融资约束、不确定性对公司投资行为的影响

度量不确定性
统计学中度量不确定性的 最常用方法是标准差 。
由基本变量计算得到的标准差方法较简单 , 而且所受限制 较少。基于这种考虑和数据 上的可获得性 , 本文利用公司股票收益 率 的波 动性度 量其不确定性 。本文的不确 定性用以下变量度量 : 总体不确定性 、 市 场不确定性 、公司特有的不确 定性 。
五、实证检验结果及分析
1. 融资约束与公司投
资一现金流之间的关系
无论是采用全样本数据还
是采用分类后的数据进行
01
回归 , 内部现金流的系数
都显著为 正 , 但不同的分
类标准所得到的融资约束
程度与公司投资一内部现
金流之间关系的结果不 一
样。
3.融资约束 、不确定性与公司投资
之间的关系
在度量融资约束程度的不同标准下 , 不确
融资约束、不确定性对公司投资行为的影响
孙雨欣
目录页
度量方法
2 摘要
3
1 回顾与动机
结果分析
4启示
一、摘要 摘要
我国上市公司存在融资约束状况 , 融资约束与公司
1 投资一现金流敏感性间呈显著正相关.
公司特有不确定性与公司投资呈显著正相 关 , 总体不
2 确定性与公司投资之间呈正相关 , 市场不确定性与公
六、结论及启示
1
以不同标准度量公司受融资约束的程度 , 其结论有差异，我国制造 业上市公司存在不同程 度的融资约束 。
2
我国制造业上市公司管理层普遍偏好风险 , 公司特有不确定性与公司投资 之间呈显著正向关系 , 总体不确定性与公司投资之间呈正向关系 , 市场不 确定性与公司投资之间呈负向关系 , 但都不显著 。
四、样本选取及研究方法
样本选取
本文选择国内制造业上市 公司 1998 一 2 0 0 2 年 五年的财务数据进行公司 投资行为的研究。
研究方法
本文首先检验融资约束与 公司投资一现金流敏感性 之间的关系 ; 然后检验不 确定性与公司投资之间的 关系 ; 最后检验融资约束 是否加大了不确定性对公 司投资行为的影响。
司投资之间呈负相关 .
融资约束在一定程度上减 轻了不确定性对公司投资的
3
影响 。这些研究结果将有助于我国证券监管机构提高 上市公司配股 、 增发的管理水平 , 并为上市公司制定
正确的投融资政策提供实证证据.
二、回顾与动机
1.基于不完全市场的融资约束与公司投资一现金流敏感 性之间的关系。
2.基于实物期权投资理论的不确定性和公司投资之间的 关系。
3
就我国制造业上市公司而言 , 融资约束在一定程度上减轻了不确定性对公 司投资的影响 , 即融资约束越严重的公司 , 其不确定性与公司投资之间的 回归系数越小 。
启示
上述结论对于认识我国目前的公司投资 行为具有重要的意义 。 我国上市公司内
部现金流比例一 直较低 , 因此 , 公司大都 依靠外部资金进行投资 , 而金融体制改 革使得公司外部融资渠道逐 渐市场化 , 尤其是在银行体系积累的高额不良资产 的巨大压力下 , 使得商业银行中长期贷 款业务越来越明显地受到体现市场经济 特征的资产负债比例管理的约束 。在这
一背景下 , 我国公司现金流量水平过低 可能会给其资本市场融资带来很高的信 息成本 , 从而成为影响我国公司投资行 为的主要因素 。
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定性与公司投资之间的关系也不一样。
2.不确定性与公司投资 之 间的关系
有控制变量时 , 不确定性与 公司投 资之间的关系不显 著 ; 但无控制变量时 , 公 司特有不确定性与公司投 资之间呈显著正向关系 ; 总 体不确定性与公司投资 之 间呈正向关系 , 市场不确定 性与公司投资之间呈负向 关系 , 但都不显著 , 这与实 物期权投资理论的预 测相 反 。 这说明我国公司管理 层普遍偏好风险 , 具 有较 强 的“ 赌博“心理和机会 主义心理 。
三、融资约束与不确定性度量方法
融资约束
融资约束是指当公司内外 融资成本存在差异时 , 公 司投资所受到的约束 。
本文利用利息保障倍数作为多元判 别分析的预分类标准 。利息保障倍 数是公司受融资约束状况的良好替 代变 量 , 因为它可以不仅度量公司支 付债务利息的保证程度 , 而且也是反 映公司盈利能力的重要指标 。在综 合已有文献并考虑我国上市公司具 体情况的基础上 , 本文以股利支付率 、 多元判别分析方法确定的判别值以 及公司规模作为公司受融资约束程 度的分类标准。
1.冯巍 ( 1 9 9 9) 利用 Fazzari 的检验模型 , 通过检验内部 现金流与公 司投 资之间的关系来证明信息不对称假说 , 得出存在融资约束的结论 。 2.何金耿 、丁加 华 ( 2001 ) 通过实证检验发现 , 认为管 理机会主义而非融资约束是公司谋求高利润留存的主要 动机 。 3.俞乔等 ( 2 0 0 2) 的研究表明 , 企业的财务结构 、市场 地位和所有权状况直接影响其投资决策。