我国资本市场与宏观经济关系分析研究

我国资本市场与宏观经济关系分析研究

自上世纪90年代初中国建立股

票市场以来,我国股市是否是国民经

济的晴雨表就一直存在着争议.尤其

自2001年7月至2005年5月长达5

年的熊市与国民经济持续高速增长形

成了较大反差.近两年来,中国股市同

全球股市一样步入上升通道,尤其

2006-2007年中国股市可谓牛气冲

天,股市总市值占GDP比例从2006

年之前不到20%扶摇直上到2007年

10月的110%,股指和市值与GDP一

同快速增长,似乎表明中国股市已初

步具备了经济睛雨表功能,国民经济

与资本市场运行的关系乃至与世界股

市的关系引起了国内官员和众多学者

的广泛注意,本文的目的就在于探讨

资本市场与国民经济之间的内在关

系.

一

国内外研究现状述评.

国内外学者对宏观经济与资本市

场关系作了很多有益的研究.国外学

者主要从以下两个方面研究资本市场

与宏观经济运行之间的关系

(1)从流动性,风险分散,获取信

息诸方面研究资本市场与宏观经济之

间的关系.如obstfeld(1994)认为股票

市场的发展促进了资本投入到收益率

高的行业,促进了经济的较快发展; Beacivenga(1996)研究认为,由于股

票市场为股权的流动提供了权利,有

利于长期大规模的资本进出,促进了

资源合理配置和企业产权并购交易; Rozeff(1984)研究表明,货币政策与

股票收益存在密切的关系,当货币供

应量增加时,会使股票价格上升;

Back(1987)研究则认为货币政策不

影响股票价格;Owoye研究认为,比

较规范的股票市场国家,股票价格充

当了将货币政策传导给整个经济的渠

道作用,比财政政策更为显着.

集团经济研究2007?11月上旬刊第247期) 文/马崇明

(2)从定量实证分析,验证股票市

场与国民经济运行之间的关系,如

Fama(1981)研究认为,股票价格和实

际经济增长间存在正相关;Harris (1997)研究认为,股票市场对国民经

济增长的作用非常有限.国内学者对

股票市场与国民经济运行之间的关系

也有较多研究,如陈朝阳(1996)等利

用1992年5月至1999年10月的沪

深指数与宏观经济一致合成指数通过

相关检验发现,中国宏观经济与股市

波动呈反向背离关系;靳云汇(1998) 等通过中,韩,美三国股市与宏观经济关系对比发现,1996年8月以前中国股市已具有一定"经济晴雨表"功能, 一

定程度上提前反映了经济周期的变化;叶青(2000)等认为,1990年1月至1996年1月,经济波动是影响股市波动的重要因素,在1996年2月至1998年12月,股价波动主要与前期自身价格波动相关,而与经济波动无关;贺强(2001)认为,1991年至1996 年第1季度,3个周期同步运行,政策周期由放松到紧缩,股市周期则完成第一个牛熊更替,而1996年至1999 年,3个周期则出现较大的背离;战明华(2003)等认为,金融中介和金融机构的发展是经济增长的重要原因,尤其金融中介的发展对经济增长的作用更为显着.欧阳觅剑(2006)则认为,过去几年股市低迷是由于缺乏优质的上市公司和优秀的机构投资者,而始于2006,2007年的中国大牛市,经济增

长不是主要的,流动性过剩是更重要的原因.李迅雷(2007)则认为,中国股市自创设17年来,一直处于自身制度规范,结构完善之中,是中国经济市场化程度的一个缩影,而不是GDP水平的简单体现.

笔者认为,国外学者的研究以成

熟股票市场为基础,其理论与方法对分析中国股市与国民经济之间的关系有一定借鉴参考意义,但完全确信其结论似有不妥,而国内大量的研究讨论偏重于微观层面,技术角度和数量实证,没有从国民经济整体运行系统入手,本文的目的就在于从动态全面的角度分析资本市场与国民经济运行之间的关系.

二资本市场与国民经济运行的

理论分析

1,资本市场是国家宏观调控的政

策中介

资本市场的开放性使得任何一个

政府部门,金融机构,企业和居民均可参与资本市场的某些活动,这为政府介入资本市场提供了可能.而资本市场的收益性,则使得参与资本市场活动的各经济主体根据利益最大化偏好来决定资本的投向,这就赋予了资本市场资源配置的功能,从而派生出资本市场的反映功能,这一功能以金融资产价格和买卖成交量为显示信号, 在微观上反映企业的经营状况,在宏观上反映一些重要的政策指标,起到了反映宏观经济态势晴雨表或预警器作用,进而成为政府宏观决策的重要依据.另一方面,政府的宏观经济政策

直接影响着资本市场,资本市场再凭借其广泛的覆盖面和影响力迅速地把宏观经济政策意图传递到现实经济金融中去,成为政府宏观经济政策的传导中介.

2,资本市场对宏观经济政策具有

传导性

资本市场是国家对宏观经济总量

实施间接调控的重要依托.

(1)资本市场具有货币政策传导

功能.现代金融制度中,虽然商业银行和货币市场在货币政策传导中起着主

导作用,但随着直接融资比重的日益扩大和资本市场的不断发展与完善, 资本市场作为货币政策传导中介的功能越来越突出.

(2)资本市场具有财政政策传导

功能.财政政策往往通过政府支出或税收来影响资本形成机制中的需求和投资,从而实现经济增长,资本市场的存在,可以使财政支出从直接的政府投资向利用财政融资,财政贴息,参股,担保等间接投资转化,促使以政府投资为杠杆,有效地带动整个社会投资.

(3)资本市场具有产业政策传导

功能.完全依靠市场机制自发的产业结构调整需要经过很长的周期,甚至要付出较大的代价,资本市场则可通