基于羊群效应的房地产泡沫分析

经 济 纵 横

15

INTELLIGENCE

基于羊群效应的房地产泡沫分析

沈阳师范大学渤海学院经贸系08级金融三班 闫 姣

摘 要：房地产市场是典型的非对称信息市场,且经常处于非均衡状态,在信息不对称的情况下极易产生所谓市场中的“羊群效应”。本文从羊群效应的角度出发,来研究房地产市场中出现的羊群行为及价格泡沫的产生。首先,阐释了羊群效应产生的原因及其影响；其次，分析了房地产泡沫的形成机理，并通过实证分析来证明我国房地产业确实存在羊群效应；最后，提出了基于羊群效应的房地产政策建议。

关键词：羊群效应 房地产泡沫 次贷危机

一、羊群效应的含义

羊群效应，又称“简单复制原则”，是一种从众心理。羊群本无组织，但一旦群体行动起来，大家会不由自主地朝一个方向跑，如果此刻哪只羊想要逆羊群而动，则是非常困难的。一般来说，羊群行为是指市场参与主体在信息环境不确定的情况下，或者因为缺乏信息识别的专门知识而产生对行为后果不确定性的认识时，其行为受到其他参与主体的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论（即市场中的压倒多数的观念），而不考虑自己信息的行为。在巨大的财富效应的示范作用和人们的非理性预期下，极易产生“羊群效应”。

二、羊群效应产生的原因

传统金融理论是以市场参与者是理性人的假定为基础的，在此基础上，传统金融学的核心内容是著名的有效市场假说（EMH）。该假说认为，相关的信息如果不受扭曲且在证券价格中得到充分反映，市场就是有效的。根据这一假说发展起来的各种金融理论，包括资本资产定价理论（CAPM）、套利定价理论（APT）、期权定价理论（OPT）等一起构成了现代金融理论的基础，也构成了现代证券投资策略的理论基础。然而，近二十年来，大量的实证研究表明人的行为、心理感受等主观因素在金融投资中起着不可忽视的作用，人们并不总以理性的态度做出决策，在金融市场中存在着大量的与有效市场假说相悖的异象。这些异象包括：会计日效应；周末（周一）效应；羊群效应；股票价格的异常波动与股价泡沫；股价对市场信息的过度反应或反应不足等等。这表明，基于理性投资者假设的有效市场假说存在着内在缺陷，由此行为金融学应运而生。它从一个全新的视角来分析金融市场，克服了传统金融学的一些弊端，更好地解释了金融市场中的各种异常现象。而羊群效应作为行为金融学的一个重要分支，也引起了经济学家们的广泛关注。

三、我国房地产市场中的羊群效应

在羊群效应下，每个交易者在做出一个不可逆转的决策时，忽视他们自己的信息，模仿其他人的行为，正是这种模仿行为可能引致房地产市场上的剧烈波动，这对于市场的稳定性和效率将造成致命的伤害，更由于房地产属于资本品，这种大的波动极易诱发金融危机和宏观国民经济的大波动。为此，羊群效应已成为学术界、投资界和金融监管部门广泛关注的热点问题。我国的房地产监管低效、信息扭曲、不对称严重，为羊群行为的产生提供了空间。因此研究我国房地产是否出现羊群效应具有重要的现实意义，有助于理解泡沫的生成机理。

我国房地产行业快速发展，自90年代初期我国住房制度进行改革，推行货币化分房以来，房地产行业得到了蓬勃的发展。房地产行业对经济的贡献显著，已经成为为我国的支

柱产业之一。从行业发展阶段来看，从80年代初至今，房地产行业经历过几次周期性的涨落，从99年至今持续处于上升期，对于资本密集型的房地产行业来说，行业高速发展，对资本的需求量也随之剧增。但由于土地的供给弹性很小，在房地产价格迅速增长的情况下，人们预期住房价格会不断上涨，大量资金涌入房地产，推动价格以更快速度上涨。持续攀升的房价引起了社会各界的激烈争论,焦点在于中国是否存在房地产泡沫。

四、对于房地产泡沫的需求供给分析

房地产泡沫总的来说只是一种虚假的繁荣，是指房屋和土地的虽然价格极高，但是与其真正的使用价值不相符。这种情况在账面上来看，确实大幅度提高了价值增长，但实际上确实很难实现。

在房地产泡沫的状态下，房子的价格越涨，购买者越是踊跃，甚至疯狂。这些投资者买房的目的不是为了解决自身的住房问题，而是为了房价更高的时候转手卖出去，从而获得差价。过度的房地产的炒作必定会扭曲市场的真实供求关系，这种情况下，导致房地产价格越高，房子和土地的需求量越大。这时候的房地产商品可以说只是一种纯粹的投资品，它完全丧失了作为商品的基本属性。投资者不会去关心房子的基本功能，他们关心的只是房地产未来的价格涨幅趋势。

五、房地产泡沫的传导效应—金融危机的爆发

众所周知，经济全球化的出现，使各个国家的房地产市场、股票市场、债券市场、货币市场、保险市场、银行服务市场以及金融衍生产品市场都向国内外投资者开放，国家间金融市场通过投资者的投资行为紧密地连接在一起。所以，一个国家出现金融泡沫，不但会在本国的地区和行业间传导，也会对其他国家和地区产生很大的影响。次贷危机的爆发则使金融风险向全球范围迅速扩散，由于心理预期作用的羊群效应，导致了全球金融恐慌，投资者急抛次级债券使价格大幅下跌，造成全世界股价大跌，进而促使金融危机爆发。

六、总结和建议

房地产市场关系到国民经济是否能够健康、持续、稳定的发展，它涉及到千家万户，与我国的金融经济稳定息息相关。我们不能重蹈东南亚金融危机的覆辙，日本也是我们的前车之鉴。虽然温和的通货膨胀会刺激消费水平有所提高，这方面看是有利于促进国民经济的可持续发展。但是房地产市场一旦失控，会给我国国民经济带来灾难性的后果。鉴于此，国家的相关部门应当具体分析房地产市场的稳定性，一丝不苟的做好调查工作，并且通过一系列的市场经济手段（如经济的、税收的、规范市场运作等）来适时改变消费者与投资者的预期，从而确保我国房地产市场健康、稳定的发展。