货币政策对实体经济的影响分析

货币政策对实体经济的影响研究

——基于V AR脉冲响应图的分析

内容摘要：本文通过选取1990-2009年的实际GDP、实际货币供给量M1、实际利率R 的经验数据，建立了VAR模型，利用脉冲响应函数分析了各个变量之间的相互影响，同时利用方差分解的方法得到了各个变量对于GDP变化的贡献率。最后得出了货币政策能够在短时间内给经济带来影响，但是真正起作用的还是实体经济本身的结论。

关键词：货币政策，VAR模型，脉冲响应函数，方差分解

一、理论回顾

凯恩斯学派和货币学派都承认货币供给量对经济的影响。但凯恩斯学派认为货币供给量变动对经济的影响是间接地通过利率变动来实现的。货币政策的传递主要有两个途径：一是货币供给与利率的关系，即流动性偏好途径；二是利率与投资的关系，即利率弹性途径( 赵晓雷，1999.10) 。根据凯恩斯的理论，当货币的供给量增加时，货币供给大于货币需求，供给相对过剩，利率下降，刺激投资，促进国民经济增长。根据凯恩斯的观点，利率变动是由市场调节的，它与货币供给量呈反方向变动。但在我国可以利用政策手段，直接调整利率或投资，同样可以达到经济宏观调控的目的。由以上分析可以看出，对货币供给量、利率和投资分别给一个冲击都会引起国内生产总值GDP 的上下波动。货币学派也强调货币供给量对经济的影响。货币学派的理论可以简单地用一个货币交易方程式表述：MV= PY，公式中V 代表货币流通速度，M 代表货币供给量，P 代表价格水平，Y 代表实际国内生产总值。虽然货币学派认为，在长期中，货币数量的作用主要在于影响价格以及其他用货币表示的量，而不能影响实际国内生产总值，但在短期中，货币供给量可以影响实际国内生产总值，因为根据货币学派的新货币数量理论，货币流通速度V在短期内可以具有轻微变动，V的变化导致了GDP 随之变化。

凯恩斯理论和货币学派理论的观点虽有所不同，但都承认货币供给量对GDP 的影响，认为货币冲击是诱发经济波动的主要原因，大多数可以观测到的经济波动均是货币供给量的变化造成的。本文利用向量自回归(VAR) 模型，在实证分析的基础上，研究分别给各货币政策变量一个冲击而导致的GDP 的上下波动，以及各金融变量对GDP 波动的贡献率。近几年一系列扩大内需的宏观经济政策对我国国民经济的稳步发展起到了巨大的推用，特别是积极的财政政策和稳健的货币政策在扩大内需、推进经济向均衡状态发展面功不可没。但这也给我们提出一个问题，即如何对每项政策的有效性进行定性和定量的分析。只有对各项政策的有效性进行充分的分析，才能为经济决策部门今后制定有效的政策及政策组合提供科学的依据。要分析各项政策的有效性，我们就要分析这些政策会对经济产生什么样的冲击以及对这些冲击会产生什么样的反应，即对经济系统进行冲击响应分析。我们知道，经济时刻受到各种冲击的影响，这些冲击包括需求/供给冲击、内部/外部冲击、货币/财政冲击、暂时/永久冲击、名义/实质冲击等等，经济系统正是在各种冲击的作用下运行的。由于观察到的实际运行结果是各种冲击作用下的综合反应，因此我们在进行冲击响应分析时首先必须从实际运行结果对所关心的冲击进行识别，然后才能进行冲击响应分析。

二、实证分析

本文使用的冲击理论模型是向量自回归(Vector AutoRegressive，简称为VAR) 模型，

及脉冲响应函数( Impulse Response Function ， 简称为IRF) 。使用VAR 模型的好处在于不需要对模型中货币政策变量的内生性和外生性做出事先的假定。事实上，我国货币供给量是内生的还是外生的本身就是一个很有争议的问题。本模型中使用的时间序列向量Y 由三个变量组成：实际国内生产总值GDP 、货币供给量M1、实际利率R 。实际GDP 、M1是用其名义值除以价格P 得到，实际利率是用名义利率减去通货膨胀率得到其目的是剔除价格因素的影响，从而真实反应对货币供给量M1、实际利率R 的冲击引起的GDP 的变化。

（一）VAR 模型与脉冲响应函数

1、VAR 模型

t t t t t CY BY AY Y ε+++=---321

其中，()ＴＴＴＲ,1,M GDP Y t =，t ε为扰动项，A 、B 、C 为参数矩阵。

由于模型的分析结果严格依赖于随机扰动项为白噪声序列这一假设条件，因此我们首先对模型的时间序列向量t Y 进行协整检验，检验的结果表明原序列是协整的。这说明，所选指标组成的经济系统，从长期看具有均衡关系。在短期内由于随机干扰，这些变量有可能偏离均衡值，但这种偏离是暂时的，最终会回到均衡状态，即所选指标适用于上述VAR 模型。 2、脉冲响应函数

脉冲响应函数刻画的是，在扰动项上加一个标准差大小的冲击对于内生变量当前值和未来值所带来的影响。对一个变量的冲击直接影响这个变量，并且通过VAR 模型的动态结构传导给其它所有的内生变量。由以上方程得到的向量移动平均模型(VMA) 为：

+Φ++Φ+Φ+Φ=---p t p t t t t Y εεεε22110

其中p Φ为系数矩阵， ,2,1,0=p ，则对j y 的脉冲引起的i y 的响应函数为：

,.,,,,,2,1,0ij p ij ij ij ΦΦΦΦ。 （二）我国货币政策的冲击反应分析

1、 数据选取和数据处理

本文模型估计所采用的数据为1990- 2009年的年度数据。首先我们对所选取的数据进行处理，第一步是通过将名义GDP ，名义M1分别除以当年的价格指数得到实际的GDP 和实际的M1，将名义利率减去当年的通货膨胀率得到实际利率R 。第二步，对实际GDP 和

实际M1取对数，消除其大的波动趋势，记为LGDP ，LM1。第三步，通过对LGDP ，LM1进行单位根检验发现它们是非平稳序列，故需对它们进行差分处理记为D(LGDP)，D(LM1)。 D(LGDP)，D(LM1)可分别表示实际GDP 和实际货币供给量的变化量。 2、模型设定与相关分析

（1）利用所得数据建立VAR 模型

令()()()t t t t R LM D LGDP D Y ,1,=，建立VAR 模型。利用eviews6.0软件，可得到如下输出结果：

D(LGDP) D(LM1) R D(LGDP(-1))

0.640782 -2.439126 -53.53945

(0.44338)

(0.89015)

(33.6032)