中航油事的件的行为金融学思考

“中航油”事件的行为金融学思考

《软科学}2007年8月.第21卷.第4期(总第94期)

''中航油''事件的行为金融学思考

陆宇建,张继袖,吴爱平

(1.南开大学商学院,天津300071;2.江苏大学工商管理学院,江苏镇江212013)

摘要:运用行为金融学的基本理论分析了"中航油"事件的始末."中航油"事件的成因除了公司治理结构缺陷等

因素外,还应考虑由于决策者的有限理性而导致的确认偏差,认知失调,过度自信和损失厌恶的心里倾向,并提出

了控制决策者行为偏差的措施.

关键词:中航油;行为金融;有限理性;确认偏差;过度自信;损失厌恶

中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:1001—8409(2007)04—0056—05 Reflectionon"CAO"IncidentUsing

theBehavioralFinanceTheory

LUYu-jian.ZHANGJi—xiu.wuAi—ping

(1.BusinessSchool,NankaiUniversity,Tianjin300071;2.BusinessSchool,JiangsuUnivers ity,Zhenjiang212013)

Abstract:Thispaperusesbehavioralfinanceasthebasictheorytoreflecton"ChinaAviationO il"inci-

dent.Itarguesthat"CAO"incidentwascausedbyboundedrationalitythatleadtoconfirmatio nbias.O. verconfidenceandlossaversionbesidesshortcomingsincorporategovernancestructure.Fi nally,thepa- perprovidessomeadviceforpolicymakerstocontrolthebehavioralbias.

Keywords:CAO;behavioralfinance;boundedrationality;confirmationbias;overconfiden ce;lossa-

version

一

,引言

继中国航油(新加坡)股份有限公司(以下简称"中航

油新加坡公司")的母公司中航油集团公司与战略投资者

英国BP石油公司和新加坡淡马锡公司共同向中航油新加坡公司注资1.3亿美元后,中航油新加坡公司于2006年3 月29日在新加坡恢复上市,标志着"中航油"事件告一段落.但该事件盼痛教训值得我国从多个角度不断进行反思,以防其他企业重蹈覆辙.

中航油新加坡公司作为国有控股的海外上市公司,因

投机石油期权造成了约45亿元人民币的损失."中航油"

事件曝光后,许多人士对其成因进行了深刻的剖析,主要观点有四类:(1)中国公司初涉国际衍生金融工具交易,经验

不足…;(2)缺乏健全的公司治理结构和内部控制制

度,致使集团公司信息不通,监控不力,致使当事人随心

所欲,为所欲为;(3)转型期"江湖企业家"一方面利用政府

的身份来控制资源和割据市场,另一方面,他们又利用市场观念来屏蔽政府的干预,形成权力真空;(4)政府监管部

门的不力.

上述观点很值得我们借鉴.但是这些分析都是基于完

全理性经济人假设,忽视了决策者往往是有限理性(bound—edrationality)的现实.行为金融的研究成果发现,面对失

败的项目,有限理性的决策者常常优柔寡断,不愿放弃;相反,他们通常会对这些项目增加资源投入.这种"总想解

套反而套得更深"的倾向被称为"恶性增资(escalation)",

是行为金融学所研究的典型投资决策行为之一.一个经常被引用的案例是Shoreham核电站事件.1966年4月,纽

约长岛照明公司决定在纽约的Shoreham建造一座核电站, 预计建造成本为650～750万美元,并预期于1973年投入

运营.尽管基于社会和经济立场的反对意见日益增长,纽

约长岛照明公司管理当局也已意识到这个项目不大可能赢

利,但拨给核电站的预算却三番五次地增加.核电站的建

设最终在1983年11月完工,比最初预计的时间晚了10

年,花费了40亿美元,是最初预计成本的50倍.但核电站

仍不能投入运营.1989年3月,在总共支出了55亿美元之

收稿日期:2007-01—12

基金项目:国家自然科学基金重点项目(70232020)

作者简介:陆宇建(1971一),男,南开大学商学院副教授,博士,主要从事财务与会计研究;张继袖(1976一),女,南开大学商学院

博士生,主要从事会计理论研究;吴爱平(1964一),男,江苏大学工商管理学院讲师,博士,主要研究内部控制.

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后,纽约长岛照明公司管理当局最终放弃了这个项目.

1991年8月,美国最高法院判决发电站必须拆除.

因此,即使在西方发达国家(即非转型期国家,市场监

管比较严格),由于决策者的有限理性,即由于决策者的能

力和信息等方面的有限性,在面临不确定性决策时,通常不

可能对备选方案进行全面,详尽的计算和评估,因而无法达

到传统经济学中的"冯?诺伊曼一摩根斯坦公理化体系"

的基本要求(即消费者偏好必须满足完备性,传递性,连续

性和独立性等)下的完全理性,从而使决策者发生认知偏

差(Cognitivebias)和动机偏差(Motivationalbias).

在我国,因为决策者的行为偏差而导致一步一步地堕

入巨额亏损的事件时有发生.早在1997年,株洲冶炼厂在

伦敦金属交易所(LME)大量卖空锌期货合约,被国外金融