西南财经大学 货币金融学第四章+利率的决定

• 货币需求与利率呈反 方向关系。
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• 当利率低于均衡利率时，人们愿意持有的 货币量较大，为了得到更多的货币，人们 出售生息资产（如债券）从而使债券价格 下跌，债券价格与利率负相关，从而利率 上升直到达到均衡利率。反之，当利率高 于均衡利率时，人们持有货币的机会成本 上升，希望将手中多余的货币换成其他资 产，从而时生息资产（债券）价格上升， 从而意味着利率要下降。
一。古典利率理论
• 古典利率理论的基本特征是：从储蓄投资等实物因素来讨 论利率的决定；通过利率的变动，能使储蓄和投资自动达 到一致，从而使经济维持充分就业水平。主要倡导者：庞 巴维克，马歇尔，费雪。 • 古典利率理论的代表人物庞巴维克：投资资金来源于储蓄， 储蓄是人们牺牲现在的消费，换取未来的消费。但是由于 人性本身的原因（如费雪所说的“人性不耐”）人们往往 更加注重现在的消费。因此，在用未来的消费和现在的消 费进行交换时，必须打折扣。也就是说必须给“等待”或 “延期消费”进行补偿，利息就是这种补偿。 • 在解释人们对现在财货的估价高于未来财货的估价时，庇 古归结为：人们“有缺陷的远望幻觉”。古希腊哲学家德 谟克里特说：“老人曾经年轻过，但是年轻人能否达到一 个高龄则是不确定的；因此，在手中的商品总比还未到手 的物品要强一些。”
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• 供给曲线的变化一样（图略）。 • 所有影响供给曲线，需求曲线移动的因素会引 起均衡利率的变动。
注意区分沿需求曲线的移动 A B C D E 与需求曲线本身的移动 Ld Ld`
• 假定其他条件不变，下列因素如何引起可贷资金 需求或供给的变化？ • 1。财富量 • 2。预期收益 • 3。长期债券利率 • 4。替代资产的预期收益率 • 5。预期通货膨胀的变化
• 凯恩斯：利率是一种价格，但它并不是使 投资和储蓄趋于均衡的价格，而是使公众 愿意以货币形式次有的财富量（即货币需 求）恰等于现有的货币存量（货币供给） 的价格。 • 利率纯粹是一种货币现象，它取决于货币 的供给与需求。
货币供给
• 货币供给由银行体系 决定。在其他条件不 变的情况下，利率越 高，货币供给越大。 因为利率越高，银行 持有现金的机会成本 越大，银行降低准备 金，从而使基础货币 扩张。故货币供给是 利率的增函数。
债券需求曲线的位移
• 3、风险 • （1）债券市场风险↑→债券吸引力↓→债券需求 ↓→ 债券需求曲线向左移动； • 反之，债券市场风险↓→债券吸引力↑→债券需求 ↑→ 债券需求曲线向右移动。 • （2）假定股票是债券的替代资产。股票市场风险 ↑→债券的吸引力↑→债券需求↑→债券需求曲线 向右移动； • 反之，股票市场风险↓→债券的吸引力↓→债券需 求↓→债券需求曲线向左移动。
• 可贷资金理论认为：既然利息产生于资金 的贷放过程，就应该从可用于贷放的资金 供给及需求来考察利率的决定。
• 可贷资金的需求：（1）投资I（i),与利率负相关； （2）货币的窖藏H（i）,也与利率负相关。（利 率越低，窖藏货币的机会成本越低，货币窖藏的 可能性越高。） • 可贷资金的供给（1）储蓄S（i),与利率正相关； （2）货币供给增加额△Ms（i），与利率正相关。 （3）货币的反窖藏DH （i） ，即将上一起窖藏 的货币用于贷放或购买债券，与利率正相关。 • 新增货币需求△Md=货币的净窖藏［H（i）- DH （i）］
债券需求曲线的位移
• 4、流动性 • 债券市场流动性↑→债券吸引力↑→债券需求↑→ 债券需求曲线向右移动； • 债券市场流动性↓→债券吸引力↓→债券需求↓→ 债券需求曲线向左移动。 • 假定股票是债券的替代资产。 • 股票市场流动性↑→债券的吸引力↓→债券需求 ↓→债券需求曲线向左移动； • 反之，股票市场流动性↓→债券吸引力↑→债券需 求↑→债券需求曲线向右移动。
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B* 左图债券价格上升意味着利率下降
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(一)债券需求曲线的位移
• 债券需求主要取决于财富量、预期收益、风险和 流动性等四个因素。 • 1、财富量：根据资产需求理论，资产需求量随着 财富量的增加而增加，随着财富量的减少而减少。 增加或减少的多少取决于资产在多大程度上是奢 侈品而不是必需品（？）。 • 在商业周期的扩张时期，如债券价格或利率水平 不变的前提下，财富量↑→债券需求↑→债券需求 曲线向右移动；
• 可贷资金供给：
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• 可贷资金需求：
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可贷资金理论是对古典 利率理论与流动偏好利率 理论的综合。
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四。利率的变动（影响利率的一般因素）
• 可贷资金理论的运用。
• 存在以下两种情形; • 1.储蓄曲线不变，移动后的投资曲线决定了 新的均衡利率； • 2。投资增加引起收入增加，收入增加储蓄 上升，储蓄曲线向右下方移动(即在一个利 率水平上，人们的遗愿储蓄量增大了） • 因此，新的均衡利率的位置是不确定的。
• 此处存在一种自相矛盾的循环论证：均 衡利率取决于储蓄的位置，储蓄的位置取 决于收入，收入取决于投资，投资取决于 利率。推理的结果是:要知道利率是多少， 必须先知道利率是多少。
(二)债券供给曲线的位移
• 债券供给取决于投资机会的预期利润率、 预期通货膨胀率和政府活动的规模等三个 因素。 • 我们将研究每一个因素变化对债券供给曲 线位移的影响。 • 方法：同样，在分析某个因素变动的影响 时，假定其他所有因素保持不变。
债券供给曲线的位移
• 1、投资机会的预期利润率
• 经济繁荣时期→投资机会的预期利润率↑→ 企业借款意愿↑→债券供给↑→债券供给曲 线向右移动； • 反之，经济衰退时期→投资机会的预期利 润率↓→企业借款意愿↓→债券供给↓→ 债券 供给曲线向左移动。
债券需求的变化---财富量
• 反之，在商业周期衰退阶段，在债券价格 或利率水平不变的前提下，财富量↓→债券 需求↓→债券需求曲线向左移动。
• 债券供给曲线或需求曲线的移动程度取决 于债券在多大程度上是奢侈品而不是必需 品。
债券需求曲线的位移
• 2、预期收益
• （1）如果到期日=持有期， Re=i，二者与 债券价格完全负相关；
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债券需求曲线的位移
• （4）长期债券的利率↓→债券价格↑→债券的资本收 益率↑→预期收益率↑→债券需求量↑。
• 结论：未来较低的预期利率水平会使长期债 券的需求增加，债券需求曲线向右移动。
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债券需求曲线的位移
• （5）替代资产预期收益率的变化也会影响债券需 求曲线的移动。
债券供给曲线的位移
• 2、预期通货膨胀率 • 借款的实际成本是由实际利率衡量的，实际利率 等于名义利率减去预期通货膨胀率。 • 预期通货膨胀率↑→借款的实际成本↓→借款动因 ↑→债券供给↑→债券供给曲线向右移动；
债券需求曲线的位移
• （6）预期通货膨胀率的变化会改变实物资 产的预期收益率，进而也会影响债券需求。 • 原因：一般价格水平是根据经济体系中有 代表性的商品篮子计算出来的，预期通货 膨胀率取决于一般价格水平的变化，而一 般价格水平的变动与实物资产的价格同方 向变动。
债券需求曲线的位移
• 预期通货膨胀率↑→实物资产价格上升↑→实物资 产的名义资本收益率↑→实物资产的预期收益率 ↑→债券的预期收益率↓→债券需求↓→债券需求 曲线向左移动； • 预期通货膨胀率↓→实物资产价格↓→实物资产的 名义资本收益率↓→实物资产的预期收益率↓→债 券的预期收益率↑→债券需求↑→债券需求曲线向 右移动。
• （2）如果到期日不等于持有期，Re不等 于i，利率与债券价格负相关。
债券需求曲线的位移
• （3）长期债券的利率↑→债券价格↓→ 债券的资本收 益率↓→预期收益率↓→债券需求量↓。
• 结论：未来较高的预期利率水平会使长期债券 的需求减少，债券需求曲线向左移动。
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第四章 利率的决定与利率的变动
• 讲述利率决定理论的目的:利率水平忽高忽 低，政府常常调整利率，为什么？ • 解释利率决定的理论：可贷资金模型与流 动性偏好模型：二者既有相同之处，也存 在一些差异。
• 和其他货币理论一样，利率决定理论也经 历了一个不断发展的过程。在凯恩斯理论 出现之前的利率理论成为古典利率理论。 凯恩斯流动性偏好理论之后流行的理论是 可贷资金理论。在可贷资金理论的基础之 上发展出来的IS-LM模型最终成为分析利率 与宏观货币供求的重要理论工具。
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• 古典经济学家认为，既然储蓄和投资都是 利率的函数，那么将他们结合起来，便可 以决定利率。其中，储蓄代表资本的供给， 投资代表资本的需求，利率则是资本的租 用价格。 • 正如商品的供求决定均衡价格一样，资本 的供求决定均衡利率。
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如投资大于储蓄，利率上升，从而使 储蓄增加，投资下降，最终两者趋于一致 反之亦然。 S，I
资本供应
• 利率越高，意味着补 偿越大，人们越愿意 延迟消费，增加储蓄。 故储蓄是利率的增函 数。
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资本需求
• 贷款需求来源于投资， 投资需求取决于预期 报酬率与利率的对比 关系。当利率较低时， 预期报酬率大于利率 的机会增多，投资需 求较大，投资是利率 的减函数。
• 如果债券的预期收益率保持不变，股票是债券的替代资产。
• 那么，预期股票价格↑→预期的股票资本收益↑→ 股票的预期收益率↑→债券的预期收益率↓→债券 需求↓→债券的需求曲线向左移动； • 反之，预期股票价格↓→预期的股票资本收益↓→ 股票的预期收益率↓→债券的预期收益率↑→债券 需求↑→债券的需求曲线向右移动。
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货币需求
• 货币需求（即流动性偏好）的三个动机：交易动 机，谨慎动机，投机动机。前两个动机与收入正 相关，与利率无关，后一个动机与利率负相关。 （假定人们尽可以以两种形式来持有其财富：货 币或生息资产。货币的预期报酬率为零；而利率 较高时，一方面持有生息资产的利息收入较大， 另一方面当利率较高时，如高于安全利率，从而 在未来下降的可能性较大，所以持有生息资产获 取资本利得的可能性也较大。
可贷资金分析的变形-----债券的供给 与需求
• 假定仅存在两种可供选择的资产形式：货 币（流动性），债券。则对债券的需求来 源于手中的闲置资金（可贷资金的供给， 即债券的需求对应于可贷资金的供给）； 债券的供给，即对于闲置的可贷资金的需 求（可贷资金的需求对应于债券的供给） • 于是可贷资金理论可表达为：
• 流动性偏好理论，从货币供求的角度解释 利率的决定，解释了一条货币作用于实际 经济的途径。（即所谓货币的传导机制）。 货币供给增加，Ms曲线右移，将导致利率 下降，并进一步影响到投资和实际收入。
三。可贷资金理论
• 流动性偏好理论，改变了古典利率理论仅从实物 经济角度来考察利率决定的传统。但它将利率完 全看作为一种货币现象，忽视了储蓄、投资等实 际因素对利率的影响的看法也遭受了许多批评。 • 凯恩斯的学生罗伯逊提出了可贷资金理论，试图 将实际因素与货币因素对利率的影响综合起来进 行考虑。这一理论受到俄林，勒纳等经济学家得 知此支持，并且发展成为一种流行的利率决定理 论。
二。流动性偏好理论
• 古典利率理论用商品市场的储蓄和投 资的实物因素来讨论利率的决定，并且 认为利率可自动调节储蓄和投资使经济处 于充分就业的均衡状态。 • 资本主义经济大危机使凯恩斯对此进行反 思。
• 流动性偏好模型用货币市场供求分析 均衡利率的决定 • 利息不是等待或延期消费的报酬，而是周 转灵活性，或称流动性偏好的报酬。 • 经济不总是处在充分就业状态，在非充分 就业状态下，如投资的预期收益率上升， 引起投资曲线向右上方移动，那均衡利率 又该如何移动？