基于公司最优资本结构的资本预算模型
企业最优资本结构分析与判别
企业最优资本结构分析与判别各种资金来源的比例关系构成了企业资本结构。
负债资金所占的比例增加，资金成本会降低，但同时财务风险会加大。
因此，如何确定负债的比例关系对于企业来说至关重要。
资金成本和财务风险是企业在筹资决策确定最优资本结构时考虑的两个重要因素，企业必须通过资金成本与财务风险的分析以寻求最优资本结构，从而选择最佳的筹资方案。
标签：资金成本财务风险资本结构综合资金成本一、引言企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资等活动对资金的需要，通过各种不同的筹资渠道，采取适当的筹资方式，获取所需资金的财务活动。
筹资方式主要有负债筹资与权益筹资两大类。
一般而言，负债筹资的成本较低，但财务风险较高，权益筹资的财务风险较低，而成本较高。
因此，企业负债的比例结构对于企业的资金成本和财务风险起着决定性的作用。
二、资金成本与资本结构分析资金成本是指企业筹集和使用资金所付出的代价。
企业资金取得的方式有很多，各种不同的筹资方式的资金成本是不同的。
1.个别资金成本。
(1)负债资金成本。
目前企业负债筹资的主要方式是银行借款和发行公司债券，若银行借款与发行债券（只讨论面值发行）的面值为B，负债的利息率为i，筹资费率为f，企业所得税率为T，则其资金成本为:。
(2)权益资金成本。
权益资金成本要比负债资金成本高得多，这是因为：①股权投资的风险明显要高于债权投资，投资人所期望的报酬率要高；②由于企业的股利是由税后利润分配的，不具有减税效应。
股票的资本成本可以通过股票的估价模型进行分析。
股票估价的一般模型为:，其中Dj为第j年的股利，K为投资人要求的收益率，当V为代表股票的真实价值的当期净价格P0(1-f)，这时的K就是企业该股票的资金成本。
若企业发放的股利是固定不变的，则其资金成本的计算模型为:若企业发放的股利是固定增长的，其增长率为g，则其资金成本的计算模型为: 。
如果考虑股票投资的风险性因素对资金成本的影响，在资本市场上进行股票资金成本分析最常用的是资本资产定价模型（CAPM）。
最优资本结构定量模型
最优资本结构定量模型最优资本结构定量模型是企业金融管理中的重要工具，它可以帮助企业确定最合适的资本结构，以实现最大化的股东财富。
本文将介绍最优资本结构定量模型的基本原理、方法和应用，旨在为企业提供指导意义。
最优资本结构定量模型是基于现代金融理论和资本结构理论的基础上发展起来的。
它的核心思想是通过分析企业的资本结构和不同资本结构条件下的成本与收益之间的关系，找到最佳的资本结构组合，实现企业价值最大化。
最优资本结构定量模型将多个关键因素考虑在内，包括企业的盈利能力、风险承受能力、融资成本、税收政策等，从而能够提供全面且准确的资本结构决策依据。
最优资本结构定量模型通常包括成本的盈利分析、风险管理和税务考虑等模块。
首先，成本的盈利分析模块通过考虑不同资本结构下企业成本的变化，分析不同资本结构下的盈利水平。
这可以帮助企业理解不同资本结构选择带来的影响，并找到最优的资本结构组合。
其次，风险管理模块考虑企业的风险承受能力以及不同资本结构对风险的敏感程度，帮助企业在选择资本结构时兼顾风险与收益的平衡。
最后，税务考虑模块分析不同资本结构对企业税务负担的影响，以优化税收筹划。
最优资本结构定量模型的应用可为企业提供多方面的指导意义。
首先，企业可以通过模型分析不同资本结构选择对股东财富的影响，从而明确投资者关注的利润水平和风险承受能力的权衡点。
其次，模型可以帮助企业优化融资成本，提高融资效率，降低融资风险。
此外，模型还可以为企业的税收规划提供参考，优化税务负担，提高企业的竞争力。
然而，需要注意的是最优资本结构定量模型只是资本结构决策的工具之一，决策过程还需要综合考虑企业的实际情况、行业特点以及市场环境等因素。
此外，模型的建立需要合理的假设和数据支持，对模型的参数选择和敏感性分析也十分重要。
总之，最优资本结构定量模型是企业金融管理中的重要工具，它能够帮助企业实现最大化的股东财富。
通过成本的盈利分析、风险管理和税务考虑等模块，模型提供了全面的资本结构分析，为企业的资本结构决策提供指导。
资本结构优化的经济模型分析
资本结构优化的经济模型分析经济发展是社会进步的重要标志，而资本结构作为一种重要的经济组织方式，对于经济的稳定和发展具有重要的影响。
优化资本结构是提高经济效能、优化资源配置、增强经济发展动力的重要途径。
本文将围绕资本结构优化的经济模型进行分析，探讨其对经济发展的影响以及产生的效应。
资本结构优化对经济发展具有积极影响。
通过合理配置资本结构，企业能够降低财务风险，提高经营效益。
资本结构的优化可以提高企业的信用度和市场竞争力，进而为企业提供更多融资渠道和更低的成本，有助于企业扩大规模，增加投资和研发，进一步推动经济发展。
资本结构优化对投资效益的提升具有重要意义。
传统上，企业过度依赖债务融资往往导致财务风险的增加，限制了企业的持续发展。
相反，通过优化资本结构，增加股权融资比例，企业更容易吸引到更多的股东投资，从而改善了企业的融资环境，提高了企业的财务健康度。
这将有助于提高企业的投资回报率和盈利能力，从而增强了企业的发展潜力和竞争优势。
资本结构优化对经济增长和稳定具有重要意义。
良好的资本结构能够提高整体经济的资金利用效率，优化资源配置，从而促进经济增长。
相比于过度依赖债务融资的模式，适度借助股权融资能够提高资本市场的活力，吸引更多的投资者参与，增加企业的融资渠道，促进经济的繁荣和稳定。
然而，资本结构优化也存在一定的困难和挑战。
企业的资本结构是一个相对稳定和惯性的体系，要实现优化需要相应的时间和资源。
资本市场的不完善和信息不对称问题也制约了资本结构优化的实施。
不同行业、不同企业特点的存在，也会对资本结构优化提出不同的要求和挑战。
为了优化资本结构，实现更好的经济效益，政府可以采取一系列措施。
加强监管力度，完善资本市场的制度建设，提高市场透明度，减少信息不对称问题。
鼓励企业进行股权融资，提供相应的政策支持和税收激励，降低企业的融资成本。
加大对中小企业的支持力度，提供差别化的金融服务，以满足企业的融资需求。
总之，资本结构优化的经济模型分析表明，优化资本结构对经济发展具有重要意义。
资本使用者成本模型
资本使用者成本模型
资本使用者成本模型是一种用于确定企业资本成本的方法。
该模型基于资本成本的两个主要组成部分：借款成本和股权成本。
借款成本是企业借款的成本，股权成本是投资者对企业股份的回报预期。
通过使用资本使用者成本模型，企业可以确定其资本成本，从而能够更好地评估投资项目的潜在回报。
该模型可以帮助企业制定资本预算和投资决策，以最大程度地提高股东价值。
资本使用者成本模型的公式如下：
WACC = (E/V x Re) + ((D/V x Rd) x (1 - T))
其中，WACC表示加权平均资本成本，E表示企业的股权资本，V 表示企业的总资本（股权资本加债务资本），Re表示企业的股权成本，D表示企业的债务资本，Rd表示企业的借款成本，T表示企业的所得税率。
该模型的核心思想是，资本成本应该是公司借款和股权成本的加权平均值。
这种方法考虑了企业的全部资本结构，并反映了借款成本和股权成本在整个资本结构中的相对权重。
总之，资本使用者成本模型是一种重要的工具，可帮助企业确定其资本成本，从而更好地评估投资项目的潜在回报。
通过使用该模型，企业可以制定更合理的资本预算和投资决策，以最大程度地提高股东价值。
- 1 -。
资本预算模型
资本预算模型
资本预算模型是一种用于评估和决策企业投资项目的工具。
它包括了多种方法和技术，如净现值法、内部收益率法、回收期法等。
通过资本预算模型，企业可以对不同的投资项目进行比较，并选择最有价值的项目进行投资。
净现值法是最常用的资本预算模型之一。
该方法将投资项目的未来现金流折现至现值，并减去项目的初始成本，以计算项目的净现值。
如果净现值为正数，则该项目被视为有价值的投资。
内部收益率法和回收期法也是常用的资本预算模型。
内部收益率法是指将项目的现金流与投资成本相等时的折现率，而回收期法则是指项目所需的时间来回收其初始成本。
通过使用资本预算模型，企业可以更好地理解投资项目的风险和回报，进而做出更明智的决策。
同时，资本预算模型也可以帮助企业优化其资本支出，提高资本效率，降低成本。
- 1 -。
利用数学模型确定企业最优资本结构
全部贷款， 否则企业将陷入债务危机， 甚至导致企业破产。
２． 财务杠杆利益。如果以 ｒ 表示利润率， 债务筹资利益可
以 表 示 为 ： Ｐ＝ Ｄｒ×（ １－ Ｔ） 。具 体 包 括 两 部 分 ： 财 务 杠 杆 利 益 和
节税现值， 如果将节税现值 ＩＤＴ 扣除， 则 Ｐ 为：
Ｐ＝ Ｄｒ×（ １－ Ｔ） － ＩＤＴ＝ Ｄ×（ ｒ－ ｒＴ－ ＩＴ）
债务利息率； Ｄ 表示债务额。
公 式 ! "表 明 了 资 本 结 构 、 税 后 利 润 与 企 业 价 值 之 间 量 的
关系， 从中可以看出企业价值是通过权益资本和债务资本的
共 同 作 用 获 得 。 公 式 # "则 表 明 了 企 业 用 各 年 的 税 后 利 润 来 偿
还 到 期 债 务（ 到 期 一 次 还 本） ， 并 且 至 少 应 在 项 目 完 成 前 还 清
１． 模 型 的 建 立 。如 前 所 述 ， 资 本 结 构 决 策 需 要 考 虑 四 个
标准， 分别是投资报酬率、财务杠杆利益、资本成本和总风险。
因此模型的构造就是从这四个标准出发， 从目标函数上看， 要
分别满足这四个标准， 即投资报酬率和财务杠杆利益的相对
极大值以及资本成本和总风险的相对极小值。这里提到相对
另一方面可以通过税后利润能否偿还贷款来判断资本结构是
否 合 理 。上 述 两 方 面 标 准 可 以 用 数 学 表 达 式 表 示 为 ：
! Ｖ＝
ｎ ｔ＝ １
ＥＢＩＴ×（
１－ （
Ｔ） ＋ ２ＩＤｔＴ－ １＋ ｒ） ｔ
ＩＤｔ
! "
ｎ
!（ ＥＢＩＴ－ ＩＤｔ） ×（ １－ Ｔ） ＞Ｄ
企业最优资本结构设计分析
企业最优资本结构设计分析分析了企业资本结构设计的主要相关因素,阐述了企业最优资本结构设计的方法,同时提出了企业最优资本结构设计应注意的问题。
标签：最优资本;结构设计;因素;方法所谓企业最优资本结构,是指在一定时期内能使企业综合资本成本最低和企业价值最大的资本结构。
最优资本结构的确定是企业筹资决策的核心问题。
企业在进行任何筹资前,应根据自己的理财目标确定最优资本结构,并在以后的各项筹资活动中有意识地加以保持和优化。
1 企业资本结构设计的主要相关因素1.1 资本成本资本成本简而言之就是企业因筹集资金而付出的代价。
狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金(包括自有资本和借入资金)的成本。
决定资本成本高低的因素主要有:总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模等。
在正常情况下,贷款人不以超高利率或附加条件便能进行负债筹资成本下降的,就应充分利用财务杠杆进行筹资。
因为负债比例的增大能使企业资本成本下降,但随着负债比例的提高,企业财务风险日益增大,债权人要求的报酬率和权益资本要求的报酬率中风险补偿部分便会明显的相应提高,当负债比例上升到一定程度,企业资本平均成本不但不会下降,反而会逐渐上升。
所以,当综合资本成本由下降转为上升时,这一转折便表明企业的负债比例已达到了极限。
因为投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬补偿率,所以,企业在设计资本结构时,不但要关心资本成本,还要关心负债比例及各种筹资方式给企业所带来的风险。
1.2 财务杠杆财务杠杆是指企业负债对企业总资产的收益所产生的影响。
在投资利润率大于借款利息率的情况下,企业适当运用财务杠杆,可使企业在不增加权益资本的情况下,获得更多的利润,从而相应提高企业权益资本的利润率;当企业投资利润率小于借款利息率时,财务杠杆的作用则相反。
但必须指出,企业不能过分依赖财务杠杆的作用来提高所有者财富。
归根到底,只有增加营业利润才能从根本上增加企业所有者财富。
资本资产定价模型(CAPM)理论及应用
资本资产定价模型(CAPM)理论及应用资本资产定价模型（CAPM）理论及应用一、导言资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是金融领域的一种重要理论模型，它为金融从业者提供了一种量化投资回报与风险之间关系的方法。
本文将介绍CAPM的基本原理和假设，探讨其在实际投资中的应用，并讨论一些关于CAPM的争议和批评。
二、CAPM的基本原理和假设CAPM是由美国学者沙普（William F. Sharpe）、莫森（John Lintner）和布莱纳赫（Jack Treynor）等人在1960年代初提出的。
它基于以下三个基本假设：1）投资者理性且风险厌恶；2）投资者只关注市场组合和无差异贝塔（对冲市场风险）；3）投资者可以根据有效边际资本成本进行投资组合的选择。
在此基础上，CAPM通过建立资产收益和市场风险的线性关系，给出了资产预期收益率的计算公式。
三、CAPM的应用1. 证券选择和组合构建：根据CAPM的原理，投资者可以根据资产的贝塔系数来选择合适的证券进行投资，以实现资产组合的风险与收益的最优平衡。
通过构建高贝塔股票和无风险资产的组合，可以获得超过市场平均水平的回报。
2. 项目评估和投资决策：CAPM可以作为评估新项目或投资机会的参考工具。
通过比较项目预期回报率（根据预期市场风险溢价计算）与项目所具有的风险系数（贝塔）之间的差异，投资者可以判断该项目的收益是否与风险相匹配。
3. 估算资本成本：企业可以使用CAPM来估算自身的资本成本。
根据CAPM的公式，资本成本等于无风险利率加上市场风险溢价乘以企业的贝塔系数。
通过计算得出资本成本，企业可以评估项目的盈利能力和风险水平，并制定相应的资本结构和投资策略。
四、CAPM的争议和批评然而，CAPM也遭到了一些批评和争议。
首先，CAPM的基本假设过于理想化，忽视了投资者的行为差异和非理性行为。
其次，CAPM的预期市场风险溢价是根据历史数据估算的，容易受到数据选择和拟合方法的影响。
商业银行最优资本结构选择的模型与实证分析
一
７ — ８
Ｉ Ｄ Ｕ ＳＴＲＩ Ｌ Ｎ Ａ ＥＣ ｏ Ｎ ｏ Ｍ Ｉ Ｓ Ｒ ＥＳＥ ＲＣ Ｈ Ｃ Ａ
基 础 实现 融资 最大 化 ， 代 理 成 本 、 约 交 易 、 判 理论 纳入 分 析 框 架 ， 立 了 最 优 资 本 结 构 模 型 。 把 契 谈 建
检验 ， 实证 结果表 明前期 资本 、 存款 的 流动性 溢价 等 因素 对 商业银 行 的资本 结构 选择 影 响 最 大 ， ３期 ＂ － 资产、 银行 净 利润 波动性 、 济政 策的 不确 定等 因素影 响较 小 。 经
关键 词 ： 商业银 行 ； 最优 资本 结构 ； 存款保 险 ； 资本监 管 ； 率期 限结构 利
衙 新宄（月 ） 双刊
２２ 第 期总 ５ ） ０ 年 ２ （第７ １ 期
商 业银 行 最优 资本 结 构 选 择 的模 型 与 实证 分 析
郭 文旌 周 磊
２ ０４ ） １０ ６
（ 南京财经大学 金融学 院 ， 江苏 南京
摘要 ： 近年 来 商业银行 资 本结构 的 选择 问题 是理 论界研 究的 热 点。本 文 在 Ｂ ｒ ｏ—ｌｎｏ模 型 基 ａ ｉｓ ａ ｃ ｒ Ｂ 础上 ， 进一 步研 究 了考虑 无存款 保 险制度 、 济政 策的 不确定性 以及 利 率期 限结构 等 的最优 资本 结构 经 选择 模 型 ， 从理 论上 分析 了 中国商业银 行 资本 结 构选择 的主要 影 响 因素 ， 利 用实际数 据进 行 了 实证 并
ＭａａａＳ ｋ ｒｇｗ ¨ ｓｙ ａｕａａ ａ 运用 Ｃ ｓ ｙｓ ｔ ｖｒｉ ｔ ｎ模 型研 究 了风 险不 可 分散 下 的 银行 资 本结 构 。Ｖ ｃ ｏｔ — ａ —ｅｉｃ ｉ ｌ ｔｅ ｆａ ｏ ｉ．
企业最优资本结构计算模型
企业最优资本结构计算模型
楚义芳
【期刊名称】《金融》
【年(卷),期】2022(12)6
【摘要】企业最优资本结构的计算是一个尚待解决的问题。
在投资的实践中,企业一般将自己的债务融资成本,作为投资项目财务基准收益率的最小值。
有鉴于此,本研究就将企业债务融资成本设定为企业加权平均资本成本的最小值,并由此推导出企业最优资本结构的计算模型。
基于该模型,对中国与美国企业的最优资本结构做了试算与讨论。
【总页数】8页(P557-564)
【作者】楚义芳
【作者单位】南开大学经济学院
【正文语种】中文
【中图分类】F27
【相关文献】
1.企业最优资本结构模型的构建--当债务资本成本相对不变时
2.数学模型在物流企业最优资本结构确定中的应用
3.利用数学模型确定企业最优资本结构
4.企业最优资本结构模型构建
5.企业最优资本结构模型的应用实证分析
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企业最优资本结构模型构建
１ 当企业 的债务性资金 和权益性 资金 完全正相关时 ， ． 即
Hale Waihona Puke 其相关系数Ｐ Ｅ 时 ， Ｉ 为１ 则企业 外部投资者获得的期望收益率 ）
为Ｅ ｒ）ｗ Ｄ ｑ ）ｗ Ｅ （Ｅ ， （ｐ＝ Ｅ（ ）＋ Ｅ ｒ ） 其风 险 标 准 差 为 ：Ｐ ｗ Ｄ Ｄ 盯＝ 盯 ＋
金捉供 者而言束 是其投 资，ｌ此我们 叮以站在资金提供者的 坨 太 Ｊ
场 Ｉ ： 来看待食 业的筹资 问题 ，从而使资本结构问题的解决 得以简化 。 从最优 资本结构的判别丰准可知 ， 示 最优 的资本结构
是 企业 的股 东 和 债权 人利 益 的最 大 化 ， 么我 们 站 在 外 部 资
业融资而言也就是企业 的最优资本结构 比例。
二、 最优 资 本 结 构 模 型
ＭＭ理沦是在一系列假设前提条件下提 出的 ， 包括 ： ①企
业 可 按 经 营 风 险分 类 ， 即风 险 Ｓ Ｉ Ｈｑ的企 业 可 分 为 一 类 。 业 的 企
经营风险可 以用Ｅ Ｉ 的标准 差来 表永 ，并据此将企业分组 ， Ｂｑ 若企业的经 营风 险程度相同 ， 则它们的风险等级也相等 ， 属同
在 强式
有效 的市场 七，同样企业的外部人员和内部 人员对食、 信息
的 掌握 程 度 是 一 样 的 ，这样 企 业 的 １部 筹 资对 于 企 、外 部 资 人 １ ｉ ｋ
关理论是一样 的。当企业债 务性资金和权益性 资金之间的相
关系数Ｐ Ｅ 时， ｎ 为１ 企业增加权益性 资金 可以使 资金提供者的
维普资讯
２ 当企业 的债 务性资金 和权 益性资 金完全负相关 时 。 ． 即
资本预算与分析范文
资本预算与分析范文
并附有相应的计算模型和分析报告
一．资本结构理论
资本结构理论的基本假设是纵向融资成本低于横向融资成本，因而企业在确定其资本结构时，应当尽可能取得最小的融资成本，以确保企业经营的最大收益。
资本结构理论认为，在横向和纵向融资中，企业必须以最低的融资成本来确定其最佳资本结构，这一理论也被证明是能够使公司取得最大收益的有效方法。
二．资本预算
资本预算是企业拟定的总体融资计划，其思想基础是确定融资结构和融资投入，以最低的融资成本来实现投资收益的最大化。
资本预算的主要目的包括：
（1）确定最优融资结构，以尽可能减少融资成本；
（2）把控融资风险，有效控制融资的违约率；
（3）分析企业在投资和融资方面的变化，以满足企业的发展需求。
资本预算应当考虑以下几个方面：
（1）确定资本预算；（2）测算投资报酬率；（3）分析融资成本；（4）确定资本结构；（5）实施资本管理措施；（6）完成资本估值。
三．资本预算分析
（1）测算投资报酬率：投资报酬率是。
基于CAPM模型与MM理论内在联系的投资项目评价研究
递也将 影 响 负 债 融 资 净 额 , 只 是 在 单 期 内 不 影 响
在 MM 理论下 , 莫迪格利安尼与米勒假设公司债
FCF。而自由现金流变动会影响企业价值 。在此分析 务是无风险的 , 即公司债务价格对利息率变化不灵
基础上得出结论 : 在企业初始假定条件下 , 将企业行 敏 , 并且它要么没有违约风险 , 要么违约风险被安全
目组合模型 , 投资机会一定时 , 确定最佳融资总量 。 收益率 , B 与 S分别代表债务与权益价值 , 则公司加
姚立根考虑了资本结构变化可能引起财务风险 , 权资本成本 WACC可以按照下式进行推导 :
引入标准差率和风险报酬系数 , 提出了 “修正自有
( 5) 债务成本 : kb = Rf + [ E ( Rm )
应该说现代金融经济学家们已经意识到公司财务
为了获得杠杆与非杠杆贝塔系数之间的联系 , 将
政策的设计需要突破以往分离思考的模式 , 只有将公 MM 与 CAPM 对杠杆权益成本定义等同起来 , 则 Rf +
105
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( 1) 债务成本 :
kb
=
Rf
,
β b
=0
( 2) 非杠杆权益成本 : ρ=ρ
配 。这将影响企业利润及其分配进而影响企业自由现 金流 , 外部信号传递效应则通过超面值资本导致企业
( 3) 杠杆权益成本:
kS =ρ+
(ρ-
kb )
(1 -τe )
B S
自由现金流的改变 , 企业自由现金流最终决定企业价 值。
资本结构部分调整模型
资本结构调整模型是指用于分析和优化企业资本结构的定量模型。
资本结构是指企业在运营中所采用的资金来源的组合，包括债务和股权。
下面是一个常用的资本结构调整模型：
1. 静态财务理论模型：此模型基于财务理论，例如财务杠杆理论和税收优惠理论，来分析企业的资本结构决策。
它考虑了企业的债务成本、股权成本、税收政策以及预期盈利能力等因素。
2. 动态财务理论模型：这种模型考虑到时间价值和不确定性的影响，通过考虑企业的未来现金流量和风险来优化资本结构。
它可以使用实值选项定价方法或动态优化模型来评估不同资本结构方案的价值。
3. 权衡理论模型：该模型考虑了债务和股权之间的权衡关系。
它通过权衡债务融资的税收优惠与债务风险增加之间的平衡来确定最佳的资本结构。
4. 市场反应模型：此模型基于市场反应和投资者行为，分析不同资本结构对企业价值和股价的影响。
它可以使用事件研究方法或市场估值模型来评估资本结构调整的市场反应。
这些模型可根据企业的具体情况进行定制和调整，考虑到行业特点、
公司规模、盈利能力、风险偏好等因素。
同时，模型的应用也需要基于准确的财务数据和可靠的市场信息来进行分析和决策。
最终，资本结构调整模型的目标是优化企业的资本结构，以实现最大化股东价值和企业长期稳健发展。
企业最佳资本结构探析
企业最佳资本结构探析1 资本结构相关概念解析1.1 资本结构资本结构是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系。
它是企业可以长期使用的“资本”，故又称为企业的“永久性筹资项目”。
资本结构有广义和狭义之分。
广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本。
狭义的资本结构专指长期资本结构。
本文所论述的是广义的资本结构。
资本结构与财务结构有着密切联系，但从严格的定义上讲又有所不同。
财务结构是指企业的全部资金来源中负债和所有者权益乃至各构成项目分别占企业总资本的比重，其中包含着资本结构。
实际上财务结构反映了企业全部资金来源中各负债项目和所有者权益项目的构成情况，而资本结构则是财务结构中相对稳定的部分，是企业赖以进行长期投资、长期经营、长期运转的“资本”，因此它是研究财务结构的重点。
资本结构与资产结构也有所不同。
资产结构是指资产负债表左方各项目之间以及它们同企业总资产之间的比例关系。
资产结构，一方面是筹资活动的结果，如所有者投入企业的资本可以表现为货币资金、固定资产和无形资产等等；另一方面又是经营活动和投资活动的结果，如固定资产、存货、证券投资和无形资产等。
而资本结构所反映的主要是筹资活动。
资产是资本的表现形式，资产结构直接影响到企业的经营风险，进而影响到企业的财务风险，一定程度上也影响着企业的资本结构。
1.2 最佳资本结构最佳资本结构，是指在一定时期，在一定条件下，使企业综合资本成本最低，同时实现企业价值最大的资本结构。
随着我国社会主义市场经济体制的建立和发展，以证券市场为中心，反映不同投资主体权益和风险的股票、债券筹资己成为企业筹资的主要容，是我国建立现代企业制度的基本要求。
通过证券市场进行债券和股票融资是现代企业筹资的两大途径，它们均以付出相应的经济代价，承担一定的风险为前提。
如何确定资本结构，不仅决定着企业所付出代价的多少，更重要的是它直接决定着企业的资本预算和融资决策，影响企业价值的大小。
上市公司资本结构对投资影响的实证分析
二、 变量的选 择及 描述性 统计
（ ） 量 的定 义 一 变 本 文 选 取 资 产 负债 率 作 为 反映 企 业 资 本结 构 的 指标 。以短 期投 资 、 期股权投资 、 长 长期 债 券 投 资 、 固定 资 产 投 资 、 形 资 无 产 及其 它 投 资 为 衡 量 企 业 投 资 的 指 标 。 不 同 的 行 业 ， 业 的资 企 本 结 构 不 同 ， 应 的 投 资 策 略也 不 一 样 ， 文 主 要 针 对 产 业 性 相 本 上 市 公 司进 行 研 究 ， 将 其 大 致 归 纳 为 四 类 ． 日用 轻 工业 类 、 并 即 重 工 业 类 、 息 类 和 服务 业 类 ． 体 归 类 见表 １表 ２ 信 具 、 。
、
概 述
公 司 的 资 本结 构是 各种 资金 来 源 占企 业 总 资金 的 比 重 ． 即 公 司债 务 和 总 资 产 的 比 例关 系 ． 由此 产 生 了 债 权 人 与 公 司 的关 系 。公 司 在制 定 投 资 策 略 时 ， 即要 考 虑 股 东 的 利益 ． 时又 要 兼 同 顾 债 权 人 的要 求 。公 司 的 资本 结 构 在财 务 中 以资 产 负债 率 来 表 示 ， 业 的投 资 包 括 工 厂 投 资 （ 建 项 目或 收 购 正 在 经 营 的 工 企 新 厂 ） 公 司投 资 （ 资 、 股 或 控 股 ． 收 购 正 在 经 营 的 企 业 股 和 合 参 或 权 ） 在 资 产 表 中 主 要 表 现 为短 期 投 资 、 期 股 权 投 资 、 期 债 ， 长 长 券 投 资 、 定 资 产 的投 资 、 形 资 产 及其 它资 产 的投 资 。本 文 将 固 无 以研 究 企 业 的 资 本 结 构 为 出发 点来 研 究 公 司 的投 资 与 资 本 结 构 之 间 的关 系 。 姚立 根 （９８ 提 出 了 一 种 资 本结 构 决 策 概 率 分 析 法 ． 投 １９ ） 从 资 项 目 出 发 ， 定 多 种 资 本 结 构 逐 一 测 试 总 的 风 险 （ 资 风 险 选 投 和 融 资 风 险 的综 合 ） 和期 望 收 益 ， 风 险 报 酬 理 论 和 方 法 应 用 将 于 资 本结 构 决 策 。陈 收 （９９ 针对 企 业 理 财 中 的融 资 与 投 资 两 １９ ） 条 研 究 线 索 。 别 对 资本 结 构 理 论 、 资 决 策 研 究 进 行 了综 述 分 投 分 析 ， 对 融 资 、 资 相 互 制 约 、 响 的机 理 进 行探 索 。 周 小 杰 并 投 影 （９ ８ 提 出了 一 个 基 于 企业 最 优 资 本 结 构 的 资 本 预 算 模 型 。 １９ ） 建 立 了一 个 最 优 投 资 项 目组 合 模 型 。Ｍｉ ａｌ １９ ） 研 究 表 ｃ ｅ Ｈ（９ ９ 的 ｈ 明 ： 给 定 债 务 条 件 下 ， 司对 无 形 资 产 的 投 资 会 增 加 债 权 人 在 公 实物 资产 的 价 值 。 是增 加 了债 权 人 收 回债 务 的 风 险 。因此 ， 但 公 司通 过外 部 债 务 进 行 融 资 ， 得到 的资 金 更 趋 向 于进 行 无 形 资 产 的投 资 。靳 明 （０ １认 为 我 国 有些 上 市 公 司把 融 资 圈 钱 作 为 主 ２０ ） 要功 能 甚 至 惟 一 功 能 ， 端 偏 好 股 权 融 资 ， 在 着 极 强 的 扩 张 极 存 冲 动 ， 现 出 “ （ ） 饥 渴 症 ” 向 ， 致 了投 资 行 为 的随 意 表 投 融 资 倾 导 性 和 资 源 配 置 的低 效 率 。朱 武 祥 （０ ２ 对我 国上 市 公 司 募 集 资 ２０ ） 金 的投 向决 策 中 出现 的 问 题 进行 了分 析 ， 为 目前 国 内 存在 对 认 投 资 项 目 的风 险收 益 估 计 不 够 充 分 ， 查 不 充 足 ， 虑 不 仔 细 调 考 等 问题 ， 并提 出 了相 应 的 改进 措 施 。 谷 祺 （９ ９ 认 为 股 东 在 制 １９ ） 定 投 资 策 略 时 ．通 常会 考 虑怎 样 能 从 债 权 人 处 充 分 获取 财 富 ．
高级会计师职称实务重点：最佳资本预算
高级会计师职称实务重点：最佳资本预算所谓最佳的资本预算，就是通过项目的投资组合的选择，使所选项目的投资组合的NPV 最大，从而最大化企业的价值。
在确定最佳资本预算时我们需要先了解两个概念：投资机会表和边际成本表。
(一)投资机会表与边际成本表1.投资机会表投资机会表按公司潜在投资项目(投资机会)的内部报酬率进行降序排列，并在表中标示每个项目相对应的资本需要量。
2.边际资本成本表边际资本成本(MCC)指每增加一个单位资本而需增加的资本成本。
边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。
【例】假设某公司的最佳资本结构为1:1。
假设企业所得税率40%0-20万元的WACC=0.5×10%×(1-40%)+0.5×15%=10.5%20-80万元的WACC=0.5×12%×(1-40%)+0.5×15%=11.1%80-100万元的WACC=0.5×12%×(1-40%)+0.5×20%=13.6%超过100万元的WACC=0.5×15%×(1-40%)+0.5×20%=14.5%公司资本预算的最高限额80万元，边际资本成本为11.1%。
潜在投资项目的内含报酬率超过这一资本成本率的有ABDEF。
(二)资本限额企业在某个年度进行投资的资本限额，并不一定等于上述的资本预算的最高限额。
原因如下：1.股东大会未审批通过;2.管理层认为金融市场条件不利，既不愿意借债，也不愿意发行股票;3.公司缺少有能力的管理人员来实施新项目;等等。
所谓最佳的资本预算，就是通过项目的投资组合的选择，使所选项目的投资组合的NPV 最大，从而最大化企业的价值。
(三)最佳资本预算最佳资本预算被定义为能够保证公司价值最大化的项目组合。
公司财务理论认为所有能产生正净现值的独立项目都应该接受，同时产生最高净现值的互斥项目也都应该被接受。
基于财务杠杆模型的最优资本结构研究
王
永 1, 2:
基于财务杠杆模型的 最优资本结构研究
基于财务杠杆模型的 最优资本, 江苏 徐州
永1, 2
2 苏州大学 商学院 , 江苏 苏州 215006)
221009;
摘 要 : 简要评述了目前流行的几种最优资本结 构理论 , 重 点剖析了 资本结 构的财 务杠杆 效应和 避税效 应 , 在 此基础 上 通过引入投入资本税后报酬率和负债税后成本率这两个重要财务指标 , 构建出财务 杠杆效应 模型并加以 数据检验 , 然后根 据 静态权衡理论的核心思想对模型的假设条件进行修正 , 从而将资本结构的另 一主要效应 后 , 运用修正后的模型详细说明了企业最优资 本结构区间的确定标准 关键词 : 中图分类号 : F20 文献标识码 : A 投入资本税后报酬率 ; 财务杠杆效应模型 ; 边际风险收益 ; 最优资本结构区间 文 章编号 : 1004- 972X( 2007) 10- 0106- 03 业总资本成本与财务杠杆无关 , 用公 式表示 为 VL = VU ( 杠 杆 企业的价值与无杠杆企 业的价 值相等 ) 。MM 理论在 其发 展 过程 中逐步放 宽其 假 设条 件 , 考 虑现 实中 公 司税 的存 在 以 后 , 认为负债资金的利息税前支付可 以给企业 带来额外的 价 值 , 并把这称之为负 债的 税 盾价 值 , 用 T* D 表示 , 于 是杠 杆 企业 的价值表示为 VL= VU + T * D, 由此得 出结 论 : 企 业的 价 值与其负债水平正相关 , 亦即企业的 资本结构 中负债资金 越 多越好 , 也可以说不存在最优资本结构 。 4 权衡理论 。这种 理论是 以 MM 理 论为 起点发 展起 来 的 , 又称为避税利益 - 财务危机 成本权衡理 论。它认为负 债 虽然可以为企业带来税额庇护利益 , 但同时也 会增加企业 的 财务风险乃至 经营风 险 , 随着 利息费 用的 增加 , 企业 的动 态 偿债 能力指标如已获利 息倍 数与 债务本 息偿 付比率 达到 某 一点时 , 负债 的边 际 避税 利益 恰 好与 边际 财 务危 机成 本 相 等 , 此时的资本结构为最佳。该理论 考虑了资 本结构对于 经 营风险的影响 , 并 从理论 上指 出最优 资本 结构 的确定 标准 , 但是 该理论没有具体指 出资 本结 构对于 股东 权益收 益和 风 险的影响方式及可操作的最优资本结构的确定过程。 5 柔性理论 。现代资本结构柔性理论认为 , 资本结构 作 为反映企业经济实力、 风险程度和经 济效益高 低的综合性 财 务指标 , 对企业的 经营管 理和 长期发 展都 有着 深刻的 影响 , 主要表现为资本结构的财务杠杆效应、 避税效 应和破产效 应 等 , 因此柔性理论认 为在 筹资 环境不 断变 化的情 况下 , 企 业 应培养一种缓 冲能力 , 即 企业 在一定 的条 件下 , 有能 力选 择 不同的筹资组 合 , 从 而构 建不 同的资 本结 构 , 找到一 段最 佳 的资本结构区间 , 而不是一个点。 破 产效应也 融合到该模 型中 , 最 边际风险收益为零。