资产证券化理论介绍

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资产证券化

一、资产证券化涉及的主要要素

1、信用评级机构:

向投资者提供证券的评级信息

2、发行人:

在货币市场和资本市场出售证券

3、证券承销商(投资银行):

负责承销证券

4、受托人:

确保发行人有资格将贷款转移到汇集资金,并提供各种承诺服务

5、服务人(经常是发起人):

汇拢所有汇集贷款发生的现金流并将其支付给受托人,受托人要确保持有资产支持证券的投资人按时收到适当支付

6、信用增级机制:

由于交易中基础资产池本身的信用可能不足以确保所发行的证券获得较高的信用评级。因此为获得较高的信用评级,使证券能够顺利发行,可利用一系列方法进行信用增级

(1)自我保险:

∙高级/次级现金信用增级模式:例如:某资产池在其存续期间内的累积违约率在最坏的经济情况下为30%。违约后,基础资产在这种情况下可以有60%的本金收回率。换言之,违约贷款的最坏损失率为40%。则存续期内累积损失率为12%(30%*40%)。

∙则该资产池中88%的基础资产现金流可评为高级证券,余下的12%为次级证券。高级证券的信用由次级证券的现金流加以支持。这样可确保高级证券的现金流不受影响,其信用可增级到最高的评级档次,而次级证券可面临100%的损失。

∙超额抵押模式:例如基础贷款现金流可以是所发行证券本金的110%。

(2)担保债券(专业机构):

∙在资产证券化市场上,有几家具有最高的AAA级的担保公司,他们的作用完全是为了提高资产证券化产品的信用评级,采用这种增级方式,所发行的资产证券化产品也将具有AAA级评级。

(3)母公司信用担保

(4)信用证:

∙资产证券化产品的发行人还可以要求商业银行以信用证的方式为交易提供信用增级,采用这种增级方式,所发行的资产证券化产品将获得和信用证签发银行相同的信用评级。

二、基本原理(结构图)

∙有助于银行分散信用风险,降低银行对每笔贷款的偿还进行跟踪的必要性。证券化提高了流动性较差,出售成本昂贵的资产的流动性,在货币市场和资本市场将其转化为资金的新来源,并为投资者提供有吸引力的投资项目

∙也是银行利率风险管理工具。证券化选择特定贷款打包并将其从资产负债表中注销,同时作为新的资金来源,能够使单个金融机构更容易调整自己的资产组合,使资产与负债更好的匹配。

∙此外如果银行承诺为这一揽子资产提供服务,还会获得额外的收入。这些服务一般包括监控借款人偿还贷款的表现、收取到期支付、确保发行人将这些贷款以证券形式发行时提供了足够的抵押品来维护证券持有人的利益。

∙为银行提供了很多获利机会。如果该一揽子贷款的平均收益率高于所发行的证券票面利率(通常情况是这样),则贷款人将从中获益,收益即是两者差额部分。

五、贷款出售

1、贷款不仅可用做证券发行的抵押来筹集新的资金,并且其本身完全可以出售给新的所有

人。银行贷款出售,重要的购买者包括银行、保险公司、养老基金、非金融机构、共同基金、以及大型证券交易商。这些贷款的主要销售者主要是一些投资银行。典型的情况是,销售贷款的金融机构对出售的贷款保留服务权,并获取费用收入(经常为售出贷款总额的0.25%-0.375%)。

∙贷款出售的原因:

(1)为处理低收益资产提供机会,目的是当市场利率上升时,给高收益率资产留出空间(2)增加了流动性,使放贷人(比如银行)为存款提取和其他现金需求做准备

(3)消除放贷人资产负债表中的信用风险与利率风险,能够产生费用收入

(4)贷款出售减缓了资产的增长,有利于管理部门在贷款部门的资产增长和相应风险增大间寻求平衡。

(5)对金融机构的发展有深远影响。意味着金融机构比如银行不必吸收存款就能发放贷款,并且仅仅通过贷款出售就能应付存款提取。

(6)从金融监管的角度来说是个优势。通常监管机构用贷存比来控制流风险,同时有资本充足率的要求。一家贷存比较高的银行机构可以集中一笔贷款,将其从资产负债表中注销,降低贷存比。同时虽然放贷人的资本保持不变,但是总资产却下降了,于是对放贷人有保护作用的资本-资产比率(即资本充足率)得到改善。

∙贷款出售的风险:

(1)房贷机构是否有能力辨别高质量的借款人?如果贷款出售方管理不慎,廉价出售其最可靠的贷款,使得低质贷款严重积压,这种发展趋势会带来一系列问题。

(2)贷款出售方可能在评估借款人财务状况时可能做得并不好,贷款购买方不仅要考察房贷机构还要评估借款人的财务状况。(现实情况通常是,出售方和购买方需共担风险)(3)出售贷款筹资会受到周期性因素的影响

(4)信用评级的风险

六、美国次债危机中涉及到的资产证券化产品CDO

∙,简称CDO),资产证券化家族中重要的组成部分。

∙它的标的资产通常是信贷资产或债券。这也就衍生出了它按资产分类的重要的两个分支:CLO(Collateralised Loan Obligation)和CBO(Collateralised Bond Obligation)。前者指的是信贷资产的证券化,后者指的是市场流通债券的再证券化。但是它们都统称为CDO。

∙ CDO 包括高收益债券、股票、商业抵押贷款或其他金融工具的组合。各种级别的票据(要求权)出售给想要从资产池中赚取收入的投资者。像住房抵押贷款证券化一样,最高风险的等级有最优的预期收益,最低风险的等级有最低的预期收益。

∙ CDS (credit default swap )信用违约互换:其目的在于放贷人以相对较小的价值损失保证避免真正严重的损失。在这种情况下,放贷人可以寻求愿意发行关于投资组合和其他资产的卖方期权的交易商。

∙ 举例1:假设一家银行最近已贷出1亿美元商业不动产贷款,用于支持几个不同城市的建设投资。由于担心这100份贷款可能会由于地方经济恶化变成呆账,它购买了卖方期权,在两份以上的商业不动产贷款违约的情况下履行期权,因此,在有两份以上的商业不动产违约的情况下,对于每份违约的商业不动产贷款,放贷人可以获得100万美元减去出售保证贷款的建筑物所获得的价值。

∙ 举例2:房贷机构可以寻找一个担保机构以消除违约贷款情况下的风险。比如银行A 发放了一笔5年1亿美元的建设贷款,规避信用风险,银行A 与银行B 签订一项互换合同,A 将付给B 一定费用,费用以贷款的账面价值计算(比如1亿美元的0.5%或50万美元)。B 则同意在贷款违约时,支付给A 约定的金融或约定的贷款价值的固定比例。

∙ 如果真的发生违约,B 向A 支付的数额是贷款的面值减去违约资产的市场价值。

七、资产证券化对借贷机构的影响

1、加剧信贷市场上借贷结构对“最佳品质”贷款的争夺

2、加剧放贷人对存款的竞争。这是因为具备相关专业知识的储户会发现从证券交易商处购买的以贷款为基础的证券收益率比把钱存在银行里的收益率高,因此存款会分流

3、与证券化相关的信用风险、利率风险和流动性风险也更低..

4、多次证券化可以提高银行的收入

5、帮助放贷人突破存款的限制来发放更多的贷款

八、中国资产证券化案例

建元2005-1个人住房抵押贷款证券化信托资产支持证券

发行时间:2005年12月19日

基础资产:中国建设银行上海、江苏和福建三家分行的共计15,162笔个人住房抵押贷款

发行金额: 30.167亿元

建元®

2005-1个人住房抵押贷款证券化信托资产支持证券发行情况

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