期货套利原理与策略课件
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期货课件ppt 期货投机与套利交易
商品运输费、仓储费用等）。 ❖期现套利时能够获得稳定安全的收益，但复杂麻烦，一般的投资者并没有
这方面的专业知识和技能。
16
先知一秒 富贵十年
期现套利原理分析
价 格
无套利
机会区
间（套利
指数现货 价格
成本区间）
指数期货 价格
出现套利 机会
最后交易日 期现价格收敛
时间
17
先知一秒 富贵十年
❖广西现货市场一级白糖报价为2760元/吨，而3个月后的期货市场SR901 价格为3023元/吨，价差为263元/吨。
定时期后再平仓。 ❖牛市套利(Bull Spread)。近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合
约，或者近期月份合约价格的下降幅度小于远期月份合约， ❖牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年度最有效。
对于不可储存的商品，如活牛、生猪等，不同交割月份的商品期货价 格间的相关性很低或根本不相关，进行牛市套利是没有意义的。
9
先知一秒 富贵十年
期货投机操作
预期价格上涨，买 入期货合约开仓，上涨 后卖出平仓获利（与股 市操作方法类似）
预期价格下跌，卖 出期货合约开仓，下跌 后买入平仓获利（期货 市场特有操作方法）
10
先知一秒 富贵十年
沪铜期货合约投机交易
保证金：
45480 ×5 ×10％ ＝22725元
卖出平仓（79500） 2006年5月16日
❖卖近买远套利盈亏状况： ＝（ F1-F1’ ）＋（F2’ -F2）＝（F1-F2）-（F1’ -F2’ ）＝B-B’ (反向)
❖所以，跨期套利的盈亏状况取决于价差变化。
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先知一秒 富贵十年
买近卖远、卖近买远跨期套利与价差
这方面的专业知识和技能。
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期现套利原理分析
价 格
无套利
机会区
间（套利
指数现货 价格
成本区间）
指数期货 价格
出现套利 机会
最后交易日 期现价格收敛
时间
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❖广西现货市场一级白糖报价为2760元/吨，而3个月后的期货市场SR901 价格为3023元/吨，价差为263元/吨。
定时期后再平仓。 ❖牛市套利(Bull Spread)。近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合
约，或者近期月份合约价格的下降幅度小于远期月份合约， ❖牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年度最有效。
对于不可储存的商品，如活牛、生猪等，不同交割月份的商品期货价 格间的相关性很低或根本不相关，进行牛市套利是没有意义的。
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期货投机操作
预期价格上涨，买 入期货合约开仓，上涨 后卖出平仓获利（与股 市操作方法类似）
预期价格下跌，卖 出期货合约开仓，下跌 后买入平仓获利（期货 市场特有操作方法）
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沪铜期货合约投机交易
保证金：
45480 ×5 ×10％ ＝22725元
卖出平仓（79500） 2006年5月16日
❖卖近买远套利盈亏状况： ＝（ F1-F1’ ）＋（F2’ -F2）＝（F1-F2）-（F1’ -F2’ ）＝B-B’ (反向)
❖所以，跨期套利的盈亏状况取决于价差变化。
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买近卖远、卖近买远跨期套利与价差
第5章 期货投机与套利交易PPT课件
种期货合约之间的价格差。如：玉米1109合约与 1107合约的价差、与小麦1109合约的价差 2、与投机交易不同，在价差交易中，交易者不关注 某一个期货合约的价格向哪个方向变动，而是关注相 关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围。
② 在单个品种上所投入的最大资金应限制在总资本的 10%-20%以内。
③ 在单个市场上的最大总亏损金额必须限制在总资本 的5%以内。
④ 在任何一个市场群类上所投入的保证金总额必须限
制在总资本的20%-30%以内。
12
第一节 期货投机交易
(三)资金和风险管理 2. 分散投资与集中投资 期货投机主张纵向投资分散化，而常规证券投资主
8
第一节 期货投机交易
四、期货投机的操作方法 2、金字塔买入卖出法 (1)金字塔买入 如果建仓后市场行情与预料相同并已经使投机者获
利，可以增加持仓。增仓应遵循以下两个原则：只 有在现有持仓已经盈利的情况下，才能增仓；持仓 的增加应渐次递减。 案例：P122 金字塔卖出法原理同上。
9
第一节 期货投机交易
盈。 2. 灵活运用止损指令。 案例：P125
11
第一节 期货投机交易
(三)资金和风险管理
指交易者对资金的配置和运用问题。包括：投资组 合的设计、投资资金的分配、止损点的设计、收益 与风险的权衡等。
1. 一般性的的资金管理要领
① 投资额必须限制在全部资本的50%以内，1/3至 1/2以内为宜。
4. 提高市场流动性：投机者的参与使期货交易量大大
增加，增加了市场的流动性，使套期保值交易者进 入和结束交易比较容易。
7
第一节 期货投机交易
三、期货投机的准备工作
1. 充分了解期货合约 2. 制定交易计划 3. 设定盈利目标和亏损限度
② 在单个品种上所投入的最大资金应限制在总资本的 10%-20%以内。
③ 在单个市场上的最大总亏损金额必须限制在总资本 的5%以内。
④ 在任何一个市场群类上所投入的保证金总额必须限
制在总资本的20%-30%以内。
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第一节 期货投机交易
(三)资金和风险管理 2. 分散投资与集中投资 期货投机主张纵向投资分散化，而常规证券投资主
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第一节 期货投机交易
四、期货投机的操作方法 2、金字塔买入卖出法 (1)金字塔买入 如果建仓后市场行情与预料相同并已经使投机者获
利，可以增加持仓。增仓应遵循以下两个原则：只 有在现有持仓已经盈利的情况下，才能增仓；持仓 的增加应渐次递减。 案例：P122 金字塔卖出法原理同上。
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第一节 期货投机交易
盈。 2. 灵活运用止损指令。 案例：P125
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第一节 期货投机交易
(三)资金和风险管理
指交易者对资金的配置和运用问题。包括：投资组 合的设计、投资资金的分配、止损点的设计、收益 与风险的权衡等。
1. 一般性的的资金管理要领
① 投资额必须限制在全部资本的50%以内，1/3至 1/2以内为宜。
4. 提高市场流动性：投机者的参与使期货交易量大大
增加，增加了市场的流动性，使套期保值交易者进 入和结束交易比较容易。
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第一节 期货投机交易
三、期货投机的准备工作
1. 充分了解期货合约 2. 制定交易计划 3. 设定盈利目标和亏损限度
期货套利原理和策略专业知识讲座41页PPT
期货套利原理和策略专业知识讲座
41、俯仰终宇宙，不乐复何如。 42、夏日长抱饥，寒夜无被眠。 43、不戚戚于贫贱，不汲汲于富贵。 44、欲言无予和，挥杯劝孤影。 45、盛年不重来，一日难再晨。及时 当勉励 ，岁月 不待人 。
谢谢你的阅读
❖ 知识就是财富 ❖ 丰富你的人生
71、既然我已经踏上这条道路，那么，任何东西都不应妨碍我沿着这条路走下去。——康德 72、家庭成为快乐的种子在外也不致成为障碍物但在旅行之际却是夜间的伴侣。——西塞罗 73、坚持意志伟大的事业需要始终不渝的精神。——伏尔泰 74、路漫漫其修道远，吾将上下而求索。——屈原 7
41、俯仰终宇宙，不乐复何如。 42、夏日长抱饥，寒夜无被眠。 43、不戚戚于贫贱，不汲汲于富贵。 44、欲言无予和，挥杯劝孤影。 45、盛年不重来，一日难再晨。及时 当勉励 ，岁月 不待人 。
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71、既然我已经踏上这条道路，那么，任何东西都不应妨碍我沿着这条路走下去。——康德 72、家庭成为快乐的种子在外也不致成为障碍物但在旅行之际却是夜间的伴侣。——西塞罗 73、坚持意志伟大的事业需要始终不渝的精神。——伏尔泰 74、路漫漫其修道远，吾将上下而求索。——屈原 7
第7章 投机和套利 《期货投资实务》PPT课件
亏损（1490-1500）×8.3×3000＝－24.9万元
跨市场套利总盈亏
120-24.9＝95.1万元
说明 假设在套利期间，美元兑人民币的汇率没有变动，为:1美元＝8.3人民币。本次套利中，来自于上海铝
合约盈利120万，来自伦敦铝亏损-24.9万，总盈利95.1万。盈利来自于上海铝与伦敦铝价差的缩小
套利中涉及到的相对价格
• 基差（现货与期货之间相对价格关系） • 价差（期货与期货之间相对价格关系）
7.2套利交易
基差
• 把现货价格与相应的期货合约价格之 差称为基差,即:
基差=现货价格-期货价格 • 正向市场与反向市场
—理论上,期货价格=现货价格+现货储 存成本,正常情况下,期货价格应该高于现 货价格,基差为负值,近月合约价格低于远 月合约价格。
• 牛市套利和熊市套利 —牛市套利，即买近卖远，指套利者买
入近月合约的同时卖出远月合约，在未来 将二者同时平仓结束套利。
—熊市套利，即卖近买远，指套利者卖 出近月合约的同时买入远月合约，在未来 将二者同时平仓结束套利。
跨期套利策略
7.2套利交易
沪铜跨期套利（牛市套利）案例
• 4月5日,某投资者发现沪铜0806合约的价 格为60 000元/吨,沪铜0809合约的价格 为60 800元/吨,价差为800元/吨。该投 资者认为价差较大,存在套利空间,于是分 别以上述价格进行买近卖远套利交易。5 月6日,投资者分别以60 500元/吨、61 000元/吨的价格平仓0806合约和0809 合约。试分析投资者的盈亏情况。。
• 一个月以后，两市场的三月期铝的价格关系果然出现了缩小的情况，比价仅为10.2 : 1（分别为15200元/吨 ，1490美元/吨）。于是，该金属进出口贸易商决定在LME以1490美元/吨的价格卖出平仓3000吨三月期 铝期货合约，并同时在SHFE以15200元/吨的价格买入平仓3000吨三月期铝期货合约。
商品期货的套利教学讲义课件
案例：2007年CBOT大豆与玉米比价变化 2006年以来，美国玉米受乙醇加工消费的影响，库存消费比下降到历史低位，对应
CBOT玉米价格从2006年初的220美分上涨到2007年2月份的440美分。玉米价格快速上 涨的同时，CBOT大豆价格上涨幅度比较有效，导致大豆玉米比价突破长期以来的历史 低点，到了2007年年初，两者的比价最低达到1.72。大豆玉米比价的快速下移，使农 民种植玉米的综和收益要优于种植大豆的收益，这将导致部分种植大豆的土地转种大 豆。播种面积的转换导致了大豆和玉米比价的变化，从2007年3月初开始，大豆玉米比 价开始走强，从1.8一路攀升到5月中旬的2.2左右。 套利收益回顾：假设投资者在3月初大豆玉米比价1.8位置建立买大豆抛玉米的套利头寸， 在7月初2.6比价平仓，套利收益率在40％。
动周期，因此当价差出现较大的偏离后，
一般情况下市场会在
45－
60天内修正这个偏离。如果偏离的持续时
间越长，修正的幅度也越大。
22
案例: 买CBOT 7月大豆卖DCE9月豆粕（ 2006年1月17日）
1. 套利条件分析 （1）进口大豆成本估算 大豆进口成本＝（（CBOT大豆期货价格＋
海湾基差）×0.367433＋海运费用） 81.13*1.03*汇率＋120。 2006年1月17日，进口成本计算如下表所示：
建跨市场套利头寸。 操作步骤：
31
32
盈利目标初步可以设定在3.8左右，最大潜 在风险，比较可能回到4.1左右，亏损在可 控范围之内。
套利收益回顾：建仓平均价在4左右，进入 四月份以后比价迅速下降到3.7左右，基本 接近盈利目标，单手套利收益在150点左右。
33
跨期套利
跨期套利，是指利用期货不同月份的合约 之间的价格差价进行双向交易以从中获利。 根据所买卖的交割月份以及买卖方向的差异 ，跨期套利可以分为正向套利、反向套利、 以及蝶式套利。
第五章 期货的投机与套利 《衍生金融工具 》ppt课件
• （3）合约交割月份的选择 • 投机者在选择合约的交割月份时，通常要注意以下两个方面的问题。
一是合约的流动性；二是远月合约价格与近月合约价格之间的关系。 • 根据合约流动性不同，可将期货合约分为活跃月份合约和不活跃月份
合约两种。一般来说，期货投机者在选择合约月份时，应选择交易活 跃的合约月份，避开不活跃的合约月份。 • 在正向市场中，远月合约的价格大于近月合约的价格。多头投机者应 买入近月合约；空头投机者应卖出远月合约。 • 在反向市场中， 一般说来，多头投机者应买入yuan月合约；空头投机 者应卖出近月合约。不过，在因现货供应极度紧张而出现的反向市场 情况下，可能会出现近月合约涨幅大于远月合约的局面，投机者对此 也要多加注意，避免进入交割期而出现违约风险。
投机者恰恰扮演了接受风险的角色。投机者实际上是通过承担风险，赚取风险收益的 一群。如果市场上没有了愿意承担风险的投机者，套期保值也将难以进行。起码会更 加困难。因此，套期保值者需要向投机者支付风险溢价。一般说来，投机行为越多， 投机的利润会越低，套期保值的成本越低。 • 第二，投机交易有助于增强市场的价格发现功能。通过不断的买卖，投机行为会促使 市场价格更好的反映经济的基本状况。更多的交易会使期货价格与未来真实的价格更 趋一致，市场配置资源的效率会更高。这会更有利于整体经济的发展。 • 第三，投机交易增强了市场的流动性，使市场竞争更趋良性。这有利于降低期货市场 与现货市场的交易费用。这也是提高市场有效性，有利于所有市场参与者的重要方面。
2020/6/13
2
一、期货投机（续）
• 期货投机与套期保值的区别主要有： • （1）从交易目的来看，期货投机交易是以赚取价差收益为目的；而
套期保值交易的目的是利用期货市场规避现货价格波动的风险。 • （2）从交易方式来看，期货投机交易是在期货市场上进行买空卖空，
期货套利案例PPT学习教案
交易方式
不同市场之间进行相反方向 的交易，同时扮演多头和空
头的双重角色。
在一段时间内只作买或 卖。
第7页/共49页
2021/7/1
8
套利与套期保值的区别
（1）两者的目的不同 套利交易的主要目的是在承担较小风险的同时，获得较为
稳定的利润。而套期保值的目的是转移市场风险，并不以 盈利为目的。在很多套期保值的成功案例中，期货部位往 往是亏损的，但只要期货与现货两个市场的盈亏基本相抵， 就达到了套期保值锁定风险的目的。
（2）两者的基础不同 套期保值者一般是在现货市场上持有头寸，或者预期将持
有现货头寸，因而在期货市场上建立反向的期货头寸以管 理现货风险，也就是说，如果没有现货市场的交易需求， 就不会持有期货部位。而套利则不同，其所持有的多头部 位、空头部位以及现货部位都是套利交易的一部分，套利 者从这些头寸的相对价格差异中获得利润。
蒲式耳
价差0.15美 元/蒲式耳
套利结果
获 利 0.10美 元 /蒲 式 耳
亏 损 0.05美 元 /蒲 式 耳
净 获 利 (0.10-0.05)X5000=250美 元
2021/7/1
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20
跨市套利在操作中要注意以 下几个问题：
✓ 运输费用 ✓ 交割品级的差异 ✓ 交易单位与汇率波动 ✓ 保证金和佣金成本
2021/7上/1 涨，市中心的房价4上涨得更快，若一年
该套利案例有如下特点：
1.买卖的对象都是房屋，它们之间的价格波动 是有关联的。
2.套利开始时，市郊房屋的卖出和市中心的房 屋买入是同时进行的；套利结束时，市中
心房屋的卖出和市郊房屋的买入也是同时 进行的。
3.该居民的盈亏同房价的涨跌没有关系，而与
马法凯商品期货套利交易策略ppt课件
不同点:套利机制不同
内因套利:套利对象之间基差的大小负反馈于买卖力 量,形成一个收敛性的蛛网.
关联套利：套利对象之间基差的大小不对买卖力量 产生负反馈作用,多数的情况下形成一个发散性的 蛛网.
两类套利的技术思想区别
关联套利技术分 析理论基础：
市场是趋势发展的
内因套利技术分 析理论基础：
市场是波动的
(2)基本金属跨品种套利（如铜、铝、锌之间的套利）。 (3)金融衍生品跨市跨品种套利(如不同国家的股票指数
套利)。
从蛛网原理看两类套利机制的不同
蛛网模型（Cobweb model)基本假定是： 商品的本期产量Qts决定于前一期的价格P(t-1)，即供 给函数为Qts=f(P(t-1))，商品本期的需求量Qtd决定 于本期的价格P(t)，即需求函数为Qtd=f(P(t))。 根据以上的假设条件，蛛网模型可以用以下三个联立 的方程式来表示： Qtd=α-β·P(t) Qts=-δ+γ·P(t-1) Qtd=Qts 其中，α、β、δ和γ均为常数且均大于零。
一、内因套利实务
1、大豆期现套利
期现套利（Arbitrage）是利用同一种商品在期货市场与现货市 场之间的不合理的价差进行的套利行为。
两个投资组合，若其未来现金流完全相同，则现值一定相等，否 则将出现套利机会：买入现值较低的投资组合，同时卖出较高的投 资组合，并持有到期，必定可获得无风险利润。
同一种商品的期货合约价格与其现货价格之间存在着无套利机会 的定价关系，这种关系通常称为持有成本定价。所谓持有成本，是 指商品的储藏成本加上为资产融资所需支付的利息再扣掉持有资产 带来的收入。
关联性套利实际上是一个永远买强卖弱的对冲套利,做的是一个发散性的基差, 思考一下:是什么原因导致了基差持续的发散?
期货套利套保教材PPT课件
26
（1）跨交割月份套利（跨期套利）
投机者在同一市场利用同一种商品不同交割期之间的价格 差距的变化，买进某一交割月份期货合约的同时，卖出另 一交割月份的同类期货合约以谋取利润的活动。其实质， 是利用同一商品期货合约的不同交割月份之间的差价的相 对变动来获利。这是最为常用的一种套利形式。 比如：如果你注意到5月份的大豆和7月份的大豆价格差 异超出正常的交割、储存费，你应买入5月份的大豆合约 而卖出7月份的大豆合约。过后，当7月份大豆合约与5月 份大豆合约更接近而缩小了两个合约的价格差时，你就能 从价格差的变动中获得一笔收益。跨月套利与商品绝对价 格无关，而仅与不同交割期之间价差变化趋势有关。 具体而言，这种套利方式又可细分牛市套利，熊市套利 及蝶式套利等。
9
卖期保值的利弊
利： a实现企业转移价格下跌的风险，实现企业的生 产营销计划； b在期交所交割能够避免现货交易中的种种弊端 c有利于现货合同的达成；
弊： 丧失现货市场价格对已有利时获取更大利润的 机会
10
三、套期保值的作用
企业是社会经济的细胞，企业用其拥有或掌握的资源去生 产经营什么、生产经营多少以及如何生产经营，不仅直接 关系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源 的合理配置和社会经济效益的提高。而企业生产经营决策 正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特 别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建 立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息， 提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产， 而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所， 在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。
7
买入套期保值的利弊分析
利： a买入套期保值能够回避价格上涨所带来的
（1）跨交割月份套利（跨期套利）
投机者在同一市场利用同一种商品不同交割期之间的价格 差距的变化，买进某一交割月份期货合约的同时，卖出另 一交割月份的同类期货合约以谋取利润的活动。其实质， 是利用同一商品期货合约的不同交割月份之间的差价的相 对变动来获利。这是最为常用的一种套利形式。 比如：如果你注意到5月份的大豆和7月份的大豆价格差 异超出正常的交割、储存费，你应买入5月份的大豆合约 而卖出7月份的大豆合约。过后，当7月份大豆合约与5月 份大豆合约更接近而缩小了两个合约的价格差时，你就能 从价格差的变动中获得一笔收益。跨月套利与商品绝对价 格无关，而仅与不同交割期之间价差变化趋势有关。 具体而言，这种套利方式又可细分牛市套利，熊市套利 及蝶式套利等。
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卖期保值的利弊
利： a实现企业转移价格下跌的风险，实现企业的生 产营销计划； b在期交所交割能够避免现货交易中的种种弊端 c有利于现货合同的达成；
弊： 丧失现货市场价格对已有利时获取更大利润的 机会
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三、套期保值的作用
企业是社会经济的细胞，企业用其拥有或掌握的资源去生 产经营什么、生产经营多少以及如何生产经营，不仅直接 关系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源 的合理配置和社会经济效益的提高。而企业生产经营决策 正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特 别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建 立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息， 提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产， 而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所， 在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。
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买入套期保值的利弊分析
利： a买入套期保值能够回避价格上涨所带来的
金融期货套利策略PPT课件
期现套利的风险：现货模拟误差、保证金设定和冲击成本的估算
案例：基于仿真交易
现货模拟
利用上证180、上证50、深证100三支ETF基金对沪深300现货指数进行优化模拟。样本数据区间为2009年6月1日 至7月17日的5分钟收盘价格数据
根据优化模拟结果及取整返算，每手股指期货仿真合约可以用1016手深证100ETF、635手上证50ETF和5815手上 证180ETF替代
➢ 满足当日无负债结算的最低保证金比率与期货价格的波动率有关
➢ 期货价格的波动率越小，较低的保证金比率就越容易满足当日无负债结算的要求；即：期 货价格波动率越小，满足当日无负债结算要求的最低保证金比率就越低
➢ 方法：VAR、极值法（压力测试）
小结
沪深300股指期货的交割制度奠定了期现套利的基础
期现套利的关键参数为：期现价差、保证金比率、交易成本、冲击成本、资金成本以及预期净 收益 ➢ 期现价差由市场实时产生，不过现货模拟使得实际交易价差存在一定的误差 ➢ 保证金越低，收益就越高；但保证金需满足当日无负债结算的要求。满足当日无负债结算 的最低保证金比率与期货价格的波动率有关 ➢ 交易成本可以准确确定，包括现货模拟组合的交易成本，期货交易交割成本 ➢ 冲击成本取决于市场微观结构（流动性、深度、广度、弹性），只能估算 ➢ 资金成本可以是借贷成本，也可以是机会成本，可以准确确定 ➢ 预期净收益取决于套利者的净收益要求
谁在进行套利交易？
机构投资者 对冲基金 私募基金 专业投资大户
进行套利交易的4个重要原因
机会多。套利交易横跨多个市场、品种及合 约，套利机会众多
低风险。套利机会起源于市场定价的非有效， 且套利采用双向交易、双向持仓，交易方式 决定其风险较单纯的投机交易低
案例：基于仿真交易
现货模拟
利用上证180、上证50、深证100三支ETF基金对沪深300现货指数进行优化模拟。样本数据区间为2009年6月1日 至7月17日的5分钟收盘价格数据
根据优化模拟结果及取整返算，每手股指期货仿真合约可以用1016手深证100ETF、635手上证50ETF和5815手上 证180ETF替代
➢ 满足当日无负债结算的最低保证金比率与期货价格的波动率有关
➢ 期货价格的波动率越小，较低的保证金比率就越容易满足当日无负债结算的要求；即：期 货价格波动率越小，满足当日无负债结算要求的最低保证金比率就越低
➢ 方法：VAR、极值法（压力测试）
小结
沪深300股指期货的交割制度奠定了期现套利的基础
期现套利的关键参数为：期现价差、保证金比率、交易成本、冲击成本、资金成本以及预期净 收益 ➢ 期现价差由市场实时产生，不过现货模拟使得实际交易价差存在一定的误差 ➢ 保证金越低，收益就越高；但保证金需满足当日无负债结算的要求。满足当日无负债结算 的最低保证金比率与期货价格的波动率有关 ➢ 交易成本可以准确确定，包括现货模拟组合的交易成本，期货交易交割成本 ➢ 冲击成本取决于市场微观结构（流动性、深度、广度、弹性），只能估算 ➢ 资金成本可以是借贷成本，也可以是机会成本，可以准确确定 ➢ 预期净收益取决于套利者的净收益要求
谁在进行套利交易？
机构投资者 对冲基金 私募基金 专业投资大户
进行套利交易的4个重要原因
机会多。套利交易横跨多个市场、品种及合 约，套利机会众多
低风险。套利机会起源于市场定价的非有效， 且套利采用双向交易、双向持仓，交易方式 决定其风险较单纯的投机交易低
《股指期货套利交易》PPT课件
跨期套利差价百分比
-1.00%
2000-4-5
5.00%
2000-5-5 2000-6-5 2000-7-5 2000-8-5 2000-9-5
跨期套利（即月与次月）
67.4%！
年化收益率 75.8%
择优而做，年化收益率 至少应为：
国内期指市场有多少机会？
超过63个点价差开仓， 11月10日即－次月合约价差 依据最小盘口资源， 75.00 可使用保证金1.119亿！
跨期套利中值得关注的问题
☆
保证金的管理
跨期套利交易所允许使用的杠杆比率更高，且可能涉及到 期货头寸换成现货头寸或展期等问题，更要做好保证金管理， 应对极端情况的发生。
☆
更依赖Program Trading
跨期套利中的开、平仓机会往往稍纵即逝，且通常盘口资 源有限，因此更需要Program Trading系统来进行监控和交易 管理。
指数期货套利交易
价格上涨
赌博
做多 方向性交易 交 做空
先低买
价格下跌
再高卖
赌博
先高卖
再低买
易
同时低买高卖 非方向性交易
市场中性型套利
其他非方向性交易
什么是股指期货套利？
基于同一风险源的不同交易品种的价格之间具有严 格的函数关系，当其价格偏离这种函数关系的程度超过 套利交易中的各项成本之和时，就出现了套利机会。
☆
事件套利
……
☆
复杂套利
……
期现套利
日期
199902-22 …… 199903-04
例1：溢价套利
6600
即月期货 现货
台湾加权指数（TWII） 现货
6313.6 3 …… 6393.7 4 即月 期货 6530 …… 6388
-1.00%
2000-4-5
5.00%
2000-5-5 2000-6-5 2000-7-5 2000-8-5 2000-9-5
跨期套利（即月与次月）
67.4%！
年化收益率 75.8%
择优而做，年化收益率 至少应为：
国内期指市场有多少机会？
超过63个点价差开仓， 11月10日即－次月合约价差 依据最小盘口资源， 75.00 可使用保证金1.119亿！
跨期套利中值得关注的问题
☆
保证金的管理
跨期套利交易所允许使用的杠杆比率更高，且可能涉及到 期货头寸换成现货头寸或展期等问题，更要做好保证金管理， 应对极端情况的发生。
☆
更依赖Program Trading
跨期套利中的开、平仓机会往往稍纵即逝，且通常盘口资 源有限，因此更需要Program Trading系统来进行监控和交易 管理。
指数期货套利交易
价格上涨
赌博
做多 方向性交易 交 做空
先低买
价格下跌
再高卖
赌博
先高卖
再低买
易
同时低买高卖 非方向性交易
市场中性型套利
其他非方向性交易
什么是股指期货套利？
基于同一风险源的不同交易品种的价格之间具有严 格的函数关系，当其价格偏离这种函数关系的程度超过 套利交易中的各项成本之和时，就出现了套利机会。
☆
事件套利
……
☆
复杂套利
……
期现套利
日期
199902-22 …… 199903-04
例1：溢价套利
6600
即月期货 现货
台湾加权指数（TWII） 现货
6313.6 3 …… 6393.7 4 即月 期货 6530 …… 6388
期货套利原理与策略PPT幻灯片课件
跨市套利：利用不同交易所同一品种相近月份的价差与运输、入库、质检 等费用的区别进行套利交易。
跨商品套利：利用相关品种的可替代性或上下游产品的相关性进行。
混合套利 ：当以上几种套利机会同时存在时，按照成本最小化进行的组合
套利。
7
为什么我们要选择套利交易？
8
套利交易是独立于套期保值和投机的交易方式
美国著名的期货专家、金融期货的创始人利奥.梅拉梅德在1977年发表 的《市场流动性和套期图利技术》中指出：“……从事期货交易的基本技 术不外几种，交易所场内和场外的交易者交替使用这些技术。这些技术从 广义上可分为投机商（做市商）、部位交易者和套期图利者……期货市场 套期图利的技术与做市商或部位交易者不大一样，套期图利者利用同一商 品在两个或更多合约月份之间的差价，而不是任何一个合约的价格进行交 易。因此，他们的潜在利润不是基于商品价格的上涨或者下跌，而是基于 不同合约月份之间差价的扩大或缩小，从此构成其套利的部位。”
套利者就像一个渔翁， “鹬蚌相争，渔翁得利”，期市中持 有单边头寸的多空双方激烈争夺过程中，套利者往往可以择机 介入，轻松获利。
4
第一部分 理论基础
5
套利的概念
套利(Arbitrage /spread trading): 指同时买进一种期货合约，卖出另一种期 货合约。这里的期货合约既可以是同一期货品种的不同交割月份，也可 以是相互关联的两种不同商品，还可以是不同期货市场的同种商品。 一个套利头寸由两条腿组成，做多的合约为一条腿，做空的合约为另一 条腿。
套利基础与操作策略
肖乔华 2005-08
1
第一部分 理论基础 第二部分 交易策略 第三部分 风险管理
2
“鹬蚌相争，渔翁得利”
金融期货套利策略.ppt
满足当日无负债结算的最低保证金比率与期货价格的波动率有关
期货价格的波动率越小，较低的保证金比率就越容易满足当日无负债结算的要求；即：期 货价格波动率越小，满足当日无负债结算要求的最低保证金比率就越低
方法：VAR、极值法（压力测试）
小结
沪深300股指期货的交割制度奠定了期现套利的基础
套利交易的开仓取决于期现价差、保证金比率、交易成本、冲击成本、资金成本以及预期净收益
远期定价能作为期现套利的理论基础吗？答案：NO ！！！
远期定价
Hale Waihona Puke F Se(rq)(T t )
e表示以连续复利方式计算资金成本和收益 q为持有期沪深300指数成分股红利率（可由原始红利调整得到） r为无风险利率，T-t表示从t时刻持有到T时刻 S为沪深300指数现值 F为沪深300指数期货价格
低风险。套利机会起源于市场定价的非有效， 且套利采用双向交易、双向持仓，交易方式 决定其风险较单纯的投机交易低
绝对收益
收益稳定。套利机会众多、风险低且追求绝 对收益决定了套利的收益较为稳定
套利交易的规模
来源：
沪深300股指期货上市带来的套利机会
股指期货套利的国际经验
现货模拟方法 成份股完全模拟 成份股分层抽样模拟 成份股优化模拟 EFT、指数基金等优化模拟
注意事项2：保证金比率
沪深300股指期货采用保证金交易和当日无负债结算制度
根据
，保证金比率与收益负相关
保证金比率越低，收益就越高；但保证金比率又需要满足当日无负债结算的要求
保证金比率的最优求解
第1年
第2年
第3年
套利机会
70％－80％ 20％－30％ 20％－30％
期货价格的波动率越小，较低的保证金比率就越容易满足当日无负债结算的要求；即：期 货价格波动率越小，满足当日无负债结算要求的最低保证金比率就越低
方法：VAR、极值法（压力测试）
小结
沪深300股指期货的交割制度奠定了期现套利的基础
套利交易的开仓取决于期现价差、保证金比率、交易成本、冲击成本、资金成本以及预期净收益
远期定价能作为期现套利的理论基础吗？答案：NO ！！！
远期定价
Hale Waihona Puke F Se(rq)(T t )
e表示以连续复利方式计算资金成本和收益 q为持有期沪深300指数成分股红利率（可由原始红利调整得到） r为无风险利率，T-t表示从t时刻持有到T时刻 S为沪深300指数现值 F为沪深300指数期货价格
低风险。套利机会起源于市场定价的非有效， 且套利采用双向交易、双向持仓，交易方式 决定其风险较单纯的投机交易低
绝对收益
收益稳定。套利机会众多、风险低且追求绝 对收益决定了套利的收益较为稳定
套利交易的规模
来源：
沪深300股指期货上市带来的套利机会
股指期货套利的国际经验
现货模拟方法 成份股完全模拟 成份股分层抽样模拟 成份股优化模拟 EFT、指数基金等优化模拟
注意事项2：保证金比率
沪深300股指期货采用保证金交易和当日无负债结算制度
根据
，保证金比率与收益负相关
保证金比率越低，收益就越高；但保证金比率又需要满足当日无负债结算的要求
保证金比率的最优求解
第1年
第2年
第3年
套利机会
70％－80％ 20％－30％ 20％－30％
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9
与套期保值比较：
套期保值者交易的目的——付出一定的成本以回避可能发生的风险或 者损失； 与套利的交易形式相同，但发生交易的场所不太一样
与投机交易比较：
投机交易者的目的——承担一定的风险获得相应的风险补偿； 投机交易关注的是单个合约的单边波动
而套利交易者——考虑实际的交易成本及资金使用成本而进行交易
——套利交易商既不承担风险又有相对理想的收益； 这样的机会不是时时刻刻都存在的，套利交易者是利用市场的错
误赚取无风险或者风险相对较小的利润。
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10
套利交易的特点及优点
——对冲相关商品的不确定性风险
调节市场的供求变化，加快价格调整的过程
有助于期货发现价格功能的实现
更低的波动率
相关品种不同两个合约的走势大体一致，价差变化幅度不大
价差<持仓成本——无套利机会
时间
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16
简单例示
2004年4月15日
买入1000吨6月铝 价格：18530
卖出1000吨6月铝 2004年5月18日 价格：15110
卖出1000吨10月铝 价格19320
买入1000吨10月铝 价格15210
价差790元 价差100元
套利结果
亏损3420
以持仓成本为基础的同种商品相邻期货合约之间的跨期套利 同一品种现货市场与期货市场之间的期现套利 相关商品间的跨品种套利
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跨期套利
相邻合约间跨期套利的持仓成本＝ 合约间隔期内的商品仓储费用＋ 商品过户费用（只有上海期交所的工业品有）＋ 交易、交割手续费＋ 套利期内资金占压成本（贷款利率按月均0.435% 计算，半年期借贷利率5.22%）
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为什么我们要选择套利交易？
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套利交易是独立于套期保值和投机的交易方式
美国著名的期货专家、金融期货的创始人利奥.梅拉梅德在1977年发表 的《市场流动性和套期图利技术》中指出：“……从事期货交易的基本技 术不外几种，交易所场内和场外的交易者交替使用这些技术。这些技术从 广义上可分为投机商（做市商）、部位交易者和套期图利者……期货市场 套期图利的技术与做市商或部位交易者不大一样，套期图利者利用同一商 品在两个或更多合约月份之间的差价，而不是任何一个合约的价格进行交 易。因此，他们的潜在利润不是基于商品价格的上涨或者下跌，而是基于 不同合约月份之间差价的扩大或缩小，从此构成其套利的部位。”
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以期铝为例，价格为16800元/吨计算，临月持仓费 构成大致如下：
（1）仓储费：仓储费:30天内免仓储费；30天以上0.2元/吨天，即
6元/吨月
（2）利息按短期贷款利息5.22%/年，0.435%/月 16800×5.22%÷12=73.08元/吨
（3）期货交易需手续费（5元/吨） 交割费（2元/吨×2） 过户费（3元/吨）
套利基础与操作策略
肖乔华 2005-08
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第一部分 理论基础 第二部分 交易策略 第三部分 风险管理
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“鹬蚌相争，渔翁得利”
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3
解释：
一只河蚌张开蚌壳，在河滩上晒太阳。有只鹬(yù)鸟，从河蚌身 边走过，就伸嘴去啄河蚌的肉。河蚌急忙把两片壳合上，把鹬嘴紧紧 地钳住。鹬鸟用尽力气，怎么也拔不出嘴来。蚌也脱不了身，不能回 河里去了。河蚌和鹬鸟就争吵起来。鹬鸟瓮声瓮气地说：“一天、两 天不下雨，没有了水，回不了河，你总是要死!”河蚌也瓮声瓮气地说： “假如我不放你，一天、两天之后，你的嘴拔不出去，你也别想活， 总要饿死!”河蚌和鹬鸟吵个不停，谁也不让谁。这时，恰好有个打鱼 的人从那里走过，就把它们两个一起捉去了。现在用来比喻双方相持 不下，结果两败俱伤，让第三者得利。
则：持仓成本=6+73.08+5+ 2×2+3 =91.08
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正向市场下的跨期套利
在正向市场中，远期合约相对近期合约的升水受到持仓成本的制约，当近月 合约的贴水水平超过正常的持仓成本时，理论上就出现无风险的套利机会。
相 价差>持仓成本——套利机会：买近卖远
临 合 约 价 差
持仓成本
有限风险
套利是同时买卖两个高度相关的期货合约，其实也就是一个由两个几乎完全负相 关的资产构成的投资组合，该组合的风险自然大大降低。
对涨跌停板形成保护
风险/收益比更具吸引力
套利风险小，收益率虽不太高，但成功率高，收益稳定
价差比价格更容易预测
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第二部分 操作策略
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国内商品期货市场中常见的套利交易
期现套利：利用现货交割及持仓成本与期货基差的差价进行套利交易。
跨市套利：利用不同交易所同一品种相近月份的价差与运输、入库、质检 等费用的区别进行套利交易。
跨商品套利：利用相关品种的可替代性或上下游产品的相关性进行。
混合套利 ：当以上几种套利机会同时存在时，按照成本最小化进行的组合
套利。
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套利者就像一个渔翁， “鹬蚌相争，渔翁得利”，期市中持 有单边头寸的多空双方激烈争夺过程中，套利者往往可以择机 介入，轻松获利。
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第一部分 理论基础
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套利的概念
套利(Arbitrage /spread trading): 指同时买进一种期货合约，卖出另一种期 货合约。这里的期货合约既可以是同一期货品种的不同交割月份，也可 以是相互关联的两种不同商品，还可以是不同期货市场的同种商品。
获利4110
利润合计：4110000元 损失合计：3420000元 毛利： 69000ห้องสมุดไป่ตู้ 手续费合计：18925元 最终收益：690000-18925=671075元
跨期套利的盈利=平仓时价差-建仓时价差-交易手续费
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反向市场中的跨期套利
反向市场中，现货的供应紧张使近月合约远高于远月合约， 此时，持仓成本被忽略，跨期套利的操作则应从以下方面寻 找方向：
一个套利头寸由两条腿组成，做多的合约为一条腿，做空的合约为另一 条腿。
在进行套利时，套利者关心的是两合约的相对价格，而不是绝对价格水
平。
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6
套利的类型
套利者可以利用不同交割时间、不同地点和不同商品来赚取价差，或者三 者兼而有之。因此，套利可分为：
跨期套利：利用持仓成本与同一品种不同月份的差价区别进行套利交易。