2020年伟星新材投资分析报告

2020伟星新材（002372）
分析报告
分析对象（公司）：伟星新材（002372）学员姓名：***
时间：2021年2月14日
分析内容梗概
一、企业综合分析 (3)
（一）企业信息 (3)
（二）行业规模及所处阶段 (3)
（三）行业竞争格局 (4)
（四）企业护城河 (7)
（五）企业团队 (10)
（六）企业文化 (13)
二、财务报表分析 (15)
（一）资产负债表分析 (15)
（二）利润表分析 (23)
（三）现金流量表分析 (27)
三、估值 (30)
（一）合理市盈率 (30)
（二）净利润增速 (30)
四、总结 (31)
（一）优势总结 (31)
（二）风险总结 (31)
一，企业综合分析
（一）企业信息
通过官网可知，伟星新材成立于1999年10月，是一个典型的家族式企业。

系中国民营企业500强伟星集团控股子公司，专注于研发、生产、销售高质量、高附加值的新型塑料管道（PP-R 管材管件、PE管材管件、PVC管材管件、PB采暖管材管件等系列产品），并积极拓展净水设备和防水事业，是国内PP-R管道的领先企业，于2010年成功上市（伟星新材证券代码：002372），先后荣获国家高新技术企业、国家企业技术中心、国家知识产权示范企业、中国轻工业塑料行业十强企业等多项荣誉大奖，在行业内树立了良好的企业信誉和口碑
（二）行业规模和公司所处阶段
2019 年，塑料管道行业发展已进入平稳期，依托“一带一路”、海绵城市建设、城市地
下管网及清洁能源利用、装配式建筑、污水治理、农村水利建设、农村人居环境整治等领域
国家相关政策，市场发展稳中有升。

估计 2019 年全国塑料管道总产量与 2018 年基本持平或
略有增长。

行业集中度进一步提升，产业结构布局更加合理，围绕品质发展核心，向智能化、标准化、多元化、绿色化的道路前进。

在良性发展同时，行业仍面临着诸多挑战，产能过剩、市场竞争激烈、产品质量参差不齐等问题依然存在。

行业发展情况具体如下：
一是整体质量水平进一步提升。

2019 年，行业对高品质发展高度重视，不断加强品质
战略提升工作，通过完善自律公约、质量保障联盟等方法，促进行业总体质量水平显著提高。

目前，品质化成为行业主流，品牌意识不断增强。

二是标准化体系进一步完善。

行业企业对标准化工作高度重视，积极参与国家标准、
行业标准、团体标准的修订工作，标准水平进一步提升，标准化体系进一步完善。

三是智能化及绿色节能步伐加快。

骨干企业对智能化的认识提升迅速，在机器换人、
智能工厂等方面投入逐步加大，行业智能化水平显著提升。

在节能环保方面，越来越多的企业重视节能环保产品的研发，开拓新的市场领域。

“创新、智能、绿色”三大理念已成为行业发展主旋律。

四是骨干企业发展趋向多元化，产品系统化。

由于市场需求的变化，塑料管道行业企
业正在逐步改变经营策略，由单一产品的发展模式向多元化发展。

行业主流企业在多元化发展方面成效显著，一些骨干企业已取得了良好的市场效益。

五是国际影响力及综合竞争能力不断提升。

通过参与塑料管道行业国际活动，加强国
际化进程，国外同行对我国塑料管道行业发展情况了解更加深入，我国塑料管道行业的知名度和国际地位不断提升。

公司所处行业地位
公司设立于 1999 年，是国内 PP-R 管道行业的技术先驱，在塑料管道行业首创“星管家”服务品牌，成为行业服务标杆，引领行业技术研发与服务水平不断提高。

公司也是中国塑料加工工业协会副理事长单位、中国塑料加工工业协会塑料管道专业委员会副理事长单位，荣获“中国轻工业百强企业”、“中国轻工业塑料行业十强企业”、“中国塑料行业突出贡献单位”、“国家知识产权示范企业”等多项荣誉。

（三）行业竞争格局
从行业排名来看，管道行业前十竞争非常强烈，“强者恒强”马太效应已经形成。

外有其他品牌对市场的侵蚀，比如：联塑，内有本土品牌对降维打击而实施的价格战，从而让管道行业举步维艰，需要各管道制造企业，加强科技含量，不断提高市场占有率。

（四）企业护城河
伟星新材主要是做TOC模式，定位高端零售模式，2019年零售业务和工程业务的占比为65:35。

伟星新材规避了主流管道企业集聚的工程业务竞争。

零售享有一定品牌、服务溢价，较工程业务毛利、现金流水平更优。

通过完善渠道布局，提升客单价，收入稳定增长，抗周期波动能力强，总的来说，风格稳健、务实、保守。

面对一二线城市精装修的新趋势，2019年财
报中伟星新材的应对方式仍然是坚守TOC市场，要加大力气深耕空白市场，同时对一二线
城市改善型的需求进行深挖，同时培育防水、净水等新业务。

总体风格坚持“稳中求进，风控第一”和“做优做强”。

其企业护城河优势有以下几点：
1、卓越的品牌运营能力
公司坚持以“高品质生活的支持者”为使命，专业提供环保健康产品和精致服务，成功
打造了“品质上乘、服务优质、信誉卓著”的品牌形象，成就了“高端管道典范”。

同时公司首创“星管家”服务，并不断完善升级，以“大责任”有效解决消费者的后顾之忧，广受市场的认可和好评。

根据 2019 中国品牌价值评价信息，伟星新材品牌强度和品牌价值再次入榜，位居全国建筑建材行业第 6 位、塑料管道行业首位。

2、强大的市场营销能力
公司在全国建立了完善的营销渠道和高效的服务体系，兼具销售、管理、物流、培训及
服务等一体化职能，具有强大的市场营销与服务能力和突出的市场竞争力。

目前公司在全国设立了 30 多家销售分公司，拥有 1,600 多名专业营销人员，营销网点 27,000 个，遍布全国各地；并与众多自来水公司、燃气公司、知名地产公司、建筑装饰公司等保持了良好的合作关系。

3、雄厚的技术研发实力
公司建有国家企业技术中心、CNAS 实验室、中国塑料管道工程技术研究开发中心、浙
江省博士后工作站等重要研发平台，拥有强大的专业研发团队，在技术开发、产品配套、系统设计、应用技术等方面具有雄厚实力。

截至 2019 年底，公司共主编或参编了 90 多项国家和行业标准（其中 63 项已经发布），获授 620 多项专利。

报告期，公司获得“中国轻工业百强企业”、“中国轻工业联合会科技进步奖”、“浙江省科学技术进步奖”、浙江省“新材料技术领域十强”和“创新能力百强”等荣誉。

4、深厚的企业文化与优秀的管理团队
公司以百年企业为目标，寻求和建立一整套促进企业长期可持续发展的保障体系，形成
了以“可持续发展”为核心的企业文化：包括“稳中求进、风险控制第一”的指导方针，“互惠互利”、“合作共赢”的经营理念，“论功行赏”、“无功便是过”的激励机制理念等，保证了企业的持续稳健发展。

同时，“团结、拼搏、求实、创新”的企业精神，磨砺出了一支诚信勤勉、锐意进取、具有高度责任感的优秀管理团队，“积极向上、归属和谐”的团队氛围，使公司管理层长期稳定，合作有效，推动公司健康快速发展。

（四）企业团队
（五）企业文化
企业使命:高品质生活的支持者
企业愿景:成为高科技、服务型、国际化的一流企业
企业核心价值观:长期可持续发展
我们看到伟星新材的企业使命：高品质生活的支持者，说明对企业的定位非常明确，企业愿景：成为高科技、服务型、国际化的一流企业，伟星新材也一直是在朝着这个目标前进的。

众名的专利技术、星管家服务品牌、全新英文商标的启用都表明伟星新材在朝这个愿景努力。

二，财务报表分析
2.3总资产
伟星新材总资产在行业中排名第二，属于改行业头部企业，具有牢固的行业地位。

2015年到2019年伟星新材总资产增长率分别是13.35%26.55%14.35%9.91%
4.56%。

2018、2019年总资产增长率放缓，通过2019年财报可以知道，2018-2019年度内，世界范围内经济增长速度放缓，各国地区保护主义加剧，中国美国之间的经济博弈增强，彼此再双边贸易中，摩察不断。

加上政府主导房住不炒的政策，各地购房者较为冷静，保持观望。

住房成交量疲软。

导致了与房地产相关的行业均是克制。

以上构成了伟星新材，甚至整个行业的低迷。

2.4资产负债率
2015年到2019年五年中，卫星新菜资产负债率分别为：17.50%、25.17%、23.52%、20.74%、19.05%。

最高是24.74.，处在40%以内，属于轻资产型企业。

未来偿债压力不大。

2.4.1有息负债和准货币资金
2015年至2019年伟星新材有息负债为0，准货币资金分别为：741,123,400.00、
1,014,170,400.00 、1,429,507,300.00、1,009,995,100.00 、1,589,608,200.00 。

公司无偿债压力。

2.5应付预收”减“应收预付”的差额
2015-*2019年伟星新材应付预收合计金额分别为：330,765,500.00、615,954,800.00、662,958,800.00、676,641,100.00、665,613,300.00 ，说明伟星新材再供给两端无偿占有资金大，行业地位优势明显，竞争力强。

应收预付合计金额为：324,783,400.00
314,820,200.00 345,725,000.00 411,816,400.00 344,203,400.00 ，这是被别人占用的钱，这主要与行业产能过剩、竞争激烈有关，所以整个行业都会采用先货后款的结算方式，在12个月周期内进行结算。

应付预收与应收预付的差额分别为：5,982,100.00
301,134,600.00 317,233,800.00 264,824,700.00 321,409,900.00 。

从这一数据进行分析，伟星新材行业地位强，有很强的竞争力，再供给两端有很强的话语权。

2.6看应收账款、合同资产
2015年到2019年公司应收账款、合同资产合计金额为：174,800,000.00
170,183,300.00 212,608,500.00 280,166,300.00 263,549,700.00 。

占总资产比咧分别为：6.03% 4.64% 5.06% 6.07% 5.46%。

处于10%以内，说明公司还需要加强销售力度的同时，必须提高产品的科技含量，推出更受大众、市场认可的产品，增强竞争力。

2.7看固定资产
伟星新材固定资产占总资产比例为：28.03%23.57%23.62%24.12%25.77%。

大幅小于40%，属于轻资产型企业，未来几年维持竞争力的成本压力不大，再竞争中会有优势。

2.8看投资类资产
近五年伟星新材投资类资产分别为：22,383,800.00 268,774,400.00 97,676,400.00 333,007,300.00 205,130,400.00 ，占总资产比例为别为：0.77%7.32% 2.33%
7.22% 4.25%，＜10%。

说明伟星新材是一个比较专注主业的公司。

未来会朝着公司树立的目标前进，还是能保持核心竞争力的。

2.9看存货和商誉
2015年到2019年存货占总资产比例为：13.94%12.78%12.78%14.12%15.10%。

2019年超过了15%，而且营收账款占总资产比例超过5%。

这个情况说明需要投资者保持一个冷静的头脑。

但通过查看财务报表知道，存货的增加，主要还是原材料的增加，这在经营中都是很正常的经营行为；商誉与总资产的占比近5年为0，说明公司没有盲目扩张，坚持主业，在发展疲软的时候，选择捂紧钱袋子，还是比较理智的做法。

2.10看营业收入
（图片来自：东方财富）
近五年伟星新材的营业收入分别为：2,746,501,501.36 3,321,493,431.96
3,902,958,185.86 4,569,537,728.89 4,664,060,882.85 ，相比较增长率分别为：16.69%
20.94%17.51%17.08% 2.07%。

其中2019年为2.07%，同期归母净利润增长率仅为0.5%。

本人查阅了一下，来自东方财富的一篇阐述了原因。

主要归集为行业、国际形势和国内政策的调整等6大原因。

2.11看毛利率
近五年伟星新材毛利率均超过40%，毛利率波动幅度分别为：6.73% 6.22%0.38%
0.11%-0.72%，说明伟星新材毛利率高，公司产品和服务水平（尤其是该公司推出的星管家服务）在市场上有着很强的竞争优势。

2.12看期间费用率
2015年至2019年，伟星新材四费合计分别为：620,581,700.00 739,203,900.00 886,625,100.00 986,499,700.00 1,020,540,300.00 ，占营业收入的比例分别为：22.60%
22.26%22.72%21.59%21.88%。

占同期毛利率比例分别为：51.56%47.81%
48.62%46.16%47.12%。

伟星新材的费用率稳定，基本维持在22%左石，费用率/毛利率的比值较稳定，2015年以后有所下降，但2019年有小幅度上升，'连续5年均大于40%，说明伟星新材的成本管控能力一般，这个需要伟星新材各类管理者提升管理水平，管控好成本。

2.13看销售费用率
2015到2019年伟星新材销售费用率分别为：15.03%15.10%15.02%13.68%13.29%，从2017年后下降到15%以内，说明公司产品得到市场和消费者认可，产品竞争力强。

2.14看主营利润
2015到2019年伟星新材的主营利润分别为：559,401,601.36 768,834,131.96
893,463,985.86 1,103,603,228.89 1,106,094,482.85 。

主营利润率为：20.37%
23.15%22.89%24.15%23.72%，高于15%，说明公司主营业务盈利能力强，主营利润占营业利润的碧绿为：98.35%99.35%92.84%94.73%92.65%，说明伟星新材主营业务利润质量高。

2.15看净利润
2015到2019年净利润现金含量分别为：102.70%144.51%115.21%97.72%90.85%。

五年平均净利润现金含量为：110%。

大于100%。

伟星新材经营成果和质量都是比较好的。

2.16看归母净利润（roe）
近五年净资产收益率分别为：20.24%24.42%25.68%26.85%25.30%，持续保持20%以上，属于很优秀的范畴，五年净利润增长率为：24.93%38.46%22.45%19.12%0.50%，虽然2019年出现了大幅较少，只有0.5%的增长率，但从2019年财务报表中可以看得出来，每10股中还是派发了5元的粉红，伟星新材还是比较良心的，
2.17看购买、建设固定资产现金和经营活动产生的现金流量净额的比例
2015到2019年购买、建设固定资产支付的现金为：133,575,100.00 、140,379,300.00、265,210,100.00、220,652,600.00、169,106,500.00 。

占经营活动产生的现金流量净额比例为：26.85%14.48%28.04%23.06%18.90%，占比较为合理，既保证了投资者利益，有能够保证公司有一个很好的成长。

2.18看分配股利、利润或偿付利息支付的现金
五年的分红和经营活动产生的现金流量占比为：53.69%35.82%50.35%63.24%87.92%，通过查看5年的分红情况，我们可以看到伟星新材2019年分红比例都在70%往上，公司是很慷慨，但是分红长期处于一个比较高的位置，未来的持续性打一个不小的折扣，未来很可能会回归到一个正常的范围之内。

三，公司估值
合理市盈率：
伟星新材有着很好的营销能力、强大产品研发优势、稳定的管理团队和企业文化等核心优势、企业护城河。

而且近五年的资产负债率分别为：17.50%25.17%23.52%20.74%19.05%。

公司基本偿债压力，可以给出25倍合理市盈率。

增长率：
根据2015年、2019年净利润计算伟星新材投资五年，其复合增长率为15.3%根据同花顺网站联合24家机构给出的增长率8.33%。

综合一下，可以给出10%。

三年后的合理市值为：
2020年：9.84*（1+10%）=10.83亿元
2021年：10.83*（1+10%）=11.10亿元
2022年：11.10*（1.10%）=13.10亿元
2023年：13.10*（1+10%)=14.41亿元
合理价格：14.41*25/15.92=11.8元
四，总结：
综上所述，受宏观及公司应对不力等影响，伟星新材在2019年出现了增长瓶颈，但综合来看，公司的质地仍然良好，盈利能力依然较强，运营能力也未见颓势。

但目前市值仍然处在被高估的状态，需要投资者谨慎投资，理性对待。

以上观点，从分析角度出发，不够成任何投资建议。

（投资需谨慎）。