中航油事的件的行为金融学思考
中航油事件的反思
麦吉尔大学管理学院刘锋此次中航油事件涉及在大宗石油交易中金融工具的使用问题。
金融衍生工具有两种用途，其一是套期保值，其二是用于投机。
前者是企业常用的规避风险的有效方式。
后者则完全是投机者基于自己对标的产品价格波动的预期来进行操作以期获得超额利润的手段。
中航油作为中国最大的进口航空用油公司，其操作直接关系到国内航空用油的命脉。
由于中航油不断需要在现货市场上购买航空用油，国际油价的上涨，将使购油成本增加，从而造成损失。
中航油应该使用金融衍生工具规避国际油价波动带来的风险。
在规避油价上涨带来的风险时，正确的方法应该是多头（购买）远期合约或期货，或看涨期权。
将远期的交易价格锁定在今天约定的执行价格上。
对于多头远期合约或期货合同，当远期价格上升时，执行期货合同可以获利，与现货市场高价买入带来的损失对冲；如果远期价格下降，执行期货合约将带来损失，而现货市场上以低价买进可以获利，二者对冲从而规避了价格波动的风险。
对于看涨期权，如果远期价格高于合同的执行价格，则可以按照约定的执行价格成交；如果远期价格低于合同的执行价格，则不执行合同，损失的只是较少的期权费（相当于保险费）。
这时可从现货市场以低于执行价格的市场价购买标的产品。
然而中航油在此次事件中完全忘记了自己的定位，将自己作为投机者在期货市场上进行投机活动。
在此次事件中，中航油交易人员预期油价将从某一高位下跌，而后采用了基本与他们预期相一致的衍生工具，即空头（卖出）看涨期权。
当油价下跌至执行价格以下时，期权持有者将不会行权，从而卖者获得佣金（期权费）收入。
即使进行投机，如果预期油价上升，亦应该采用多头看涨期权或期货的方式来安排头寸；如果预期油价下跌，应该采用空头看涨期权和期货或者多头看跌期权安排头寸。
其中多头看跌期权相对最安全，因为损失仅限于期权费（佣金）。
而此次中航油采用的空头看涨期权的方式来安排头寸，却是这类策略中风险最大而潜在收益最有限的一种方式。
也就是说，即使油价下跌，获利空间最大也仅仅限于期权的价格，即期权的佣金，相当于保险公司的保费收入。
中航油亏损事件带来的启示
浅议中航油集团巨额亏损事件带来的启示前言：2004年底，中国航空油料集团（以下简称：中航油）新加坡分公司由于石油期货衍生品投资出现重大失误，导致巨额亏损，资不抵债，不得不向新加坡最高法院申请破产保护。
中航油事件的发生，给国家造成了共计 5.5亿美元的巨额财产损失。
本文将通过对中航油事件的简要分析，试图找出此次导致国有资产巨额亏损事件的原因，以及事件给我们带来的启示与教训。
关键词：中航油亏损期货与期权交易中航油的失误高盛的阴谋启示与教训一、中航油亏损事件简介中航油新加坡股份有限公司，是中国航空油料集团的海外子公司，于1993年在新加坡注册建立。
起初，公司发展并不顺利。
但是在总裁陈久霖的带领以及企业大量员工的共同努力之下，公司慢慢走出困境，发展壮大，并于2001年12月6日在新加坡交易所主板挂牌上市。
公司从起初单一的对外进出口贸易企业发展为工业生产与进出口贸易业务结合的大规模实体型企业，前景一片大好。
为了进一步发展企业，并且对国有资产进行保值，国家同意中航油集团在国际期货交易市场利用石油期权交易进行套期保值操作。
起初，企业严格遵守纪律，操作得当，效果也颇为理想。
然而，随着时间推移，企业对风险的警惕性开始放松，对于石油期权投资的胆子慢慢大了起来。
2003年底至2004年间，由于种种原因，中航油新加坡分公司判断石油价格走势失误，公司持有的期权投机合约面临亏损。
为了避免损失，公司总裁陈久霖在2004年1月采用风险极高的“挪盘”行为（与另一家期权交易商互换手中的期权合约），想要翻本。
结果，国际油价持续上涨，中航油面临更大亏损。
此时，陈久霖失去了应有的冷静与理性，更听信了国外“专业机构”的怂恿，继续在2004年6月与9月进行了两次“挪盘”活动，并且为提供节节攀升的期权交易保证金四处举债、贷款，最终使得一次正常的投资失败事件迅速恶性膨胀，成为一场自杀式的疯狂“豪赌”。
最终，公司不再有能力支付银行不断高涨的保证金要求，集团资金链濒于崩溃。
中航油折戟沉沙之路-金融工程案例
01
决策机制
建立科学、民主的决策机制，规 范决策流程，确保决策的合理性 和可行性。
决策支持
02
03
决策评估与反馈
加强信息收集和分析工作，为决 策提供充分的数据支持和理论依 据。
对已实施的决策进行跟踪评估， 及时发现和调整存在的问题，确 保决策的有效性和正确性。
06
金融工程在风险管理中的 应用
金融工程在风险管理中的作用
6. 重组与破产
中航油面临破产，最终重组，公司声誉受到严重影响。
事件结果
财务损失
中航油亏损了5.5亿美元。
法律后果
公司部分高层被追究刑事责任。
声誉影响
中航油的声誉受到严重影响，国际投资者对中资企业的信任度降低。
教训总结
该事件暴露出企业内部控制和风险管理的重要性，以及过度投机带来的风险。
03
中航油折戟沉沙的原因分 析
金融衍生品的缺点
01
02
03
高杠杆效应
金融衍生品通常具有高杠 杆效应，这意味着微小的 价格变动可能导致巨大的 损失。
复杂性和不透明性
金融衍生品的结构和条款 通常非常复杂，这使得评 估其真实价值和风险变得 困难。
市场操纵风险
高度复杂的衍生品结构可 能被用于市场操纵，例如 通过过度交易影响价格。
金融衍生品的风险
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入或系统故障。
05
中航油案例的教训与启示
加强风险管理
风险识别
建立完善的风险识别机制，及时 发现潜在的风险点，并采取有效 措施进行防范。
风险评估
对各类风险进行科学评估，明确 风险级别和影响程度，为制定风 险管理策略提供依据。
风险控制
从中航油巨亏事件再看金融衍生产品
从中航油巨亏事件再看金融衍生产品摘要：本文从认识中航油巨亏事件着手，分析了其金融衍生产品交易的失败，从而导致企业最终陷入破产保护困境的原因，纠正一些对金融衍生产品的误解，并对企业风险控制，我国建立的燃料油期货市场安全、有效性提出意见。
关键词：金融衍生产品风险管理燃油期货国内专责供应航空燃料的中国航油集团（下称中航油集团），其下属的海外子公司中航油（新加坡）股份有限公司（下称中航油），因为从事石油衍生品交易，招致５．５亿美元巨额亏损，于１１月３０日向新加坡高等法院申请破产保护，消息传出后，该事件很快成为各大媒体关注的焦点。
一时间，金融衍生产品成为“千夫所指”。
更有一些文章称，鉴于金融衍生产品高风险特性，建议中国企业不要从事此类交易。
那么，金融衍生产品到底是不是风险的万恶之源？答案是：金融衍生工具不但不是风险的发源之地，反而是风险防范的最有力工具。
一．中航油巨额亏损的真正原因在中航油因从事金融衍生工具失败而导致大面积亏损之初，外界一直风传企业亏在错判石油价格走势，在油价位于30-40美元间，持有大量做空的石油期货合约，在10月下旬油价突破50美元高位时，因无法补足5%的保证金，被交易所强行平仓。
更有甚者还将公司总裁陈久霖看作亏损的根本，认为是其个人自恃才高，冒险进入衍生品市场，同时又缺乏足够的判断能力所致。
这其实上都是在未弄清事实之前的枉加推测和乱扣帽子。
事情的真正原因在于：其一，中航油新加坡公司所从事的并非外界所传的“石油期货交易”，而是“场外石油衍生品交易（OTC）”，风险极大。
据了解，根据《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》，中国证监会只批准了７家石油进口量较大的公司，可在境外期货市场从事套期保值业务，并规定其期货持仓量不得超出企业正常的交收能力，不得超过进出口配额、许可证规定的数量，期货持仓时间应与现货保值所需的计价期相匹配等。
中国航空油料集团公司境外期货套期保值业务的具体操作，主要由注册在新加坡的中航油新加坡公司负责实施。
中航油事件的内控问题及反省
中航油事件的内控问题及反省第一篇：中航油事件的内控问题及反省一、中航油事件中航油新加坡公司于2001年12月6日批准在新加坡交易所上市。
在上市的《招股说明书》中，中航油新加坡公司的石油贸易涉及轻油、重油、原油、石化产品和石油衍生品等五个部分，公司的核心业务是航油采购，公司交易的衍生品包括纸货互换和期货交易。
中航油2004年11月底宣布，公司因进行衍生品交易而蒙受5亿多美元巨额亏损，震惊国内外市场。
随后，中航油在新加坡证券交易所的指示下，委任普华永道为特别审计师，调查导致公司亏损原因，同时检讨公司内部管理、风险管理和监管政策。
普华永道认为，2003年底至2004年，中航油新加坡公司错误地判断了油价走势，调整了交易策略，卖出了买权并买入了卖权，导致期权盘位到期时面临亏损。
目前，中航油的债务重组方案已经通过债权人的同意，将债务偿还比例提高到54%，将8年债务偿还期缩短至5年。
二、内部控制存在的问题中航油公司的内部控制包括部门领导、风险管理委员会和内部审计三个方面，其在每一个方面都存在着问题，下面我们分别从三个方面来分析其内部控制失效的原因。
（一）部门领导。
中航油负责人一直独立于中国航油集团公司班子的领导之外，陈久霖是此次事件的总负责人，是新加坡公司的CEO，在决策和管理上，他拥有了超过其职位的权力。
他连续两次不任命总公司派来的财务经理，而选新加坡当地人作为财务经理，总公司派来的党委书记在任两年，竟不知道陈的场外期权交易，陈进行的场外交易根本不向董事会报告，更不会进行披露，这实际上使得新加坡分公司成为陈自己的天下。
（二）风险管理委员会。
中航油公司本身有一整套内部控制制度，为了追求制度的完美，他们还聘请了国际四大会计师事务所之一的安永会计师事务所制定了《风险管理手册》，在该手册中规定：损失超过500万美元，必须报告董事会，并立即采取止损措施等。
然而，当陈久霖在处理期货头寸的过程中，这些规定的流程成为形式，设定的风险管理体系并没有发挥任何作用。
金融风险管理案例分析(王雨田)
辅修金融2班 2011142121 王雨田金融风险管理案例分析一、中航油案例分析（一）案例介绍中国航油成立于1993年，由中央直属大型国企中国航空油料控股公司控股，总部和注册地均位于新加坡。
2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。
2003年下半年：公司开始交易石油期权（option），最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利。
2004年一季度：油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌；交易量也随之增加。
2004年二季度：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左右。
公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。
2004年6月，陈久霖曾经在新加坡表示，原油现货并未短缺，高油价只是暂时现象，并列举2000年油价高涨时，美国政府释放石油储备，压低油价的例子。
就在其发表上述讲话只是，纽约原油期货一举突破43美元，创21年历史新高。
2004年10月：油价再创新高，公司此时的交易盘口达5200万桶石油；账面亏损再度大增。
从10月26日到11月30日，公司累计亏损大约3。
9亿美元，此外，公司未结束其余交易盘口所遭受的损失约为2.6亿美元。
2011年11月30日，由于国际油价在10月份的猛涨，导致公司必须为平仓的衍生商品盘口注入庞大的保证金。
面对严重资金周转问题，中航油10月10日首次向母公司中油集团呈报交易和账面亏损。
2004年12月1日，在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令。
（二）原因分析1.管理者缺乏风险管理意识风险管理意识薄弱是本事件发生最金融衍生品交易在带来巨大的利润的同时，也带来了巨大的风险。
中航油的管理者在进行期权交易时由于缺乏期权期货专业知识和风险管理意识，未曾尝试通过期货市场来帮助控制风险。
2.赌徒心理赌博中输的人一般会丧失理性而是决策草率，导致输局，从而更想反本。
陈久霖在判断失误后，并没有吸取教训，咨询专业人员，而是坚持自己的判断、存在赌徒心理。
金融衍生品交易的风险管理研究案例分析—以中航油事件为例
金融衍生品交易的风险管理研究案例分析—以中航油事件为例一、内容综述随着全球金融市场的日益发展，金融衍生品交易在企业和机构中扮演着越来越重要的角色。
这种交易的复杂性及其与基础资产市场的紧密关联性也意味着潜在风险的增加。
对于参与金融衍生品交易的企业来说，有效地管理这些风险至关重要。
本文将通过深入剖析中航油事件这一典型案例，分析其在金融衍生品交易中的风险管理失误及其后果，以期为我国企业和投资者提供借鉴和启示。
通过案例研究，本文旨在探讨如何建立健全的风险管理体系，识别、评估、监控和应对金融衍生品交易中的风险，以期实现稳健的投资收益与风险控制之间的平衡。
通过对中航油事件的分析，呼吁企业及投资者增强风险意识，完善风险管理机制，避免类似事件的再次发生。
1. 介绍金融衍生品的重要性和中航油事件背景在这样的背景下，中航油事件成为了金融衍生品风险管理领域的一个重要案例。
中航油事件涉及的是一家大型石油公司的衍生品交易风险失控事件。
事件的背景是中航油公司参与了复杂的金融衍生品交易，由于缺乏相应的风险管理能力和经验，导致交易损失迅速扩大，最终造成了重大的财务危机。
这一事件不仅给中航油公司带来了巨大的经济损失，也对整个金融市场的风险管理敲响了警钟。
对中航油事件进行深入分析，对于提高金融衍生品交易的风险管理水平具有重要的现实意义。
2. 提出研究目的和意义：探讨金融衍生品交易的风险管理策略，以中航油事件为例进行分析。
通过对金融衍生品交易风险管理的系统研究，有助于提升对金融衍生品风险的认识和理解，完善风险管理理论。
通过对中航油事件的深入分析，能够揭示出实际交易过程中风险管理的薄弱环节和存在的问题，为其他投资者提供借鉴和警示。
本研究旨在提出有效的金融衍生品交易风险管理策略。
结合中航油事件，从风险识别、评估、监控、控制等角度提出针对性的风险管理措施和方法，为投资者提供实际操作中的指导建议，提高风险管理水平。
本研究对于促进金融市场的健康发展具有重要意义。
案例7 中航油事件分析
中央财经大学国际金融研究院
中国境外投资亏损企业
国航 东航 中国中铁 中国铁建 华翔微电 碧桂园 国泰航空 中信泰富 油料衍生品 航油期权 汇兑损失 汇兑损失 衍生品投资 衍生品亏损 燃油对冲合约 外汇合约 9.61亿 2.71亿元 19.39亿元 3.2亿 6000万 2.5亿美元 28亿 147亿港元
中央财经大学国际金融研究院
陈久霖-生平经历 陈久霖 生平经历
陈久霖领导的中航油（新加坡） 陈久霖领导的中航油（新加坡）公司也因出色的业绩而获得 多项荣誉，包括被连续两次评为新加坡“最具透明度” 多项荣誉，包括被连续两次评为新加坡“最具透明度”的上 市公司， 市公司，公司发展过程被编为案例收入新加坡国立大学的 MBA课程，同时也曾被中国共产党的机关刊物《求是》杂 课程，同时也曾被中国共产党的机关刊物《求是》 课程 志作为正面案例探讨中国国有企业的发展方向。 志作为正面案例探讨中国国有企业的发展方向。陈久霖被 《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”。陈久霖本人 世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖” 也以490万新元的高年薪被称作是新加坡的“打工皇帝”。 也以 万新元的高年薪被称作是新加坡的“打工皇帝” 万新元的高年薪被称作是新加坡的
中央财经大学国际金融研究院
陈久霖-生平经历 陈久霖 生平经历
陈久霖出生于湖北黄冈市宝龙村，地属偏僻。 陈久霖出生于湖北黄冈市宝龙村，地属偏僻。 1981年，他辞去了村里信用社的铁饭碗，专心准备高考， 年 他辞去了村里信用社的铁饭碗，专心准备高考， 2年后考入北京大学东方学系。学习越南语的同时，亦努力 年后考入北京大学东方学系。 年后考入北京大学东方学系 学习越南语的同时， 修习英语。 修习英语。 毕业之后，进入国家民航管理局局长办公室，任翻译，经历 毕业之后，进入国家民航管理局局长办公室，任翻译， 了民航管理局一分为五的改革过程， 了民航管理局一分为五的改革过程，后又出任中德合资的北 京飞机维修工程公司外国专家助理。 京飞机维修工程公司外国专家助理。 1993年，加盟中国航空油料集团公司，参加了建设香港新 年 加盟中国航空油料集团公司， 机场供油设施和组建华南蓝天航空油料有限公司的谈判， 机场供油设施和组建华南蓝天航空油料有限公司的谈判，以 及中航油的前身中国航空油料运输（新加坡） 及中航油的前身中国航空油料运输（新加坡）私人有限公司 的筹组工作。 的筹组工作。
从行为金融学角度看中航油事件
从⾏为⾦融学⾓度看中航油事件从⾏为⾦融学⾓度看中航油事件1.背景中国航油（新加坡）股份有限公司（以下简称中航油）于1993年成⽴，1997年由陈久霖接任CEO后开始发展壮⼤，到2001年完全垄断了国内进⼝航油市场，并在新加坡成功上市，成为⾸家完全以⾃有资产在海外上市的中资企业。
2004年公司的财务报表显⽰，1997年以来，中航油的营业额和利润以年均三位数的速度增长，股票价格翻升近6倍，净资产增幅⾼达763倍。
⾼速的增长速度，显著的投资回报，使中航油⼀度⼊选新加坡国⽴⼤学MBA课程教学案例，⼊选道·琼斯新加坡蓝筹股，并成为英国⾦融时报全球亚太指数股。
2004年中航油获得中国《国家级企业管理现代化创新成果》⼀等奖，这是唯⼀获选的海外中资企业。
同年，中航油还荣登美国应⽤贸易系统(ATS)机构举办的“⾏业洞察⼒”荣誉榜，并再度获得“成长最快”和“最具独特性”的⽯油公司称号，集团副总裁、中航油总经理陈久霖也随之⾝价倍增，被媒体誉为“打⼯皇帝”。
2.案例介绍从2003年下半年开始，中航油CEO陈久霖擅⾃扩⼤业务范围，进⼊⽯油期权交易市场，从事⽯油期权交易。
因为陈久霖预期⽯油价格下跌，于是中航油开始做卖空交易。
初期因为⽯油价格下降，到2003年底，公司有所盈利。
然⽽，进⼊2004年，⽯油价格⼀路上涨，中航油逐渐由盈利变为亏损。
但是陈久霖并没有改变措施，反⽽不断扩⼤期权盘。
直到2004 年11 ⽉29 ⽇，中航油因从事⽯油期货交易⽽亏损了5.5亿美元。
净资产不过1.45亿美元的中航油因严重资不抵债,向新加坡最⾼法院申请破产保护。
之后，中航油被新加坡政府列⼊刑事调查名单，其CEO陈久霖被停职调查。
3.中航油事件的⾏为⾦融学⾓度思考3.1认知偏差期权是⼀种有显著风险的⾦融衍⽣品，中航油原本借助于期货套期保值的功能来减少企业的风险，陈久霖擅⾃扩⼤交易范围之后，使得中航油陷⼊极⼤的破产风险之中。
因为陈久霖预期⽯油价格会下降，于是操纵中航油在市场上⼤量卖出⽯油看涨期权，看空⽯油价格。
金融风险案例分析-“中航油”事件
方案：建立有效的监督激励机制
（1）通过公加强母公司的自律和提高对海外公司的控制和监管水平是成功走出 去的必要前提条件之一 。在海外子公司出现问题时母公司要明察秋毫，及时监 控并按章办事，决不能一错再错，将仅有的挽救良机断送。 开企业的财务信息， 加强银行和社会舆论对企业的财务监督。
（2）激励机制本身并不能阻止经营者侵害所有者利益行为的发生，但在严格的
货交易必须在期货交易所内进行。禁止不通过期货交易所的场外期货交易。”第
四十八条规定:“国有企业从事期货交易，限于从事套期保值业务，期货交易总 量应当与其同期现货交易量总量相适应。”2001年10月，证监会发布《国有企业 境外期货套期保值业务管理制度指导意见》，第二条规定:“获得境外期货业务 许可证的企业在境外期货市场只能从事套期保值交易，不得进行投机交易。”
CAO20%的股份
中国航油集团新加坡公司是中国航油集团公司的海外控股子公司，其总裁陈久霖兼任集团公司 副总经理。经国家有关部门批准，新加坡公司在取得中国航油集团公司授权后，自2003年开始 做油品套期保值业务。在此期间，其总裁陈久霖擅自扩大业务范围，从事石油衍生品期权交易。 陈久霖和日本三井银行、法国兴业银行、英国巴克莱银行 、新加坡发展银行和新加坡麦戈利 银行等在期货交易场外，签订了合同。陈久霖卖出大量“看跌”期权，赌注每桶38美元。2004 年10月以来，新加坡公司所持石油衍生品价位已远远超过预期价格。根据其合同，需向交易对 方(银行和金融机构)支付保证金。按当时的持仓量，每桶油价每上涨1美元，新加坡公司要向 银行支付5000万美元的保证金。最终在石油期货投机上亏损5.5亿美元 ，向新加坡高等法院申 请破产保护 。这一事件被认为是著名的“巴林银行悲剧”的翻版。
金融衍生品交易的风险管理研究案例分析—以中航油事件为例
金融衍生品交易的风险管理研究案例分析—以中航油事件为例一、引言随着经济全球化和金融市场的发展，金融衍生品已成为必不可少的工具。
由于衍生工具使用不当会给企业带来极大风险甚至动摇整个金融界，本次研究将以“中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受高达5.5亿美元的巨额亏损,成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻”事件为经典案例，具体从事件简述、事件分析、事件启示来探析衍生品风险，并从外部两方面出发，采取风险防措施，使金融衍生工具更好地为金融领域服务。
二、案例简述中国航油(新加坡)股份(下称“中航油新加坡公司”)成立于1993年,是中央直属大型国企中国航空油料控股公司(下称“集团公司”)的海外子公司,2001年在新加坡交易所主板上市,成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。
在总裁久霖的带领下,中航油新加坡公司从一个濒临破产的贸易型企业发展成工贸结合的实体企业,业务从单一进口航油采购扩展到国际石油贸易,净资产从1997年起步时的21.9万美元增长为2003年的1亿多美元,总资产近30亿元,可谓“买来个石油帝国”,一时成为资本市场的明星。
中航油新加坡公司被新加坡国立大学选为MBA的教学案例,久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”,并入选“北大杰出校友”名录。
但2004年以来风云突变,中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受巨额亏损而破产,成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻。
2004年一季度油价攀升,公司潜亏580万美元,久霖期望油价能回跌,决定延期交割合同,交易量也随之增加。
二季度随着油价持续升高,公司账面亏损额增加到3000万美元左右,久霖决定再延后到2005年和2006年交割,交易量再次增加。
10月份油价再创新高,而公司的交易盘口已达5200万桶。
为了补加交易商追加的保证金,公司耗尽2600万美元的营运资本、1.2亿美元的银团贷款和6800万元的应收账款资金,账面亏损高达1.8亿美元,另需支付8000万美元的额外保证金,资金周转出现严重问题。
中航油案例分析报告
衍生金融工具会计“中航油”事件案例分析1、根据案例容，请做出中航油卖出石油看涨期权的会计分录？（1）交易日：2013年10月中航油卖出200万桶石油看涨期权（假设每份合约为1美元，到期日为2014年4月份，并约定期权执行价格为每桶35美元，此外公司须向交易商按合约价的10%支付期权保证金）：借：其他应收款——期权保证金 7000000贷：卖出期权——看涨期权合约 2000000银行存款——美元 5000000同时在表外按期权的名义本金额登记期权：借：表外负债——卖出期权合约反向 7000000贷：表外负债——卖出期权合约 7000000（2）期权费结算日（通常交易日后2天进行）借：银行存款——美元 7000000贷：其他应收款——期权保证金 7000000（3）期末日：2014年4月份期权到期，由于石油价格上涨（纽约轻原油价格约为38美元/桶），对买入期权者有利，中航油需履行期权合约账面价值共亏损580万美元：借：交易损益 5800000贷：卖出期权——看涨期权合约 5800000（4）中航油高层没有及时撤出市场，而是选择延期交割，并选择卖出更多的看涨期权用获得的权利金填补保证金的窟窿。
2004年4月份至2004年10月份期间，中航油卖出的有效合约盘口达5200万桶（增加5000万桶期货合约，假设合约的执行价格为45美元一桶）：借：其他应收款——期权保证金 225000000贷：卖出期权——看涨期权合约 50000000银行存款——美元 175000000(5) 期权费结算日（通常交易日后2天进行）借：银行存款——美元 225000000贷：其他应收款——期货保证金 225000000（6）至2004年10月份，石油期货价格每涨1美元，公司就必须追加5200万美元，共支付额外权利金8000万美元，账面亏损已达1.8亿美元：借：其他应收款——期权保证金 80000000贷：银行存款——美元 80000000借：交易损益 174200000（180000）贷：卖出期权——看涨期权合约 174200000（7）至2004年12月份，中航油衍生产品合约被强行平仓，共亏损5.54亿美元，中航油资不抵债，宣告破产：借：交易损益 374000000（55400000）贷：卖出期权——看涨期权合约 374000000借：卖出期权——看涨期权合约 606000000贷：其他应付款 606000000资产负债表表外登记期权交易冲回：借：表外负债——卖出期权合约 7000000贷：表外负债——卖出期权合约反向 70000002、试根据分录，分析中航油被市场逼入“破产”境地的过程？（1）1997年至2003年：中航油扭亏为盈阶段中航油公司成立之初经营十分困难，一度濒临破产，后在总裁久霖的带领下，一举扭亏为盈，公司净资产从 1997 年的 21.9 万美元迅速扩展至 2003 年时的超过 1 亿美元，一直被视为一个奇迹。
中航油事件案例分析
中航油事件案例分析二、中航油事件的原因2.1、内部控制不完善2.2、缺乏监管和审计三、中航油事件的启示3.1、加强内部控制3.2、建立有效的监管和审计机制总之，___事件给企业提供了重要的教训，强调了内部控制的重要性。
企业应该加强内部控制，建立完善的风险管理体系，同时建立有效的监管和审计机制，以避免类似的投机性交易事件再次发生。
自2002年3月开始，___开始了期权交易，最初只从事背对背期权交易，即扮演代理商的角色为买家卖家服务，赚取佣金。
自2003年开始，中航油开始进行风险更大的投机性的期权交易，但此业务仅限于两位外籍交易员。
在2003年第三季度前，由于___对国际石油市场价格判断与走势一致，中航油开始了一场更大的冒险。
因此，中航油事件给我们敲响了警钟，要正确评估市场风险，避免盲目跟风，以免造成巨大的损失。
同时，公司应该加强内部控制，建立有效的风险管理制度，避免因为错误的判断而导致财务风险。
中航油最后期权的持仓量都已经超过了企业的交收能力，为什么还会交易？这是因为公司内部控制没有发现这个问题。
内部控制是企业管理的重要组成部分，它是通过制定规章制度、明确职责、建立内部审核制度等措施，对企业的各项活动进行监督和管理的一种制度安排。
中航油在期权交易方面没有建立有效的内部控制制度，导致了这次事件的发生。
企业应该加强对期权交易的监管，确保交易量与企业的承受能力相匹配，同时建立完善的内部控制制度，避免类似事件再次发生。
控制活动是制定和执行政策和程序，以确保风险应对得到有效实施。
对企业风险管理进行全面监控，必要时加以修正。
监督可以通过持续的监督活动、个别评价或者两者结合来完成。
中航油事件的启示是，企业应制定严格的操作规程，禁止过度投机，完善内部治理制度，杜绝“越陷越深、无法自拔”的情况。
同时，建立严格的衍生金融工具使用、授权和核准制度。
企业使用衍生金融工具应由高级管理部门、董事会或相关的专门委员会如审计委员会、财务委员会授权核准，并进行合法、合规性检查。
也说中航油事件透析巨亏、反思建立中国石油期货市场的重要性
饱谎“‘－）航油事俘＂——透析巨亏、反思建立中国石油期货市场的重要性文／黄斯赫徐若然一、从金融交易层次看“中航油事件”２００４年１１月５０日，在新加坡上市的中国航空油料股份有限公司（以下简称中航油）因炒作石油期权亏损５．５４亿美元，陷入债务危机，被迫向新加坡高等法院申请破产保护。
该事件被称为中国的”巴林银行事件”，成为迄今为止中国企业在境外炒作金融衍生产品的最大亏损案例。
１．我国石油企业规避国际石油价格风险的手段我国于１９９８年陆续批准国内一些大型国有石油企业在国际上做石油套期保值业务，同时禁止它们涉足其他金融衍生产品的投机交易。
１９９８年国务院颁布的《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》，对于申请该项业务的企业实施严格的审批制度，并且限定获得资格的企业仅能从事与生产经营的产品或所需的原材料有关的品种的套期保值交易。
根据《管理办法》，证监会先后批准了中石化、中石油、中化集团以及中国航空油料集团公司等７家石油进口量较大的公司，可在境外期贷市场从事套期保值业务，并规定其期货持仓量不得超出企业正常的交收能力、不得超过进出口配额、许可证规定的数量，期货持仓时间应与现货保值的计价期相匹配。
２．中航油境外石油衍生交易亏损透析中航油此次进行的主要是场外石油衍生品交易（ＯＴＣ），并不是交易所内的石油期贷交易。
中航油之所以亏损，主要在于大量卖出看涨期权。
期权设计的原理相当于一份保险，买方为了规避风险买入期权合约，到期根据标的资产价格和执行价格的差额，选择执行还是放弃合约。
期权的交易涉及两个交易方：买入者和卖出者。
期权的出售方实现收取期权费，但之后有潜在的负债，他的损益状态与期权购买方的损益状态正好相反。
如果投资者希望标的资产价格上升，他会选择买入看涨期权，而如果他希望标的资产价格下降，会买入看跌期权。
做市商则根据买方的需要设计相应的期权种类，卖出看涨期权和看跌期权。
就看涨期权而言，如果敲定价格高于标的资产价格，买方就会要求执行期权合约，获得相当的利润，而卖方将损失相应的金额；如果敲定价格低于标的资产价格，买方就会放弃执行期权合约，此时他损失的是当初交纳的期权费，卖方则稳收期权费，没有其他损失。
中航油事件的行为金融学分析
中航油事件的行为金融学分析[摘要] 2004年11月30日，在向新加坡高等法院申请了破产保护令之后，中航油事件全面暴光,并引起了国内外理论界与业届的广泛关注。
本文针对该事件分析的着眼点在于，以行为金融学的分析范式为基本框架来讨论投资者在决策过程中的非理性表现。
[关键词] 中航油行为金融学非理性一、引言2004年11月30日，海外国有企业中国航油（新加坡）股份有限公司（以下简称中航油），因其在石油衍生产品交易中亏损5.5亿美元，向新加坡高等法院申请了破产保护令，公司总裁陈久霖被停职。
2005年12月5日，中航油重组协议签订，除原大股东中国航空油料集团公司继续持股51%外，BPAI和ARANDA分别注资，各取得公司重组后股权的20%和4.65%，此外债权人认购重组后股权的10%，剩余14.35%的股权属于小股东。
2006年3月21日，新加坡初级法庭对中航油原总裁陈久霖做出一审判决。
陈久霖涉及的6项指控被处以33.5万新元的罚款，及4年3个月监禁。
至此，被称作中国版“巴林悲剧”的中航油事件从其全面暴光起，历经16个月后，相关事宜的处理及人物命运暂告一段落。
针对中航油事件，国内外学者与业届人士也纷纷从不同角度提出了见解，如中国公司治理结构有待完善，国有企业内部控制的实际执行存在巨大问题，我们应当建立自己的石油期货市场等。
但无论是之前导致老牌银行——巴林倒闭的关键人物，期货经理——里森，还是使中航油陷入重组境地的“打工皇帝”——陈久霖，作为投资决策者，两人在心态与行为模式方面有许多相似之处，且他们的行为用传统的投资者理论已无法做出令人信服的解释。
本文重在探讨投资者的非理性表现，并以行为金融学的分析范式为基本框架，对中航油原总裁陈久霖的投资行为进行分析。
二、对中航油事件的分析，基于行为金融学的分析范式1.行为金融学理论综述行为金融学的兴起和发展，被许多经济学家称为经济学和金融学的“非理性革命”，因为，在行为金融学诞生之前，理性一直是金融学分析毋庸置疑的基本前提假设。
金融工程中期论文——中航油事件
重庆科技学院《金融工程》期中论文题目中航油期权交易案例分析学院数理学院专业班级数学与应用数学2011级-01班学生姓名王启萌学号2011444840指导教师职称评阅教师职称2014年5月1日摘要我通过学习期权的这些知识，引入中航油巨亏事件，从而进一步探讨期权在市场上的操作和期权交易的风险。
我从最基础的期权知识讲起，大概地叙述一下课本上期权的内容。
然后介绍中航油（新加坡）公司案例的作用，进一步地了解期权交易对我们的生活有着怎样的意义。
之后我通过介绍中航油事件经过，分析巨亏原因，从公司投资策略和人物性格心理详细分析中航油（新加坡）公司的亏损因素。
我所讲的内容中包括我们所学的期权市场、期权交易制度、期权保证金制度、逼仓、期权的回报与盈亏分布等等知识，这些知识在我们半学期的学习中都有提到过，也都深入学习过，我从这个事件中运用这些知识进行探讨，使事件更加清楚明了。
【关键词】逼仓看涨期权空方期权期权市场保证金目录前言 (4)1.中航油期权交易分析 (4)2.背景介绍 (6)2.1公司背景 (6)2.2人物背景 (6)3.事件始末 (7)4.从交易策略分析 (8)5.从人物角度分析 (10)6.事件引发的警醒 (11)6.1进行定期风险评估 (11)6.2建立完善的内部监督体制 (11)6.3有强大的套保队伍 (12)7.中国期权其他案例 (13)7.1埃通公司 (13)7.2上海贝岭 (14)7.3武汉国有资产经营公司 (15)7.4联想集团 (16)参考文献 (16)前言我们到此学了10个星期的《金融工程》，根据书本上所说，所谓期权，是指赋予其购买者在规定期限内按照双方约定的价格购买或出售一定数量某种资产的权利的合约。
按期权买者的权利划分，期权可以分为看涨期权和看跌期权，这个知识点在我们课本的P146页中有介绍。
所谓看张期权，就是赋予了多方未来按约定价格买入某种资产的权利，未来如果价格上涨，多方将执行这个权利；如果价格下跌，多方有权放弃这个权利。
金融风险分析“中航油“事件
金融风险分析“中航油“事件金融风险分析——“中航油”事件一、中航油事件叙述一）XXX简介XXX（新加坡）股份有限公司成立于1993年，是中央直属大型国企XXX的海外子公司，2001年在XXX主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。
在总裁XXX的带领下，XXX从一个濒临破产的贸易型企业发展成工贸结合的实体企业，业务从单一进口航油采购扩展到国际石油贸易。
二）事件背景及关键人物自20世纪70年代以来，国际石油市场风云变幻。
为了对石油现货风险进行规避，20世纪80年代国际原油期货这一金融衍生产品应运而生。
随着我国石油进口量的大幅度增加，国家经过谨慎策划和考虑，于1998年陆续批准国内一些大型国有石油企业在国际上做石油套期保值业务，同时禁止它们涉足其他金融衍生产品的投机交易。
2003年4月，XXX成为第二批国家批准有资格进行境外期货生意业务的国有企业。
经国家有关部门批准，XXX在取得XXX受权后，自2003年开始做油品期货套期保值业务。
在此期间，XXX擅自扩大业务范围，从事风险极大的石油期权生意业务。
2003年，XXX确实正确判断了油价的走势，从中赚了钱。
小试牛刀，旗开得胜，XXX总裁XXX在期权投机中尝到了甜头，也可能正是因为初试告捷，才酿成了2004年投资失利的大祸。
XXX1982年考入XXX；XXX国际私法硕士学位；XXX企业办理硕士学位；XXX民商法学博士学位；2004年中航油巨额亏损，本人被迫离职；2006.3-2009.1因未向生意业务所呈报亏损入狱服刑。
（三）事件叙说2003年下半年，公司开始生意业务石油期权，最初涉及200万桶石油，进行空头投机，XXX在生意业务中获利。
2004年一季度，油价攀升导致公司潜亏580万美圆。
按照生意业务规则，其必须追加保证金以确保期权买方能够行权，但从公司账户中调拨资金会暴露其违规行为，因此XXX被迫进行展期，并持续增加生意业务量以获得期权费来弥补保证金缺口。
行为金融 中航油的期货投资案例分析
中航油的期货投资案例分析一、案例背景中国航油公司的总裁陈久霖曾经是企业界的一颗明星，他带领中航油走出困境，走向世界，创造了娇人的业绩。
然而，2004年12月，中国航油因从事投机性石油衍生品交易，导致亏损5.54亿美元，向当地法院申请破产保护，成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻之一。
中国航油公司成立于1993年，注册于新加坡。
从单一的进口航油采购业务逐步扩展到国际石油贸易业务，并于2001年在新加坡交易所主板上市。
经过几年的发展，公司净资产增长了700多倍，市值增长4倍，成为资本市场的明星。
为了对石油现货风险进行规避，经国家有关部门批准，中国航油自2003年开始做油品期货套期保值业务，但其显然远远超出了套期保值的范围。
2003年下半年，公司开始交易石油期权(option)，最初涉及200万桶石油，中航油对国际石油市场判断准确，公司购买“看涨期权”，出售“看跌期权”，获得了一定的利润。
然而好景不长，以下是中航油期货事件的时间表：2004年1月：陈久霖看跌石油价格，抛售石油看涨期权，买入看跌期权。
但世界石油价格反转上扬，使公司账面出现浮动亏损580万美元，公司决定延期交割合同，即买回期权以关闭原先盘位，同时出售期限更长、交易量更大的新期权。
2004年6月：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元。
公司决定再延后到2005年和2006年才交割，交易量再次增加。
2004年10月：油价再创新高，公司交易盘口达5200万桶石油,账面亏损增大。
10月10日：面对严重资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账面亏损。
账面亏损高达1.8亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金。
10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得1.08亿美元资金贷款给中航油。
10月26日和28日：公司因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓，蒙受1.32亿美元实际亏损。
11月8日到25日：公司的期权合约继续遭逼仓，实际亏损达3.81亿美元。
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“中航油”事件的行为金融学思考《软科学}2007年8月.第21卷.第4期(总第94期)''中航油''事件的行为金融学思考陆宇建,张继袖,吴爱平(1.南开大学商学院,天津300071;2.江苏大学工商管理学院,江苏镇江212013)摘要:运用行为金融学的基本理论分析了"中航油"事件的始末."中航油"事件的成因除了公司治理结构缺陷等因素外,还应考虑由于决策者的有限理性而导致的确认偏差,认知失调,过度自信和损失厌恶的心里倾向,并提出了控制决策者行为偏差的措施.关键词:中航油;行为金融;有限理性;确认偏差;过度自信;损失厌恶中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:1001—8409(2007)04—0056—05 Reflectionon"CAO"IncidentUsingtheBehavioralFinanceTheoryLUYu-jian.ZHANGJi—xiu.wuAi—ping(1.BusinessSchool,NankaiUniversity,Tianjin300071;2.BusinessSchool,JiangsuUnivers ity,Zhenjiang212013)Abstract:Thispaperusesbehavioralfinanceasthebasictheorytoreflecton"ChinaAviationO il"inci-dent.Itarguesthat"CAO"incidentwascausedbyboundedrationalitythatleadtoconfirmatio nbias.O. verconfidenceandlossaversionbesidesshortcomingsincorporategovernancestructure.Fi nally,thepa- perprovidessomeadviceforpolicymakerstocontrolthebehavioralbias.Keywords:CAO;behavioralfinance;boundedrationality;confirmationbias;overconfiden ce;lossa-version一,引言继中国航油(新加坡)股份有限公司(以下简称"中航油新加坡公司")的母公司中航油集团公司与战略投资者英国BP石油公司和新加坡淡马锡公司共同向中航油新加坡公司注资1.3亿美元后,中航油新加坡公司于2006年3 月29日在新加坡恢复上市,标志着"中航油"事件告一段落.但该事件盼痛教训值得我国从多个角度不断进行反思,以防其他企业重蹈覆辙.中航油新加坡公司作为国有控股的海外上市公司,因投机石油期权造成了约45亿元人民币的损失."中航油"事件曝光后,许多人士对其成因进行了深刻的剖析,主要观点有四类:(1)中国公司初涉国际衍生金融工具交易,经验不足…;(2)缺乏健全的公司治理结构和内部控制制度,致使集团公司信息不通,监控不力,致使当事人随心所欲,为所欲为;(3)转型期"江湖企业家"一方面利用政府的身份来控制资源和割据市场,另一方面,他们又利用市场观念来屏蔽政府的干预,形成权力真空;(4)政府监管部门的不力.上述观点很值得我们借鉴.但是这些分析都是基于完全理性经济人假设,忽视了决策者往往是有限理性(bound—edrationality)的现实.行为金融的研究成果发现,面对失败的项目,有限理性的决策者常常优柔寡断,不愿放弃;相反,他们通常会对这些项目增加资源投入.这种"总想解套反而套得更深"的倾向被称为"恶性增资(escalation)",是行为金融学所研究的典型投资决策行为之一.一个经常被引用的案例是Shoreham核电站事件.1966年4月,纽约长岛照明公司决定在纽约的Shoreham建造一座核电站, 预计建造成本为650～750万美元,并预期于1973年投入运营.尽管基于社会和经济立场的反对意见日益增长,纽约长岛照明公司管理当局也已意识到这个项目不大可能赢利,但拨给核电站的预算却三番五次地增加.核电站的建设最终在1983年11月完工,比最初预计的时间晚了10年,花费了40亿美元,是最初预计成本的50倍.但核电站仍不能投入运营.1989年3月,在总共支出了55亿美元之收稿日期:2007-01—12基金项目:国家自然科学基金重点项目(70232020)作者简介:陆宇建(1971一),男,南开大学商学院副教授,博士,主要从事财务与会计研究;张继袖(1976一),女,南开大学商学院博士生,主要从事会计理论研究;吴爱平(1964一),男,江苏大学工商管理学院讲师,博士,主要研究内部控制.?56?《软科学)2oo7年8月.第21卷.第4期(总第94期)后,纽约长岛照明公司管理当局最终放弃了这个项目.1991年8月,美国最高法院判决发电站必须拆除.因此,即使在西方发达国家(即非转型期国家,市场监管比较严格),由于决策者的有限理性,即由于决策者的能力和信息等方面的有限性,在面临不确定性决策时,通常不可能对备选方案进行全面,详尽的计算和评估,因而无法达到传统经济学中的"冯?诺伊曼一摩根斯坦公理化体系"的基本要求(即消费者偏好必须满足完备性,传递性,连续性和独立性等)下的完全理性,从而使决策者发生认知偏差(Cognitivebias)和动机偏差(Motivationalbias).在我国,因为决策者的行为偏差而导致一步一步地堕入巨额亏损的事件时有发生.早在1997年,株洲冶炼厂在伦敦金属交易所(LME)大量卖空锌期货合约,被国外金融机构盯住并发生逼仓.事发后,相关主管部门负责人亲自到工厂蹲点近一个月,一边采取追加保证金,头寸止损,调期等措施紧急处理头寸,一边通过各种渠道调集其他锌厂的货源,组织交割.但终因抛售头寸过大,导致最后亏损1.758亿多美元(合人民币14.591亿多元).再如,2005年8～9月间,国储铜在LME铜期货市场上,以每吨3000多美元的价位建立空头头寸约20万吨,由于国际铜价一涨再涨,到2005年年底的浮亏已达2.4亿美元(2005年底铜价上涨到约4500多美公吨,到2006年10月更是上涨到7000多美元).行为金融理论是一个相对较新的研究领域,还没有形成标准化的定义.RussellJ.Fuller(1998)认为:行为金融理论研究投资者在作出判断时是怎样出错的,或者说是研究"心理过火"是怎样产生的.本文试图从行为金融学的角度对"中航油"事件进行剖析,并提出相应的治理对策.二,"中航油"事件的过程1993年5月,中航油新加坡公司在新加坡成立,自1993～1997年,公司先后经历了两年的亏损期和两年的休眠期.为改变困境,1997年7月,中航油总公司派出陈久霖带着49.2万新元赴新加坡接管了这个负债累累的烂摊子.自陈久霖入主中航油新加坡公司后,逐渐从集团争取到集团垄断进口航油的采购权.2001年12月,中航油在新加坡证券交易所挂牌上市,此后3年,公司又从一个纯贸易型公司发展至工贸结合型,实业与贸易互补型的实体企业.从2003年开始,中航油新加坡公司进入石油期权交易市场,到年底公司的盘位是空头200万桶,而且赚了钱.自2004年初石油价格一路逆势攀升,到2004年3月28Et为止,公司已经出现了580万美元的账面亏损.公司采取了展期和无限开放头寸的办法来掩盖当期账面亏损,押赌石油价格下跌.而油价没有停止上涨的势头.到2004年10月为止,中航油新加坡公司持有的期权总交易量已达到5200万桶,超过了公司每年实际进口量1700万桶两倍还多;而此时的账面亏损量已达到1.8亿美元,还出现了8000万美元保证金缺口需要填补.但是,中航油新加坡公司仍未考虑收手,而是向母公司请求资金支持,母公司当时接纳了中航油新加坡公司提出的"内部救助方案",并通过股份减持,放弃收购的方式为中航油新加坡公司筹款补仓.2004年10月26Et,中航油新加坡公司的对手Et本三井公司发出违约函,催缴保证金,中航油新加坡公司被逼在油价高位部分斩仓,造成实际亏损1.32亿美元;至2004年l1月8Et,公司再度被逼斩仓,又亏损1亿美元.面对越来越难把握的局面,中航油集团着手向主管部门请示,国资委最终决定不对中航油新加坡公司进行无原则救助,使中航油新加坡公司的资金链断裂.2004年l1月29Et,中航油新加坡公司申请停牌;翌Et,公司正式向市场公告了已亏3.9亿美元,潜亏1.6亿美元的消息,并向法院申请债务重组.三,行为金融学解析"中航油"事件的过程明显体现出行为金融学所研究的由于决策者的有限理性而导致的确认偏差,认知失调,过度自信和损失厌恶的心里倾向.(一)确认偏差1.事件分析自20世纪70年代以来,国际石油市场风云变幻.为了对石油现货风险进行规避,20世纪80年代国际原油期货这一金融衍生产品应运而生.随着我国石油进口量的大幅度增加,国家经过谨慎策划和考虑,于1998年陆续批准国内一些大型国有石油企业在国际上做石油套期保值业务,同时禁止它们涉足其他金融衍生产品的投机交易. 2003年4月,中航油集团成为第二批国家批准的有资格进行境外期货交易的国有企业.经国家有关部门批准, 中航油新加坡公司在取得中国航空油料集团公司授权后, 自2003年开始做油品期货套期保值业务.在此期间,中航?由新加坡公司擅自扩大业务范围,从事风险极大的石油期权交易.2003年,中航油新加坡公司确实正确判断了油价的走势,从中赚了钱.小试牛刀,旗开得胜,陈久霖在期权投机中尝到了甜头.也可能正是因为初试告捷,才酿成了2004年投资失败的大祸.2.行为分析行为金融学认为,人们有一种寻求支持某个假设的证据倾向,这种证实而不是证伪的倾向被称为"确认偏差(confirmationbias)".陈久霖将初试期权投机交易获利这一偶然发生的事件的概率分布当作总体的概率分布,夸大它的代表性,使陈久霖形成一个较强的信念——期权交易能够比较容易地赚钱.一旦这一信念形成,陈久霖就倾向于不再关注那些否定该信念的新信息,而是盲目地陷入自己不熟悉的业务,并在发生巨额损失时不能自拔,反而进一步扩大投资,从而造成巨大的损失.陈久霖正是犯了行为金融学所称的确认偏差的认知错误.(二)过度自信与认知失调1.事件分析中航油新加坡公司前总裁陈久霖擅自扩大公司业务范?57?《软科学~2007年8月.第21卷.第4期(总第94期)围,从事原油衍生品投机交易本身就是在冒险,而非按照国家避险的初衷行事.即使从事期权交易,从套期保值业务的相关要求来看,负责为国内航空公司提供燃料油的中航油新加坡公司也只可能买多,而不是卖空,并且期权交易的数量和期限上也应该与国内航空公司燃料油的供应情况相匹配.2004年初,陈久霖看跌石油价格,抛售石油看涨期权.然而,2004年一季度世界石油价格反转上扬,至2004年3 月28日,中航油新加坡公司账面出现浮动亏损580万美元.因是上市公司,为使年报过关,中航油新加坡公司前总裁陈久霖在由7人组成的公司风险管理委员会的会议上接受了头寸展期方案,即买回看涨期权以关闭原先盘位,同时出售期限更长,交易量更大的新看涨期权.中航油新加坡公司期权持仓进一步巨增.两天后公布的年报显示,中航油新加坡公司2003年盈利3,289万美元,股价冲至1.76新元高位.与此同时,油价继续上涨,至2004年6月,公司账面浮动亏损已达3,000万美元.此时,公司风险管理委员会多数意见仍是继续持仓展期,尽管这样做已超过《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》中规定的只许交易期限不超过12个月的期货的上限,但陈久霖仍然采纳了此方案.从2004年初,中航油新加坡公司一直错误地看跌油价,先后3次大幅度实施头寸展期方案,放大看空期权盘. 至2004年10月10日,账面浮动亏损已达1.8亿美元.这一过程表现出以陈久霖为中心的公司风险管理委员会的过度自信与认知失调以及损失厌恶的行为特征.2.行为分析过度自信(overconfidence)是指人们往往有过于相信自己的判断能力,高估自己成功机会的心理现象.许多证据表明人们对自己的预测比基于客观现实的预测更自信.过度自信是导致投资者迟迟不愿意出售亏损证券的重要原因之一.与过度自信相联系的是心理学家所称的认知失调(cognitivedissonance).认知失调是指当决策者面临的情况与他们心中的想法和假设不同时所产生的一种心理冲突,人们可能会回避新信息或极力为自己错误的想法辩护. 总的来说,过度自信使人们倾向于忽视或至少低估降低他们自尊的信息.过度自信与认知失调理论认为,决策者如果参与了项目的发起,他们就越是不愿意承认他所作出的先前的投资决策是失败的,他们为了证明自己是有能力的和理性的,更可能对失败的项目继续投入更多的资源.正如上文所说,陈久霖从事石油期权投机交易,是违反我国相关规定的.1998年8月国务院发布的《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》和2001年10月证监会发布的《国有企业境外期货套期保值业务管理制度指导意见》都明确规定了取得境外期货业务许可证的企业,在境外市场只能进行套期保值,不能进行期权投机业务. 1999年6月国务院发布的《期货交易管理暂行条例》也规?58.定了国有企业的期货交易仅限于从事套期保值业务,并要求期货交易总量应当与其同期现货交易量总量相适应.陈久霖过度自信的心理倾向带着中航油新加坡公司一步一步陷入巨亏的深渊.陈久霖过度自信的心理倾向的由来还得从中航油新加坡公司的发展说起.1993年,中航油集团公司成立了海外"贸易手臂"——中航油新加坡公司,主要负责我国民航进口航油的采购与运输.但公司经营的前两年是亏损,再两年处于休眠状态.1997年,当时正处于亚洲金融危机,陈久霖临危受命,任中航油新加坡公司总裁.中航油集团公司只给他约30万美元启动资金.陈久霖开始了艰难创业. 在海外打拼7年,大获成功:2001年中航油新加坡公司完全凭借自己的资产在新加坡上市;2002年,经过激烈竞争, 陈久霖出人意料地击败众多国际竞争对手,出资6000万欧元收购了西班牙国家石油管道和设备公司——CLH公司5%的股权,陈久霖也因此与持相同股权的跨国石油巨头壳牌和BP等共同进入董事会,参与CLH的管理与决策;2002 年7月,中航油新加坡公司以3.7亿人民币巨资收购了上海浦东国际机场航空油料有限公司33%的股权,成为该公司的第二大股东,从而拥有了中国第二大机场的航油设施经营权和航油供应权;2003年12月,中航油新加坡公司又收购了位于中国第二大炼油基地广东茂名附近的水东油库区80%的股权;2004年2月,中航油新加坡公司斥资2170 万美元现金,外加配送3776万股新股和2600万股认购权, 将英国上市公司富地石油全资子公司香港富地在中国华南蓝天航空油料公司所拥有的24.5%股权全盘接管;2004年4月,中国航油分别与阿联酋国家石油公司及其子公司——地平线储油有限公司签署了两项《合作谅解备忘录》,准备购买地平线公司在中东的油储设施20%的股权; 2004年8月18日,中国航油新加坡公司以2.27亿新元现金加上发行2.08亿股凭单,收购了新加坡国家石油公司(SPC)8800万股的股权,从而以占20.6%股份成为SPC的第二大股东;中航油新加坡公司净资产由1997年的16.8 万美元猛增至2003年底的1.28亿美元,增幅高达761倍; 出事前,公司的资本市值达到95亿元人民币,是2001年12 月刚上市时的近6倍;2004年公司获颁新加坡上市公司"最具透明度"企业;被标准?普尔评为中国海内外上市公司的第40位,是新加坡唯一入选的中资企业;被美国《财富》杂志评为中国百家上市企业的第47名,还先后列为美国道?琼斯和英国《金融时报》蓝筹股;被美国应用贸易系统(ATS)机构评选为亚太地区最具独特性,成长最快和最有效率的石油公司,与壳牌,BP等跨国知名企业同登荣誉榜;其传奇性的成长故事还被新加坡大学载人MBA教科书;陈久霖本人也于2002年升任集团公司副总经理.陈久霖饱偿了成功的喜悦.也正是这一成功,使陈久霖过度自信与认知失调.2004年10月10日,中航油浮动亏损已达1.8亿美元.公司2600万美元流动资金,原准备用于收购新加坡石油公司的1.2亿美元银团贷款以及6800万美元应收账款,全部投入市场用于弥补保证金,但仍有缺口8000万美元.弹尽《软科学)2007年8月.第21卷.第4期(总第94期)粮绝之时,陈久霖正式向集团公司总部报告,请求资金支持.在由集团6名主要领导参加的党政联席会议上,陈久霖要求集团给予资金支持的请求得到了支持.中航油新加坡公司的国内母公司中航油集团在2004年1O月21日明知中航油新加坡公司处于高风险状态,仍然隐瞒真相,向一批基金出售中航油新加坡公司15%的股份,将所得款项用于补仓.集团公司的补仓支持恰恰助长了陈久霖过渡自信和认知失调的心理,错误地认为中航油新加坡公司背后有强大的集团甚至国家的支持,导致了中航油损失的进一步扩大,用更大的错误来掩盖本来可以纠正的小错误.甚至在事发以后,陈久霖还声称"再给我5亿美元,就会翻身";直到2006年3月20日,陈久霖在被宣判前最后一次接受记者采访时仍说:"我认为自己是一个敢于承担责任的人,我觉得我尽自己的能力去负责任了."过度自信与认知失调的心理直到此时还溢于言表.(三)损失厌恶与期望理论1.理论分析损失厌恶(1ossaversion)是指人们对财富的减少比对财富的增加要敏感.损失厌恶是Kahneman和Tversky (1979)④对面临风险的人们的决策过程进行描述的模型, 即期望理论(prospecttheory).期望理论也称为前景理论,是行为金融学的重要理论基础.期望理论用"价值函数"(valuefunction)代替传统经济学中的预期效用模型(Expectedutility).在标准的新古典金融理论中,消费者的偏好必须满足冯?诺伊曼——摩根斯坦形式化公理体系的一些基本要求,即必须满足完备性,传递性,连续性和独立性等条件.行为金融理论对它们提出了质疑,其中最重要的挑战就是来自"期望理论".期望理论的要点如下:(1)在不确定性领域,价值被定义为对参照点的偏离,偏好主要由财富增量(或减量)而非财富的绝对总量决定. 因而亏损(财富减量)必须引入分析中.(2)在价值函数中,损失状态的斜率大于收益状态的斜率,即损失给个体带来的痛苦程度比相同量收益给个体带来的愉快程度要大.他们发现损失对人们的影响是相同程度的盈利所能带来的影响的2.5倍,这体现了损失厌恶.价值函数对正的增量(在收益状态)呈凹性(体现风险回避,即在确定性收益与非确定性收益间进行选择时,决策者偏好前者);对负的增量(在损失状态)呈凸性,这反映了人们在面临亏损时不是"风险厌恶"的,而是"风险追逐"的心理现象.2.行为分析自2004年初,石油价格一路攀升,由于中航油新加坡公司错误判断石油价格走势,到2004年3月28日为止,公司已经出现了580万美元的账面亏损.按照中航油新加坡公司风险控制制度,每名交易员亏损达到50万美元时,必须斩仓,中航油新加坡公司共有10名交易员,亏损的最大上限是500万美元.面对亏损,以陈久霖为首的公司风险管理委员会不仅没有斩仓,反而采取了展期和无限开放头寸的办法企图"规避"亏损,押赌石油价格下跌.然而,油价没有停止上涨的势头.到2004年6月因期权交易导致的账面亏损已扩大至3000万美元.陈久霖则再次同意把所购期权的到期时间全部后挪至2005年和2006年,交易量进一步放大.这种做法已远远超过了《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》只允许炒12个月期货的上限.2004年1O月,中航油持有的期权总持仓已达5200万桶,而该公司每年进口量约为1500万桶.5200万桶持仓中2006年到期3412万桶,占总持仓79%.此刻代表世界石油行情之一的纽约商品交易所油价在突破每桶5O美元之后继续上行.2004年1O月26日,因收到正式违约函催缴保证金,中航油新加坡公司被迫部分斩仓,账面浮动亏损第一次转为实际亏损1.32亿美元.2004年11月8日,公司再度被迫斩仓,又亏损1亿美元.面对越来越难以控制的局面,中航油新加坡公司的母公司中国航油集团的高层仍在救与不救之间徘徊.中航油新加坡公司对油价走势的错误判断,一意孤行地放大期权盘,不断在市场中"加注",试图能将前面的损失完全弥补.结果是"总想解套反而套得更深",这反映了人们在面临亏损时不是"风险厌恶"的,而是"风险追逐"的行为倾向.此外,根据公司与陈久霖签订的薪酬协议,他的固定年薪为6O万新元,如果公司的年利润在1200万新元以上按比例提成,如果公司的年利润低于1200万新元则分成比例为零.这种薪酬制度也加剧了陈久霖在面对亏损时的"风险追逐"的行为倾向.四,控制投资行为偏差的措施由于投资者的有限理性,导致其在决策时会发生行为偏差.控制投资行为偏差既包括从宏观层面完善相关法律与监管政策,加大执法和监管的力度;也包括从企业微观层面上进行行为过程控制,结果控制,人员控制和文化控制. 本文主要讨论后者,即集团如何控制子公司的投资行为偏差.(一)行为过程控制在考核体系中,企业往往过于重视行为结果控制.我国很多国企在考核海外下属企业时普遍采用利润指标,但对于海外机构如何运作没有具体的规定,致使某些海外机构在一些重大投资和运作方面没有及时上报母公司,自然驱使海外公司不顾潜在风险追逐利润.这就造成了像中航油新加坡公司那样出现了在媒体披露以后其母公司才知道亏损的信息,说明我们在对海外公司的行为过程控制上严重不足.行为过程控制包括加强对投资方案的预审,对投资过程进行监控和后续评价.具体措施如下:1.要求项目管理者针对每个项目都要提交一份可行性分析报告,内容包括对项目未来业绩,风险及其后果的预①Kahneman教授获得了2002年诺贝尔经济学奖,Ka|meman的研究工作主要是与已于1996年去世的心理学家AnlosTverskv一起完成的?59?《软科学12007年8月.第21卷.第4期(总第94期)测,并说明投资的机会成本.2.规定管理者可自行决定在业绩不良的项目上的支出的上限,超过规定的上限,必须获得上级的批准;要求项目管理者提供正式的有关失败项目进展报告,该报告应对继续该项目的正面与反面意见分别进行评价;正确计算所有与放弃不良业绩项目有关的成本,并在决定项目是否继续时加以考虑.3.对所有项目的管理进行突击审计;将对项目业绩与风险进行审计作为内部审计职能之一;另外,由咨询人员或与项目没有直接关系的职员对不良业绩项目进行评审.(二)结果控制结果控制包括确定业绩的构成及其衡量指标,确定业绩目标和进行奖惩等方面.除了考核财务业绩(例如利润)外,还应该考核海外企业的市场开拓,风险意识,管理水平,投融资决策程序,对集团规定的执行状况,创新能力等,而不能单单以利润论英雄.结果控制具体包括以下措施:1.无论业绩好坏,向上级定期提供项目的业绩和风险报告,以便上级进行核查.报告的内容至少包括:项目经营结果,业绩构成和财务指标的完成情况;资金管理情况,包括账户开设,货币资金的内控情况,资金占用,外汇业务操作,对外担保等;资产安全情况;制度建设及执行情况.。