风险与收益分析

证券市场理论
风险与收益的一般关系
必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率 ＝Rf＋b×V
无风险收益率（Rf）通常用短期国债的收 益率来近似地替代；风险收益率可以表 述为风险价值系数（b）与标准离差率 （V）的乘积。
单项选择题
某种股票的期望收益率为10%，其标准差为0.04， 风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率 为（ ）。(2005年) A. 40% B. 12% C. 6% D. 3%
其中股利收益率为2.5%，利得收益率为20%。
例2：半年前以5000元购买某股票，一 直持有至今尚未卖出，持有期曾获红利 50元。预计未来半年内不会再发放红利， 且未来半年后市值达到5 900元的可能性 为50%，市价达到6000元的可能性也是 50%。那么预期收益率是多少？
2.必要收益率的关系公式
【答案】×
【解析】一般来讲，随着资产组合中资产个数的 增加，资产组合的风险会逐渐降低，但资产的 个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度 将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢 直到不再降低。
非系统风险的种类及含义
1.经营风险:因生产经营方面的原因给企业 目标带来不利影响的可能性。
2.又称筹资风险，是指由于举债而给企业 目标带来的可能性影响。
单项选择题
某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资， 有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期 望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现值 的期望值为1200万元，标准差为330万元。下列结论 中正确的是（ ）。（2002年考题）
A.甲方案优于乙方案
B.甲方案的风险大于乙方案
三、风险控制对策
1.规避风险 当资产风险所造成的损失不能由该项目 可能获得收益予以抵消时，应当放弃该 项目，以规避风险。例如，拒绝与不守 信用的厂商业务往来；放弃可能明显导 致亏损的投资项目。
2.减少风险
减少风险主要有两方面意思：一是控制风 险因素，减少风险的发生；二是控制风 险发生的频率和降低风险损害程度。减 少风险的常用方法有：进行准确的预测； 对决策进行多方案优选和相机替代；及 时与政府部门沟通获取政策信息；在发 展新产品前，充分进行市场调研；采用 多领域、多地域、多项目、多品种的投 资以分散风险。
C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的 风险大小
【答案】B
【解析】当两个方案的期望值不同时，决策方案只能借 助于标准离差率这一相对数值。标准离差率＝标准差/ 期望值，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离 差率越小，风险越小。甲方案标准离差率＝ 300/1000＝30%；乙方案标准离差率＝330/1200＝ 27.5%。显然甲方案的风险大于乙方案。
从财务管理的角度看，风险就是企业在 各项财务活动过程中，由于各种难以预 料或无法控制的因素作用，使企业的实 际收益与预期收益发生背离，从而蒙受 经济损失的可能性。
（二）风险的衡量
1．风险衡量可以利用资产收益率离散程度 来衡量
2．利用数理统计指标（方差、标准差、标 准离差率）
数理统计指标是衡量收益率的离散程度。 常用的指标主要有收益率的方差、标准 差和标准离差率。
风险与收益分析
例：某股票一年前的价格为10元，一年中的税后 股息为0.25，现在的市价为12元。那么，在不 考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益 率是多少？
一年中资产的收益为：
0.25+（12-10）=2.25（元）
其中，股息收益为0.25元，资本利得为2元。
股票的收益率=（0.25+12-10） ÷10=2.5%+20%=22.5%
四、风险偏好
1.风险回避者 选择资产的态度是当预期收益率相同时，
偏好于具有低风险的资产，而对于具有 同样风险的资产则钟情于具有高预期收 益率的资产。
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2.风险追求者
风险追求者通常主动追求风险，喜欢收 益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选 择资产的原则是当预期收益相同时，选 择风险大的，因为这会给他们带来更大 的效用。
【答案】B
【解析】标准离差率＝标准离差/期望值＝ 0.04/10％＝0.4，风险收益率＝风险价值系数 ×标准离差率＝0.4×30％＝12％。
资本资产定价模型
必要收益率=无风险收益率+风险收益率 R＝Rf＋β×(Rm－Rf) 其中：（ Rm－ Rf）市场风险溢酬，反映
市场整体对风险的平均容忍程度（或厌 恶程度）。
计算分析题
当前国债的利率为4％，整个股票市场的 平均收益率为9％，甲股票的β系数为2， 问：甲股票投资人要求的必要收益率是 多少？
【答案】甲股票投资人要求的必要收益率 ＝4％＋2×（9％-4％）＝14％
判断题
按照资本资产定价模型，某项资产的风险 收益率是等于该资产的系统风险系数与 市场风险溢酬的乘积。
3.转移风险
对可能给企业带来灾难性损失的项目， 企业应以一定代价，采取某种方式转移 风险。如向保险公司投保；采取合资、 联营、联合开发等措施实现风险共担； 通过技术转让、租赁经营和业务外包等 实现风险转移。
4.接受风险
接受风险包括风险自担和风险自保两种。 风险自担，是指风险损失发生时，直接 将损失摊入成本或费用，或冲减利润； 风险自保，是指企业预留一笔风险金或 随着生产经营的进行，有计划计提资产 减值准备等。
要求： （1）根据Ａ、Ｂ、Ｃ股票的β系数，分别评价这三种股
票相对于市场投资组合而言投资风险大小。 （2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。 （3）计算甲种投资组合的β系数和风险收益率。 （4）计算乙种投资组合的β系数和必要收益率。 （5）比较甲乙两种投资组合的β系数，评价它们的投资
风险大小。（2005年）
【答案】√
【解析】根据R＝Rf＋β×(Rm－Rf)，可 见，某项资产的风险收益率＝该资产的β 系数×市场风险溢酬。
计算分析题
某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票， 并分别设计了甲乙两种投资组合。
已知三种股票的β系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲 种投资组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种 投资组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票 的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。
多项资产组合风险的分类
1.非系统风险(企业特有风险、可分散风险)
含义 ：指由于某种特定原因对某特定资产收益率 造成影响的可能性，它是可以通过有效的资产 组合来消除掉的风险。
致险因素 ：它是特定企业或特定行业所特有的
与组合资产数量之间的关系：当组合中资产的个 数足够大时这部分风险可以被完全消除。（多 样化投资可以分散）
【答案】B
【解析】必要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的 收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率， 必要收益率等于无风险收益率加风险收益率。实际收 益率是指已经实现或确定可以实现的资产收益率。预 期收益率是指在不确定条件下，预测的某种资产未来 可能实现的收益率。
二、单项资产的风险及衡量
（一）风险的含义
（1）A股票的β＞1，说明该股票所承担的系统 风险大于市场投资组合的风险（或A股票所承 担的系统风险等于市场投资组合风险的1.5倍）
B股票的β＝1，说明该股票所承担的系统风险与 市场投资组合的风险一致（或B股票所承担的 系统风险等于市场投资组合的风险）
C股票的β＜1，说明该股票所承担的系统风险小 于市场投资组合的风险（或C股票所承担的系 统风险等于市场投资组合风险的0.5倍）
三、系统风险及其衡量
单项资产或资产组合受系统风险影响的程 度可以通过系统风险系数（β系数）来衡 量。
单项资产的β系数:
反映单项资产收益率与市场平均收益率之 间变动关系的一个量化指标，它表示单 项资产收益率的变动受市场平均收益率 变动的影响程度。
（1）当β＝1时，表示该资产的收益率与市场平 均收益率呈相同比例的变化，其风险情况与市 场组合的风险情况一致；
（2）如果β＞1，说明该资产收益率的变动幅度 大于市场组合收益率的变动幅度，该资产的风 险大于整个市场组合的风险；
（3）如果β＜1，说明该资产收益率的变动幅度 小于市场组合收益率的变动幅度，该资产的风 险程度小于整个市场投资组合的风险。
单项选择题
如果整个市场投资组合收益率的标准差是 0.1，某种资产和市场投资组合的相关系 数为0.4,该资产的标准差为0.5,则该资产 的β系数为（ ） A.1.79 B.0．2 C.2 D.2.24 【答案】C 【解析】资产的β系数＝0.5/0.1×0.4＝2。
3.风险中立者
风险中立者通常既不回避风险也不主动追 求风险，他们选择资产的惟一标准是预 期收益的大小，而不管风险状况如何。
单项选择题
某投资者选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不 管风险状况如何，则该投资者属于（ ）。（2008年）
A.风险爱好者 风险中立者
B.风险回避者 C.风险追求者 D.
多项选择题
在下列各项中，能够影响特定投资组合β系数的 有( )。（2006年）
A.该组合中所有单项资产在组合中所占比重 B.该组合中所有单项资产各自的β系数 C.市场投资组合的无风险收益率 D.该组合的无风险收益率 【答案】AB 【解析】投资组合的β系数受到单项资产的β系数
和各种资产在投资组合中所占的比重两个因素 的影响。
（ 2）A股票的必要收益率＝8％＋1.5×（12％－8％） ＝14％
（3）甲种投资组合的β系数＝1.5×50％＋1.0×30％＋ 0.5×20％＝1.15 甲种投资组合的风险收益率＝1.15×（12％－8％）＝ 4.6％
（4）乙种投资组合的β系数＝3.4％/（12％－8％）＝ 0.85
乙种投资组合的必要收益率＝8％＋3.4％＝11.4％ 或者：乙种投资组合的必要收益率＝8％＋0.85×（12%
－8%）＝11.4％ （5）甲种投资组合的β系数（1.15）大于乙种投资组合
的β系数（0.85），说明甲投资组合的系统风险大于 乙投资组合的系统风险。
C.必要投资收益（率）
D.无风险收益（率）
【答案】B
【解析】期望投资收益是在投资收益不确定的情况下， 按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权 平均数。
单项选择题
投资者对某项资产合理要求的最低收益率，称为（ ）。 （2008年）
A.实际收益率 B.必要收益率 C.预期收益率 D. 无风险收益率
多项选择题
下列项目中，属于转移风险对策的有（ ）。
A.进行准确的预测
B.向保险公司投保
C.租赁经营
D.业务外包
【答案】BCD
【解析】转移风险的对策包括：向专业性保险公司投保； 采取合资、联营、增发新股、发行债券、联合开发等 措施实现风险共担；通过技术转让、特许经营、战略 联盟、租赁经营和业务外包等实现风险转移。选项 A“进行准确的预测”是减少风险的方法。
必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率
＝纯利率＋通货膨胀补贴＋风险收 益率
单项选择题
已知短期国库券利率为4%，纯利率为2.5%，投资人要 求的必要报酬率为7%，则风险收益率和通货膨胀补偿 率分别为（ ）
A.3%和1.5% B.1.5%和4.5% C.-1%和6.5% D.4%和1.5％ 【答案】A 【解析】国债利率为无风险收益率，必要报酬率＝无风
【答案】D
【解析】风险中立者既不回避风险，也不主动追求风险。 他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管
风险状况如何，这是因为所有预期收益相同的资产将
给他们带来同样的效用。
资产组合的风险与收益分析
两个或两个以上资产所构成的集合，称 为资产组合。如果资产组合中的资产均 为有价证券，则该资产组合也可称为证 券组合。
险收益率＋风险收益率，所以风险收益＝7％－4％＝ 3％；无风险收益率＝纯利率＋通货膨胀补偿率，所以 通货膨胀补偿率＝4％－2.5%=1.5%。
单项选择题
在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水 平及其发生概率计算的加权平均数是（ ）。（2005 年考题）
A.实际投资收益（率）
B.期望投资收益（率）
系统风险(市场风险、不可分散风险)
含义 ：是影响所有资产的，不能通过资产 组合来消除的风险。
致险因素 ：影响整个市场的风险因素所引 起的。
与组合资产数量之间的关系 ：不能随着组 合中资产数目的增加而消失，它是始终 存在的。（多样化投资不可以分散）
判断题
在风险分散过程中，随着资产组合中资产数目的 增加，分散风险的效应会越来越明显。（ ） （2008年）