第四章 平价条件和汇率预测(国际财务管理,Joseph F.Greco)
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第四章汇率平价条件及其预测习题
第四章汇率平价条件及其预测
5.如果国际费雪效果不成立,购买力平价怎样才能成立?
6.假设英镑兑美元的即期汇率是$1.73/￡,如果英国一年内的通货膨胀率为7%,而美国一年内的通货膨胀率为2%,按照购买力平价理论一年后即期汇率会发生怎样的变化?
7.假设瑞士法郎兑美元的即期汇率为$0.70/SFr,美国一年期利率为11%,而瑞士一年期利率为7%,根据国际费雪效果,一年后即期汇率为多少?
8.假设资本市场是完备和均衡的,投资者在美国和英国都需要有相同的实际利率为3%,目前市场预期,
在今后的2年期间,美国的年通货膨胀率为4%,而英国的年通货膨胀率为2%,目前英镑兑美元的即期汇率为$1.50/￡。
(1)假设费雪效果成立,计算美国和英国的年名义利率。
(2)根据国际费雪效果,预测2年后英镑兑美元的即期汇率。
(3)根据利率平价条件,你能估计出2年后英镑兑美元的远期汇率吗?
9.如果你已知以下信息:
$20/$19/请回答:(1)利用远期汇率预测下一年欧元兑美元汇率变化率。
(2)利用通货膨胀率差异,预测下一年欧元兑美元汇率变化率。
(3)利用即期汇率预测下一年欧元兑美元汇率变化率。
10.假设有以下信息:英镑兑欧元的即期汇率为 1.50/￡,一年期英镑的利率为5.4%,一年期欧元的利率为5.2%,一年期英镑兑欧元的远期汇率为 1.60/￡,你可以按即期汇率借入450万欧元或等值的300万英镑。
(1)作为德国投资者,抛补套利的收益为多少?(2)请探讨市场的上述行为将如何促使利率平价条件成立。
(3)假设你是一位英国投资者,请计算抛补套利的收益为多少。
国际金融和汇率预测中的平价条件
19
三、费雪效应
1. 费雪效应: 名义利率(r)是实际利率(a)和预期通 胀率(i)的函数。 (1+r) = (1+a)(1+i) 近似式： r=a+i
20
三、费雪效应
2. 实际利率 (1) 费雪效应认为，套利活动使各国的实际
收益率相等。如果预期一种货币的实际利率 高于另一种货币的实际利率，资本就会从第 二种货币流向第一种货币。只要政府不加干 涉，这种套利活动就会持续进行，直到预期 实际收益率相等为止。
1 ih t
1 i f t
15
二、购买力平价定理
(3) 常用近似式：
et e0 e0
ih i f
即某一时期内汇率变动幅度近似等于同 一时期的通货膨胀之差。
16
二、购买力平价定理
(4) PPP说明
相对于通货膨胀率低的货币，通货膨胀率高 的货币应该贬值。
汇率的变化只表示各国实际通货膨胀率的不 同。因此就货币变动对公司相对竞争力的影响而 论，考察的重点应是一种货币相对于其他货币的 实际购买力水平的变化，而非名义汇率的变化。
e0 = 即期汇率
42
五、利率平价定理
4. 利率平价定理表明，一种货币的高利 率与远期贴水是相互抵补的，而低利率 与远期升水相互抵补。
43
五、利率平价定理
5. 抵补利差套利 (1) 条件：利率之差大于远期升水/贴水。 (2) 资金流向利率高的国家。
44
五、利率平价定理
6. 在市场压力下： (1) 即期货币需求增加，远期货币供
2. IFE的假设 (1) 名义利率之差应反映通胀率之差。 (2) 在没有政府干预的情况下，各国
预期收益率相等。
36
三、费雪效应
1. 费雪效应: 名义利率(r)是实际利率(a)和预期通 胀率(i)的函数。 (1+r) = (1+a)(1+i) 近似式： r=a+i
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三、费雪效应
2. 实际利率 (1) 费雪效应认为，套利活动使各国的实际
收益率相等。如果预期一种货币的实际利率 高于另一种货币的实际利率，资本就会从第 二种货币流向第一种货币。只要政府不加干 涉，这种套利活动就会持续进行，直到预期 实际收益率相等为止。
1 ih t
1 i f t
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二、购买力平价定理
(3) 常用近似式：
et e0 e0
ih i f
即某一时期内汇率变动幅度近似等于同 一时期的通货膨胀之差。
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二、购买力平价定理
(4) PPP说明
相对于通货膨胀率低的货币，通货膨胀率高 的货币应该贬值。
汇率的变化只表示各国实际通货膨胀率的不 同。因此就货币变动对公司相对竞争力的影响而 论，考察的重点应是一种货币相对于其他货币的 实际购买力水平的变化，而非名义汇率的变化。
e0 = 即期汇率
42
五、利率平价定理
4. 利率平价定理表明，一种货币的高利 率与远期贴水是相互抵补的，而低利率 与远期升水相互抵补。
43
五、利率平价定理
5. 抵补利差套利 (1) 条件：利率之差大于远期升水/贴水。 (2) 资金流向利率高的国家。
44
五、利率平价定理
6. 在市场压力下： (1) 即期货币需求增加，远期货币供
2. IFE的假设 (1) 名义利率之差应反映通胀率之差。 (2) 在没有政府干预的情况下，各国
预期收益率相等。
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国际财务管理04
一、汇率预测的重要性
短期融资决策的需要：
公司融资，尤其是在国际融资市场，既 要考虑融资利率，又要考虑汇率变化。 当我们以外币借款时，希望外币贬值还 是升值？ 理想的举债货币应当是——利率低、在 融资期内贬值。
一、汇率预测的重要性
短期投资决策的需：
企业短期内可能有大量闲置资金。假如可以选 择不同的币种进行投资，理想的投资币种应当 满足什么条件？ 例：假定日元和美元利率相同，预期日元将升 值、美元将贬值，你将选择哪种货币进行投资？ 理想的投资币种应当满足——利率高、在投资 期间升值。
× 100% 预测的相对误差为： A A为到期后实际的即期汇率，S1为预测值，F0 为目前的远期汇率。 预测误差越小，预测的准确性越高。然而，预 测结果的准确性并不一定导致公司正确的管理 决策。 A − S1
四、对汇率预测结果的评价
假定以美国公司要对瑞士法郎进行预测。以确 定是否买三个月远期SF100000，因为公司三个 月后需要其支付进口货款。目前的即期汇率S0 为SF2.015/＄，三个月远期汇率F0为SF2.005/ ＄。公司收到两份预测结果，分别为 S1=SF1.900/＄，S2为SF2.010/＄。假定三个 月后，实际的即期汇率为A=SF2.000/＄。
套期保值决策的需要 短期融资决策的需要 短期投资决策的需要 长期融资决策的需要 资本预算决策的需要 公司收益评价的需要
一、汇率预测的重要性
套期保值决策的需要：
企业是否进行套期保值取决于对汇率的 预测。 例：一家中国企业计划90天后支付从美 国进口的钢材款，90天的远期汇率为 $1= ¥ 7.8，而该企业预测的汇率为$1= ¥7.7，则该企业是否进行套期保值?
一、购买力平价
Cassel,Gustav(1922):Money and Foreign Exchange After 1914. 绝对购买力平价：E=P/P* ∗ 相对购买力平价： ˆ
国际财务管理之 外汇市场与汇率预测
17
直接套汇
直接套汇（两地套汇）
利用两个不同地点外汇市场上某种货币的汇 率差异，同时进行买卖，从中获取汇率差额 收益的行为。
例1：某日伦敦市场上1英镑=1.5280美 元，同时，纽约市场上1英镑=1.5282美 元。可否套汇？如何套汇？
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间接套汇
间接套汇（三角套汇）
利用三个或三个以上不同地点外汇市 场上三种或多种不同货币之间的汇率 差异，同时进行买卖，从中获取汇率 差额收益的行为。
24
远期外汇交易
远期外汇交易的作用
套期保值，回避外汇风险。 投机套汇，获取收益。
套期保值的种类
买进套期保值 卖出套期保值
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买进套期保值
买进套期保值的含义
就是预计未来某一时间需要某种外币 时，在远期外汇市场上签订买入同一 外币的远期合约。
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买进套期保值示例
例4：某中国国际企业从美国进口商品， 3个月后需要150万美元。当时美元的即 期汇率1美元=7.89人民币，3个月的远期 汇率1美元=7.90人民币。如果该企业签 订远期合约，有什么好处？ 锁定外汇成本，防止外汇升值带来的风 险 思考
期权费
为取得买入或卖出权利，期权的买方必须向 期权的卖方支付一定的费用，即期权费。 当前即期汇率相当于行权价的水平 期权到期日的长短 货币币值的潜在的可变性
影响买入期权费的因素
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外汇期权交易
外汇期权交易的作用
套期保值，规避外汇风险。 投机套汇，获取收益。
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外汇期权交易示例
ch4国际平价条件(精)
其中：为直接标价法下汇率的变化率 s
2018/9/14
Multinational Finance
3
购买力平价理论图示
外币相对于本币汇率 的变动（%）
1 -1
2
3 外国与本国通货膨胀率的差额
-2
-3 购买力平价线
2018/9/14 Multinational Finance 4
购买力平价理论的实证测试
第四章 国际平价条件
潜在的外汇汇率决定因素很多。 经济学家从理论上分析了各因素之间 的相互联系及其与即期汇率、远期汇 率之间的关系，即平价条件。
利用平价条件可以有效地解释和 预测长期汇率的变化。
2018/9/14
Multinational Finance
1
一价定律
涵义：如果市场处于完全竞争 状态，在不考虑运 输成本和可能的贸易摩擦的前提下，不同市场上 同样商品以同一种货币表示的价格应相等 d f 公式表示：P P i i S Pi d ：本国货币计价的商品i的价格 其中： Pi f ：外国货币计价的商品i的价格 S ：本外币间的汇率
2018/9/14
Multinational Finance
2
购买力平价
购买力平价（PPP）：按照一价定律，两国间的货币 汇率应等于两国的物价之比，即S P P 1、绝对购买力平价：本国与外国货币之间的均衡汇 率等于本国与外国货币购买力或物价水平之间的比率 2、相对购买力平价：考虑了价格变化的动态情况， 表明在一定时期内，两个国家下同商品价格的相对变 化决定了这个时期汇率的变化。 s d f 1 f d f
国际财务管理基础 教学 第四讲 国际金融和汇率预测中的平价关系
外币投资报酬率的计算
例：假设英镑的存款年利率为3%，英镑与美元的即期汇率为＄ 1.5678/ ￡，12个月期的远期汇率为＄ 1.5680￡，预期12个月之后的即期汇率为 ＄ 1.5682/￡,美元的存款年利率为4%。现有一美国投资者，拟就＄200万 进行为期一年的投资。 （1）计算该投资者进行美元存款的投资报酬，存款的到期值，投资报酬 率； （2）如果投资者不愿意承担外汇风险，计算该投资者进行英镑投资的投 资报酬（美元），投资终值（美元），投资报酬率； （3）如果投资者愿意承担外汇风险，计算该投资者进行英镑投资可能获 得的投资报酬（美元），投资终值（美元），投资报酬率； （4）你认为该投资者应如何进行投资决策，为什么？
关系中使用的利率决定了，货币的现值和终值之间的交换律，其大小并 不受通货膨胀率的影响。
利率平价（IRP）与抵补套利（CIA） 利率平价的实践基础：
投资者利用两种货币投资的利率之差进行套利，导致资金在不同 货币之间流动，从而影响到两种货币的即期与远期汇率的变动，最终经 汇率调整后，实现不同币种投资报酬率的无差异化。 利率平价关系的理论来源： （1）在市场均衡条件下，投资者进行不同币种投资选择时，如果不存 在投资报酬率差异，两币种各自的利率、以及两币种之间的即期和远期 汇率之间应满足的关系。 （2）在市场均衡条件下，筹资者进行不同币种筹资选择时，如果不存 在筹资成本率差异，两货币各自的利率，以及两币种之间的即期和远期 汇率之间应满足的关系。 （3）在市场均衡条件下，投资者套利利润为零时，两货币各自的利率， 以及两币种之间的即期和远期汇率之间应满足的关系。
第四讲 平价关系及汇率预测
1 理论基础：套利和一价定律 2 利率平价（IRP） 3 购买力平价（PPP） 4 费雪效应（FE） 5 国际费雪效应（IFE） 6 远期平价（FP） 7 汇率预测
第四章外汇汇率预测(国际财务管理-东北财大,夏乐书)
四、利率平价说
不同国家利率差异，必然引起利息 套汇，许多套汇者不断地进行利息套汇， 会出现利率平价。
五、无偏差理论
这一理论说明远期汇率未来即期汇率之 间的关系。将国际费雪效应与利率平价说联 系起来：
St 1iB SF S0 1iA S0
由上式可：得 S F
St
即目前远期汇率应 于该 未等 来的即期。汇另率一种表达：
（１＋i）=（１＋r）（１＋Ｐ）
简化可得： i=r+P+r·P
通常r·P数值很小，在实际操作中可忽略 不计，进一步简化为： i=r+P
三、国际费雪效应（International Fisher Effect）
购买力平价说建立了汇率与预期通货膨胀 之间的关系，而费雪效应表达了名义利率与 预期通货膨胀率之间的关系，把这两种关系 联系起来可得：
St S0 S0
iB
iA
（12）
将例中的数据代入公式（9）、（11），可得：
St 811 18.13.35 % %8.3810
1.3%8.1% 54.7% 6 18.1% 5
S t 8 1 4 .7% 6 8 .3810
上述公式和计算说明，浮动的即期汇率会随着两国 的利率差别而改变；改变的幅度会和利率的差别一样， 但改变的方向刚好相反。
第二节 汇率的预测方法
一、技术预测（Technical Forecasting）
技术预测法又称图表分析预测法，是以 图表作为主要依据，利用汇率的历史数据来 预测未来汇率的方法。
一、技术预测（Technical Forecasting）
这种方法是以以下的三个前提为基础的：
（一）市场行情说明一切。 （二）价格按趋势变动。 （三）历史不断地重现其自身。
第四章 外汇汇率预测
1 + iB 1 + 13.3% St = So = 8× = 8.3810 1 + iA 1 + 8.15%
三、利率平价说（Interest Rate Parity） ）
当一国货币短期存款利率明显高于其他国家 即期市场上有大量外币兑换该国货币，同时， 时，即期市场上有大量外币兑换该国货币，同时， 在远期又有大量该国货币抛出而使该国货币在远 期市场上贬值。 期市场上贬值。当在远期市场上因该国货币贬值 而使套利者遭到的损失， 而使套利者遭到的损失，与在该国存款多获得的 收益相等时，套利机会消失，套利活动便停止。 收益相等时，套利机会消失，套利活动便停止。 这时，货币市场与外汇市场达到平衡。 这时，货币市场与外汇市场达到平衡。
形式： 形式：
购买力平价”可以分为两种形式， “购买力平价”可以分为两种形式，即绝对购买力 平价和相对购买力平价。 平价和相对购买力平价。 绝对购买力平价是指，在一定时点上， 绝对购买力平价是指，在一定时点上，“两国间的 汇率，决定于两国一般物价水平之商” 在卡塞尔看来， 汇率，决定于两国一般物价水平之商”。在卡塞尔看来， 汇率应根据购买力的对比关系而定， 汇率应根据购买力的对比关系而定，而购买力表现为一 般物价水平的倒数。因此，从两国物价水平之商中， 般物价水平的倒数。因此，从两国物价水平之商中，可 以得出两国的汇率。 以得出两国的汇率。
由于套利行为的存在，各国实质利率r 由于套利行为的存在，各国实质利率r趋于一致
(1 + i A ) (1 + r )(1 + PA ) (1 + i A ) (1 + PA ) = = 费雪效应表达了名义利率与预期通货膨 (1 + iB ) (1 + r )(1 + PB ) (1 + i ， (1 + PB ) ) 胀率之间的关系， 胀率之间的关系B 而购买力平价建立起
国际金融和汇率预测中的平价条件
国际金融和汇率预测中的平价条件第四章国际金融和汇率预测中的平价条件●学习目标：●“一价定律”的含义及其重要性●套利如何在国际间把商品价格和资产回报联系起来●列出并描述国际套利活动所产生的即期汇率、远期汇率、通货膨胀率和利率间的五大理论关系●实际汇率和名义汇率，实际利率和名义利率●汇率预测成功的四个条件●固定汇率体制下的汇率预测的五个步骤●浮动汇率制度下如何利用已包含在利率的远期汇率中的信息进行汇率预测●固定和浮动汇律制下汇率预测成功的意义和可能性。
一、套利和一价定律●套利(arbitrage)：在不同的市场上同时买卖同样的资产和商品，从价差中获利的行为。
–套利是市场全球化的基础–套利活动的机会在外汇市场上往往转瞬即逝，套利机会一旦出现，大银行大公司便会迅速投入大量资金，从而使两国的利差与两国货币掉期率(即远期汇率与即期汇率之间的差额)之间的不一致迅速消除。
所以从这个意义上讲，套利活动客观上加强了国际金融市场的一体化，使两国之间的短期利率趋于均衡并由此形成一个世界性的利率网络。
同时，套利活动也使各国货币的利率和汇率之间形成了一种有机的联系，两者相互影响，相互牵制。
从这一点上看套利活动实际上是促进国际金融一体化的一种重要力量。
例如，如果计算机监控下的市场发现ABC股票可以在纽约证券交易所以10美元的价格买到而在伦敦证券交易所以10.12美元的价格卖出，套利者或者专门的程序就会同时在纽约买入而在伦敦卖出同等数量的ABC股票，从而获得两市场的价格差。
一、套利和一价定律一价定律（law of price)：在自由贸易且交易费用为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格都相同。
（经汇率调整后）一价定律认为在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上，一件相同商品在不同国家出售，如果以同一种货币计价，其价格应是相等的. 按照一价定律的理论，任何一种商品在各国间的价值是一致的。
（通过汇率折算之后的标价是一致的）若在各国间存在价格差异，则会发生商品国际贸易，直到价差被消除，贸易停止，这时达到商品市场的均衡状态。
国际财务管理第4章
ER表示中美双边名义汇率 REER的人民币兑美元双边名义汇率（ER） CPI为以**年为基期的中国消费物价指数 CPI*为以**年为基期的美国消费物价指数
REER＝（ER×CPI*）/ CPI
其中：
01
按国际货币制度的演变为标准可划分为:固定汇率(Fixed Exchange Rate):指一国货币同另一国货币的兑换比率基本固定的汇率。
开盘汇率:又叫开盘价，是外汇银行在一个营业日刚开始营业时进行外汇买卖使用的汇率。
01
收盘汇率:又称收盘价，是外汇银行在一个营业日的外汇交易终了时使用的汇率。
02
按银行营业时间划分:
和其他商品一样，某种货币的价格由该种货币的供求关系所决定。供求变化导致均衡汇率的变化，影响货币供求关系的因素会相应影响汇率变化:
名义有效汇率（Nominal Effective Exchange Rate):是对所有双边汇率按照贸易金额进行加权平均计算出来的汇率。
实际有效汇率（Real Effective Exchange Rate REER）:是在名义有效汇率的基础上，对双边的通胀水平予以剔除。
01
02
人民币实际汇率的具体计算公式如下：
03
国货币作为主要对比对象，该货币称之为
04
关键货币。
05
套算汇率:(Cross Change Rate)。是指根据
06
货币A、货币B分别基于第三种货币的相对价
07
值计算得出的货币A、B间的汇率，通常指各
08
国按照对美元的基本汇率套算出的直接反映
09
其他货币之间价值比率的汇率。
按衡量货币价值的角度为标准可划分为:
第4章 外汇市场及外汇交易
REER＝（ER×CPI*）/ CPI
其中：
01
按国际货币制度的演变为标准可划分为:固定汇率(Fixed Exchange Rate):指一国货币同另一国货币的兑换比率基本固定的汇率。
开盘汇率:又叫开盘价，是外汇银行在一个营业日刚开始营业时进行外汇买卖使用的汇率。
01
收盘汇率:又称收盘价，是外汇银行在一个营业日的外汇交易终了时使用的汇率。
02
按银行营业时间划分:
和其他商品一样，某种货币的价格由该种货币的供求关系所决定。供求变化导致均衡汇率的变化，影响货币供求关系的因素会相应影响汇率变化:
名义有效汇率（Nominal Effective Exchange Rate):是对所有双边汇率按照贸易金额进行加权平均计算出来的汇率。
实际有效汇率（Real Effective Exchange Rate REER）:是在名义有效汇率的基础上，对双边的通胀水平予以剔除。
01
02
人民币实际汇率的具体计算公式如下：
03
国货币作为主要对比对象，该货币称之为
04
关键货币。
05
套算汇率:(Cross Change Rate)。是指根据
06
货币A、货币B分别基于第三种货币的相对价
07
值计算得出的货币A、B间的汇率，通常指各
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国按照对美元的基本汇率套算出的直接反映
09
其他货币之间价值比率的汇率。
按衡量货币价值的角度为标准可划分为:
第4章 外汇市场及外汇交易
第四章 汇率决定理论 《国际金融学》 PPT课件
生作用，从而汇率就会发生变化。货币分析法又有三种模型：
弹性价格货币模型（flexible⁃price monetary model）、粘性
价格货币模型（sticky⁃price monetary model）和实际利率差
异货币模型（real interest rate differential monetary
同国家是不一样的，反映了不同国家人们的品位差异以及制造与消费资源的不同。
4.1 购买力平价理论
4.1.3
对购买力平价的检验与评价
2）对购买力平价理论检验存在偏差的解释
• （1）贸易壁垒。
• （2）非贸易品。
• （3）非自由竞争。
• （4）价格水平计量的差异。
3）对购买力平价理论的评价
4.2
利率平价理论
4.2 利率平价理论
4.2.1
非抛补利率平价理论
假定一国居民持有资产的选择只有本国货币和外国货币，i和i*表示本国和外国的年利率
，e表示两国的即期汇率，f表示远期汇率， 表示未来的即期汇率预期值。1单位本国
货币在其国内和国外的投资1年的收益分别为1+i和1Τ×（1+i*）× 。同时，套利机制
价格水平的迅速调整，并不能带来利率的降低而进一步影响到
产出。在这些条件下，货币供给等于货币需求这一货币市场均
衡条件可以写成：
ln = ln + 1 ln − 2 , 1 > 0, 2 > 0
（4-18）
式中，1 为货币需求的收入弹性；2 为货币需求的利率弹性。
4.3 资产市场理论
价格水平的同比例上升、本国货币的同比例贬值，本国产出和
利率则不发生变动。
4.3 资产市场理论
弹性价格货币模型（flexible⁃price monetary model）、粘性
价格货币模型（sticky⁃price monetary model）和实际利率差
异货币模型（real interest rate differential monetary
同国家是不一样的，反映了不同国家人们的品位差异以及制造与消费资源的不同。
4.1 购买力平价理论
4.1.3
对购买力平价的检验与评价
2）对购买力平价理论检验存在偏差的解释
• （1）贸易壁垒。
• （2）非贸易品。
• （3）非自由竞争。
• （4）价格水平计量的差异。
3）对购买力平价理论的评价
4.2
利率平价理论
4.2 利率平价理论
4.2.1
非抛补利率平价理论
假定一国居民持有资产的选择只有本国货币和外国货币，i和i*表示本国和外国的年利率
，e表示两国的即期汇率，f表示远期汇率， 表示未来的即期汇率预期值。1单位本国
货币在其国内和国外的投资1年的收益分别为1+i和1Τ×（1+i*）× 。同时，套利机制
价格水平的迅速调整，并不能带来利率的降低而进一步影响到
产出。在这些条件下，货币供给等于货币需求这一货币市场均
衡条件可以写成：
ln = ln + 1 ln − 2 , 1 > 0, 2 > 0
（4-18）
式中，1 为货币需求的收入弹性；2 为货币需求的利率弹性。
4.3 资产市场理论
价格水平的同比例上升、本国货币的同比例贬值，本国产出和
利率则不发生变动。
4.3 资产市场理论
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24
例：如果C货币要求的实际利率为3%，通货膨胀 率为8%，设此时的名义为r，有： 1+r=（1+3%）*（1+8%） r=11.24%,近似=3%+8%=11% 若C货币通货膨胀上升至9% 则名义利率r=3%+9%=12%
25
例：如果美国（假定为本国）的通货膨胀率为 10%，名义利率为15.5%；德国的通货膨胀率v 为5%，名义利率为r，求r。 （1+10%）/（1+5%）=（1+15.5%）/（1+r） 则，r=10.25%。 也可近似求法，15.5%-10%=r-5%，r=10.5%
3
PART I.套利和一价定律
I.套利（arbitrage）：在不同市场上同时买卖同样
的资产或商品，从价差中获利的行为。套利是市场全 球化的基础
II.一价定律（law of one price） A. 定义: 经汇率调整后的同种同质贸易品和金 融资产在世界范围内交易成本是相同的。 也称为单一价格规则，指同一商品不论在 哪里购买，其销售价格都相同。
18
购买力平价定理
B. 实际汇率: 从某一基期开始，根据每种货币的相对购买 力水平变化对名义汇率进行调整后的汇率
e et
' t
Pf P h
et
(1 i f ) (1 ih )
t
t
见P109实例
19
购买力平价定理
C. 实际汇率 1. 若名义汇率的变动安全被两国间相对物价 水平的变动抵消, PPP 表明实际汇率将会保持 不变.
要求：考虑整体物价水平，套利的存在 前提：忽略运输成本、关税、地方税、、地方服 务、配额和其他限制条件以及产品差异对自由 贸易的影响，如P106巨无霸指数
12
购买力平价定理
III. 相对购买力平价定理：解释在某一时段内 两国货币汇率发生变动的原因 A. 本币和外币之间的汇率水平经调整将反映 两国物价水平的变化.
3. 近似公式
et e0 ih i f e0
that is, the percentage change of exchange rate should be approximately equal to the inflation rate differential. 汇率的变动将会抵消国外物价变动相对于本国物 价水平的变动幅度
t t
费雪效应：
1 rh 1 i
1 r
f h f
1 i
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国际费雪效应
IFE = PPP + FE
et (1 rh )t e0 (1 rf )t
若t=1，则
et 1 rh e0 1 rf
可见，国内投资的预期收益，应等于境外投资的预期本 币收益，见P120实例
t t
15
若t=1，有
et e0
1 i
f
1 ih
例：美国的年通货膨胀率为5%，比利时为3%，则有：
1 ih 1 5% 1.019 1 i f 1 3%
可见比利时法郎将会相对美元升值 请见P108实例
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购买力平价定理
2.国际资本市场套利的存在，使得两国 间的利率差异可以作为未来即期汇率变动 的无偏估计量，即可以用利率之差来预测 汇率变动。
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国际费雪效应的短期失效 名义利率r = 实际利率a +通货膨胀率i 而实际利率变化与通货膨胀率变化会对货币价值 产生相反的影响。如美国名义利率较高主要由 实际利率上升，则美元会升值；但如果美国名 义利率较高是由预期美国通货膨胀率的上升造 成的，则美元会贬值。因此要理解美国货币价 值的变化，需要分清楚美国名义利率的升降主 要是由实际利率的变化还是由相对预期通货膨 胀率的变化造成的。所以，两国名义利率之差 与汇率变化之间没有稳定、可预测的关系。
2.If purchasing power parity is expected to hold, then the best prediction for the one-period spot rate should be
et e0
此即为时间t的购买力平价汇率
1 i
f
1 ih
7
PART I.套利和一价定律
D. 五个平价条件的联系（P103）
1.这些平价条件的基础或标准都是用通货 膨胀率进行调整后的各种利率（汇率） 和价格。 2.货币是中性的，对实际商品的交换率不 会产生任何影响（购买力平价定理、费 雪效应）。
8
PART I.套利和一价定律
E.通货膨胀和本币贬值: 1. 通胀与本国货币的供给与需求相关。在国际上 是指本币相对于外币贬值。 2. 本国货币的增长率决定了本国通货膨胀率和汇 率的变动。按一价定律，本币和本国商品的交 换率等于本币与外国商品的交换率。可见外汇 汇率的变化必须大致等于国内外通货膨胀率的 差异。
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PART I.套利和一价定律
B. 理论基础:
如果经过利率调整后的价格仍不相等，全球商品 的套利活动必会使该价格最终趋向相等。
5
PART I.套利和一价定律
例：某一商品的比索价格=该商品的美元价格×美元折合为比
索的即期汇率
前提条件：商品的运输成本、交易成本等为零，不存在贸易 障碍 如果美国和阿根廷都生产同种同质小麦，但对阿根廷物价按 汇率予以调整后，从阿根廷购买小麦仍比从美国生产商购 买便宜，那么理性的美国购买者将会购买阿根廷小麦，套 利的结果使得阿根廷小麦的价格相对于美国小麦的价格上 升，同时比索的汇率也可能上升，这种交易会持续进行到
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购买力平价定理
4. PPP says 相对于通货膨胀率低的货币，通货膨胀率高的货 币应该贬值. 5.启示
汇率的变化只是表示各国之间的通货膨胀率水平的 不同，并不表明其他任何含义，抵消的结果对国内和 国外的相对竞争地位没有影响。所以以名义汇率（事 实上的汇率），来决定货币变动对公司和国家的真正 影响是没有意义的。要分析货币变动对相对竞争力的 影响，应考察的重点是一种货币相对于其他货币的实 际购买力水平的变化而非名义汇率的变化
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利率平价定理
2. 汇率变化（远期升水或贴水）等于两国名 义利率之差. (F - S)/S = (rh - rf)
where rh = the home rate rf = the foreign rate
即，(1 + rh) / (1 + rf) = F/ S 可见两国货币相对利率决定了两种货币之间的远 期升水或贴水，若果rh 大于 rf，则外币远期升 水 ，本币的未来价值相对于外币贬值。较高的 货币利率会被外汇市场远期贴水所抵消，较低 的货币利率会被外汇市场远期升水所弥补。
e e0
' t
2. 以国的汇率与购买力平价理论相符的程度 取决于进出口的价格弹性。若在世界竞争性市 场进行国际贸易，则较为符合购买力平价理论。
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PART III.费雪效应 (FE)
I. 费雪效应：反映在一个国家内，通货膨胀率对利率
的影响，即反映名义利率与通货膨胀率间的关系。
名义利率 (r)是实际利率 (a) 和 预期通货 膨胀率相应的风险报酬率(i) 的函数，即， 名义利率由实际利率和预期通货膨胀风 险报酬率两部分组成： 1+名义利率=（1+实际利率）×（1+预期
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国际费雪效应
Simplified IFE equation:
(if rf is relatively small)
et e0 rh rf e0
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国际费雪效应
B. Implications of IFE 1.相对于高利率的货币，低利率的货币 将会升值，本国货币的高利率正好被以本 币表示的外币的预期升值（即本国货币贬 值）所抵消。
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购买力平价定理
1. 数学公式:
et e0
where
ih 1 if
et e0 ih if t = = = = =
1
t t
future spot rate spot rate home inflation foreign inflation the time period
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购买力平价定理
1 i 1 r
1 ih
f
1 rh
f
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费雪效应
C. 费雪效应的推论 相对于低通货膨胀率的货币，高通货 膨胀率的货币的名义利率水平较高，以 补偿投资者货币购买力的损失。 D. 由于汇率风险、政治风险等的存在，国 际市场上实际利率的差异不会因套利而 完全消失
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PART VI.利率平价定理
I. INTRODUCTION（interest rate parity,IRP） 利率平价理论是关于货币市场与外汇市场均衡 的理论，它假定各国货币能自由兑换、国际资 本能够自由流动，当市场处于均衡状态时， 如果一国的利率高于另一国，则前者的货币 在远期外汇市场上将会贴水销售，即利率差异 和远期-即期汇率差异会相互抵消。the forward rate (F) differs from the spot rate (S) at equilibrium by an amount equal to the interest differential (rh - rf) between two countries. 一项外币投资的本币收益=汇率变化+外币收益
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PART II.购买力平价定理
I. 购买力平价定理（purchasing power parity,PPP）: states that spot exchange rates between currencies will change to the differential in inflation rates between countries.