华泰集团有限公司信用评级报告

图 2 2000～2009 年我国报纸印刷量、耗用新闻纸情况
数据来源：中国报业协会印刷工作委员会
在供给方面，2005～2007 年新闻纸新增产能合计 283 万吨，而新 增消费合计量只有 83 万吨，由于产能规模迅速增加，而消费增速较慢， 新闻纸行业产能过剩。随着国内新闻纸产能规模的迅速扩大，我国从 新闻纸进口国变成出口国，2007 年我国新闻纸净出口量接近 58 万吨， 但 2008 年后受金融危机的冲击，新闻纸出口量大幅下降，国内新闻纸 开工率不足。近两年，国内新闻纸新增产能较少，并且由于新闻纸与 文化纸可共机生产，文化纸较高的盈利能力吸引着新闻纸机转产，新 闻纸产能存量有所下降。2010 年国内新闻纸主要生产企业之一广州造 纸集团有限公司老厂设备搬迁将会进一步减少供给 15 万吨。因而，未 来新闻纸产能过剩将有所缓解。
数据来源：根据公司提供资料整理
从毛利率走势来看，2008 年下半年造纸行业景气度下滑，新闻纸 等纸制品价格急剧下滑，公司新闻纸等纸制品的毛利率下降。2010 年 一季度公司文化纸毛利率较 2009 年下降 8.29 个百分点，主要是因为 公司文化纸的原材料全部是木浆，2010 年以来木浆价格涨幅较大所致。
生活纸
63 0.37
200 0.22
446 0.41
562 0.44
包装纸
28 0.16
9 0.01
9 0.01
0 0.00
化工产品
3,402 19.67 16,735 18.48 14,603 13.46 21,521 16.94
合计
17,296 100.00
90,558 100.00 108,513 100.00 127,040 100.00
整体来看，规范行业发展、提高产业集中度、提高环保要求等将 成为未来政策的重心，中、小造纸企业的生存空间受压，有利于华泰 集团等规模化、集约化和环保型企业的发展。
1、新闻纸
2005 年以前我国新闻纸消费增速较快，2005 年后受互联网、电子 媒体的冲击，消费需求增速放缓，加之新闻纸产能迅速增加，出现明 显产能过剩；近年来我国新闻纸价格波动较大
2008 年 8 月 13 日，经广饶县工商行政管理局企业注册局批准，股 权结构变更，李建华持有华泰集团 40%的股份，王洪祥、吴克孟、朱万 亮、李刚等 18 位自然人持有华泰集团 20%的股份，广饶县大王镇政府 持有华泰集团 10%的股份，华泰集团工会委员会持有华泰集团 30%的股 份，注册资本金仍为 9 亿元，实际控制人为李建华。
1,800 1,600 1,400 1,200 1,000
800 600 400 200 -
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10%
印刷量（亿对开张） 耗用新闻纸（万吨） 印量增长率 耗用新闻纸增长率
合计
151,453 100.00 561,347 100.00 587,595 100.00 587,167 100.00
产品
毛利润 占比 毛利润 占比 毛利润 占比 毛利润 占比
新闻纸
11,282 65.23 50,087 55.31 62,132 57.26 85,036 66.94
文化纸
2,521 14.57 23,527 25.98 31,323 28.87 19,921 15.68
根据公司提供的未经审计的 2010 年一季度财务报表，截至 2010 年 3 月末，公司总资产为 175.98 亿元，总负债为 106.65 亿元，所有 者权益为 69.34 亿元，其中少数股东权益为 47.02 亿元，资产负债率 为 60.60%。2010 年 1～3 月，公司实现营业收入 16.57 亿元，利润总 额 0.11 亿元，经营性净现金流为 1.62 亿元。
截至 2009 年末，公司总资产为 173.66 亿元，总负债为 104.37 亿 元，所有者权益为 69.29 亿元，其中少数股东权益为 47.00 亿元，资 产负债率为 60.10%。2009 年，公司实现营业收入 60.76 亿元，利润总 额 11.05 亿元，经营性净现金流为 10.72 亿元。
根据公司发展战略，未来公司将加大文化纸和化工项目的投入， 预计文化纸和化工产品对公司收入的贡献将进一步上升。
业务板块 1：造纸
公司造纸业务主要由华泰股份运营，纸产品包括新闻纸、文化纸、 SC 纸、卫生纸及双胶纸等产品。新闻纸和文化纸是公司最主要的纸制
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产品。
表 2 2009 年末华泰股份主要财务指标（单位：亿元）
经营与竞争
公司主要从事新闻纸、文化纸等纸品以及氯碱化工产品的生产和 销售，纸制品是公司收入和利润的主要来源
公司主要从事新闻纸、文化纸等纸制品以及氯碱化工产品的生产 和销售。近年来，造纸产业的收入和毛利润对公司主营业务收入和毛 利润的贡献度均在 80%以上，造纸产业是公司收入和盈利的主要来源。 新闻纸是公司主要产品，2007～2009 年新闻纸在公司主营业务收入和
华泰集团在环保方面先后获得“环保生态工业园”、“碱回收全 国样板工程”、“山东省节能先进企业”、“山东省循环经济试点企 业”、“国家资源节约与环境保护重大示范工程”、“全国造纸行业 节能减排优秀技术创新成果优秀奖”等国家和省级荣誉称号。华泰集 团先后投资 15 亿多元用于环保事业，先后引进国内国际先进的厌氧耗 氧生物处理系统、三级化学处理系统、超效浅层气浮装置、同向流净 水器、多圆盘过滤机等节能环保处理工艺装备，造纸中水全部回收用 于生产，经处理后的外排水全部用于灌溉造纸速生林，建立了循环经 济体系。除此之外，华泰集团自主开发的“白水回收节水技术”被评 定为“国家资源节约与环境保护重大示范工程”；“废纸制浆造纸关 键技术的研究开发与生产应用”等项目被确定为国家级技术创新项目。 2009 年 7 月，华泰集团四期废水深度处理项目正式开工，项目总投资 1.5 亿元，建设规模为 10 万立方/天,该项目引进世界领先的 Fenton 氧化法流体化床高级氧化反应器。
新闻纸主要用于报纸出版业，新闻纸的景气程度和报纸出版业密
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切相关。2005年以前我国报纸产业发展较快，新闻纸的消费量也迅速 增长。2005年以后，互联网和电子媒体迅速崛起，新闻纸消费增速放 缓。根据中国报业协会印刷工作委员会的统计，2008年全国报纸总印 量为1,594亿印张，同比减少2.45%,为16年来我国报纸印量首次下降； 2009年，我国报纸总印量同比减少6.78%，下滑幅度有所扩大。随着报 纸印刷量的下降，对新闻纸的耗用需求增速也放缓。
经过多年发展，华泰集团已成为集造纸、化工、林业、物流服务 等于一体的大型企业，造纸业务和氯碱化工业务是公司主营业务。公 司生产的纸产品包括新闻纸、文化纸、超级压光纸（SC 纸）、卫生纸及 双胶纸等产品。截至 2009 年末，公司造纸产能为 197 万吨/年，其中 新闻纸 5 条生产线合计产能为 154 万吨/年，新闻纸产能位居全国第一。 截至 2009 年末，华泰集团共有山东华泰纸业股份有限公司等 14 家控 股子公司。其中山东华泰纸业股份有限公司（以下简称“华泰股份”） 为 A 股上市公司（股票代码：600308），为华泰集团核心运营主体，是 收入和利润的主要来源。
近年来，国家对造纸行业出台了一系列的排污标准，造纸行业的 环境污染问题得到一定控制。我国在 2009 年 5 月 1 日起实施新的浆纸 业废水排放标准。环保标准的提高将增加企业的投资和经营成本、费 用，部分中小企业将被迫退出市场。环保标准的实施将对行业景气度 产生显著影响，有效改善生产规模大、技术水平高、成本控制好和污 染较小的造纸企业的经营环境。
2007 年之前我国造纸行业多年来整体处于供小于求的局面，需要 进口满足国内缺口。2006～2008 年，随着国内新建项目的陆续投产， 造纸产能迅速扩大，国内供给能力大幅增加，而下游需求增速相对较 为缓慢，造纸行业供求关系发生逆转，加之受全球金融危机的冲击， 造纸行业景气度在 2008 年中期达到景气度高点，随后进入下行通道。 2009 年下半年后，随着我国经济刺激效果的逐渐显现、库存消化以及 下游需求恢复，造纸行业景气度逐渐回升，造纸业的盈利情况也出现 积极的变化，2009 年 1～11 月，我国造纸及纸制品业累计利润总额为 372.37 亿元，比上年同期增加 20.20 亿元。2010 年以来，造纸业继续 延续 2009 年向好的态势，2010 年 1～3 月，造纸及纸制品业工业销售 产值当月同比增长 32.17%，累计增长 33.08%。
图 1 2007 年 3 月～2010 年 3 月我国造纸及纸制品业行业景气指数
数据来源：Wind 资讯
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国家以产业政策和环保政策相结合的方式规范、引导造纸产业发 展，有利于华泰集团等规模化、集约化和环保型企业的发展
作为重要的基础原材料产业，我国对造纸行业采取支持、保护的 政策以促进发展，但由于其高污染的特性，国家也出台了相关的政策 以规范其发展。
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毛利润中的占比均在 50%以上。近年来，公司根据市场需求将部分新闻 纸生产线调整为文化纸生产线，新闻纸在公司主营业务收入和毛利润 中的占比逐年下降，文化纸对公司主营业务收入和毛利润的贡献度逐 年上升。随着公司化工产品生产规模的扩大，化工产品对公司主营业 务收入的贡献逐渐上升。
文化纸
54,020 35.67 181,561 32.34 150,325 25.58 133,270 22.70
生活纸
666 0.44
1,776 0.32
2,305 0.39
2,506 0.43
包装纸
169 0.11
41 0.01
33 0.01
1 0.00
化工产品
Байду номын сангаас
25,781 17.02
75,667 13.48 65,897 11.21 65,832 11.21
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评级主体
华泰集团原为山东省东营市广饶华泰兴业有限责任公司，于 1997 年经山东省经济贸易委员会鲁经贸企字[1997]443 号文批准，由东营市 广饶县大王镇政府联合山东大王集团总公司共同出资设立，注册资本 15,800 万元。1998 年，公司更名为华泰集团有限公司。2006 年 12 月， 公司以资本公积、盈余公积及未分配利润转增股本的形式，将注册资 本金由 15,800 万元变更为 9 亿元。
140 130 120 110 100
90 80
2007年3月 2007年5月 2007年7月 2007年9月 2007年11月 2008年1月 2008年3月 2008年5月 2008年7月 2008年9月 2008年11月 2009年1月 2009年3月 2009年5月 2009年7月 2009年9月 2009年11月 2010年1月 2010年3月
在产业政策上， 2007 年制定的《造纸产业发展政策》在行业布局、 纤维原料、技术装备、产品结构、组织结构、资源节约、环境保护、 行业准入和投融资环境等方面加以细化，以规范行业的健康、稳定发 展。山东省也出台了《山东省造纸工业调整振兴指导意见》，确定到 2011 年逐步淘汰落后产能 100 万～150 万吨，全省造纸企业平均规模 应达 8 万吨/年以上。
产品
毛利率
毛利率
毛利率
毛利率
新闻纸
15.93
16.57
16.84
22.06
文化纸
4.67
12.96
20.84
14.95
生活纸
9.50
11.26
19.34
22.44
包装纸
16.72
20.67
27.39
31.25
化工产品
13.20
22.12
22.16
32.69
综合
11.42
16.13
18.47
21.64
表 1 2007～2009 年 2010 年一季度公司主营业务收入、毛利润、毛利率情况（单位：万元、%）
产品
2010 年 1～3 月
收入
占比
2009 年
收入
占比
2008 年
收入
占比
2007 年
收入
占比
新闻纸
70,816 46.76 302,302 53.85 369,036 62.80 385,559 65.66
企业名称
公司持 股比例
总资产
所有者权益
资产负 债率
华泰股份
34.39% 128.70
63.50 50.66%
数据来源：根据公司提供资料整理
营业收入 58.28
利润总额 10.87
2008 年下半年造纸行业景气度下降，2009 年下半年起造纸行业景 气度又逐渐恢复，行业盈利能力也有所好转
造纸工业属于国民经济的基础原材料工业，具有连续高效运行、 规模效益显著等典型的大工业生产特征。现代造纸工业的技术、资金、 资源、能源相对密集，产业关联度较大，涉及到林业、农业、化工、 出版、包装、印刷、机械制造、环保等诸多产业。造纸行业作为基础 原材料工业，其发展速度和程度通常与宏观经济高度相关，需求的波 动周期与宏观经济周期比较一致。