基于层次分析法的风险投资项目评估指标体系研究[文献综述]

本科毕业设计（论文）

文献综述

题目基于层次分析法的风险投资项目评估指标体系研究一、前言部分

我国自1989年引入风险投资机制以来，风险投资活动在我国发展十分迅速，为我国高新技术产业化起到了非常重要的作用。但同时国内风险投资在实践中还处于起步阶段，目前的主力是政府主导的风险投资公司，存在的问题较多，比如在项目选择评估中比较侧重于项目的技术先进性，而忽视了其市场前景和产业发展性；缺乏“通才”式的风险投资专业人才等。大多数投资公司基本上是站在促进科学成果转化的角度来评估项目，进行项目的投资，对风险投资项目评估缺乏深入的量化研究，与国外风险评估相比还存在较大的差距。

随着风险投资的发展，传统的以财务为评价标准的评价方法己经不能适应评价工作的发展，一些学者逐渐将研究的重点转向多目标决策的方法。国内有一些学者对风险投资项目决策评价方法也做了很好的尝试。现有研究所采用的评价方法主要有两大类：一类是层次分析法；一类是模糊多层次评判。

二、主体部分

（一）国外关于风险投资项目评估的研究

在进行风险投资前预测风险是防范风险的关键环节，风险预测取决于有效的风险投资评价决策过程．国外关于风险投资的研究始于20世纪70年代，风险投资家和金融界专家将这一问题的研究集中于两个方面：“风险投资家用何种标准来评估一项投资项目的投资潜力?风险投资家利用何种模型来对投资方案进行决策选优?”相关的代表性研究成果有：

Tyebjee和Bruno(1984)在定性阐述风险投资的评估准则的基础上，最先运用问卷调查和因素分析法得出美国第一个风险投资项目评估模型，并且明确了风险投资项目评估的五大类基本指标：市场吸引力、产品的独特性、管理能力、环境抵抗能力以及兑现能力。该模型表明对预期收益影响最大的指标是市场吸引力，其次是产品的独特性，而管理能力和环境抵抗力对预期风险产生影响。

Siegel、MacMillan和Subba Narasimha(1985)在风险投资项目评估研究中首

次体现了对企业家素质和经验的关注。他们利用信函方式，通过格式问卷，调查风险投资家评估潜力投资时所采用的评估标准，并对各指标的重要性打分，确立了具有实际意义的评估指标体系，该指标体系共分为六个大类27项，包括企业家个人素质、企业家经验、产品的特色、市场特征、财政补偿状况、投资人员构成等。

Richard和Howard(1989)随机抽取了275家美国风险投资机构，对他们做了问卷调查，根据调查的结果，得出了由21条评价准则组成的风险投资项目评估指标体系，并给出了这些准则的重要性排序。得出的结果表明企业家素质和经验是风险投资家最为关注的。

Fried和Hisrich(1994)通过对美国硅谷、波士顿和西北地区的各6名著名的风险投资家进行的调研，分析提出了开展风险投资项目评估的三方面共15项基本评估标准，即：战略思想(包括成长潜力，经营思想，竞争力，资本需求的合理性等)；管理能力(包括个人的正直，经历，控制风险能力，勤奋，灵活性，经济观念，管理水平，团队结构等)；投资收益(包括投资回收期，收益率，绝对收益等)。并且进一步建立了决策程序模型，描述了从寻找项目到选择出正确方案的六步流程，同时总结出风险投资家在评估过程中采取的多种评估手段。

Graham Boocock和Margaret Woods(1997)对英国的风险投资基金组织进行调查研究，对所得资料进行分析对比，从投资经理们的对项目接受还是拒绝两方面的论证，得出了英国的风险投资评价选择的准则，主要包括风险投资公司的要求、项目特性、管理者/团队特征、行业战略等5大类10大项指标。

芝加哥大学的Steven N．Kaplan和Per Strsmberg(2000)第一次从项目评审和投资合同设计之问的互动关系进行了实证分析。他们直接从风险投资机构的投资分析报告及备忘录入手进行研究，从而保证了信息的真实性和现实性。他们对10家风险投资机构在42家风险企业中进行投资的58份投资分析报告和备忘录，进行了分析，他们全面关注了项目的筛选与评审过程，分析了风险投资家在投资前的活动中如何解决与风险企业家之间的信息不对称问题。该研究证实了风险投资家们普遍考虑的投资准则包括：投资机会的吸引力、管理团队、投资条款、投融资环境等。

同欧美国家相比，亚洲风险投资业的研究起步较晚，最初的一些研究成果都

比较局限在较小的样本。例如Rah(1994)对韩国50个进行初创企业投资的总体中调查了20个样本。Ray和TurPin(1993)对日本风险资本公司的投资评价准则进行分析也只取了15个样本，研究得出，在日本创业家的人格及经验被认为是最重要的评价依据，而财务因素则是风险投资中相对不重要的方面。Ravinder K．Zustshi和Wee Liang Tan(1999)对新加坡58个风险总体中的31个样本进行了调查，得出了新加坡的风险投资家认为比较重要的指标，他们还分析了样本中较成功和不太成功的风险投资公司所采用的评估标准。运用F检验表明，大多数指标的区别是不显著的，说明风险投资是个多阶段过程，对项目的评估只是第一步，投资与否还得取决于多方面的因素。

（二）我国关于风险投资项目评价的研究

我国关于风险投资的研究可分为两个时期：第一个时期(80年代—90年代中期)，这个时期的研究主要侧重于对风险企业和风险企业家的研究，研究范围非常狭窄，风险投资没有真正作为金融来研究。第二个时期(90年代后期开始)风险投资成为我国政协1998年的第一号提案后，国内的研究纷纷涌现，对风险投资研究的深度和广度都有了前所未有的进步。清华大学、吉林工业大学、哈尔滨工业大学、同济大学等高等院校还开展了有关课题的研究；许多专家就如何发展我国的风险投资开展了激烈的讨论，如风险投资的宏观机制，包括动力机制、约束机制、环境机制等，还有我国风险投资的发展对策等。

作为风险投资的关键环节，项目评估的工作在国内的研究也受到很大的重视。由于国内接触风险投资比较晚，所以风险投资的评估工作起步也比较晚，但这也给国内的评估研究带来了一定的后发优势，可以借鉴国外研究少走许多弯路。在这方面近年来国内专家也发表了许多相关的论文，提出了一些评估的模型和评估方法，对风险投资评估工作的发展起到了一定的促进作用。

1、关于风险投资项目评估的理论研究

香港中文大学刘常勇(1996)等对台湾地区创业投资事业的发展现状作了调查和统计，总结出台湾地区创业投资事业的特点、经营形态和投资策略；同时总结出创业投资决策程序和评估准则。决策程序包括如下阶段：投资方案取得阶段、投资方案筛选阶段、投资方案评估阶段和投资方案协议阶段；各阶段评估重点不同．评估准则主要归纳为经营计划书：经营机构；市场营销；产品与技术；财务