学教育出版社，2002

2.Aswath Damodaran.投资估价（第2版），清华大学出版社，2004

3.王海栗，汪毅.无形资产评估实务.中国财政经济出版社，2003

4.王晶，宁宣熙.关于收益法中折现率选取的探讨.会计之友，2007（7）

5.（美）汤姆•科普兰，蒂姆•科勒，杰克•默林.价值评估—公司价值的衡量与管理.电子工业出版社，2005