股票流动性风险文献综述
证券交易市场流动性风险研究
证券交易市场流动性风险研究第一章：引言随着金融市场的发展，证券交易市场的流动性风险成为一个备受关注的话题。
证券交易市场的流动性风险在金融风险管理中占据着重要的地位。
证券交易市场的流动性风险既能影响证券市场的稳定性，也会引起金融市场的波动，甚至导致连锁反应。
因此，加强对证券交易市场的流动性风险管理是证券交易市场的重要任务。
本文将围绕证券交易市场的流动性风险展开研究。
首先，文章将解释什么是流动性风险，以及流动性风险的类型和来源。
接着，文章将探讨证券交易市场的流动性风险的实质和对市场的影响。
最后，文章将简要介绍现有的证券交易市场流动性风险管理以及相关的政策建议。
第二章：流动性风险的定义和分类流动性风险是指资产或证券无法在特定时间和价格下进行充分的买入和卖出。
流动性风险是金融市场的常见风险之一。
资产或证券的流动性取决于其市场需求和供应情况，以及市场交易性缺口和交易成本等。
流动性风险有两种类型：市场性流动性风险和非市场性流动性风险。
市场性流动性风险是指由市场需求和供应以及市场成交量引起的资产或证券流动性不足。
在市场性流动性风险的情况下，买方和卖方可能难以以预期的价格对证券进行买卖。
非市场性流动性风险是指由资产或证券本身固有属性引起的流动性不足。
例如，某种资产可能在市场上很难交易，因为买方和卖方双方不能达成一致。
第三章：证券交易市场的流动性风险的实质和影响证券交易市场是指在证券交易所或其他金融机构中买卖证券的市场。
证券交易市场的流动性风险是指市场上某种证券或资产的流动性受到影响而无法充分进行交易的风险。
其主要原因是市场供求失衡和交易成本增加。
当交易成本增加时，市场上买方和卖方可能会放弃交易，从而进一步降低市场流动性。
证券交易市场的流动性风险也会对市场稳定性造成影响。
当市场上某种证券流动性不足时，市场成交量会减少，市场交易价格可能会出现大幅波动。
如果市场交易量过低，整个市场可能会出现流动性降低的现象，从而引发系统性风险。
关于流动性风险的文献综述
关于流动性风险的文献综述I15301126 朱丽平摘要：流动性风险管理在商业银行经营管理中占有重要一环。
流动性风险的影响因素较多，形成机制较为复杂，具有很大的不确定性，即使是资本充足，经营状况良好的银行也有可能出现流动性风险。
流动性风险是商业银行实现三性的前提。
本文整理了国内外诸多学者对流动性风险的内涵、形成机制及经营管理的观点，以期形成对商业银行经营管理的初步认识。
关键词：商业银行；流动性风险；风险管理一、引言商业银行的流动性是指商业银行在不遭受损失的情况下满足借款人贷款需求和存款人即时取现的能力。
流动性风险以其发生的不确定性和巨大的破坏性而成为商业银行“最致命的风险”。
2008年金融危机的爆发也深刻的揭示各国金融系统存在的巨大的金融风险隐患及各国流动性风险监管的缺陷。
因而，流动性风险管理也成为学者研究关注的热点。
二、商业银行流动性风险产生的原因在利率市场化、金融合约标准化现代金融市场上，银行也看作是为资金需求市场提供流动性的做市商，从而通过对流动性风险的规避来提出银行的定价策略（Garman,1976）。
因此，当一家银行能以合适的成本获得所需的资金，就称这家银行具有流动性。
一家具有流动性的银行，在需要资金时，能够获得可支配的现金或者通过借款、出售资产能够迅速筹集所需资金（Peter S. Rose）。
商业银行产生流动性风险的原因主要来源于内外两方面。
从内部来说，一是由商业银行业务性质决定。
商业银行的性质实际上是一种流动性的转换。
相对而言，商业银行的资产方业务，是缺乏流动性的；而负债方业务则相对具有较强的流动性。
作为中介，商业银行的职能就在于这一流动性的转换，将缺乏流动性的资产转化为高流动性的负债，在这一转换中，商业银行具有金融机构和金融市场中最高效率。
但也是商业银行流动性风险累积的原因。
二是流动性风险源于资产负债盈利性和流动性的矛盾（王文华，2000）。
银行资金来源的不确定性造成了负债流动性约束；贷款和投资的流动性差，其风险增加了他们的不确定性，即资产的流动性约束。
股票流动性研究文献述评
股票流动性研究文献述评作者：陈燕飞来源：《经营管理者·中旬刊》2017年第06期摘要：流动性是市场以合理价格交易资产的能力。
一个流动性好的市场能减少交易成本，买卖双方可以以合理的价格迅速地达成交易，因此，市场的流动性对增强投资者信心、保持资本市场的稳定和发展具有极为重要的意义。
本文通过对股票流动性影响因素的文献进行梳理，对国内外研究方向和成果进行了简单的回顾和总结，为完善我国股票市场和健全我国证券环境提供了指导性意见。
关键词：股票流动性影响因素文献述评关于股票流动性的影响因素纷繁复杂，国内外学者从微观、宏观及其他方面进行了细致的研究。
微观因素包括上市公司的基本情况及特征，市场中交易者的组成状况和行为特征等；宏观因素主要是指宏观经济政策等因素；还有影响股票流动性的其他方面，例如市场微观结构、市场的整体运行规律及金融产品设计等。
本文主要选取了相关角度对股票流动性的影响因素进行文献的综述。
一、定义描述关于流动性的定义，我们很难给出一个统一的结论，这是因为市场流动性具有多重性，其定义随人们所强调的方面而发生变化。
流动性包含了很多市场交易特征，是难以刻画并且含糊的概念。
但同时买卖价差可能是衡量市场流动性的重要指标，买卖价差越小的市场流动性越好。
我国清华大学的学ftj者认为流动性是能够以较低的交易成本进行交易的能力，或者是当流动性的需求者需要交易时，流动性的提供者愿意在较低的交易成本上进行交易的意愿。
综合上述对流动性的定义，本文认为股票流动性包括市场宽度、深度、弹性和即时性四个维度，即一个流动性高的市场满足股票交易价格偏离中间价的程度小、给定报价下可交易的股票数量多、委托不平衡的调整速度快和达成交易所需时间短的特点。
二、国外文献综述一是从公司自愿性信息披露的角度。
Healy et al.（1999）研究发现，信息披露等级的增加往往伴随着股票回报率和股票流动性的增加，这一结论在控制同期的盈余表现和其他潜在影响因素（例如，风险、公司成长性和规模）时仍然成立，所以扩大的信息披露将导致投资者上调对公司股票的估值，进而提高股票流动性和额外的回报率。
【银行流动性风险研究文献综述2200字】
银行流动性风险研究国内外文献综述流动性作为商业银行经营方针之一，一直都是国内外学者关注的对象。
流动性风险管理的研究也成为近十年来备受热议的研究方向。
他们都是通过不同的角度分析流动性风险现状，并对流动性风险使用不同的测量方法进行度量，最后给出当前存在的流动性问题和自己的解决办法。
而目前国内研究国有商业银行流动性风险管理文章较少，以案例进行分析的更少。
1.国内文献综述关于流动性风险管理的文章，大致可以分为以下几类。
第一类研究流动性风险产生原因的尚洪涛和李慧雪（2009）指出其产生的原因是产生关系模糊，监管不力，委托代理关系复杂，最后对风险披露的完善提出合理化建议。
[1]程鹏（2017）则是抓住了几个影响流动性风险发展问题的因素，风险防范主体错位、存贷比依然很高、不良贷款资产比重过高、资产形式过于单一等。
并给出了妥善处理不良贷款，健全人才培养机制，制定监督管理体系等建议。
[2]但程伟伟（2011）所提的建议更加细致化，站在了银行自身层面提出增强风险管理意识；缩短存贷款差距；降低不良贷款率，提高资产管理水平；建立科学高效的资金调拨反馈机制等。
[3]第二类学者是引用不同的理论，站在不同的角度对流动性风险管理研究分析。
杨颢（2009）是通过资产管理理论和国有商业银行风险控制指标，重点分析流动性现状，由风控指标等数据分析得出结论。
[4]王亮（2014）分析流动性风险管理的问题是将巴塞尔协议和银监会的要求作为基础，从商业银行内外部风险两个角度来探讨流动性风险产生的原因。
其中的亮点是其运用静态和动态两个维度构建内生流动性风险计量指标。
[5]张留禄,赵秋静（2020）在提出流动性风险管理的建议是主要以银行的角度来讲，并分别从内外层降低上市商业银行流动性风险的可能性，主要体现在建立贷款人资质审核制度，平衡银行收益和风险间的关系等。
[6]另外，胡爱娟（2009）是利用实证分析的，研究思路由理论到实践，最大的创新点在于层次分析法定量研究流动性风险问题，对生成因素做定量判断。
中国股票市场流动性风险研究
中国股票市场流动性风险研究流动性是股票市场的的重要属性之一，流动性链条的断裂会造成严重的损失，形成流动性风险。
随着中国股票市场的不断发展，上市公司、投资者对流动性风险的日益重视，因此研究当前中国股票市场流动性风险现状具有重要的现实要求。
本文在国内外流动性风险研究的学术成果基础上，构造适合中国股票市场流动性风险度量指标，借鉴L-VaR模型，并在上海A股市场选取样本进行了实证研究，通过实证结果认识到当前中国股票市场流动性风险现状，最后提出减小流动性风险影响的相关建议。
关键词：股票市场流动性；流动性风险；流动性风险度量指标；L-VaR 模型一、引言21.1 研究的背景与意义21.1.1 研究流动性风险的背景21.1.2 研究流动性风险的意义31.2 流动性风险概述4二、股票市场流动性风险度量指标的构造52.1 流动性风险度量指标构造原则52.2 中国股票市场流动性风险度量指标的构造6三、股票市场流动性风险值的度量—模型73.1 概述模型73.2 流动性风险值L-VaR的定义73.3 流动性风险值的计算方法83.4 流动性风险值的含义10四、中国股票市场流动性风险的实证研究104.1 实证研究的样本选取与数据说明104.2 实证过程114.3 实证结果154.4 结果分析16五、结论与建议165.1 结论165.2 建议175.2.1 对投资者的建议175.2.2 对制度的建议17一、引言1.1 研究的背景与意义1.1.1 研究流动性风险的背景股票市场作为筹资者和投资者进行筹资和投资的平台，有利于实现社会资源的有效配置。
O’Hara(2003)指出，证券市场的主要功能就是提供流动性和价格发现。
股票市场（主要指的是二级市场）必须能够让投资者能以最低的成本迅速的完成交易，既股票市场必须保持足够的流动性，才能保证资源配置的有效性。
所以说流动性是股票市场形成和发展的基础和前提。
股票市场要有流动性，但现实中不一定所有的市场都能保持足够的流动性，当投资者选择在这种市场投资时，不可避免的受到流动性不足所带来的风险。
中国股市流动性风险测度研究
中国股市流动性风险测度研究引言证券的流动性是指证券的变现能力。
从证券流动性的概念来看，其本质是指在现在价位不变的情况下或在价位波动较小的情况下，能够卖出证券的数量或金额，如果能够卖出的数量或金融较大则该证券的流动性较好。
从另外一个角度来看，流动性还指在现在价位不变或在价位波动较小的情况下，能够买入证券的数量或金额，这也是证券市场比较普遍存在的流动性问题。
个人投资者对流动性的要求较低，而机构投资者则异常关注流动性的风险问题。
如封闭式基金分红、开放式基金面临巨额赎回时都会遇到资产变现的问题，尤其是后者。
中国股票市场波动性较大，在市场上涨时，基金管理者希望提高仓位来获取股市上扬带来的收益；但市场下跌时经常出现交易量急剧减少的情况，如果这时出现较大数额的基金赎回申请，基金需要进行仓位调整，这就涉及到资产的变现问题，基金面临的流动性风险将最终影响单位资产净值。
近期开放式基金扩容速度不断加快，前期市场讨论的封闭式基金转开放的问题也已经浮出水面，基金银丰契约中规定1年后由封闭转开放，届时封闭转开放将会成为市场趋势，这也对目前封闭式基金投资运作中的仓位控制提出了更高的要求。
相应的流动性风险研究、测度就成为各基金管理公司进行风险管理的首要问题。
另外，固定受益证券如国债、企业债相对于股票而言，市场的流动性较低，因此基金在买卖国债、企业债时，较难获得合理的价格或者要付出更高的费用。
本文就是针对这种需求，利用金融工程的有关理论来对基金所面临的流动性风险进行研究的。
文献综述由于交易机制的不同导致流动性的成因也存在差异。
在报价驱动市场（做市商）中，做市商负责提供买卖双边报价，投资者的买卖委托传送至做市商并与之交易，因此做市商有责任维持价格稳定性和市场流动性。
与之相反，在委托驱动市场（竞价交易）中，投资者的买卖指令直接通过交易系统进行配对交易，买卖委托的流量是推动价格形成和流动性的根本动力。
早期欧美证券市场均以做市商制度为主，因此迄今为止的几乎所有流动性研究都是围绕做市商制度展开的。
中国股票市场流动性风险的分析
［ 作者简介］ 周晓志， ， 东农工商职业技术 学院副教授 ， 女 广 研究方向 ： 融经济。 金
一
、
股 票 市 场 的流 动 性 与 流 动 性 风 险
（ ） 票 市场流 动性 与流动 性风 险 一 股
流 动性 是指 资产在 不发 生损 失 的情 况 下迅速 变现 的能 力 。流 动性 风险 源于 流动性 的不 足 ，指资产 不 能
［ 键 词 ］ 票 市场 ； 动 性 风 险 ；Ｖ Ｒ； 卖价 差 关 股 流 Ｌａ 买
【 中图分类号】Ｆ ３ ． ８ ２５
［ 稿 日期 】 ０２０ —１ 收 ２ １．２２
［ 文献标识码］ Ａ
［ 文章编号］ ６４３ ８ （ ０ ２０ —０ ００ １７ —２ ８ ２ １ ）２０ ６ －４
股 票 市 场 流 动性 与流 动 性 风 险 差 别 的基 础 上 ， 用 买 卖价 差模 型 对 流动 性 风 险 进 行 实证 分析 ， 市 场 结 构 、 易机 制 利 从 交
及监管三个方面来分析股票市场流动性风险形成的原 因， 建议从投资者、 证券公司以及监管者三个 角度来降低流动性
风险 。
原则等待成交 。因此 ， 交易者的交易行为的影响表现在交易者即时性要求 、 交易规模大小、 收益预期及风险 承 担能 力等 。“
（ ） 票 市场 流动性 的度 量方 法 三 股
股 票市 场流 动性 最基 本 、 常见 的指标 形式 是买 卖价差 指标 。买 卖价差 的衡量 方法 有两 种 ： 最 绝对 买卖 价 差 和 相对 买卖价 差 。它们 的公式 分别 为 ：
（ ） 易机 制 不健全 二 交
我 国沪 、 深两 市 自成立 以来 就采 用 了竞价 交 易制度 ， 即委托 单驱 动交 易制度 。我 国股票 市场 是采 用集合 竞价 与 连续竞 价 相结 合 的方式 。在竞 价市 场上 如果 出现严重 的委托量 不 足 、 价格 不相 匹配 的情况 ， 可能在 就
融资融券对股市波动性和流动性影响的文献综述
融资融券对股市波动性和流动性影响的文献综述文章编号：ISSN1006―656X(2014）02-0023-01融资融券业务在拥有发达证券市场的西方国家发展比较成熟，因此其相关研究也较为丰富。
国外学者侧重于对融资融券市场效应进行研究，而我国融资融券业务自试点推出以来，发展时间不算长，还属于新兴事物，国内学者大都研究融资融券的授信模式选择,风险防范以及如何监管等，对于融资融券市场效应的研究也大都针对台湾、香港和境外其他市场.一、融资融券与股市波动性关系的国内外研究（一)融资融券交易降低股票市场的波动性（负相关）大部分学者的研究表明，融资融券交易能够平抑股票市场的价格波动，这方面的国内外研究成果较为丰富。
Alexander（1999）选取纽交所144 只股票进行实证分析，研究表明，投资者日常交易形成的买卖指令会产生“助涨助跌”情形，而由于报升规则的约束，融资融券交易不会加剧股市波动。
Bris，Goetzmann 与Zhu（2003)通过一系列检验来研究卖空约束是否会稳定股市，结果发现，与限制卖空比，允许卖空的股市的股价收益率的波动性要低很多，且负收益率极端值的分布频数也要小很多，表明卖空交易可稳定股市。
Charoenrook与Daouk（2005）选取111 个国家或地区的证券市场数据，运用面板回归分析和事件研究法检验了卖空交易对市场收益率波动的影响，结果表明，与禁止卖空交易的国家比,允许卖空交易国家的市场收益率的波动性较小。
Bai，Chang 与Wang(2006)建立一个理性预期模型,研究发现，在不允许卖空的情形下,市场波动性会增加。
廖士光与杨朝军（2005）选取台湾股市1998年8 月至2004 年2 月的月度卖空数据，采用Granger 因果检验等方法,结果发现，在台湾股市上，卖空机制没有加剧市场波动，相反,卖空交易额和股价指数之间存在正向变动关系，使得卖空机制对市场波动起到平抑作用。
陈淼鑫与郑振龙（2008）选取1990 年 1 月至2007 年 6 月37 个国家和地区的证券市场月度数据,实证检验发现，放松卖空限制会引起股价指数收益率负向偏离，但不会加大股市的波动性且可以降低股市的崩溃概率。
文献综述模版
1.3 文献综述由于股权分置产生于中国证券市场所处“新兴”但尚未完全“转轨”的特定阶段，是我国证券市场发展过程中的特有问题和现象，也是我国证券市场发展过程中的特有事件。
因此国外关于这方面的研究基本上没有。
国内研究人员和学者则从各个角度，各个层面上对有关股权分置改革的问题进行了深入的研究和探讨，主要分为理论研究和实证研究两个方面。
1.3.2 理论研究文献综述吴晓求 (2004)认为从结构和功能上看，中国资本市场长期以来都处在不正常状态，这种不正常状态最根本的制度性原因是股权的流动性分裂。
从现实来看，股权流动性分裂为中国资本市场带来了八大危害，严重损害了中国资本市场风险与收益之间的匹配机制，客观上使流通股股东与非流通股股东处在不平等的状态。
为此，要使中国资本市场有一个蓬勃发展的未来，唯一的出路是必须进行股权的流动性变革，以形成一个利益机制一致的股权结构。
赵芳(2005)认为“同股不同价不同权”规则是我国上市公司产生股权分置问题的根本原因，这一规则引起的股东权益差别导致的盈利模式差别是我国证券市场种种问题的根源，要解决股权分置问题，必须建立“同股同权”的新规则。
而建立“同股同权”新规则的关键是如何使全体股东获得平等的投资人地位，在“同价”的前提下实现“同股同权”。
朱小平（2006）认为对流动性的分析与定价是中国资本市场股权分置改革的核心问题, 其意义远大于其表面上的非流通股参与流通, 从股票的流动性出发，试图探讨如何利用衍生金融工具给股票流动性定价, 以此来解决股权分置改革中的对价给付问题。
阳嘉瑛,李江(2005)对股权分置的利弊进行评价，提出解决股权分置应步伐稳健的观点，并对解决股权分置问题将使证券市场场产生的反应作出了推断分析。
傅子恒（2006）认为,股权分置结构下,股权融资行为可为非流通股股东带来远远高于股权融资成本的超额融资回报,所形成的激励足以诱致非流通股股东忽略股权融资的潜在风险和成本,凭其在股权结构中的主导地位,充分运用制度安排和公司控制权掌控一切可能的利益制造机会和利益输送机制,以流通股股东近乎“输血式”的资本供给为代价,加速非流通股的资本积累和增值过程,从而形成中国上市公司特殊的融资行为特征和资本形成机制。
财务风险分析与防范文献综述
财务风险分析与防范文献综述本文将从财务风险的定义、种类、分析方法和防范措施等方面进行综述，旨在为企业管理人员提供有效的参考和指导。
一、财务风险的定义财务风险是指企业在经营活动中由于市场环境、经济状况等因素而导致的财务损失的可能性。
财务风险的主要表现形式包括债务违约、资产贬值、现金流问题等。
正确认识和评估财务风险，对企业的经营决策和风险管理具有重要意义。
二、财务风险的种类1. 市场风险：市场风险是指由于市场行情波动导致的投资损失。
包括股票市场、债券市场、外汇市场等的价格变动对企业投资收益的影响。
2. 信用风险：信用风险是指企业在往来中的交易对手违约，导致的资金损失。
包括客户违约、供应商违约等情况。
3. 流动性风险：流动性风险是指企业资产无法在市场上快速变现，导致企业无法满足短期债务偿付的能力。
4. 操作风险：操作风险是指由于企业内部人员的疏忽、错误行为等原因导致的财务损失，包括管理风险、技术风险等。
5. 汇率风险：汇率风险是指由于国际汇率的波动对企业外汇交易产生的影响。
企业在跨国经营中面临着外汇兑换风险，这对企业的财务造成了一定程度的影响。
6. 利率风险：利率风险是指由于市场利率波动对企业债务和资产的影响。
企业在借贷、投资等方面都面临着利率风险。
三、财务风险的分析方法1. 风险识别：企业首先需要针对所面临的各种财务风险进行全面的识别和分析，包括内部和外部环境中可能带来的风险因素。
2. 风险测度：企业需要对各种风险进行量化测度，明确风险的大小和概率，以便为风险管理和决策提供依据。
3. 风险评估：企业需要对各种风险进行综合评估，包括对风险的可承受能力、业务影响程度等方面的细致分析。
4. 风险控制：企业需要根据风险的特点和程度，采取相应的控制措施，包括风险预警、风险转移、风险避免等方式。
四、财务风险的防范措施1. 多元化投资：企业应当在资金的配置方面进行多元化投资，分散投资风险，降低损失的可能。
2. 风险管理政策：企业需要建立健全的风险管理政策和机制，包括风险管理团队、风险管理流程等，以便及时、准确地应对各种风险。
我国商业银行流动性风险研究 文献综述.doc1
毕业论文（设计）文献综述系别：专业：班级：学号：学生姓名：指导教师：二○年月我国商业银行流动性风险研究摘要：随着全球经济危机来临，我国商业银行流动性风险受到了商业银行监管当局的广泛关注以及重点防范。
为了提高我国商业银行流动性风险防范能力，保证商业银行体系正常健康的运行，促使整个金融机构有序顺畅的运转，对我国商业银行流动性风险现状、存在不足进行研究，就很有必要。
商业银行流动性风险也给我国的相应金融机构带来冲击，对其进行有效的风险防范和监管，对维持银行持续经营与整个金融体系的安全与稳定具有重要的作用。
在本文中，笔者通过对我国商业银行流动性风险管理的现状、问题进行分析，并提出针对性的措施，为我国商业银行流动性风险管理提供参考。
关键词：商业银行流动性风险策略Liquidity Risk of Chinese Commercial BanksAbstract: With the advent of the global economic crisis，commercial banks' liquidity risk has also brought to the impact of the respective financial institution，its effective risk prevention and supervision of banks from continuing operations for the maintenance of security and stability of the entire financial system has an important role. In this article，the author of the current situation of China's commercial banks 'liquidity risk management，analyze the problem and propose appropriate measures to provide a reference for China's commercial banks' liquidity risk management.Keywords: Commercial banks; Liquidity; Risk; Strategy美国次贷危机以及后来引发的全球流动性危机，深刻地暴露出全球商业银行防范流动性风险的缺失。
如何衡量流动性理论与文献综述
流动性的四维可表示如下图（图 1）：
一 流动性的概念和意义
流动性是证券市场的生命力所在。二级市场的流动性为投资者提
概念和意义
供了转让和买卖证券的机会，也为筹资者提供了筹资的必要前提；如
果市场缺乏流动性而导致交易难以完成，市场也就失去了存在的必要。
① 此外，Bolton 和 Ernst-Ludwig（1998）的研究还表明，流动性影响到企业的最佳股权结构，
② Kyle（1985）把流动性看成是一个含糊的、难以捉摸的概念，因为它包含了许多市场交易特征，如密度、 深度、即时性、弹性等。
流动性提供者，而市价订单的提交者通常是流动性的获取者。市场的流动性越大，订单簿中 的限价订单通常就越多，买卖价差就越小。
考虑影响市场流动性的有关因素是改进市场的流动性的前提。一 影响流动性的因素 般地，影响市场流动性的因素有如下几项：
的价格迅速出售，则该资产具有流动性。Black（1971）指出，市场有流动性是指任何数量的
证券均可立即买进或卖出，或者说小额买卖可按接近目前市场价格、大额买卖在一定时间内
可按平均接近目前市场价格成交。
当一种资产和现金能够以较小的交易成本迅速相互转换时，我们说该资产具有流动性。
因此可以认为，流动性实际上就是投资者根据市场的基本供给和需求状况，以合理的价格迅
易的能力。订单数量越多，则市场越有深度，反之，如果订单数量很少，则市场缺乏深度。
深度反映了在某一个特定价格水平（如最佳卖价或买价）上的可交易的数量。深度指标可用
证券市场流动性风险的综述及新进展
Finance金融视线1582012年10月 证券市场流动性风险的研究综述及新进展上海工程技术大学管理学院 袁军 西部证券上海第一分公司 杨成摘 要：本文分别从流动性的定义与测度以及流动性风险的度量手段两个层面对金融市场流动性风险的代表性研究成果进行述评，并依次从信息披露程度、投资者理性和投资者交易结构三个方面论述我国证券市场流动性研究的最新进展。
关键词：流动性 流动性风险 市场宽度 市场深度 VaR方法中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2012)10(a)-158-02市场流动性风险是指由于市场缺乏流动性或流动性不足，给市场参与者带来的额外交易成本或潜在损失，是证券市场投资者(尤其是机构投资者)面临的主要风险之一。
关于流动性风险的本质和测度，虽然国内外学者取得了丰硕的研究成果，但目前还没有形成统一体系，仍处于探讨阶段。
因此对于金融市场流动性风险的经典文献进行述评，并对领域内的最新进展进行介绍，对于后来研究者可以提供指导和借鉴。
1 市场流动性风险的度量由于学者的认知偏差、市场微观结构的差异以及数据的可获取性等问题的存在，学术界至今已开发了多种流动性风险测度指标。
现将国内外学者的主要研究成果归类整理并述评。
1.1 国外研究进展国外研究学者主要从三个方面对流行性风险进行研究。
(1)方差方法。
最早研究流动性风险测度的是G a r b a d e &Silber(1979)，他们提出了以投资者交易时证券的真实价值与交易完成时的交易价格之差的方差测度流动性风险的方法。
(2)敏感度方法。
Huberman&Halka(2001)通过计算单个股票或投资组合的流动性指标与市场流动性水平的扰动项的相关系数来度量市场的流动性水平，其中流动性扰动项是流动性指标作为时间序列进行向量自回归的残差项的估计值。
Buhl 等(2002)利用股票的相对买卖价差构造出流动性水平指标，并运用非参数极值方法分析金融危机时瑞士股市的股票收益率与流动性水平之间的极值相关性，他们的研究结果表明在99%的单侧置信水平下两者存在显著的极值相关性。
我国股票市场流动性风险综合分析
我国股票市场流动性风险综合分析摘要:传统度量流动性风险的方法是计算股票的平均流动性成本,近年来逐渐考虑到了流动性的波动性,对流动性风险的度量更加接近实际。
文章建立了包含平均流动性成本和流动性成本的波动性两个方面的度量模型,并从时间、板块和行业等方面分析了我国股票市场流动性风险的现状以及影响流动性风险的相关因素。
标签：流动性风险波动率VaR投资者在购买股票会考虑各种风险,主要是价格波动风险,包括系统风险和非系统风险,而往往忽略了股票的流动性风险。
流动性风险是指由于将资产变成现金方面的潜在困难而造成的投资者收益的不确定。
一种股票在不进行大的价格让步的情况下卖出的困难越大,则拥有该种股票的流动性风险程度越大。
近几年在流动性风险的测度上逐渐认识到股票的流动性在时间维上并非保持常量,并用流动性成本在时间上的波动性来对其流动性风险进行衡量,这种流动性风险的测量方法更加接近股票市场的实际情况。
Hasbrouck和Seppi(2001)的研究表明流动性风险是随时间而变化的。
Chordia等(2000)研究表明流动性对投资者而言,关键的不是流动性的平均水平,而是流动性的波动性与不确定性。
因此,有必要建立一个既能反映流动性平均成本又能反映其自身波动性风险的流动性风险衡量体系。
一、传统流动性风险度量指标第一,价格冲击指数。
价格冲击指数是买卖一定金额股票所产生的价格冲击的平均,分为买方价格冲击指数和买方价格冲击指数,一般计算10万元、25万元和90万元股票的价格冲击指数,单位用基点来表示(一个基点等于万分之一)。
价格冲击指数越大,则流动性风险越大。
通常买方价格冲击指数和卖方价格冲击指数并不一致,当市场处于下跌状态,买方价格冲击指数明显大于卖方价格冲击指数,而当市场处于上涨状态则相反。
第二,流动性指数。
流动性指数是使价格上涨1%所需要的买入金额和价格下跌1%所需要的卖出金额的均值。
流动性指数越大,则流动性风险越小。
流动性指数与市场整体走势有关,市场处于低点位时流动性指数较低,市场处于高点位时流动性指数较高。
证券市场流动性的文献综述
证券市场流动性的文献综述一、市场流动性概述“流动性”（Liquidity）是任何一个市场的“灵魂”，“流动性是市场的一切”（一）市场流动性界定流动性是股票市场的重要属性，（Amihud和M endelson，1988）。
大多数人对一个给定的股票市场是否具有流动性都有一个直观的看法，但是这种看法似乎很难抽象为严格的理论。
一直以来，流动性是个难以明确定义的概念。
自上世纪30年代以来，许多学者都对流动性给出了自己的观点。
Keynes（1930）最早对流动性进行诠释，认为流动性是“市场价格将来的波动性”；Hicks（1962）认为流动性是“立即执行一笔交易的可能性”；Bagehot （1971）认为当讨论一个市场是否具有流动性时，由于信息不对称而存在逆向选择的影响，可以考虑一笔交易的价格影响力以及由于做市商的价格政策而导致的交易成本的比例。
Black （1971）指出，市场有流动性是指任何数量的证券均可立即买进或卖出，或者说小额买卖可按接近目前市场价格、大额买卖在一定时间内可按平均接近目前市场价格成交，认为流动的市场是:“买卖报价总是存在，同时价差相当小，大额交易可以被立即执行而对价格产生较小的影响”。
Kyle（1985）指出如果市场买卖价差越小，则表示立即执行交易的成本越小，市场流动性也就越好。
Lippman和M cCall （1986）则指出，若某资产能以可预期的价格迅速出售，则该资产具有流动性。
Grossman和M il1er（l988）指出，可以通过看“当前报价和时间下执行交易的能力”评价一个市场的流动性。
Schwartz （1988）认为流动性是以合理价格迅速成交的能力。
Amihud和M endelson（1989）认为，流动性即在一定时间内完成交易所需的成本，或寻找一个理想的价格所需用的时间。
Harris（1990）指出，如果投资者在其需要的时候能够以较低的交易成本买进或卖出大量股票而对价格产生较小影响的话，则称市场具有流动性。
股票金融行业的资金流动与流动性风险
股票金融行业的资金流动与流动性风险在股票金融行业中，资金流动是一个至关重要的方面，并且与流动性风险密切相关。
本文将深入探讨股票金融行业中资金流动的特点以及流动性风险的影响。
一、资金流动的特点1. 频繁交易：股票市场是充满活力的市场，每天都有大量的股票交易发生。
这种频繁的交易使得资金在市场上快速流动。
2. 多方参与：股票市场是多个参与者共同交易的市场，包括个人投资者、机构投资者和交易所等。
各方的交易行为使得资金能够从一方流向另一方。
3. 资金规模庞大：股票金融行业涉及的资金规模通常都非常庞大，这使得资金的流动具有更大的影响力和广度。
二、流动性风险的定义流动性风险是指在股票金融行业中，由于资金流动不畅或无法及时满足交易需求而导致的风险。
流动性风险可能会导致投资者难以买入或卖出所持有的股票，甚至可能造成市场波动或崩盘。
三、资金流动对流动性风险的影响1. 价格波动：当资金流动不畅时，交易量减少，容易导致价格波动加剧。
投资者难以以期望价格买入或卖出股票，从而增加了市场的不稳定性。
2. 流动性压力：当资金流动受限时，市场上可能会产生流动性压力，导致交易执行的困难，投资者可能不得不接受低于期望的价格。
3. 雪崩效应：资金流动不畅可能引发连锁反应，一旦有投资者开始抛售股票，其他投资者可能跟随着抛售，从而造成市场的崩盘。
四、流动性风险管理1. 持有现金储备：在面临流动性风险时，机构投资者可以持有适量的现金储备以应对突发事件，提高应对市场变动的能力。
2. 多元化投资组合：投资者可以通过多元化投资来降低单一资产或市场的流动性风险。
3. 市场监管与政策干预：监管机构可以通过制定相关政策和监管措施，以保护市场流动性和稳定市场。
五、结论资金流动在股票金融行业中具有重要的地位，但也会带来流动性风险。
了解资金流动的特点和流动性风险对投资者和市场参与者具有重大意义。
通过合理的风险管理和监管措施，可以减少流动性风险对市场的不利影响，保持金融市场的稳定性和健康发展。
股市流动性与经济增长一个文献综述
股市流动性与经济增长张保林（浦东发展银行佛山分行）摘要：对“股市流动性”这个概念做出了界定; 详述了股市流动性影响经济增长的途径为：影响动员储蓄、资源配置、风险管理、信息获取和公司治理与激励；回顾了股市流动性与经济增长的实证研究结论以及二者之间一些尚有争议的问题。
关键词：股市流动性；经济增长；股市发展一、引言一、股市流动性的定义流动性是指信用工具或证券能够迅速变为现金而又不遭受损失的能力。
而市场流动性却是一个整体的但又难以捉摸和定义的概念，因为股市流动性具有多重性，其定义将取决于人们所强调的方面而各不相同。
经济学家对它的表述很多，凯恩斯(Keynes,1930)和希克斯(Hicks,1962)曾经选择市场流动性作为其研究课题，他们认为：市场流动性是指“市场价格将来的波动性”或者“立即执行一笔交易的可能性”。
德姆赛茨(Demsetz,1968)从动态的角度分析了金融资产价格形成过程中买卖价差产生的原因，并提出了基于买卖价差的流动性概念。
贝格豪特(Bagehòt,1971)指出流动的市场：“买卖报价总是存在，同时价差相当小，小额交易可以立即执行而对价格产生较小的影响”。
格罗斯曼和米勒(Grossman and Mill,1988)指出：我们可以采用“当前报价和时间下执行交易的能力”来评判市场流动性1。
可见，人们通常从能否交易、交易量及成本和交易时间等角度来认识股市流动性，因而其定义通常有：一是指能够以较低的交易成本进行交易的能力；二是指当流动性的需求者需要交易时，流动性的提供者愿意在较低的交易成本上进行交易的意愿。
在金融理论中，股市流动性通常是指：如果交易商在其需要的时候能够较低的交易成本、按照合理的价格水平很快地买进或卖出大量的某种股票，而对其市场价格产生较小影响，那么就可以认为该市场是流动的。
因此，从微观来说，股市流动性是指股票迅速变为货币（现实的购买力）而不受损失的能力。
但从宏观来说，它是指股市参与者能够迅速进行大量买卖交易，并且不会导致股票价格发生显著波动的这样一种市场运行行为。
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1.度量股票流动性风险的一种新方法———基于Kyle 四维理论的流动性风险指标体系的构建. 郑锴. 当代经济.2008 年第7 期
证券风险的一个重要部分———流动性风险还没有建立起一个统一的度量指标。
本文从流动性风险的定义出发,借鉴Kyle 提出的流动性四维理论,构造了流动性风险的指标。
从宽度( 价格限制) 、深度( 交易量限制) 和弹性( 等待时间限制)出发立体且直观的描述了流动性风险的各项属性。
最后利用上证300 指数中的部分股票进行实证研究, 并得出了相关结论。
高价股的流动性风险在当前要低于低价股; 当市场形势变化时股价和流动性风险的对应关系也在变化, 牛市中, 高价绩优股受到更多的关注, 因此其流动性风险要低于低价股。
2. 二级市场流动性风险对上市公司融资行为影响研究———来自中国A 股上市公司的经验证据. 易建平. 中央财经大学学报.201
3.3
本文以2000 －2010 年我国 A 股上市公司为研究样本，从微观结构理论角度出发，研究了股票市场流动性风险对企业融资决策的影响。
研究表明，流动性风险与资本结构负相关，该风险大小不会影响企业优先选择内源融资方式的决策; 另外，股票流动性大的公司其流动性风险越大越倾向于股权融资，股票流动性小的公司其流动性风险不为决策者选择外源融资方式的重要影响因素。
3. 股票流动性风险测度模型的构建与实证分析.韩国文. 中国管理科学.2008.4
传统度量流动性风险的方法是计算股票的平均流动性水平,近年来逐渐考虑到了流动性的波动性,对流动性风险的度量更加接近实际。
本文在以上两种衡量流动性风险方法的基础上建立了包含“横”与“纵”两维上的新的流动性风险测度模型———流动性“成本-风险”矩形和等流动性风险曲线,并以上海证券交易所上市的107只A股为样本进行实证检验,结果表明该模型能够比较全面真实的测度股票的流动性风险。
4. 股票市场流动性风险计量模型研究.王明涛. 中国管理科学.2011.2
本文通过对流动性风险本质属性的探讨，提出了目标流动性的概念，建立了两个新的流动性风险计量模型模型，一是用流动性不足的均值测度流动性风险模型；一是包含流动性不足及其波动性的流动性风险综合测度模型。
并以上海证券交易所上市的１４８只Ａ股为样本进行实证检验，结果表明该模型能够科学计量股票流动性风险。
5. 股票投资组合流动性风险度量模型:构建与检验.朱小斌. 中国管理科学.2007.1
流动性是股票市场的重要属性,是金融市场微观结构理论研究的重要议题,但对流动性进行准确的定义和度量却是一件困难的事情。
本文从投资者实际投资时所面临的价格冲击入手,提出了流动性风险的概念,并定义了两个流动性风险的度量指标Q和Qvar。
最后利用上海证券交易所样本股的日交易数据进行了实证研究,得出了分散化不仅可以降低价格波动的风险,还可以降低流动性风险的结论。
6.货币政策和股票市场流动性风险. 王明涛.上海金融.2010.12
本文首先应用模型刻划了我国股票市场流动性变化特征，并以非预期流动性度量流动性风险；其次从货币供应量和利率两个方面，应用V AR 模型分析了我国货币政策与流动性风险的关系。
研究发现M2 的变化对流动性风险影响最大，准M2、M1 的变化次之，M0、准M1 的变化最小；流动性风险对准M1 变化影响最大，对M1、M2 变化次之，对准M2 和M0 变化几乎没有影响。
利率与流动性风险相互影响很小。
7. 基于BDSS模型的我国股票市场流动性风险研究. 邱桂华.广东商学院学报2008年第1期
以个股日最高价与最低价之间的价差为度量指标,结合经流动性调整的风险价值模型(BDSS)考察了我国股票市场面临的流动性风险的可能最大值,研究我国沪深股市从2000年到2007年的流动性变化趋势。
实证结果表明,我国股市流动性风险的最大值占到市场风险的30%以上,其中有的个股所面临的流动性风险最大值比例达到了总风险的40%以上;通过样本股间的
对比分析,我们发现由于受市场系统性因素的影响比较显著,不论是深市还是沪市或者个股之间的流动性都不存在明显的层次区分,表现出较大的趋同性。
8. 流动性风险与股票定价: 来自我国股市的经验证据. 黄峰杨朝军. 管理世界.2007.5
基于本文构建的流动性风险调整的资产定价模型, 实证显示, 我国股票定价中包含显著的流动性风险溢价, 而且这种风险补偿更为显著地出现在流动性较差或者说价格冲击弹性较高的股票上。
而经典CAPM的价格风险敏感度bet a 却对我国股票回报率没有解释力。
这说明流动性风险比单纯的市场价格风险在我国股票定价中起着更为重要的影响, 在评估股票投资风险和风险溢价时仅考虑价格风险是远远不够的。
另外, 我国股市和国外一样存在对非流动性水平的收益补偿和“fl i ght t o l i qui di t y”现象。
9. 我国股票市场的流动性风险溢价研究.黄峰. 浙江大学学报(2007.7
我国股票预期回报率中包含显著的非流动性补偿和流动性风险溢价,而且非流动性补偿和流动性风险溢价更为显著地出现在流动性较差或者说价格冲击弹性较高的股票上。
由于流动性水平和流动性风险在股票横截面上存在强相关性,使得代理流动性水平的非流动性指标能够抓住流动性风险的溢价效应。
经典资本资产定价模型的价格风险敏感度对股票回报率缺乏解释力,意味着股票的风险溢价更多地来自对流动性风险的补偿,而非来自对单纯的价格风险的补偿。
10. 中国股票市场流动性风险分析. 李远慧，丁慧平. 中国流通经济2009 年第9 期
本文旨在为中国股票市场流动性风险管理提供一种实用的风险测量方法和数据基础。
研究模型的构建基于VaR 方法。
考虑到行业与地域因素是影响股票价格波动的重要因素，本文以行业、地域为依据从沪深两市中选取样本，每个行业不同地区选取市值最大的前 3 只股票分析，总体样本规模是121 只。
研究结果表明，我国个股流动性风险水平参差不齐，部分股票流动性风险较大；从行业来看，沪市的医药、生物制品业流动性风险较大，深市的木材、家具业流动性风险较大；从地区来看，西部地区的流动性风险要高于其他两个地区；深市整体流动性风险水平要略高于沪市。
基于上述分析，本文建议从完善市场交易机制、加强信息披露制度建设、加强与流动性相关的法律法规政策建设等方面强化风险管控措施。